반도체: AI, 자급화 및 현지화된 공급망이 중국의 반도체 생산능력 확대와 기술 고도화를 공동으로 견인

개요

본 보고서는 Goldman Sachs의 ‘China Semis CHIPS’ 시리즈 네 번째 보고서다. 핵심 초점은 장비, 첨단 공정 노드, AI 칩, 첨단 패키징 및 메모리에서 중국 반도체 공급망의 자급화 진전과 지속적인 생산능력 확대가 중국 및 해외 공급업체에 미치는 영향이다. 보고서는 공급망 격차가 축소되고 있으며 생성형 AI와 고객의 공급망 현지화가 장기 설비투자를 뒷받침할 것으로 보면서도, 리소그래피, R&D 투자, 수출 통제 및 첨단 제품 수율이 주요 제약 요인으로 남아 있다고 지적한다.

핵심 견해

보고서는 먼저 지난 3년간 중국 반도체 공급망의 진전을 검토한다. 장비 공급은 식각과 증착에서 고종횡비 식각 및 원자층 증착과 같은 고사양 모델로 확장됐으며, 이온 주입, 검사 및 계측 등 범주도 점진적으로 추가하고 있다. 웨이퍼 제조는 7nm 이하로 진전되고 있으며, 수율 개선을 위해 칩렛과 첨단 패키징이 활용되고 있다. 계획된 AI 칩 연산 능력은 2023년 320 TFLOPS (FP16)에서 2028년 4분기 4 PFLOPS (FP8)로 발전하고 있으며, SuperPods는 칩 상호연결 규모를 확대해 시스템 수준의 연산 능력을 강화한다. 메모리 제품은 2024년 LPDDR4(X)에서 2026년 4분기 LPDDR6, HBM3 및 HBM3E로 업그레이드되고 있으며, EDA는 아날로그 설계에서 디지털 배치·배선, 물리 검증 및 메모리 EDA로 확대되고 있다. 이러한 업그레이드는 생성형 AI, ‘현지에서 생산해 현지에 공급’ 공급망 전략, 그리고 자급률 제고에 대한 업계의 지속적인 의지라는 세 가지 힘에 의해 추진되고 있다. 생성형 AI는 더 첨단의 공정 노드, 패키징 및 고사양 메모리를 요구해 IC당 자본집약도를 높인다. 글로벌 팹리스 기업들은 환율 변동, 팬데믹 및 지정학적 위험 노출을 줄이기 위해 현지 생산을 늘리고 있다. 선도적인 해외 공급업체의 첨단 생산능력도 AI 수요에 흡수되고 있어, 범용 IC와 메모리에서 중국 공급업체에 대체 기회를 창출한다. 중국은 글로벌 반도체 수요의 약 30%를 차지하며, 스마트폰, PC, TV 및 자동차 분야의 대형 국내 브랜드는 현지 생산 부품의 채택을 추가로 뒷받침한다. 산업 자급화에는 여전히 상당한 구조적 격차가 존재한다. 중국의 IC 생산 자급률은 2010년 1월 38%에서 2026년 6월 70%로 증가했지만, 불충분한 리소그래피 역량으로 인해 가치 기준 수급 격차는 여전히 크다. 선도적인 국내 기업들이 R&D와 설비투자를 빠르게 늘리고 있음에도 글로벌 선도기업과의 격차는 여전히 넓다. 따라서 보고서는 글로벌 선도기업을 따라잡고 글로벌 사업을 달성하기 위해 상당히 더 많은 자본이 필요하다고 판단한다. 설비투자는 보고서의 두 번째 주요 주제다. 중국 반도체 설비투자는 2023—2024년 연속 두 자릿수 성장을 기록한 후 2025년 보합세를 보였다. Goldman Sachs는 전년 대비 성장률이 2026—2030년 13%/15%/15%/10%/10%로 회복해 2030년 US$82bn에 이를 것으로 예상한다. 2025년 8월의 이전 전망 대비 2026—2030년 설비투자 추정치는 각각 15%/32%/51%/64%/79% 상향됐다. 향후 수년간 파운드리와 메모리 제조업체가 중국 설비투자의 80%—85%를 기여할 것으로 예상된다. 보고서의 차트는 2025—2030년에 8인치 환산 및 12인치 환산 생산능력 6m wpm이 추가되어 7m wpm에서 14m wpm으로 증가할 것임을 보여준다. 본문의 8인치 및 12인치 생산라인 추정치에 따르면 생산능력은 2025년 약 6m wpm에서 2030년 14m wpm에 도달하며, 이는 약 7m wpm의 신규 생산능력에 해당한다. 첨단 공정 노드와 고사양 메모리에 필요한 장비는 기술적으로 더 복잡하고 평균판매가격이 더 높으므로, 생산능력 증가는 더 높은 설비투자를 창출한다. 웨이퍼 제조 장비 지출도 가속화될 전망이다. 보고서는 중국 WFE 지출이 2026—2028년에 전년 대비 13%/20%/15% 성장하고, WFE 매출은 2027년 20% 증가한 US$53bn에 이를 것으로 예상한다. 글로벌 WFE 지출에서 중국의 비중은 2026—2028년 29%—31%에 도달해 2022년의 22%를 상회할 전망이다. 중국 WFE 시장에서 중국 장비 기업이 창출하는 매출은 2025년 US$10.2bn에서 2026—2028년 US$13.5bn, US$17.8bn, US$22.9bn으로 증가할 것으로 예상된다. 국내 장비의 가치 기준 점유율은 2025년 26%에서 2026—2028년 31%/34%/38%로 상승할 전망이다. 현지화는 중국 장비 공급업체에 유리하지만, 글로벌 공급업체는 선도 기술과 지식재산권 덕분에 여전히 핵심 시장 참여자다. 7nm 이하와 관련해 Goldman Sachs는 8개 최종 시장 전반의 장비 출하량, 첨단 노드 침투율 및 다이 면적을 별도로 추정한다. 중국의 관련 웨이퍼 수요는 2025—2035년 17% CAGR로 성장해 2035년 619k wpm에 이를 것으로 예상한다. AI 서버가 주요 동력으로, 같은 기간 수요가 42% CAGR로 증가할 전망이다. 공급 측 모델은 생산능력 확장 계획과 수율 램프업이라는 두 가지 가정을 사용한다. 7nm 이하 국내 공급은 2035년까지 46% CAGR로 410k wpm까지 성장할 것으로 예상된다. SMIC가 주요 기여자로, 2026—2031년 연간 30—50k wpm, 2032—2035년 연간 20k wpm을 추가한다. 수율은 2026년 23%에서 2030년 50%로 상승하고 2035년 75%에 도달할 것으로 예상된다. 이러한 가정하에 국내 수급 격차는 2025년 92%에서 2035년 34%로 하락한다. 보고서는 처음으로 중국의 GPU 및 DRAM 시장 기회 추정치를 제시한다. 강세, 기준 및 약세 시나리오에서 중국 AI 칩 TAM은 2025—2030년에 각각 142%, 69%, 6% CAGR로 성장해 2030년 US$4,123bn, US$678bn, US$66bn에 이를 것으로 예상된다. 이에 상응하는 출하량은 237m, 39m, 4m 칩이며, IT 전력 소비량은 각각 196GW, 32GW, 3GW다. AI 칩 기준 시나리오에서 중국 DRAM TAM은 2026—2028년 50% CAGR로 US$257bn까지 성장하고, HBM은 188% CAGR로 US$32bn까지 성장할 것으로 예상된다. 수요 확대는 AI 칩, 첨단 패키징 및 메모리 공급업체가 자본 투자를 늘리고 수율을 개선하도록 요구한다. 글로벌 장비 기업의 경우 Goldman Sachs는 글로벌 WFE가 2026년과 2027년에 각각 36%와 45% 성장할 것으로 예상한다. GAA 로직 구조, 적층 DRAM/NAND 및 첨단 패키징은 식각 및 증착 장비의 더 빠른 성장을 견인할 것이다. Goldman Sachs는 모두 매수 의견인 AMAT, LRCX 및 ONTO를 상대적으로 선호한다. 미국 장비 기업은 2025년 하반기부터 매출에 영향을 미치는 추가 수출 통제와 중국 설비투자의 국내 공급업체 선호 확대에 따라 중국 내 높지만 점진적으로 하락하는 점유율을 유지할 것으로 예상된다. 그럼에도 안정적인 중국 설비투자에 힘입어 Goldman Sachs는 장기적으로 중국 출하가 기업 가이던스에서 제시된 매출 비중 20%대 중반 범위의 상단을 유지할 것으로 예상한다. 일본 장비 기업도 중국 수요에 높은 노출을 보이고 있다. Tokyo Electron, SCREEN, Kokusai 및 Ebara의 중국 매출 합계는 FY2025 ¥1.21tn으로 반도체 장비 매출의 35%를 차지했으며, FY2024의 ¥1.44tn 및 41%에서 하락했다. 이 감소는 수출 제한 전의 선구매와 중국 국내 장비 공급업체와의 경쟁을 반영할 수 있다. 네 기업 모두 FY2026 이후 중국 매출의 절대액 증가를 예상하고 있으며, Goldman Sachs도 FY2026—FY2028 매출 성장을 전망한다. 그러나 중국 외 사업이 더 빠르게 성장함에 따라 중국 매출 비중은 완만하게 하락할 것으로 예상된다. 후공정 장비에서는 향후 중대한 추가 수출 제한이 없다는 전제하에 Disco, Advantest 및 Tokyo Seimitsu가 AI 생태계를 구축하는 중국 OSAT 제조업체의 수혜를 입는다. 유럽 장비 기업에 대해 Goldman Sachs는 ASML, ASMI 및 BESI의 매수 의견을 재확인한다. 중국은 2026년 ASML 그룹 매출의 약 20%를 기여할 것으로 예상되며, 이는 과거 15%—20% 범위의 상단이다. 신규 팹 건설과 중국 메모리 증설은 리소그래피 수요를 뒷받침하며, 회사는 2028년까지 연간 EUV 생산능력을 110대까지 늘리는 방안도 검토하고 있다. ASML의 12개월 목표주가는 32배 2HCY27+1HCY28E P/E를 기반으로 €2,200이다. ASMI는 중국 성숙 로직 및 파운드리 고객의 증착 장비 수요로부터 수혜를 입으며, 2026년 상반기 강한 수주와 2027년의 견조한 수요 가시성을 보유한다. 목표주가는 20배 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA를 기반으로 €955다. BESI는 2.5D CoWoS, 포토닉스 및 플러거블 모듈에 필요한 첨단 패키징 생산능력 확대로 수혜를 입고 있으며, 중국 산업용, 자동차 및 고사양 스마트폰 모듈 수요 회복 조짐을 보이고 있다. 목표주가는 29배 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA를 기반으로 €325다. 마지막으로 보고서는 선도적인 중국 DRAM 생산업체 CXMT (688825.SS)에 대해 매수 의견과 12개월 목표주가 Rmb129로 커버리지를 개시한다. 이 회사는 2026년 7월 중국에 상장해 Rmb58bn (US$8bn)을 조달했다. Goldman Sachs는 생산능력이 2030년 665k wpm에 도달해 2026년 대비 두 배 이상 증가할 것으로 예상한다. Samsung 및 SK Hynix 공급량 대비 CXMT의 범용 DRAM 공급 비중은 2025년 28%/35%에서 2028년 41%/50%로 상승하고, 2028년 중국 DRAM 수요의 50%를 충족할 것으로 예상된다. 높은 범용 DRAM 가격과 글로벌 제조업체의 HBM 중심 생산능력 전환은 미국 스마트폰 및 PC 고객이 추가 공급업체를 찾도록 만들고 있다. 따라서 Goldman Sachs는 일부 고객이 CXMT의 모바일 및 범용 DRAM 제품을 인증할 수 있다고 판단한다. 그러나 CXMT의 공정 기술은 글로벌 동종업체보다 여러 세대 뒤처져 있으며, 초기 HBM 기술도 충분히 성숙하지 않아 단기에서 중기적으로 HBM을 통해 미국 고객에 진입하기 어렵다. CXMT의 이익 전망은 생산능력 확대, 수요 성장 및 제품 믹스 고도화에서 비롯되는 높은 영업 레버리지를 반영한다. 보고서 표는 매출이 2025년 Rmb61,799m에서 2026년 Rmb320,756m, 2027년 Rmb661,563m, 2028년 Rmb878,714m, 2030년 Rmb1,369,487m, 2031년 Rmb1,663,927m으로 증가할 것으로 전망한다. 순이익은 이에 따라 Rmb1,875m에서 Rmb161,373m, Rmb361,256m, Rmb472,573m, Rmb744,511m, Rmb863,644m으로 증가할 것으로 전망된다. 희석 EPS는 2026년 Rmb2.5에서 2027년 Rmb5.4, 2028년 Rmb7.1, 2029년 Rmb8.9, 2030년 Rmb11.1, 2031년 Rmb12.91로 상승할 것으로 예상된다. 2027—2028년 평균 EPS 성장률은 77%다. 목표주가는 2027E P/E 24배에 해당하며, 표상의 이후 내재 P/E 배수는 18배, 14배, 12배 및 10배로 하락한다. 주요 불확실성은 지정학 및 수입·수출 제한, 첨단 제품의 기술 성숙도, 그리고 공격적인 생산능력 확대가 2028년 글로벌 DRAM 수급 균형에 미치는 영향에서 발생한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 중국 반도체 장비 및 제품의 커버리지 지도를 업데이트하여 공급망에서 충족된 부문과 여전히 부족한 부문을 식별한다. 이어 AI 수요, 현지화된 공급망 및 자급화 목표를 설비투자와 생산능력 전망에 연결한다. 첨단 노드 수요는 8개 최종 시장 전반의 출하량, 침투율 및 다이 면적을 기반으로 상향식으로 추정하는 반면, 공급은 계획된 생산능력과 수율 램프업에서 도출한다. GPU의 경우 강세, 기준 및 약세 시나리오를 이용해 TAM, 출하량 및 전력 소비량을 추정한 후, 기준 시나리오를 사용해 DRAM 및 HBM 수요를 전망한다. 마지막으로 업계 전망을 중국, 미국, 일본 및 유럽 장비 기업에 매핑하고, 주요 기업의 목표주가는 선행 P/E 또는 EV/EBITDA를 사용해 산정한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크업스트림-미드스트림-다운스트림 공급망 전이

  반도체 생태계 지도 및 공급망 격차 분석

  보고서는 IC 설계, 웨이퍼 파운드리, 장비, 패키징 및 테스트, 메모리, 다운스트림 고객 전반에 걸쳐 국내 공급 역량을 단계별로 검토하고, AI와 현지 조달이 각 부문을 통해 어떻게 전이되는지 분석한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  7nm 이하 웨이퍼 수급 모델

  수요는 8개 최종 시장의 출하량, 첨단 노드 침투율 및 다이 면적에서 도출되며, 공급은 신규 생산능력과 수율 램프업에서 도출된다. 두 지표의 차이가 국내 수급 격차를 측정한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  AI 칩 및 장비 시장의 상향식 추정

  보고서는 AI 칩 출하량, 연산 능력 및 전력 소비량을 별도로 추정하고, 장비 범주, 생산능력 및 평균판매가격을 결합해 WFE 매출과 국내 공급업체 점유율을 추정한다.

• (어휘집 외 방법론)기타

  강세, 기준 및 약세 시나리오 분석

  보고서는 2030년 중국 AI 칩 TAM, 출하량 및 IT 전력 소비량의 범위를 제시하기 위해 세 가지 수요 시나리오를 사용하며, DRAM 수요 전망의 전제로 기준 시나리오를 사용한다.

• 밸류에이션 방법P/E 및 PEG 밸류에이션

  선행 P/E 밸류에이션

  CXMT의 목표주가는 2027E P/E 24배를 기반으로 하며, ASML의 목표주가는 2HCY27+1HCY28E P/E 32배를 기반으로 한다.

• 밸류에이션 방법EV/EBITDA 밸류에이션

  기업가치 배수 밸류에이션

  ASMI와 BESI의 목표주가는 각각 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA 20배와 29배를 기반으로 한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CXMT (688825.SS)

  중국 DRAM 생산능력 확대, 높아지는 자급화 및 AI 메모리 수요의 핵심 수혜자이며, 보고서는 매수 의견으로 커버리지를 개시한다.

  강점

  생산능력은 2030년 665k wpm에 도달하고 2028년 중국 DRAM 수요의 50%를 충족할 것으로 예상되며, 범용 DRAM 제품은 해외 스마트폰 및 PC 고객의 인증을 받을 수 있다.

  약점

  공정 기술은 글로벌 메모리 동종업체보다 여러 세대 뒤처져 있으며 HBM은 기술 성숙도 초기 단계에 있다.

  비교

  Samsung 및 SK Hynix 공급량 대비 CXMT의 범용 DRAM 공급 비중은 2025년 28%/35%에서 2028년 41%/50%로 상승할 것으로 예상된다.

  위험

  지정학 및 수입·수출 제한은 해외 출하에 영향을 줄 수 있으며, 공격적인 생산능력 확대는 2028년 글로벌 DRAM 수급 균형을 변화시킬 수 있다.

• 중국 국내 반도체 장비 공급업체

  중국 설비투자 증가, 장비 범주 확장 및 웨이퍼 팹의 현지 조달 확대의 수혜자.

  강점

  중국 WFE 시장 점유율은 2025년 26%에서 2028년 38%로 상승할 것으로 예상되며, 제품 커버리지는 식각 및 증착에서 이온 주입, 검사 및 계측으로 확장되고 있다.

  약점

  리소그래피, 고사양 기술 및 지식재산권에서는 여전히 글로벌 공급업체에 의존하거나 뒤처져 있다.

  비교

  국내 WFE 매출은 2025년 US$10.2bn에서 2028년 US$22.9bn으로 증가할 것으로 예상되지만, 글로벌 공급업체는 여전히 핵심 시장 참여자다.

  위험

  R&D와 설비투자는 글로벌 선도기업보다 여전히 낮으며, 첨단 제품의 인증 및 수율 개선에는 시간이 필요하다.

• AMAT, LRCX, ONTO

  글로벌 WFE 성장과 GAA, 적층 메모리 및 첨단 패키징에서 발생하는 장비 수요의 수혜자.

  강점

  식각, 증착 및 계측과 같은 고기술 부문에서 선도 역량을 보유한다. Goldman Sachs는 세 기업 모두에 매수 의견을 제시하고 상대적으로 선호한다.

  약점

  수출 통제와 국내 장비 구매 증가로 중국 내 시장 점유율은 하락할 것으로 예상된다.

  비교

  글로벌 WFE는 2026년과 2027년에 36% 및 45% 성장할 것으로 예상되며, 식각 및 증착 장비가 더욱 뚜렷한 성장을 보일 전망이다.

  위험

  추가적인 미국 수출 통제와 중국 고객의 국내 WFE 공급업체 전환 심화.

• Tokyo Electron, SCREEN, Kokusai, Ebara

  중국의 첨단 공정 노드 및 고사양 메모리 생산능력 확대는 일본 전공정 장비 기업의 수주와 매출을 뒷받침한다.

  강점

  첨단 노드의 수율 요건으로 인해 중국 웨이퍼 팹은 비중국 장비를 계속 구매하게 된다.

  약점

  중국 매출은 FY2024 전체 매출의 41%에서 FY2025 35%로 감소했으며, 계속 완만하게 하락할 것으로 예상된다.

  비교

  네 기업은 FY2025 중국에서 합산 ¥1.21tn의 매출을 창출했으며 FY2024의 ¥1.44tn에서 감소했지만, 보고서는 FY2026—FY2028에 절대 매출이 회복될 것으로 예상한다.

  위험

  추가 수출 제한과 중국 국내 장비 공급업체와의 경쟁은 매출과 시장 점유율을 압박할 수 있다.

• ASML (ASML.AS)

  중국 팹 건설 및 국내 리소그래피 수요의 수혜자이며, Goldman Sachs는 매수 의견을 재확인한다.

  강점

  선도적 리소그래피 기술; 중국은 2026년 그룹 매출의 약 20%를 기여할 것으로 예상되며, 회사는 2028년 연간 EUV 생산능력을 110대까지 늘리는 방안을 검토하고 있다.

  약점

  중국 웨이퍼 팹은 최근 수년간 인도된 리소그래피 장비를 여전히 소화해야 하며, 향후 매출 시점은 신규 팹 건설에 달려 있다.

  비교

  중국 매출은 2026년 전체 매출의 약 20%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 과거 15%—20% 범위의 상단이다.

  위험

  EUV 지연, 설비투자 경기순환성 및 불리한 시장 점유율 변화.

• ASMI (ASMI.AS)

  중국 성숙 로직 및 파운드리 고객의 증착 장비 수요 수혜자이며, Goldman Sachs는 매수 의견을 재확인한다.

  강점

  2026년 상반기 중국 수주는 강했으며, 지역별 매출 믹스가 매출과 매출총이익률에 유리하다.

  약점

  2027년 수요 가시성은 여전히 고객 행동과 규제 환경에 좌우된다.

  비교

  2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA 20배를 기반으로 한 12개월 목표주가 €955.

  위험

  반도체 사이클 악화, 예상보다 강한 경쟁 및 높은 고객 집중도.

• BESI (BESI.AS)

  2.5D CoWoS, 포토닉스, 플러거블 모듈 및 고사양 스마트폰에 필요한 첨단 패키징 생산능력 확대의 수혜자이며, Goldman Sachs는 매수 의견을 재확인한다.

  강점

  강한 첨단 패키징 수요와 중국 산업용 및 자동차 수요 회복의 초기 조짐.

  약점

  범용 패키징 포트폴리오의 회복은 여전히 최종 시장 수요에 달려 있다.

  비교

  2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA 29배를 기반으로 한 12개월 목표주가 €325.

  위험

  고객 지출의 경기순환성, 하이브리드 본딩 도입 지연 및 경쟁 심화.

핵심 데이터

• 중국 IC 생산 자급률70%2026년 6월, 2010년 1월의 38%보다 현저히 높음
• 중국 반도체 설비투자US$82bn2030E; 2026—2030E 전년 대비 성장률은 13%/15%/15%/10%/10%로 예상
• 설비투자 전망 상향15%/32%/51%/64%/79%2025년 8월 전망 대비 각각 2026—2030E 상향폭
• 중국 WFE 매출US$53bn2027E, 전년 대비 20% 증가
• 글로벌 WFE 지출에서 중국의 비중29%—31%2026—2028E; 2022년 22%
• 중국 국내 WFE 장비 점유율31%/34%/38%2026—2028E, 중국 WFE 매출 가치 기준 계산; 2025년 26%
• 7nm 이하 웨이퍼 수요619k wpm2035E; 2025—2035E CAGR 17%
• 7nm 이하 웨이퍼 공급410k wpm2035E; 2025—2035E CAGR 46%
• 7nm 이하 국내 수급 격차34%2035E, 2025년 92%에서 하락
• 첨단 노드 수율 가정23%/50%/75%각각 2026E, 2030E 및 2035E에 해당
• 중국 AI 칩 TAMUS$4,123bn/US$678bn/US$66bn2030E 강세/기준/약세 시나리오, 각각 2025—2030E CAGR 142%/69%/6%에 해당
• 중국 AI 칩 출하량237m/39m/4m2030E 강세/기준/약세 시나리오
• 중국 AI 칩 관련 IT 전력 소비량196GW/32GW/3GW2030E 강세/기준/약세 시나리오
• 중국 DRAM TAMUS$257bn2028E; 2026—2028E CAGR 50%
• 중국 HBM TAMUS$32bn2028E; 2026—2028E CAGR 188%
• CXMT 생산능력665k wpm2030E, 2026E 수준의 두 배 이상
• 중국 DRAM 수요에 대한 CXMT 충족 비율50%2028E
• CXMT 목표주가 및 밸류에이션Rmb129; 24x 2027E P/E12개월 목표주가; 2027—2028E 평균 EPS 성장률 77%
• CXMT 희석 EPSRmb2.5/5.4/7.1/8.9/11.1/12.91각각 2026E—2031E에 해당
• 글로벌 WFE 성장률36%/45%각각 2026E 및 2027E에 해당
• 일본 전공정 장비 기업 4곳의 중국 매출¥1.21tn, 매출의 35%FY2025; FY2024에는 ¥1.44tn 및 41%

영향과 시사점

보고서는 중국의 반도체 생산능력 확대가 국내외 장비 공급업체 모두에 혜택을 주지만, 수혜 양상은 다를 것으로 판단한다. 국내 공급업체는 제품 범주 확장과 현지 조달을 통해 점유율을 높이는 반면, 글로벌 공급업체는 첨단 공정 노드와 수율 개선에 필요한 선도 기술을 통해 계속 시장에 참여할 것이다. 첨단 로직, HBM 및 첨단 패키징에 대한 AI 수요는 단위 생산능력당 자본집약도를 높이고 식각, 증착, 계측 및 후공정 장비 수요를 견인할 것이다. 메모리 시장에서 CXMT의 생산능력 확대는 중국의 DRAM 수급 격차를 축소하는 데 기여하겠지만, 2028년 업계 수급 균형을 평가하는 글로벌 투자자들에게도 중요한 변수가 될 것이다.

위험

• 중국은 리소그래피 역량이 부족하고 국내 선도기업의 R&D 및 설비투자는 글로벌 선도기업보다 현저히 낮아 가치 기준 자급화 개선을 제한할 수 있다.
• 중미 반도체 수입·수출 제한 및 기타 지정학적 조치는 장비, GPU, EDA, 메모리 기술 및 CXMT의 해외 출하에 영향을 미칠 수 있다.
• 미국 장비 기업은 수출 통제와 중국 웨이퍼 팹의 국내 공급업체 전환으로 중국 시장 점유율을 계속 잃을 수 있다.
• CXMT의 공정 기술은 글로벌 동종업체보다 여러 세대 뒤처져 있고 HBM 기술의 성숙도도 낮아, 단기에서 중기적으로 HBM을 통해 미국 고객에 진입하기 어렵다.
• CXMT의 공격적인 생산능력 확대는 2028년 글로벌 DRAM 수급 균형에 중대한 영향을 미칠 수 있다.
• ASML은 EUV 지연, 설비투자 경기순환성 및 불리한 시장 점유율 변화 위험에 직면한다.
• ASMI는 반도체 사이클 악화, 예상보다 강한 경쟁 및 고객 집중도 위험에 직면한다.
• BESI는 고객 지출 경기순환성, 하이브리드 본딩 도입 지연 및 경쟁 심화 위험에 직면한다.

주시할 점

• 반도체, 메모리, GPU, 장비 및 EDA에서 추가 제한이 발생할 수 있는지 평가하기 위해 예정된 중미 정치 정상회담 및 기타 무역 논의를 모니터링한다.