2026 Asia Pacific Conference Day 2 key takeaways：亚太会议要点聚焦 AI 基础设施、选择性消费复苏及公司执行催化剂

概览

这是一份对美国银行 2026 年亚太会议管理层交流的多公司总结，覆盖科技、工业、汽车、消费、医疗健康、金融、地产、交通和能源。核心信息是，AI 相关基础设施和部分经营改善案例具备较清晰的增长空间，但宏观、成本、监管和执行风险仍高度因公司而异。

核心观点

AI 基础设施是核心主线。Weichai 预计其 2.5MW AI 数据中心燃气发电机组将于 2026 年末开始交付，并在 2027 年加速；与此同时，受 LNG 与柴油价差收窄影响，其 LNG 重卡发动机销量在 3Q26 面临下滑。VNET 提及 FY27 潜在新增订单超过 1GW、海外资源容量达 478MW，并可能在 FY27 年末交付首个 100MW 海外项目；批发业务扩张和与 CATL 的协同是维持 Buy 观点的基础。GDS 的目标是 FY26-27 每年新增订单约 1GW，预计 FY26 客户入驻 235MW、FY27 接近 700MW，并预计随着客户入驻，自 2H27 起收入和调整后 EBITDA 增长加快。 科技硬件供应商讨论了 AI 相关产能与单机价值量的提升。Asia Vital Components 指引 3Q26 销售额环比至少增长 10%，主要由 GPU 和 ASIC 项目驱动，并将液冷模块月产能从此前 200K 提升至 1 million。公司预计液冷将成为 1.6T+ 光模块的必要配置。Minth 预计 2026 年液冷业务销售额为 RMB300mn，且已开始向台湾客户交付。Xizhi 将光互连视为近期收入支柱；近期光互连与光计算收入结构指引约为 70:30，较 FY25 的 80:20 变化，但 NPO 产品仍处于客户送样和验证阶段。MPI 预计 AI 和高性能计算应用在 2027 年可贡献 40-50% 的收入，不包括 PC CPU。 自动化和机器人领域呈现放量改善与终端需求分化并存的局面。Dongguan Yiheda 表示，受折叠屏手机设备和 AI 服务器/光模块需求支撑，3C 需求保持韧性；其超过 3.2mn SKU 的平台和 1H26 约 3,000-4,000 名新增客户支撑扩张。公司认为半导体及 AI 相关 3C 是最清晰的 2027 年机会，而电池和汽车需求的不确定性更高。UBTECH 表示，工业人形机器人效率由 2025 年的 30-50% 提升至 2026 年的 60-80%，工业客户数从约 20 家增至超过 100 家，物料成本下降约 40%，而 ASP 仅下降约 20%。公司目标是在 2026 年部署 6,500-7,000 台人形机器人，实现 RMB3.5-4.0bn 收入。 互联网、云和数字平台方面，Sea 表示电商竞争稳定，巴西市场份额继续增长且维持 EBITDA 盈亏平衡；Shopee 后续利润率改善预计主要来自广告费率提升，而非佣金上调。Kingsoft Cloud 指引 FY26 资本开支 RMB15bn，高于 FY25 的 RMB8.2bn，部分由经营租赁和客户预付款支持；管理层目标是 FY26 调整后毛利率约 15%，中长期非 GAAP 营业利润率为 10-15%。Bairong 在监管变化后 1H26 传统业务收入同比下降 43%，但管理层预计 AI 联络中心业务将在 2H26 贡献收入，并目标于 2027 年末实现盈亏平衡；中长期毛利率目标为 60-70%，高于 1H26 的 54%。 部分工业和汽车公司的交流强调周期复苏和执行能力。Ashok Leyland 认为商用车周期已向上拐点，行业销量年初至今增长超过 25%，FY27 销量增长预计为 10-12% 或更高；报告重申 Buy 和 Rs205 目标价。Larsen & Toubro 的中东收入增长因物流扰动从 30% 降至 10%，但报告指出没有项目取消或现金流延迟。若冲突延续至 2026 年 12 月以后，2027 年 1 月开始的海上安装将形成关键时间约束。RoboSense 指引 3Q26 LiDAR 出货量为 600,000 台、4Q26 为 900k-1mn 台，但 PCB 成本和召回相关拨备预计将压制 ADAS LiDAR 利润率；机器人 LiDAR 在 1H26 的毛利率超过 30%。 医疗健康更新聚焦临床催化剂和商业化里程碑。Akeso 表示，HARMONi-2 中 ivonescimab 相对 pembrolizumab 的总生存期风险比为 0.73，两年总生存率分别为 57.9% 和 48.0%。ivonescimab 联合化疗用于后线 EGFR 突变非鳞状 NSCLC 的 FDA 审批行动日期为 2026 年 11 月 14 日。Innovent 重申 2027 年 RMB20bn 产品销售目标和 2030 年 RMB35-40bn 总收入目标，并预计将有多项 ESMO 数据读出及进一步全球临床开发进展。 金融、地产和消费领域的信号更为均衡。DBS 对利率的敏感度低于 2021 年，但其 ROE 上行仍与 SORA 相关；管理层的 US$2.6bn 回购及 US$2bn 股息回报将使 CET1 达到 13.3-13.4%，处于目标区间内。China Merchants Bank 将 2026 年贷款增长指引从 6-7% 下调至约 5%，反映零售需求疲软和对资产质量的持续关注。在香港地产领域，CK Asset 受 58% NAV 折价和资产负债表实力支撑，而 Henderson 和 SHKP 维持 Neutral，因政策或估值利好被杠杆和住宅市场不确定性所抵消。消费领域表现分化：Yili 预计液态奶销售复苏，并重申 Buy 和 RMB35 目标价；Yongda 目前预计全年销量为 125,000 辆，同比约下降 11%，原因是国内需求疲弱和经销网络整合。

分析框架

报告以公司为单位总结管理层会议内容，结合经营指引、需求和订单指标、产能规划、利润率驱动因素、竞争格局、融资与资本回报评论，以及已披露的估值或评级结论。附录列示了公司层面的目标价方法和风险。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  报告对部分公司采用 DCF 模型，以披露的 WACC 和永续增长率假设对预测现金流进行折现，从而得出目标价。

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  对于多元化公司，报告对不同业务或持股采用不同的盈利、资产或市场化方法进行估值，再合并得出目标价。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需分析

  管理层要点经常将需求、产能、利用率、定价和库存情况与预期收入、利润率及盈利结果相联系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• VNET Group

  批发数据中心扩张和 CATL 相关能源协同支撑报告的 Buy 观点。

  优势

  FY27 潜在新增订单超过 1GW；海外资源容量为 478MW。

  劣势

  海外收入贡献预计要到 FY28 才会出现。

  风险

  订单转化、项目融资和执行时间风险。

• GDS Holdings

  订单储备和加快的客户入驻预计将支撑自 2H27 起的增长。

  优势

  目标是在 FY26-27 每年新增订单 1GW；报告称资本足以支持未来两年的资本开支。

  劣势

  收入增长取决于客户入驻节奏。

  对比

  管理层估计公司今年获得了中国全部新增数据中心订单约 15%。

  风险

  定价竞争、客户入驻慢于预期和 AI 芯片限制。

• Sea Limited

  Shopee 的稳定竞争格局和广告驱动的利润率改善支撑 Buy 观点。

  优势

  在巴西扩大市场份额并维持 EBITDA 盈亏平衡；游戏业务稳定，金融科技不良资产受控。

  劣势

  相对同业，目前 AI 投入有限。

  对比

  东南亚 TikTok Shop 的竞争被描述为稳定。

  风险

  电商竞争和金融科技不良资产风险。

• Larsen & Toubro

  中东订单积压仍然完整，但地区执行因物流扰动而放缓。

  优势

  没有项目取消或现金流延迟；项目由主权或准主权机构支持。

  劣势

  中东收入增长重置至 10%。

  对比

  报告认为即时重建机会大多不适用于 L&T。

  风险

  若冲突延续至 2026 年 12 月以后，可能影响 2027 年 1 月的海上安装。

• Akeso

  ivonescimab 的临床数据和监管里程碑是核心催化剂。

  优势

  HARMONi-2 显示出具有统计显著性的总生存期获益。

  劣势

  商业化和临床结果仍受开发与监管不确定性影响。

  对比

  HARMONi-2 将 ivonescimab 与 pembrolizumab 进行了比较。

  风险

  临床结果、监管时间表、竞争和定价压力。

关键数据

• VNET 潜在新增订单>1GW in FY27管理层提及来自头部客户的强劲需求；交付可能分布在两至三年。
• GDS FY27 客户入驻Nearly 700MW预计将后置，FY26 客户入驻为 235MW。
• Asia Vital Components 液冷产能1mn modules per month此前为每月 200K。
• Akeso HARMONi-2 总生存期风险比0.73ivonescimab 相对 pembrolizumab；两年总生存率分别为 57.9% 和 48.0%。
• UBTECH 2026 年收入指引RMB3.5-4.0bn预计超过 70% 在 2H26 确认。
• RoboSense 4Q26 LiDAR 出货量指引900k-1mn units预计 ADAS 占出货量的 60-65%。
• Yongda 全年销量展望125k units同比约下降 11%，主要受国内需求疲弱和网络整合影响。

影响与含义

报告将 AI 基础设施定位为电力、数据中心、散热、光学和半导体供应商的多年需求驱动因素，但反复区分已公布产能和客户洽谈与实际利用率及盈利之间的差异。其他领域的管理层评论显示，商用车、消费品牌和医疗管线存在选择性复苏，但结果取决于定价、成本控制、监管、融资和执行。

风险

• AI 基础设施需求可能无法按讨论的时间表转化为订单、利用率或收入。
• 更高的零部件、能源、大宗商品和物流成本可能压制科技、工业和消费公司的利润率。
• 监管变化、临床结果和审批时间表仍是受影响金融、医疗健康和自动驾驶公司的重要风险。
• 对于多家数据中心、电池和扩张驱动型企业，融资、杠杆和资本开支执行是重要风险。

后续跟踪

• VNET 和 GDS 的新增订单转化、客户入驻进度及海外项目推进。
• L&T 海上安装工作于 2027 年 1 月开始前，中东冲突状况是否缓解。
• Weichai 于 2026 年末的 AIDC 发电机组交付，以及 LNG 重卡发动机在 3Q26 后预期的复苏。
• Akeso 的 2026 年 11 月 14 日 FDA 行动日期，以及预计于 2026 年末公布的 HARMONi-3 结果。
• AI 相关散热、光互连、云和机器人业务的产能利用率、客户认证和利润率进展。