China copper foil: Los inversores de lámina de cobre china se centran en la ejecución de HVLP mientras mejoran los precios de lámina para baterías

Visión general

Esta nota de retroalimentación de inversores examina la cadena de suministro de lámina de cobre de China, centrándose en si la demanda de HVLP relacionada con AI puede traducirse en envíos y ganancias fiables, y si puede sostenerse la recuperación de beneficios de lámina para baterías. UBS considera favorables las mejoras de tarifas de procesamiento y la mayor utilización, pero destaca los riesgos de ejecución y competencia.

Perspectivas principales

UBS informa una fuerte divergencia en el desempeño reciente de las acciones de la cadena de suministro de lámina de cobre para AI: Defu ganó 15% en el mes hasta la fecha, mientras que Mitsui Kinzoku cayó 22% y Co-tech bajó 8%. Las conversaciones con más de 10 inversores mostraron confianza continua en la demanda de lámina de alto voltaje y bajo perfil (HVLP) impulsada por AI, pero el debate pasó del potencial de demanda a la ejecución. Los inversores evalúan los envíos reales de HVLP y la evolución del rendimiento, la viabilidad de los objetivos de volumen y capacidad para 2027, y la sostenibilidad de la recuperación de beneficios de lámina para baterías. Para Defu, UBS señala envíos de HVLP4 de 73t en agosto y un rendimiento de alrededor de 60%. La compañía busca envíos totales de HVLP de 900–1,000t al mes en 1Q27 y más de 2,000t al mes en 3Q27; su producción objetivo de septiembre fue de aproximadamente 700t, cerca del objetivo de Mitsui de 730t para H226. UBS considera que los inversores necesitan comprobar volúmenes mensuales consistentes, una mayor mezcla de HVLP4, rendimiento estable, pedidos repetidos y contribución de margen antes de validar plenamente la rampa. Por ello, identifica los resultados de 3Q y 4Q y las actualizaciones operativas posteriores como controles clave para la ejecución de volumen y la entrega de ganancias. El contexto de lámina para baterías está mejorando. Las verificaciones sectoriales de UBS sugieren que los principales clientes de baterías aceptaron aumentos de tarifas de procesamiento de alrededor de Rmb1,000–2,000/t efectivos desde 4Q, tras aumentos de alrededor de Rmb1,500–2,000/t para clientes de segundo nivel en 3Q. ICCSINO espera que la utilización de lámina de cobre de China aumente de 92% en 2026 a 98% en 2027, lo que, según UBS, podría respaldar nuevas alzas de tarifas de procesamiento hasta fin de año o Q127. La cuestión a más largo plazo es si la rentabilidad puede mantenerse más allá de 2027: los productores existentes tienen poco interés en expandirse tras años de pérdidas, balances tensionados y retornos de inversión aún poco atractivos, pero los planes de capacidad de los principales fabricantes de baterías podrían limitar eventualmente nuevas alzas de tarifas de procesamiento. UBS mantiene calificaciones Neutral sobre Defu Technology y Nuode New Materials, pero considera que los riesgos de ganancias se inclinan al alza. Para Defu, el caso alcista es una rampa de envíos HVLP más rápida de lo esperado; la certificación de productos HVLP1–4 ya está completada. Para Nuode, el catalizador positivo potencial es completar con éxito la calificación de proveedor de HVLP4, mientras que la certificación de HVLP1–3 ya está completada. El informe también señala como casos bajistas un avance más lento de la calificación y los envíos, mayor competencia y recortes de precios, sustitución tecnológica y una recuperación más débil de lo esperado de la demanda de lámina para baterías o HTE.

Marco de análisis

UBS sintetiza conversaciones recientes con más de 10 inversores, hitos operativos de empresas, verificaciones sectoriales sobre tarifas de procesamiento y una previsión de utilización de ICCSINO. Vincula las condiciones de oferta y demanda y los precios con la recuperación de beneficios, y luego evalúa la sensibilidad de ganancias específica de cada empresa mediante la calificación de HVLP, volúmenes de envíos, rendimiento y validación de clientes.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y utilización de lámina de cobre

  UBS utiliza la utilización esperada, la disposición de los productores a expandirse y los planes de capacidad de los fabricantes de baterías para explicar la dirección de las tarifas de procesamiento y la durabilidad de la rentabilidad de lámina para baterías.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo PE para Defu

  El informe indica que el precio objetivo de Defu se basa en un múltiplo precio-beneficio.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración P/BV para Nuode

  El informe indica que el precio objetivo de Nuode se basa en precio-valor contable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Defu Technology (301511.SZ)

  Productor de lámina de cobre cubierto, expuesto a la demanda de HVLP impulsada por AI y a la recuperación de tarifas de procesamiento de lámina para baterías.

  Fortalezas

  La certificación HVLP1–4 está completada; una rampa de envíos más rápida de lo esperado se identifica como riesgo alcista.

  Debilidades

  Los envíos de HVLP4 en agosto fueron 73t con un rendimiento de alrededor de 60%, por lo que aún debe demostrarse la ejecución frente a objetivos de 2027 mucho mayores.

  Comparación

  Defu ganó 15% en el mes hasta la fecha, frente a -22% para Mitsui Kinzoku y -8% para Co-tech.

  Riesgos

  Calificación o entrega de envíos más lenta, recortes de precios competitivos, disrupción tecnológica y demanda más débil de lámina para baterías o HTE.

• Nuode New Materials (600110.SH)

  Productor de lámina de cobre cubierto cuya calificación de proveedor HVLP4 es un catalizador clave de ganancias.

  Fortalezas

  La certificación HVLP1–3 ya está completada; la calificación exitosa de HVLP4 es un catalizador alcista identificado.

  Debilidades

  La calificación de proveedor HVLP4 sigue pendiente.

  Riesgos

  Deterioro del panorama competitivo, fluctuaciones del precio del cobre y adopción más rápida de tecnologías como la lámina de cobre compuesta.

Datos clave

• Desempeño de la acción de Defu en el mes hasta la fecha+15%Superó a Mitsui Kinzoku con -22% y a Co-tech con -8%.
• Envíos de HVLP4 de Defu en agosto73tReportados con un rendimiento de alrededor de 60%.
• Objetivo de envíos HVLP de Defu900–1,000t/month in 1Q27; more than 2,000t/month in 3Q27Objetivos de envíos totales de HVLP.
• Aumento de tarifa de procesamiento de lámina para baterías de clientes principalesRmb1,000–2,000/tEfectivo desde 4Q, tras aumentos de Rmb1,500–2,000/t para clientes de segundo nivel en 3Q.
• Tasa de utilización de lámina de cobre de China92% in 2026 to 98% in 2027Previsión de ICCSINO citada por UBS.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la combinación de tarifas de procesamiento más altas para lámina de baterías y una mayor utilización respalda una inflexión de beneficios a corto plazo. Para la exposición a HVLP relacionada con AI, el determinante clave es si la calificación, el rendimiento y los pedidos de clientes convierten objetivos ambiciosos de envíos en contribución recurrente de margen.

Riesgos

• El progreso de calificación o la entrega de envíos de HVLP podría ser más lento de lo esperado.
• Un panorama competitivo más débil podría provocar recortes de precios de lámina de cobre.
• La disrupción tecnológica o la adopción más rápida de lámina de cobre compuesta podrían reemplazar productos existentes.
• La recuperación de la demanda de lámina de cobre para baterías o HTE podría ser más débil de lo esperado.
• La volatilidad de materias primas y divisas, las regulaciones de EV y las políticas climáticas podrían afectar materialmente al sector.

Aspectos que vigilar

• Los resultados de Defu de 3Q y 4Q y las actualizaciones operativas posteriores para volúmenes mensuales de HVLP, rendimiento, mezcla HVLP4, pedidos repetidos y contribución de margen.
• El progreso hacia el objetivo de Defu de 900–1,000t mensuales de HVLP en 1Q27 y más de 2,000t mensuales en 3Q27.
• El resultado de la calificación de proveedor HVLP4 de Nuode.
• Si las tarifas de procesamiento de lámina para baterías siguen subiendo hasta fin de año o 1Q27 y si la utilización alcanza la previsión citada de 98% para 2027.
• Los planes de capacidad de los fabricantes de baterías que podrían limitar nuevas alzas de tarifas de procesamiento a largo plazo.