Taiwan cooling components：Nvidia VR UltraとAI ASICの冷却アップグレードが台湾サプライヤーのコンテンツ成長を継続させる可能性

概要

JPMorganのセクターレポートは、AIチップの熱要件上昇がNvidia GPUおよびクラウドASICシステム全体でより広範な液冷アップグレードを促していると論じる。同社はコールドプレート、クイックディスコネクト、ヒートスプレッダーを主な恩恵分野とみなし、AVCとFositekを選好する台湾冷却銘柄としている。

主要見解

JPMorganは、冷却はデスペックされるのではなく、AIチップの熱設計電力の継続的な拡大とAIサーバーシステムの移行を可能にするボトルネックになっていると主張する。同社はNvidiaのVera Rubin Ultra（VRU）で、コールドプレート、クイックディスコネクト（QD）、リッド／ヒートスプレッダーの各仕様がアップグレードされると予想する。これらの変化は今後1～2年に投資家予想を上回る部品コンテンツの増加をもたらし、将来世代ではCPO/NPOスイッチおよび高仕様の光トランシーバー／モジュールの液冷が1.6T/3.2T世代から次の成長要因になる可能性があるとみている。 VRUのコンピュートトレーでは、コールドプレート、QD、内蔵マニホールドを含む冷却コンテンツをUS$3,000-3,500と推定し、現行Vera Rubin設計より30-50%高い。両面コールドプレート構造は、電源ディスクリート、SOCAMM、コンデンサーをチップボード背面に移す垂直電力供給により、背面冷却が必要になることと結び付けられている。VRUでは2つのBiancaモジュールに6枚のコールドプレートを使用する可能性があり、従来の上半分トレーでは2枚だった。HBM冷却領域でのダイヤモンド銅材料も単位当たり価値を加える。さらに8個のMini QDが追加され、BiancaモジュールのQDはMQDから、ASPが約2倍のZQDへアップグレードされると予想する。 JPMorganはVRUコンピュートトレーのQDコンテンツを約US$750とモデル化しており、Vera RubinのUS$400-500を上回る。トレーは主要QD配置22個を維持するが、トレー外のプラグ2個をZQD14に、BiancaモジュールのQD8個をZQD06にアップグレードし、Mini QDを8個追加する。1.5UのVRUスイッチトレーでは、2層のスイッチボードにより2つのコールドプレートモジュールが必要となり、総冷却コンテンツは少なくともUS$3,000に上昇するとみる。スイッチトレー当たりQDコンテンツは約US$260で、Vera Rubinの約US$150に対し、内部MQDが4個から8個に増え、外部プラグQD2個がZQD14にアップグレードされることを反映する。NVL72ラック全体では、QDコンテンツを約US$20,500と推定し、Vera Rubinの約US$11,000、GB300の約US$9,400と比較している。 レポートは、Rubin Ultraの取り外し可能なリッド、スティフナー、複数のネジによる設計も遅延なく進むと予想する。ヒートスプレッダー／リッドのコンテンツは現行の1ピースRubinリッドの4-5倍と推定し、一部のRubin GPUでの試作は4Q26に始まる可能性があり、Rubin Ultraでは1Q27に量産入りする可能性がある。JPMorganはこのスケジュールが市場予想よりやや早く、3ピースリッド供給業者の短期的な売上高・利益上振れをもたらす可能性があるとみる。AMD MI450の2ピースリッドはMI350比でASPが約10倍上昇し、将来のCPO/NPO立ち上がり、高度なASIC仕様もヒートスプレッダー市場の構造的トレンドと位置付ける。 クラウドASICプラットフォームは、チップTDPが低くても冷却コンテンツが上昇し得るという見方を補強する。AWS Trainium 3のTeton 3 Maxシステムは、4つのASICに対する8枚の両面コールドプレートとトレーサイズのベースボード用コールドプレートにより、コンピュートトレー当たりUS$3,000-3,500の冷却コンテンツとなり、Nvidia Vera Rubin比約30%高いと推定される。コンピュートトレー18基、スイッチトレー10基、ラックマニホールドを含め、CDUを除くラック当たり総コンテンツは約US$86,000で、Nvidia Vera Rubin NVL72の約US$66,250に対する。Google TPU v8はコンピュートトレー当たりUS$2,000-2,500、ラック当たり約US$38,000と推定される。低いTDPは、TPU向けの大型金メッキコールドプレート4枚と周辺IC向け小型プレート8枚による複雑な設計で相殺される。TPU v9は2,000Wに達する可能性があり、取り外し可能なリッドとスティフナーを採用する可能性がある。これは未確認だが、JPMorganは仕様アップグレードのトレンド自体は確実とみている。 銘柄への影響として、JPMorganはGPUおよびASICプロジェクトにおけるコールドプレート仕様アップグレードを背景に、AVCのリーディングポジションと市場シェアが同業他社を上回る利益率・利益成長を可能にするとみて選好する。Fositekについては、短期的な粗利益率上振れ、ZQDのコンテンツ増加、シェア上昇、高仕様ラックマニホールドQDへの拡大を理由に好む。同社は両社について、歴史的水準と比べて割高でないバリュエーションで取引され、3Q26の利益率上振れや、より大きな仕様アップグレードによる長期的な利益上振れを実現し得ると述べる。

分析フレームワーク

JPMorganはNvidia GPUとクラウドASICシステムの冷却アーキテクチャを比較し、コンテンツをコールドプレート、QD、内蔵マニホールド、ラックマニホールドに分解している。トレーおよびラックごとに部品数とASP変化を推定し、そのコンテンツ変化をサプライヤーのポジション、利益率、利益成長の可能性に結び付けている。また、対象台湾サプライヤーについて、フォワードP/EレンジとEPS推定をBloombergコンセンサスと比較している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIチップ、コンピュートトレー、スイッチトレー、ラックにまたがる冷却コンテンツ分析

  レポートは、チップパッケージング、電力供給、基板設計の変化が、より多くまたは高仕様の冷却部品を必要とする仕組みを追跡し、恩恵を受けるサプライヤーを特定している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  部品数量とASPに基づくコンテンツモデル

  JPMorganはコールドプレートとQDの数を数え、ZQD、ダイヤモンド銅、取り外し可能なリッドといった設計による高いASPを適用して冷却価値を推定している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eと過去の取引レンジの比較

  レポートは、12カ月フォワードP/Eを過去のレンジと比較し、AVCとFositekを割高でないと評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Asia Vital Components (3017.TW)

  GPUおよびASICの冷却アップグレードから恩恵を受けるとみられる、選好するコールドプレート・マニホールド供給業者。

  強み

  プロジェクトごとのリーディングポジションと市場シェア、Nvidia VR、主要CSP ASIC、AMD MIシリーズへのエクスポージャー、利益率・利益成長の可能性。

  比較

  JPMorganは、12カ月フォワードP/Eが約20xで、過去レンジ18-22xに対し、直近1カ月の株価パフォーマンスはTaiexを約2%下回ったと指摘する。

• Fositek (6805.TW)

  VRUラックにおけるZQDアップグレードとQDコンテンツ増加から恩恵を受けるとみられる、選好するQD供給業者。

  強み

  短期的な粗利益率上振れ、シェア上昇、新規顧客・プロジェクト獲得、高仕様ラックマニホールドQDへの拡大の可能性。

  比較

  JPMorganは、12カ月フォワードP/Eが20-25xで、過去レンジは15-30xと指摘する。

• Jentech Precision Industrial Co. (3653.TW)

  取り外し可能なリッド採用にエクスポージャーを持つ、比較対象のヒートスプレッダー／リッド供給業者。

  強み

  RubinおよびRubin Ultraでの取り外し可能なリッド採用へのエクスポージャー。

  比較

  JPMorganは、12カ月フォワードP/Eが約50xで、過去レンジは30-50xと指摘する。

  リスク

  Rubin GPUでは試作段階で取り外し可能なリッドの採用が一部にとどまる可能性があり、量産開始時のコンテンツ成長は1ピース設計比4-5xにとどまる可能性がある。

主要データ

• VRUコンピュートトレーの冷却コンテンツUS$3,000-3,500コールドプレート、QD、内蔵マニホールドを含み、Vera Rubin比30-50%増の推定。
• VRUラックのQDコンテンツ~US$20,500NVL72ラック当たりでVera Rubinの~US$11,000比約100%増。
• Rubin Ultraリッドのコンテンツ成長4-5x現行の1ピースRubinリッド設計比。
• AWS Teton 3 Maxラックの冷却コンテンツ~US$86,000CDUを除く。Nvidia Vera Rubin NVL72は~US$66,250。
• Google TPU v8ラックの冷却コンテンツ~US$38,000複雑な金メッキコールドプレート設計が牽引。
• AVC 2026/27/28E EPSNT$108/187/236JPMorgan推定で、Bloombergコンセンサスを3%/16%/16%上回る。
• Fositek 2026/27/28E EPSNT$64/121/187JPMorgan推定で、Bloombergコンセンサスを1%/12%/40%上回る。

影響と示唆

レポートは、AIサーバープラットフォーム当たりの冷却コンテンツ上昇が、コールドプレート、QD、ヒートスプレッダーの台湾有力サプライヤーに有利に働くと述べる。AVCはGPUおよびASICのコールドプレートアップグレードから、FositekはZQD採用、ラック当たりコンテンツ増加、粗利益率改善、シェア拡大から恩恵を受ける可能性がある。

リスク

• ヒートスプレッダー供給業者については、Rubin GPUで試作段階の取り外し可能なリッド採用が一部にとどまり、量産時のコンテンツ成長も1ピース設計比4-5xにとどまる可能性がある。