2026 Asia Pacific Conference Day 1 key takeaways：BofA会議の要点は、アジア太平洋の自動車、AI、消費、ヘルスケア、インフラにおける選別的な成長を示す

概要

これはBofAの2026 Asia Pacific Conference初日における複数企業の総括である。消費、ヘルスケア、自動車、銀行、テクノロジー、公益事業、産業、不動産にわたる経営陣の議論とアナリスト結論を要約しており、単一企業の投資仮説を提示するものではない。

主要見解

会議の要点は、中国およびより広いアジア太平洋地域で選別的な成長環境を示した。自動車では、BYDはフラッシュ充電車が1台当たりの平均販売価格を数千RMB引き上げたとし、複数の高級モデルが8月に各々10,000台超の月間販売を記録した。充電ネットワークは8月末時点で10,000ステーションを超え、2026年末までに20,000ステーションを目標とする。BYDは2027年までに250万台の海外車両販売を目標とし、ウズベキスタン、タイ、ブラジル、インドネシア、ハンガリーを合わせた世界生産能力は100万台に近づく。経営陣は、海外工場とメンテナンスを主因に2026年の設備投資をRMB100bn未満と見込み、その後は減少するとしている。減価償却圧力は2027-28年にピークを迎える見込みである。 自動運転も重要な成長テーマだった。Pony AIによれば、Robotaxiの日次売上高は2026年9月までに広州でRMB320、北京と深圳でRMB340へ上昇し、日次コストはRMB240-250へ低下した。北京と深圳では約30%、広州では20%の粗利益率を示し、長期的には1台当たり日次売上高RMB400-500、コストRMB200を目標とする。中国の有償自動運行許可は2026年9月に約800台となり、Ponyは2026年末までに稼働車両1,000台を含む3,500台の車両群を目標とする。Uberとの提携は、Uberが車両を購入しPonyが自動運転能力を提供するアセットライト型モデルである。Robotruckは第2の成長曲線と位置付けられ、軽トラック生産は2026年末まで、事業開始は2027年夏を予定する。 テクノロジー企業はAI収益化を強調した。Kingdeeは、売上高の前年比二桁成長、約7%の調整後純利益率、RMB1bnのAIスイート売上高、20%超の営業キャッシュフロー成長というFY26目標を維持した。経営陣はLingee顧客10,000社を目標とし、AIスイート、トークン消費、データクラウド、フォワードデプロイ型エンジニアリングサービスが顧客生涯価値とウォレットシェアを高めると見ている。Meituも高価値のAI生産性ユースケースを強調した。DesignKitのAIクレジット消費は2Q26に前四半期比100%増、6月のARPPUは前年比42%増であり、KaipaiのAIクレジット消費は2Q26に前四半期比165%増となった。経営陣はMVLANDとPicchiの有料ユーザー急増を挙げ、前向きな成長見通しを支えている。 テクノロジーハードウェアでは、Victory Giantはプラットフォームの歩留まりと稼働率改善により4Q26にかけて売上高・利益の前四半期比成長が強まると予想する。同社は約CNY2bnのmSAP能力を保有し、光トランシーバー向けにCNY10bn超の能力追加を計画しており、生産ラインは2027年半ばに稼働可能となる見込みである。ただし、TPU関連の売上遅延、設備搬入のリードタイム、学習曲線、将来のPTFEソリューションの製造上の課題が寄与を遅らせ得る。Yageoは標準品・プレミアム製品の強い需要、健全な受注残、月次から週次への価格見直しへの変更を報告し、AIは2Q26売上高の16%を占めた。Solus Advanced Materialsは電池用銅箔の出荷成長計画が速い一方、欧州の需給環境が有利でも価格正常化まで利益は損益分岐点近辺にとどまる可能性があるため、Underperformを維持する。 消費関連の状況は不均一だった。Atourは、天候で圧迫された7月の後、8月と9月にRevPARトレンドが改善したと報告し、FY26のホテル開業ガイダンスを維持、4Q26の開業加速を見込む。中期的な小売売上高RMB10bnを目標とし、今年はRMB5bn程度と見積もられる。BofAは、ホテル開業と小売収益の成長を理由にBuyを再表明した。Gumingは7-8月の既存店売上成長率がわずかにプラスとなり、既存店売上成長率は±5%、純増出店は1,600-2,400店というガイダンスを維持し、店舗品質とフランチャイジーの経済性を重視した。対照的に、Li Ningは7月の小売売上不振、高い値引き、継続する需要不確実性に直面し、BofAはNeutralを維持して追加の利益予想下方修正を見込む。China Resources Beerは業界販売量減少と高いコスト圧力に直面するが、シェア上昇、プレミアム化、配当利回り、企業行動が支援要因となり得る。 ヘルスケアでは、高付加価値化、国際展開、製造規模が焦点となった。Aier Eye Hospitalは、屈折矯正手術需要が1H26に引き続き圧迫されたものの、7月と8月には前年比で緩やかに改善したとし、プレミアム製品・施術が年初来の収益成長をけん引した。海外事業は1H26のグループ売上高の約14%を占め、欧州は海外売上高の70-80%を占めた。経営陣は2035年までに海外売上構成比を30%超へ引き上げることを目標とする。AurobindoとGland Pharmaは、マージン改善、能力拡大、呼吸器系製品の投入、CDMO機会、長期的なバイオシミラー成長を強調した。GlandはCDMO契約獲得に支えられる中期成長を見込み、Cenexiのマージンを4QFY27に二桁、時間をかけて高十数%へ高めることを目標とする。 金融・インフラの議論は、マージン、資産品質、政策の重要性を示した。China CITIC Bankは、通年NIMを1H26の1.62%に対し約1.60%と予想し、全体のNPLは安定、NPLカバレッジは200-210%を維持すると見込む一方、3Qの予想を下回る法人貸出成長は下振れリスクである。BNIは融資余力を維持するため配当性向を引き下げる方向だが、3.6%のNIMと44%のコスト・インカム比は同業比で構造的な重しとなっている。China Merchants Portは、1Hの4.5%増の後にFY26の取扱量成長を1-2%と見込み、SIPG持分調整後の5.5x 2026E EBITDAの評価を妥当と見てNeutralを維持する。 エネルギーと公益事業は、天候、商品コスト、規制によって左右され続ける。Huaneng Powerは石炭価格上昇により3Qの火力発電収益性に大きな圧力を受け、損益分岐石炭コストは約RMB1,000/tと推定される。BofAは評価と利回りを踏まえUnderperformを維持する。China Resources Gasは、通常の冬季気象を前提にFY26のガス調達コストが前年比約RMB0.20/m3上昇すると見込み、冬季の天候が4Qのマージンを左右する。Tenaga Nasionalは、1H26時点で確保済みの8.35GWのデータセンター電力需要を取り込む好位置にあり、FY26設備投資ガイダンスはMYR18bnだが、高い営業費用と規制リセット時期には注意が必要である。Link REITはFY27のDPUが概ね安定すると引き続き目標とし、香港小売のファンダメンタルズは底打ちしつつあると見る。Hysanは3Q26の香港テナント売上が前年比十数%後半で推移し、Lee Garden 8の入居許可後にリースが加速する可能性を指摘した。 これらの議論全体を通じ、BofAは一律の地域見通しではなく差別化したレーティングを維持している。Buy銘柄には特定可能な成長エンジン、営業レバレッジ、またはバリュエーション支援がある一方、NeutralとUnderperformは需要不振、マージン圧力、バリュエーション、燃料コスト、レバレッジ、政策不確実性、未解決の実行課題を反映している。

分析フレームワーク

レポートは会議での経営陣コメントを要約し、事業トレンド、セグメントの収益構造、能力計画、需要状況、マージン、資本配分、バリュエーションと結び付けている。企業別の評価手法を用い、報告された目標とトレンドを過去期間、同業状況、経営陣ガイダンスと比較している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  需給分析

  レポートは、EV、銅箔、ガス、港湾、データセンター電力などの業界で、需要、能力、価格、稼働率、現地供給状況を評価している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  SOTP評価

  レポートは、BYD、Kingdee、Shinsegae、Solus Advanced Materialsなどの複合企業について、事業セグメントを個別に評価するSOTP評価を用いている。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  DCF評価

  複数企業について、レポートは開示されたWACC、ターミナル成長率、その他の仮定を用いて予測キャッシュフローを割り引き、目標株価を導出している。

• 金融セクター固有指標純金利マージン（NIM）分析

  純金利マージン分析

  銀行について、レポートは資金調達コスト、貸出利回り、預金構成、信用コスト、資産品質を用いて収益とリターンを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BYD (1211 HK / 002594 CH)

  フラッシュ充電製品、海外展開、能力増強がBuy見解を支える。

  強み

  ASP上昇、充電ネットワーク拡大、技術的ポジショニング、海外生産拠点。

  弱み

  2026年の設備投資は高水準で、減価償却圧力は2027-28年にピークを迎える見込み。

  比較

  EV・電池販売に対する目標マルチプルは、同業に対するリーダーシップに支えられている。

  リスク

  競争、経営指標、関税、サプライチェーン上の課題。

• Pony AI (PONY US)

  Robotaxi経済性の改善とアセットライト型提携モデルが成長期待を支える。

  強み

  車両コスト低下、有償運行許可の拡大、国際展開計画。

  弱み

  事業は依然として車両群の拡大、規制、商業化に依存する。

  比較

  自動車技術とアセットライト型モデルを理由に、グローバル自動車テクノロジー同業と比較して評価される。

  リスク

  自動運転競争、規制、業界成長の鈍化、事故責任。

• Kingdee International Software (268 HK)

  AI収益化とエンタープライズワークフローの専門性がBuy評価を支える。

  強み

  変更なしのFY26目標、AIスイート売上高目標、顧客生涯価値拡大の可能性。

  弱み

  成長はクラウド、サブスクリプション、AI収益化の実行に依存する。

  比較

  SOTP評価ではサブスクリプション事業と非サブスクリプション事業に異なる売上高マルチプルを適用する。

  リスク

  SaaS競争、クラウド成長の鈍化、バリュエーション圧力。

• Huaneng Power International (600011 CH / 902 HK)

  高い石炭コストと限定的な料金上昇余地がUnderperform評価の根拠となる。

  強み

  配当性向は50%以上とのガイダンス。

  弱み

  石炭価格エクスポージャー、低調な再生可能エネルギー利用率、多額の補助金未収金。

  比較

  BofAは、平均より1標準偏差超高い1x PBを魅力的でないと判断している。

  リスク

  石炭・炭素コストの上昇、石炭火力発電所の廃止、減配。

• Solus Advanced Materials (336370 KS)

  電池用銅箔の販売量成長は価格回復の不確実性で相殺され、Underperform見解を支える。

  強み

  能力投資の資金は大部分が確保済みで、顧客分散とESSエクスポージャーが拡大している。

  弱み

  有意な値上げが実現するまで収益は損益分岐点近辺にとどまる可能性がある。

  比較

  欧州の供給不足は価格決定力を生む可能性があるが、アジア競合の能力追加が不足を緩和し得る。

  リスク

  欧州の電力コスト上昇、現地調達需要の弱さ、競争激化。

主要データ

• BYDの海外販売目標2.5 million vehicles by 2027ハイブリッド車と長距離PHEV製品、および海外生産の拡大に支えられる。
• Pony AIのRobotaxiユニットエコノミクスRMB320-340 daily revenue; RMB240-250 daily cost2026年9月の広州、北京、深圳における数値。
• KingdeeのAIスイート売上高目標RMB1bn in FY26変更されていないFY26ガイダンスの一部。
• China CITIC BankのFY26 NIM見通し~1.60%1H26の1.62%に対して。
• Tenaga Nasionalが確保したデータセンター需要8.35GW as of 1H26半分超はJohorによる。
• Solusの電池用銅箔出荷量15kt in 2026; 23kt in 20272025年の8-9ktに対して。

影響と示唆

本レポートは、明確な販売量、収益化、能力の触媒を持つ企業と、商品コスト、価格、需要の弱さ、資金調達コスト、実行によって収益が制約され得る企業を区別すべきことを示している。AI、EV輸出、自動運転、ヘルスケア製造、データセンター電力需要は繰り返し登場する成長テーマだが、その財務的恩恵は稼働率、価格設定、実行の成功に依存する。

リスク

• EVと自動運転の結果は、競争、規制、関税、サプライチェーン実行、製品需要の不確実性にさらされている。
• 消費関連企業は、需要低迷、不利な天候、値引き、コストインフレ、競争環境の変化に直面する。
• 銀行は、マージン圧縮、貸出成長鈍化、信用コスト上昇、資産品質悪化のリスクにさらされている。
• 公益事業・エネルギー企業は、商品価格、天候、料金、規制、政策リスクにさらされている。
• AI・テクノロジー企業は、収益化、能力立ち上げ、顧客需要、競争、バリュエーションのリスクに直面する。

注目点

• BYDの海外販売推移、充電ステーション展開、2026年の設備投資進捗。
• Pony AIの車両群配備、有償運行許可、Uber提携の実行、Robotruck立ち上げ時期。
• KingdeeのAIスイート売上高、Lingee顧客増加、営業キャッシュフロー成長。
• 休暇期間を通じた消費販売トレンド、出店、値引き、マージン推移。
• 石炭、ガス、その他の投入コスト、天候の結果、料金調整、データセンターによる電力需要成長。
• 銀行のNIM、貸出成長、預金コスト、NPL形成、引当、資本動向。