China copper foil: Investidores de folha de cobre da China focam na execução de HVLP enquanto a precificação de folha para baterias melhora

Visão geral

Esta nota de feedback de investidores examina a cadeia de suprimentos de folha de cobre da China, concentrando-se em se a demanda de HVLP ligada a AI pode se traduzir em embarques e lucros confiáveis e se a recuperação de rentabilidade da folha para baterias pode ser sustentada. O UBS vê suporte em tarifas de processamento melhores e maior utilização, mas destaca riscos de execução e concorrência.

Visões principais

O UBS relata forte divergência no desempenho recente das ações na cadeia de suprimentos de folha de cobre para AI: a Defu ganhou 15% no mês até a data, enquanto Mitsui Kinzoku caiu 22% e Co-tech recuou 8%. Conversas com mais de 10 investidores indicaram confiança contínua na demanda de folha de alto perfil de baixa rugosidade (HVLP) impulsionada por AI, mas o debate passou do potencial de demanda para a execução. Os investidores estão avaliando embarques efetivos de HVLP e evolução do rendimento, a viabilidade das metas de volume e capacidade para 2027 e a sustentabilidade da recuperação de lucros da folha para baterias. Para a Defu, o UBS destaca embarques de HVLP4 de 73t em agosto e rendimento de cerca de 60%. A empresa busca embarques totais de HVLP de 900–1,000t por mês em 1Q27 e mais de 2,000t por mês em 3Q27; sua produção-alvo de setembro foi de cerca de 700t, próxima da meta da Mitsui de 730t para H226. O UBS considera que os investidores precisam ver volumes mensais consistentes, maior participação de HVLP4, rendimento estável, pedidos recorrentes e contribuição de margem correspondente antes de validar plenamente a rampa. Por isso, identifica os resultados de 3Q e 4Q e as atualizações operacionais subsequentes como os principais pontos de verificação para execução de volume e entrega de lucros. O cenário para folha de baterias está melhorando. As verificações setoriais do UBS sugerem que grandes clientes de baterias aceitaram aumentos de tarifas de processamento de cerca de Rmb1,000–2,000/t, efetivos a partir de 4Q, após aumentos de cerca de Rmb1,500–2,000/t para clientes de segundo nível em 3Q. A ICCSINO espera que a utilização de folha de cobre da China aumente de 92% em 2026 para 98% em 2027, o que, segundo o UBS, pode sustentar novas altas nas tarifas de processamento até o fim do ano ou Q127. A questão de prazo mais longo é se a rentabilidade pode se manter além de 2027: produtores existentes têm apetite limitado para expansão após anos de perdas, balanços pressionados e retornos de investimento ainda pouco atraentes, mas os planos de capacidade dos principais fabricantes de baterias podem eventualmente limitar novas altas de tarifas de processamento. O UBS mantém classificações Neutral para Defu Technology e Nuode New Materials, mas vê os riscos de lucros inclinados para cima. Para a Defu, o cenário positivo é uma rampa de embarques HVLP mais rápida que o esperado; a certificação dos produtos HVLP1–4 já foi concluída. Para a Nuode, o catalisador positivo potencial é a conclusão bem-sucedida da qualificação de fornecedor de HVLP4, com a certificação de HVLP1–3 já concluída. O relatório também aponta como cenários negativos progresso mais lento de qualificação e embarques, concorrência mais intensa e cortes de preços, substituição tecnológica e recuperação mais fraca que o esperado da demanda de folha para baterias ou HTE.

Estrutura de análise

O UBS sintetiza conversas recentes com mais de 10 investidores, marcos operacionais das empresas, verificações setoriais sobre tarifas de processamento e uma previsão de utilização da ICCSINO. Ele relaciona condições de oferta e demanda e preços à recuperação de lucros e depois avalia a sensibilidade de lucros específica das empresas por meio de qualificação de HVLP, volumes de embarque, rendimento e validação de clientes.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e utilização de folha de cobre

  O UBS usa a utilização esperada, o apetite de expansão dos produtores e os planos de capacidade dos fabricantes de baterias para explicar a direção das tarifas de processamento e a durabilidade da rentabilidade da folha para baterias.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo PE para a Defu

  O relatório afirma que o preço-alvo da Defu se baseia em um múltiplo preço-lucro.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação P/BV para a Nuode

  O relatório afirma que o preço-alvo da Nuode se baseia em preço-valor patrimonial.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Defu Technology (301511.SZ)

  Produtora coberta de folha de cobre exposta à demanda de HVLP impulsionada por AI e à recuperação das tarifas de processamento de folha para baterias.

  Pontos fortes

  A certificação HVLP1–4 está concluída; uma rampa de embarques mais rápida que o esperado é identificada como risco positivo.

  Pontos fracos

  Os embarques de HVLP4 em agosto foram 73t, com rendimento de cerca de 60%, deixando a execução contra metas muito maiores para 2027 ainda a ser comprovada.

  Comparação

  A Defu ganhou 15% no mês até a data, frente a -22% para Mitsui Kinzoku e -8% para Co-tech.

  Riscos

  Qualificação ou entrega de embarques mais lenta, cortes competitivos de preços, disrupção tecnológica e demanda mais fraca por folha para baterias ou HTE.

• Nuode New Materials (600110.SH)

  Produtora coberta de folha de cobre cuja qualificação de fornecedor HVLP4 é um catalisador-chave de lucros.

  Pontos fortes

  A certificação HVLP1–3 já está concluída; a qualificação bem-sucedida de HVLP4 é um catalisador positivo identificado.

  Pontos fracos

  A qualificação de fornecedor HVLP4 permanece pendente.

  Riscos

  Deterioração do cenário competitivo, flutuações nos preços do cobre e adoção mais rápida de tecnologias, incluindo folha de cobre composta.

Dados principais

• Desempenho da ação da Defu no mês até a data+15%Superou Mitsui Kinzoku em -22% e Co-tech em -8%.
• Embarques de HVLP4 da Defu em agosto73tReportados com rendimento de cerca de 60%.
• Meta de embarques HVLP da Defu900–1,000t/month in 1Q27; more than 2,000t/month in 3Q27Metas de embarques totais de HVLP.
• Aumento de tarifa de processamento de folha para baterias para clientes principaisRmb1,000–2,000/tEfetivo a partir de 4Q, após aumentos de Rmb1,500–2,000/t para clientes de segundo nível em 3Q.
• Taxa de utilização de folha de cobre da China92% in 2026 to 98% in 2027Previsão da ICCSINO citada pelo UBS.

Impacto e implicações

O UBS vê a combinação de tarifas de processamento mais altas para folha de baterias e maior utilização como suporte para uma inflexão de lucro de curto prazo. Para a exposição a HVLP ligada a AI, o ponto-chave é se qualificação, rendimento e pedidos de clientes convertem metas ambiciosas de embarque em contribuição recorrente de margem.

Riscos

• O progresso da qualificação de HVLP ou a entrega de embarques pode ser mais lento que o esperado.
• Um cenário competitivo deteriorado pode resultar em cortes de preços de folha de cobre.
• Disrupção tecnológica ou adoção mais rápida de folha de cobre composta pode substituir produtos existentes.
• A recuperação da demanda por folha de cobre para baterias ou HTE pode ser mais fraca que o esperado.
• Volatilidade de commodities e câmbio, regulamentações de EV e políticas climáticas podem afetar materialmente o setor.

Pontos a observar

• Os resultados da Defu de 3Q e 4Q e atualizações operacionais subsequentes para volumes mensais de HVLP, rendimento, participação de HVLP4, pedidos recorrentes e contribuição de margem.
• O progresso rumo à meta da Defu de 900–1,000t mensais de HVLP em 1Q27 e mais de 2,000t mensais em 3Q27.
• O resultado da qualificação de fornecedor HVLP4 da Nuode.
• Se as tarifas de processamento de folha para baterias continuam subindo até o fim do ano ou 1Q27 e se a utilização atinge a previsão citada de 98% para 2027.
• Planos de capacidade dos fabricantes de baterias que poderiam limitar novos aumentos de tarifas de processamento no longo prazo.