レポート解説Hilo Research

China copper foil：中国銅箔の投資家はHVLPの実行に注目、バッテリー銅箔の価格は改善

UBSによると、投資家はAI主導のHVLP銅箔需要に前向きだが、生産、歩留まり、利益が目標規模で実現するかを注視している。バッテリー銅箔の加工賃上昇と稼働率の引き締まりはより明確な利益転換を支える一方、UBSはDefuとNuodeをNeutralで維持しつつ、利益リスクは上振れ方向に偏るとみている。

機関UBS

日付20260923

業界China copper foil

要約

Defu TechnologyとNuode New MaterialsはいずれもNeutral。UBSは利益リスクが上振れ方向に偏るとみている。

Defuは月初来15%上昇し、Mitsui Kinzokuの22%下落、Co-techの8%下落と対照的だった。
Defuの8月のHVLP4出荷は73t、歩留まりは約60%で、3Q27にはHVLP総出荷を月2,000t超とする目標を掲げる。
主要なバッテリー顧客は、4Qから約Rmb1,000–2,000/tの加工賃引き上げを受け入れた。
ICCSINOは、中国銅箔の稼働率が2026年の92%から2027年の98%へ上昇すると予想している。
UBSはDefuとNuodeをNeutralで維持するが、利益リスクは上振れ方向に偏るとみている。

レポート解説

概要

本レポートは中国銅箔サプライチェーンに関する投資家のフィードバックをまとめ、AI関連HVLP需要が安定した出荷と利益に結び付くか、またバッテリー銅箔の収益性回復が継続するかを検討する。UBSは加工賃の改善と稼働率上昇を支援材料とみる一方、実行面と競争面のリスクを強調している。

主要見解

UBSは、AI銅箔サプライチェーンで直近の株価パフォーマンスが大きく分化したと指摘する。Defuは月初来15%上昇した一方、Mitsui Kinzokuは22%下落、Co-techは8%下落した。10人超の投資家との議論では、AI主導の高電圧低プロファイル（HVLP）銅箔需要には引き続き前向きな見方があるものの、論点は需要ポテンシャルから実行へ移っている。投資家は実際のHVLP出荷と歩留まりの進捗、2027年の数量・能力目標の達成可能性、バッテリー銅箔の利益回復が持続するかを検証している。 Defuについて、UBSは8月のHVLP4出荷が73t、歩留まりが約60%だったと述べる。同社はHVLP総出荷を1Q27に月900–1,000t、3Q27に月2,000t超へ引き上げる目標であり、9月の目標生産量は約700tで、MitsuiのH226目標730tに近い。UBSは、この立ち上がりが十分に検証されるには、月次出荷の継続性、HVLP4構成比の上昇、安定した歩留まり、リピート注文、利益率への寄与を確認する必要があるとみる。そのため、3Q・4Q決算とその後の事業アップデートを、数量実行と利益達成を確認する重要なチェックポイントとしている。バッテリー銅箔の環境は改善している。UBSの業界調査によれば、主要なバッテリー顧客は4Qから約Rmb1,000–2,000/tの加工賃引き上げを受け入れ、これに先立ち二次顧客では3Qに約Rmb1,500–2,000/tの引き上げがあった。ICCSINOは中国銅箔の稼働率が2026年の92%から2027年の98%へ上昇すると予想しており、UBSはこれが年末またはQ127までの加工賃のさらなる上昇を支える可能性があるとみる。より長期的な論点は2027年以降も収益性を維持できるかである。既存生産者は数年の赤字、逼迫したバランスシート、魅力の乏しい投資収益を背景に増産意欲が限られる一方、主要バッテリーメーカーの能力計画は最終的に加工賃の一段の上昇を抑える可能性がある。 UBSはDefu TechnologyとNuode New MaterialsをNeutralで維持するが、利益リスクは上振れ方向に偏るとみている。Defuでは、HVLP出荷の立ち上がりが予想を上回ることが上振れシナリオであり、HVLP1–4の認証はすでに完了している。Nuodeでは、HVLP1–3の認証が完了済みで、HVLP4のベンダー認定の成功が潜在的なプラス材料となる。レポートは、認証・出荷の遅れ、競争激化と値下げ、技術代替、バッテリー銅箔またはHTE銅箔需要の回復が予想を下回ることも下振れ要因として指摘する。

分析フレームワーク

UBSは10人超の投資家との直近の議論、企業の事業上の進捗、加工賃に関する業界調査、ICCSINOの稼働率予想を組み合わせている。需給と価格を利益回復に結び付けたうえで、HVLP認証、出荷量、歩留まり、顧客認証を通じて企業別の利益感応度を評価している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
銅箔の需給と稼働率の分析
UBSは予想稼働率、生産者の増産意欲、バッテリーメーカーの能力計画を用いて、加工賃の方向性とバッテリー銅箔の収益性の持続性を説明している。
バリュエーション手法PER・PEG評価
DefuのPEマルチプル評価
レポートは、Defuの目標株価が株価収益率マルチプルに基づくとしている。
バリュエーション手法PBR評価
NuodeのP/BV評価
レポートは、Nuodeの目標株価が株価純資産倍率に基づくとしている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Defu Technology (301511.SZ)
AI主導のHVLP需要とバッテリー銅箔加工賃の回復にさらされる、カバー対象の銅箔生産者。
強み
HVLP1–4の認証は完了しており、予想を上回る出荷の立ち上がりは上振れリスクとして示されている。
弱み
8月のHVLP4出荷は73t、歩留まりは約60%であり、大幅に高い2027年目標の実行はなお検証を要する。
比較
Defuは月初来15%上昇し、Mitsui Kinzokuは-22%、Co-techは-8%だった。
リスク
認証または出荷の遅れ、競争による値下げ、技術的破壊、バッテリー銅箔またはHTE需要の弱さ。
Nuode New Materials (600110.SH)
HVLP4ベンダー認定が重要な利益触媒となる、カバー対象の銅箔生産者。
強み
HVLP1–3の認証はすでに完了しており、HVLP4認定の成功は明示された上振れ触媒である。
弱み
HVLP4ベンダー認定はまだ完了していない。
リスク
競争環境の悪化、銅価格の変動、複合銅箔を含む新技術の予想を上回る普及。

主要データ

Defuの月初来株価パフォーマンス+15%Mitsui Kinzokuの-22%およびCo-techの-8%を上回った。
Defuの8月HVLP4出荷量73t歩留まりは約60%と報告された。
DefuのHVLP出荷目標900–1,000t/month in 1Q27; more than 2,000t/month in 3Q27HVLP総出荷の目標。
主要顧客向けバッテリー銅箔加工賃の引き上げRmb1,000–2,000/t4Qから有効で、それ以前に二次顧客では3QにRmb1,500–2,000/tの引き上げがあった。
中国銅箔の稼働率92% in 2026 to 98% in 2027UBSが引用したICCSINOの予想。

影響と示唆

UBSは、バッテリー銅箔の加工賃上昇と稼働率上昇の組み合わせが、短期的な利益転換を支えるとみている。AI関連HVLPへのエクスポージャーでは、認証、歩留まり、顧客注文が高い出荷目標を継続的な利益率寄与へ転換できるかが重要となる。

リスク

HVLP認証の進捗または出荷の実現が予想より遅れる可能性がある。
競争環境の悪化が銅箔の値下げにつながる可能性がある。
技術的破壊または複合銅箔の普及加速が既存製品を代替する可能性がある。
バッテリー銅箔またはHTE銅箔需要の回復が予想より弱い可能性がある。
商品・為替の変動、EV規制、気候関連政策がセクターに重大な影響を及ぼす可能性がある。

注目点

Defuの3Q・4Q決算とその後の事業アップデートで、月次HVLP出荷、歩留まり、HVLP4構成比、リピート注文、利益率寄与を確認すること。
Defuが1Q27に月900–1,000t、3Q27に月2,000t超というHVLP目標へ進捗するかを確認すること。
NuodeのHVLP4ベンダー認定の結果。
バッテリー銅箔の加工賃が年末または1Q27まで上昇を続けるか、稼働率が引用された2027年の98%予想に達するかを確認すること。
長期的な加工賃上昇を抑える可能性があるバッテリーメーカーの能力計画。