2026 Asia Pacific Conference Day 2 key takeaways：アジア太平洋会議の要点はAIインフラ、選別的な消費回復、企業固有の実行カタリストを示す

概要

これはBank of Americaの2026 Asia Pacific Conferenceにおける経営陣との対話を企業横断でまとめたものである。テクノロジー、産業、自動車、消費、ヘルスケア、金融、不動産、運輸、エネルギーを対象とし、中心的なメッセージは、AI関連インフラと一部の業績回復局面には成長の可視性がある一方、マクロ、コスト、規制、実行リスクは企業ごとに大きく異なるという点である。

主要見解

AIインフラが中心テーマだった。Weichaiは2.5MW AIデータセンター用ガス発電機の納入を2026年後半に開始し、2027年に加速すると見込む。一方、LNGとディーゼルの価格差縮小により、LNG大型トラック用エンジン販売は3Q26に減少する見通しである。VNETはFY27に1GW超の潜在的新規受注、478MWの海外リソース容量、FY27末の納入を目標とする初期100MW海外案件の可能性を示した。卸売事業の急拡大とCATLとの事業シナジーがBuy見解維持の根拠となっている。GDSはFY26-27で年間約1GWの新規受注を目標とし、FY26の顧客入居は235MW、FY27は約700MWを見込む。顧客入居の加速により、2H27から売上高と調整後EBITDAの成長が速まるとみている。 テクノロジーハードウェアの供給企業は、AI関連の能力増強とコンテンツ増加について説明した。Asia Vital ComponentsはGPUおよびASIC案件を主因に3Q26売上高が前期比少なくとも10%増加すると見込み、液冷モジュール能力を従来の月間200Kから1 millionへ引き上げた。同社は1.6T+光トランシーバーには液冷が不可欠になると見込む。Minthは2026年の液冷事業売上をRMB300mnと予想し、台湾顧客への納入を開始している。Xizhiは光インターコネクトを短期の収益基盤と位置付け、短期の売上構成を光インターコネクトと光コンピューティングでおおむね70:30と案内した。これはFY25の80:20からの変化であり、NPO製品はなお顧客でのサンプル評価・検証段階にある。MPIはPC CPUの寄与を除き、AIおよび高性能コンピューティング用途が2027年売上の40-50%を占め得ると見込む。 オートメーションとロボティクスでは、規模拡大の改善と最終需要のばらつきが併存した。Dongguan Yihedaは、折りたたみスマートフォン設備とAIサーバー/光モジュール需要を背景に3C需要が底堅いとした。3.2mn超のSKUプラットフォームと1H26の約3,000-4,000の顧客純増が拡大を支える。2027年の最も明確な成長機会は半導体とAI関連3Cである一方、電池および自動車の見通しは相対的に不確実とみる。UBTECHによると、産業用ヒューマノイドの効率は2025年の30-50%から2026年の60-80%へ改善し、産業顧客基盤は約20社から100社超へ拡大した。部材コストは約40%低下した一方、ASP低下は約20%にとどまった。同社は2026年に6,500-7,000台のヒューマノイドロボット配備とRMB3.5-4.0bnの売上を目標とする。 インターネット、クラウド、デジタルプラットフォームでは、Seaは安定したEコマース競争、ブラジルでの市場シェア拡大、同地域でのEBITDA損益分岐点維持を報告した。Shopeeの今後のマージン改善は、コミッションではなく広告レート上昇が主に牽引するとみられる。Kingsoft CloudはFY26の設備投資をRMB15bnと案内し、FY25のRMB8.2bnから増加する。これは一部がオペレーティングリースと顧客前受金で支えられる。経営陣はFY26の調整後粗利益率を約15%、中長期の非GAAP営業利益率を10-15%と目標にする。Bairongの既存事業売上は規制変更後の1H26に前年比43%減少したが、AIコンタクトセンター事業は2H26から売上貢献を始め、2027年末までの損益分岐点到達を目指す。中長期の粗利益率は1H26の54%に対し60-70%を見込む。 一部の産業・自動車企業の議論は、サイクル回復と実行力を強調した。Ashok Leylandは商用車サイクルが明確に上向きに転じたとみており、業界販売台数は年初来で25%超増加、FY27の台数成長は10-12%超を見込む。レポートはBuyとRs205の価格目標を再表明した。Larsen & Toubroの中東売上成長は物流混乱で30%から10%に鈍化したが、レポートはプロジェクトの中止やキャッシュフロー遅延はないと指摘する。紛争が2026年12月を超えて続く場合、2027年1月開始の洋上設置が重要な時間制約となる。RoboSenseはLiDAR出荷を3Q26に600,000台、4Q26に900k-1mn台と案内したが、PCBコストとリコール関連引当金によりADAS LiDARマージンには圧力がかかる見通しである。ロボティクスLiDARの1H26粗利益率は30%超だった。 ヘルスケアでは、臨床カタリストと商業化の節目が焦点となった。AkesoはHARMONi-2でivonescimabがpembrolizumabに対して0.73の全生存期間ハザード比を示し、2年全生存率はそれぞれ57.9%と48.0%だったと報告した。EGFR変異非扁平上皮NSCLCの後治療でのivonescimabと化学療法の併用について、FDAのアクション日は2026年11月14日である。Innoventは2027年のRMB20bn製品売上目標および2030年のRMB35-40bn総売上目標を再確認し、複数のESMOデータ開示とグローバル臨床開発の進展を見込む。 金融、不動産、消費分野のメッセージはより均衡していた。DBSの金利感応度は2021年より低下したが、ROE上振れは引き続きSORAに依存する。経営陣によるUS$2.6bnの自社株買いとUS$2bnの配当還元は、CET1を目標範囲内の13.3-13.4%にすると見込まれる。China Merchants Bankは小売需要の弱さを主因に、2026年の貸出成長ガイダンスを6-7%から約5%へ引き下げ、資産品質への注力を継続する。香港不動産では、CK AssetはNAV比58%のディスカウントと強いバランスシートに支えられる一方、HendersonとSHKPは政策・バリュエーション面の恩恵がレバレッジと住宅市場の不確実性で相殺されるためNeutralを維持する。消費分野では軌道が分かれ、Yiliは液体乳売上の回復を見込み、BuyとRMB35の価格目標を再表明した。一方、Yongdaは国内需要の弱さとディーラーネットワーク合理化を主因に、通年販売を前年比約11%減の125,000台と見込む。

分析フレームワーク

レポートは企業ごとの経営陣面談を要約し、事業ガイダンス、需要・受注指標、能力計画、マージン要因、競争環境、資金調達・資本還元に関するコメント、ならびに表明されたバリュエーションまたは格付け結論を組み合わせている。付録では企業別の価格目標手法とリスクを示している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  レポートは一部企業についてDCFモデルを用い、開示されたWACCとターミナル成長率の前提で予想キャッシュフローを割り引き、価格目標を算出している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  セグメント合算評価

  多角化企業について、レポートは異なる事業または保有持分を、利益、資産、または市場ベースの異なる手法で評価し、価格目標に合算している。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  需給分析

  経営陣の要点では、需要、能力、稼働率、価格、在庫状況を、予想される売上高、マージン、利益の結果と頻繁に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• VNET Group

  卸売データセンターの拡大とCATL関連のエネルギーシナジーが、レポートのBuy見解を支える。

  強み

  FY27の潜在的新規受注は1GW超、海外リソース容量は478MW。

  弱み

  海外売上の寄与はFY28まで見込まれない。

  リスク

  受注転換、プロジェクト資金調達、実行タイミング。

• GDS Holdings

  受注残高と顧客入居の加速が、2H27からの成長を支えると見込まれる。

  強み

  FY26-27に年間1GWの新規受注を目標とし、今後2年間の設備投資を支える資本は十分と説明されている。

  弱み

  売上成長は顧客入居のタイミングに依存する。

  比較

  経営陣は、今年中国のデータセンター新規受注全体の約15%を獲得したと推定している。

  リスク

  価格競争、顧客入居の遅延、AIチップ規制。

• Sea Limited

  Shopeeの安定した競争環境と広告主導のマージン改善がBuy見解を支える。

  強み

  ブラジルで市場シェアを拡大しつつEBITDA損益分岐点を維持し、ゲーム事業は安定、フィンテックのNPAは抑制されている。

  弱み

  競合他社と異なり、現時点でAIへの大型投資を行っていない。

  比較

  東南アジアにおけるTikTok Shopとの競争は安定していると説明されている。

  リスク

  Eコマース競争とフィンテックのNPAリスク。

• Larsen & Toubro

  中東の受注残は維持されているが、地域の実行は物流混乱で鈍化している。

  強み

  プロジェクト中止やキャッシュフロー遅延はなく、主権または準主権のスポンサーが支える。

  弱み

  中東売上成長は10%にリセットされた。

  比較

  即時の復興機会は主にL&Tが対応できる範囲ではないとレポートはみる。

  リスク

  紛争が2026年12月を超えた場合、2027年1月の洋上設置に影響する可能性がある。

• Akeso

  ivonescimabの臨床データと規制上の節目が主要なカタリストである。

  強み

  HARMONi-2は統計的に有意な全生存期間の利益を示した。

  弱み

  商業化および臨床成果は、引き続き開発・規制上の不確実性に左右される。

  比較

  HARMONi-2ではivonescimabとpembrolizumabが比較された。

  リスク

  臨床結果、規制タイムライン、競争、価格圧力。

主要データ

• VNETの潜在的新規受注>1GW in FY27経営陣はトップティア顧客からの強い需要を示した。納入は2-3年に分散する可能性がある。
• GDSのFY27顧客入居Nearly 700MW後半に偏る見通しで、FY26の顧客入居は235MW。
• Asia Vital Componentsの液冷能力1mn modules per month従来は月間200K。
• Akeso HARMONi-2の全生存期間ハザード比0.73ivonescimab対pembrolizumab。2年全生存率は57.9%対48.0%。
• UBTECHの2026年売上ガイダンスRMB3.5-4.0bn70%超が2H26に計上される見込み。
• RoboSenseの4Q26 LiDAR出荷ガイダンス900k-1mn unitsADASは出荷の60-65%を占める見込み。
• Yongdaの通年販売見通し125k units前年比約11%減で、主因は国内需要の弱さとネットワーク合理化。

影響と示唆

レポートはAIインフラを、電力、データセンター、冷却、光学、半導体サプライヤーにとっての複数年の需要ドライバーと位置付ける一方、公表済み能力や顧客協議と、実現された稼働率・利益を繰り返し区別している。他の分野では、経営陣のコメントは商用車、消費ブランド、ヘルスケアパイプラインの選別的回復を示すが、結果は価格設定、コスト管理、規制、資金調達、実行に依存する。

リスク

• AIインフラ需要が、議論されたタイミングで受注、稼働率、売上に転換しない可能性がある。
• より高い部品、エネルギー、コモディティ、物流コストが、テクノロジー、産業、消費企業のマージンを圧迫する可能性がある。
• 規制変更、臨床結果、承認タイムラインは、影響を受ける金融、ヘルスケア、自動運転企業にとって重要なリスクである。
• 複数のデータセンター、電池、拡張主導型事業では、資金調達、レバレッジ、設備投資の実行が重要なリスクである。

注目点

• VNETおよびGDSの新規受注転換、顧客入居スケジュール、海外案件の進捗。
• L&Tの洋上設置作業が2027年1月に始まる前に、中東の紛争状況が緩和するか。
• Weichaiの2026年後半のAIDC発電機納入と、3Q26後に見込まれるLNG大型トラック用エンジンの回復。
• Akesoの2026年11月14日のFDAアクション日と、2026年末までに見込まれるHARMONi-3の結果。
• AI関連の冷却、光インターコネクト、クラウド、ロボティクスにおける能力稼働率、顧客認定、マージンの進展。