China copper foil: 중국 동박 투자자들은 HVLP 실행에 집중, 배터리 동박 가격은 개선

개요

이 보고서는 중국 동박 공급망에 대한 투자자 피드백을 정리하며, AI 관련 HVLP 수요가 안정적인 출하와 실적으로 전환될지, 배터리 동박 수익성 회복이 지속될지를 검토한다. UBS는 가공비 개선과 가동률 상승을 지지 요인으로 보지만 실행 및 경쟁 리스크를 강조한다.

핵심 견해

UBS는 AI 동박 공급망에서 최근 주가 성과가 크게 엇갈렸다고 지적한다. Defu는 월초 이후 15% 상승한 반면 Mitsui Kinzoku는 22% 하락했고 Co-tech는 8% 하락했다. 10명 이상의 투자자와의 논의는 AI 주도의 고전압 저프로파일(HVLP) 동박 수요에 대한 긍정적 시각이 지속되고 있음을 보여주지만, 논점은 수요 잠재력에서 실행으로 옮겨갔다. 투자자들은 실제 HVLP 출하와 수율 개선, 2027년 물량 및 생산능력 목표의 달성 가능성, 배터리 동박 이익 회복의 지속 여부를 검증하고 있다. Defu에 대해 UBS는 8월 HVLP4 출하가 73t, 수율이 약 60%였다고 언급한다. 회사는 총 HVLP 출하량을 1Q27에 월 900–1,000t, 3Q27에 월 2,000t 초과로 목표하고 있으며, 9월 목표 생산량은 약 700t로 Mitsui의 H226 목표 730t에 근접한다. UBS는 이러한 램프업이 충분히 검증되기 위해서는 일관된 월간 출하, 더 높은 HVLP4 비중, 안정적인 수율, 반복 주문 및 이에 상응하는 마진 기여를 확인해야 한다고 본다. 따라서 3Q와 4Q 실적 및 이후 운영 업데이트를 물량 실행과 실적 달성의 핵심 점검 시점으로 제시한다. 배터리 동박 여건은 개선되고 있다. UBS의 산업 조사에 따르면 주요 배터리 고객은 4Q부터 약 Rmb1,000–2,000/t의 가공비 인상을 수용했으며, 그에 앞서 2선 고객에서는 3Q에 약 Rmb1,500–2,000/t의 인상이 있었다. ICCSINO는 중국 동박 가동률이 2026년 92%에서 2027년 98%로 상승할 것으로 예상하며, UBS는 이것이 연말 또는 Q127까지 추가 가공비 상승을 뒷받침할 수 있다고 본다. 더 장기적인 쟁점은 2027년 이후 수익성이 유지될지 여부다. 기존 생산업체들은 수년간의 손실, 경직된 재무상태, 여전히 매력적이지 않은 투자수익률로 증설 의지가 제한적인 반면, 주요 배터리 제조업체의 생산능력 계획은 궁극적으로 추가 가공비 인상을 제한할 수 있다. UBS는 Defu Technology와 Nuode New Materials에 Neutral 등급을 유지하지만 실적 리스크가 상방으로 기울어 있다고 본다. Defu의 경우 HVLP 출하 램프업이 예상보다 빨라지는 것이 상방 시나리오이며, HVLP1–4 제품 인증은 이미 완료됐다. Nuode의 경우 HVLP1–3 인증이 완료된 가운데 HVLP4 벤더 인증의 성공이 잠재적 긍정 촉매다. 보고서는 인증 및 출하 지연, 경쟁 심화와 가격 인하, 기술 대체, 배터리 동박 또는 HTE 동박 수요 회복 부진을 하방 요인으로도 제시한다.

분석 프레임워크

UBS는 10명 이상의 투자자와의 최근 논의, 기업 운영 이정표, 가공비에 대한 산업 조사 및 ICCSINO의 가동률 전망을 결합한다. 수급과 가격을 이익 회복과 연결한 뒤 HVLP 인증, 출하량, 수율 및 고객 검증을 통해 기업별 실적 민감도를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  동박 수급 및 가동률 분석

  UBS는 예상 가동률, 생산업체의 증설 의지 및 배터리 제조업체의 생산능력 계획을 사용해 가공비 방향과 배터리 동박 수익성의 지속 가능성을 설명한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  Defu의 PE 멀티플 밸류에이션

  보고서는 Defu의 목표주가가 주가수익비율 멀티플에 기반한다고 명시한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  Nuode의 P/BV 밸류에이션

  보고서는 Nuode의 목표주가가 주가순자산비율에 기반한다고 명시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Defu Technology (301511.SZ)

  AI 주도의 HVLP 수요와 배터리 동박 가공비 회복에 노출된 커버리지 대상 동박 생산업체.

  강점

  HVLP1–4 인증이 완료됐으며 예상보다 빠른 출하 램프업은 상방 리스크로 제시됐다.

  약점

  8월 HVLP4 출하는 73t, 수율은 약 60%였으며 더 높은 2027년 목표의 실행은 아직 검증이 필요하다.

  비교

  Defu는 월초 이후 15% 상승했고 Mitsui Kinzoku는-22%, Co-tech는-8%였다.

  위험

  인증 또는 출하 지연, 경쟁적 가격 인하, 기술적 파괴, 배터리 동박 또는 HTE 수요 부진.

• Nuode New Materials (600110.SH)

  HVLP4 벤더 인증이 핵심 실적 촉매인 커버리지 대상 동박 생산업체.

  강점

  HVLP1–3 인증은 이미 완료됐으며 HVLP4 인증 성공은 명시된 상방 촉매다.

  약점

  HVLP4 벤더 인증은 아직 완료되지 않았다.

  위험

  경쟁 환경 악화, 구리 가격 변동 및 복합 동박을 포함한 신기술의 예상보다 빠른 채택.

핵심 데이터

• Defu의 월초 이후 주가 성과+15%Mitsui Kinzoku의-22% 및 Co-tech의-8%를 상회했다.
• Defu의 8월 HVLP4 출하량73t수율은 약 60%로 보고됐다.
• Defu의 HVLP 출하 목표900–1,000t/month in 1Q27; more than 2,000t/month in 3Q27총 HVLP 출하 목표.
• 주요 고객 대상 배터리 동박 가공비 인상Rmb1,000–2,000/t4Q부터 적용되며, 그 전에 2선 고객에서는 3Q에 Rmb1,500–2,000/t 인상이 있었다.
• 중국 동박 가동률92% in 2026 to 98% in 2027UBS가 인용한 ICCSINO 전망.

영향과 시사점

UBS는 배터리 동박 가공비 상승과 가동률 상승의 조합이 단기적인 이익 전환을 뒷받침한다고 본다. AI 관련 HVLP 익스포저에서는 인증, 수율 및 고객 주문이 높은 출하 목표를 지속적인 마진 기여로 전환할 수 있는지가 핵심이다.

위험

• HVLP 인증 진전 또는 출하 이행이 예상보다 느릴 수 있다.
• 경쟁 환경 악화가 동박 가격 인하로 이어질 수 있다.
• 기술적 파괴 또는 복합 동박의 더 빠른 채택이 기존 제품을 대체할 수 있다.
• 배터리 동박 또는 HTE 동박 수요 회복이 예상보다 약할 수 있다.
• 상품 및 환율 변동, EV 규제 및 기후 관련 정책이 섹터에 중대한 영향을 줄 수 있다.

주시할 점

• Defu의 3Q·4Q 실적과 이후 운영 업데이트에서 월간 HVLP 출하, 수율, HVLP4 비중, 반복 주문 및 마진 기여를 확인할 것.
• Defu가 1Q27 월 900–1,000t 및 3Q27 월 2,000t 초과의 HVLP 목표를 향해 진전하는지 확인할 것.
• Nuode의 HVLP4 벤더 인증 결과.
• 배터리 동박 가공비가 연말 또는 1Q27까지 계속 상승하는지, 가동률이 인용된 2027년 98% 전망에 도달하는지 확인할 것.
• 장기적인 가공비 상승을 제한할 수 있는 배터리 제조업체의 생산능력 계획.