CXMT (688825.SS): Los resultados de CXMT en 2T superaron significativamente las expectativas, con la demanda de DRAM impulsada por IA y las mejoras de productos respaldando el crecimiento

Visión general

El informe se centra en los resultados de CXMT de 2T26, la demanda de DRAM impulsada por IA, la diversificación de la cadena de suministro de los clientes, la expansión de capacidad y las mejoras de productos. Goldman Sachs considera a la compañía una importante beneficiaria del aumento de la demanda doméstica de DRAM en China y, en consecuencia, eleva su previsión de beneficios para 2026 mientras mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de RMB129.

Perspectivas principales

Los resultados de CXMT de 2T26 superaron significativamente las expectativas. Los ingresos crecieron 977% interanual y 96% intertrimestral hasta RMB99.5 mil millones, superando la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg en 52% y 54%, respectivamente. Goldman Sachs atribuye el crecimiento a la demanda de DRAM impulsada por IA, la diversificación de proveedores por parte de los clientes para asegurar el suministro y los precios persistentemente altos de DRAM. El ratio de gastos mejoró hasta 5.4%, mejor que las expectativas de Goldman Sachs y del mercado, impulsando el beneficio neto 75% y 260% por encima de la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, respectivamente. Esto indica que la fuerte demanda no solo se tradujo en ingresos, sino que también amplificó el desempeño de beneficios mediante un menor ratio de gastos. La tesis central de demanda se basa en la expansión de DRAM y HBM impulsada por los servidores de IA chinos. Goldman Sachs espera que el valor de la demanda china de DRAM aumente de US$113.919 mil millones en 2026 a US$171.918 mil millones en 2027 y US$257.315 mil millones en 2028, lo que representa una TCAC de 50% de 2026 a 2028. De este total, se espera que el valor de la demanda de DRAM convencional aumente de US$110.046 mil millones en 2026 a US$225.209 mil millones en 2028, representando una TCAC de 43%; se espera que el valor de la demanda de HBM aumente de US$3.873 mil millones a US$32.105 mil millones, representando una TCAC de 188%. Por tanto, el informe considera que el crecimiento de los envíos de servidores de IA impulsará la demanda tanto de DRAM para servidores como de HBM, mientras que la ampliación de las redes de proveedores por parte de los clientes para reforzar la seguridad de suministro fortalecerá aún más las oportunidades para los fabricantes locales. El crecimiento de la demanda está impulsado tanto por los volúmenes de envíos como por los precios. Se espera que los envíos chinos de DRAM aumenten de 9.365 mil millones de GB en 2026 a 19.505 mil millones de GB en 2028, representando una TCAC de 44%; se espera que los envíos de DRAM convencional y HBM registren TCAC de 36% y 138%, respectivamente, durante el mismo periodo. Se espera que los precios medios de venta globales sean US$12.2, US$13.8 y US$13.2 por GB, respectivamente, representando una TCAC de 4% de 2026 a 2028; se espera que el precio medio de venta de DRAM convencional registre una TCAC de 5%, frente a 21% para HBM. Este desglose de volumen y precio muestra que la expansión general del mercado será impulsada principalmente por el crecimiento de volumen, mientras que HBM también se beneficiará de aumentos de precios más pronunciados. En los frentes de suministro y productos, Goldman Sachs considera que la expansión continua de capacidad y las mejoras de la mezcla de productos de CXMT la posicionan para capturar la demanda. Mediante innovación arquitectónica y optimización de transmisión de datos, la LPDDR6 desarrollada de forma independiente por la compañía mejora el rendimiento frente a LPDDR5X, alcanzando una velocidad máxima de 12,800Mbps y una capacidad máxima de 16GB; se han entregado muestras a clientes clave para validación, y la producción masiva se está acelerando. Las previsiones a largo plazo del informe proyectan que los ingresos aumentarán de RMB354.859 mil millones en 2026 a RMB659.741 mil millones en 2027, RMB882.821 mil millones en 2028, RMB1,100.192 mil millones en 2029, RMB1,371.380 mil millones en 2030 y RMB1,659.370 mil millones en 2031, correspondiendo a las tasas de crecimiento anual indicadas en el informe de 474%, 86%, 34%, 25%, 25% y 21%, respectivamente. Tras incorporar los resultados de 2T26, Goldman Sachs elevó su previsión de beneficio neto para 2026 en 14%, pero mantuvo en gran medida sus previsiones para 2S26 hasta 2030, lo que indica que el ajuste refleja principalmente el resultado superior a lo esperado ya materializado en 2T, más que un aumento generalizado de los supuestos posteriores. En valoración, Goldman Sachs mantiene su precio objetivo a 12 meses de RMB129 y su calificación de Compra. El precio objetivo utiliza una metodología de P/E descontado: con base en la correlación entre los ratios P/E futuros de comparables y el crecimiento de beneficios, primero determina un P/E objetivo para 2030 de 16.6x para CXMT. Este múltiplo corresponde a un supuesto de crecimiento medio interanual del beneficio neto de 21% para la compañía de 2030 a 2031. Goldman Sachs aplica luego el múltiplo de 16.6x al beneficio por acción de 2030 y lo descuenta hasta 2027 utilizando un coste de capital propio de 12.7%. Ni el precio objetivo ni el múltiplo objetivo fueron ajustados, lo que indica que la justificación de la calificación continúa basándose principalmente en el crecimiento de beneficios a largo plazo, la relación de valoración con comparables y la ejecución de la expansión de capacidad y las mejoras de productos.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos reales de 2T26, el ratio de gastos y el beneficio neto con sus propias previsiones y el consenso de Bloomberg para determinar la magnitud del resultado superior a lo esperado. Luego explica las fuentes de crecimiento a través de la demanda de servidores de IA, la diversificación de la cadena de suministro y los precios de DRAM. Posteriormente, el informe utiliza previsiones de volumen y precio para el mercado chino de DRAM para desglosar las trayectorias de demanda de DRAM convencional y HBM, combinándolas con la expansión de capacidad de CXMT y el avance del producto LPDDR6 para evaluar su capacidad de beneficiarse. Por último, el informe incorpora los resultados reales a su modelo de beneficios, determina el múltiplo objetivo basándose en la relación entre los ratios P/E de comparables y el crecimiento de beneficios, y lo descuenta utilizando el coste de capital propio para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de DRAM

  El informe trata el crecimiento de los servidores de IA y la diversificación de proveedores por parte de los clientes como impulsores de demanda, y la expansión de capacidad de CXMT como la capacidad de suministro necesaria para capturar dicha demanda, utilizando este marco para evaluar el crecimiento de ingresos y beneficios.

• Marco de análisis de industria/sectorDesglose de volumen-precio

  Desglose del volumen de envíos y precio medio de venta del mercado de DRAM

  El informe prevé por separado los volúmenes de envíos, los precios medios de venta por GB y el valor de demanda de DRAM convencional y HBM para explicar las respectivas contribuciones del volumen y del precio a la expansión del mercado de 2026 a 2028.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E descontada

  Goldman Sachs determina un P/E objetivo para 2030 de 16.6x basándose en la correlación entre los ratios P/E futuros de comparables y el crecimiento de beneficios, lo aplica al beneficio por acción de 2030 y lo descuenta hasta 2027 utilizando un coste de capital propio de 12.7% para derivar el precio objetivo a 12 meses de RMB129.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CXMT (688825.SS)

  Goldman Sachs la considera una importante beneficiaria del crecimiento de la demanda doméstica de DRAM en China, la demanda de memoria para servidores de IA y la tendencia de diversificación de la cadena de suministro de los clientes.

  Fortalezas

  Los ingresos y el beneficio neto de 2T26 superaron significativamente las expectativas; expansión continua de capacidad; mejoras de la mezcla de productos DRAM; LPDDR6 ha entrado en validación por clientes clave, con la producción masiva acelerándose.

  Comparación

  El P/E objetivo 2030E de 16.6x se deriva de la correlación entre los ratios P/E futuros de comparables y el crecimiento de beneficios.

  Riesgos

  Competencia de mercado más intensa de lo esperado, demanda de mercado más débil de lo esperado e inestabilidad geopolítica.

Datos clave

• Ingresos de 2T26RMB99.5 mil millonesAlza de 977% interanual y 96% intertrimestral; 52% y 54% por encima de la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, respectivamente
• Ratio de gastos de 2T265.4%Mejor que la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg
• Magnitud del resultado superior a lo esperado del beneficio neto de 2T2675% / 260%Por encima de la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, respectivamente
• Valor de la demanda china de DRAMUS$113.919 mil millones en 2026E; US$171.918 mil millones en 2027E; US$257.315 mil millones en 2028ETCAC de 50% de 2026 a 2028
• Valor de la demanda china de DRAM convencionalUS$225.209 mil millones en 2028ETCAC de 43% de 2026 a 2028
• Valor de la demanda china de HBMUS$32.105 mil millones en 2028ETCAC de 188% de 2026 a 2028
• Envíos chinos de DRAM9.365 mil millones de GB en 2026E; 12.419 mil millones de GB en 2027E; 19.505 mil millones de GB en 2028ETCAC de 44% de 2026 a 2028; TCAC de DRAM convencional y HBM de 36% y 138%, respectivamente, durante el mismo periodo
• Precio medio de venta chino de DRAMUS$12.2/GB en 2026E; US$13.8/GB en 2027E; US$13.2/GB en 2028ETCAC de 4% de 2026 a 2028; TCAC de DRAM convencional y HBM de 5% y 21%, respectivamente, durante el mismo periodo
• Rendimiento de LPDDR6Velocidad máxima de 12,800Mbps y capacidad máxima de 16GBSe han entregado muestras a clientes clave para validación, y la producción masiva se está acelerando
• Ajuste de la previsión de beneficio neto para 2026Elevada en 14%Ajustada tras incorporar los resultados de 2T26; las previsiones para 2S26 hasta 2030 permanecen en gran medida sin cambios
• Valoración objetivo16.6x P/E 2030EBasada en la correlación entre los ratios P/E futuros de comparables y el crecimiento de beneficios; descontada hasta 2027 utilizando un coste de capital propio de 12.7%
• Historial de precio objetivoPrecio objetivo de RMB129.00 y precio de cierre de RMB58.00 el 23 de agosto de 2026El precio objetivo de la tabla no ha sido ajustado por acciones corporativas

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la demanda de DRAM y HBM impulsada por servidores de IA, la tendencia a la diversificación de proveedores a medida que los clientes buscan mejorar la seguridad de suministro, y la propia expansión de capacidad y mejoras de productos de CXMT respaldan colectivamente un sólido crecimiento de ingresos y beneficios. El resultado superior a lo esperado de 2T llevó a Goldman Sachs a elevar su previsión de beneficio neto para 2026, pero las previsiones posteriores y el precio objetivo permanecen en gran medida sin cambios, lo que implica que las perspectivas a medio y largo plazo aún dependen del crecimiento de la demanda, la aceleración de capacidad y la producción masiva de productos de alta gama conforme a la trayectoria original.

Riesgos

• La competencia de mercado puede ser más intensa de lo esperado.
• La demanda de mercado puede ser más débil de lo esperado.
• Las condiciones geopolíticas pueden volverse inestables.