Taiwan cooling components: Nvidia VR Ultra와 AI ASIC 냉각 업그레이드가 대만 공급사의 콘텐츠 성장을 연장할 가능성

개요

JPMorgan의 섹터 보고서는 AI 칩의 열 요구사항 상승이 Nvidia GPU와 클라우드 ASIC 시스템 전반에서 더 폭넓은 액체 냉각 업그레이드를 촉진하고 있다고 주장한다. 동사는 콜드 플레이트, 퀵 디스커넥트 및 히트 스프레더를 주요 수혜 분야로 보며, AVC와 Fositek을 선호하는 대만 냉각 종목으로 제시한다.

핵심 견해

JPMorgan은 냉각이 다운스펙되는 것이 아니라 AI 칩의 열설계전력 증가와 AI 서버 시스템 전환을 가능하게 하는 핵심 병목이라고 주장한다. 동사는 Nvidia의 Vera Rubin Ultra(VRU)에서 콜드 플레이트, 퀵 디스커넥트(QD), 리드/히트 스프레더 전반에 새로운 설계와 사양 업그레이드가 나타날 것으로 예상한다. 이러한 변화가 향후 1-2년 동안 투자자 예상보다 큰 부품 콘텐츠 증가를 가져오고, 이후 세대에서는 CPO/NPO 스위치와 고사양 광 트랜시버/모듈의 액체 냉각이 1.6T/3.2T 세대부터 다음 성장 동력이 될 수 있다고 본다. VRU 컴퓨트 트레이 수준에서 JPMorgan은 콜드 플레이트, QD 및 내장 매니폴드를 포함한 냉각 콘텐츠를 US$3,000-3,500으로 추정하며, 이는 현재 Vera Rubin 설계보다 30-50% 높다. 양면 콜드 플레이트 구조는 전원 디스크리트, SOCAMM 및 커패시터를 칩 보드 후면으로 옮기는 수직 전력 공급과 연관되며, 후면 냉각을 추가로 요구한다. VRU는 두 Bianca 모듈에 6개의 콜드 플레이트를 사용할 수 있는데, 기존 상단 트레이 구성은 2개였다. HBM 냉각 부위의 다이아몬드 구리 소재 역시 단위당 가치를 더한다. 또한 8개의 Mini QD가 추가되고 Bianca 모듈 QD는 MQD에서 ASP가 약 2배인 ZQD로 업그레이드될 것으로 예상한다. JPMorgan은 VRU 컴퓨트 트레이 QD 콘텐츠를 약 US$750으로 모델링하며 Vera Rubin의 US$400-500보다 높다. 트레이는 22개의 주요 QD 위치를 유지하지만, 트레이 외부 플러그 2개를 ZQD14로, Bianca 모듈 QD 8개를 ZQD06으로 업그레이드하고 Mini QD 8개를 추가한다. 1.5U VRU 스위치 트레이에서는 2층 스위치 보드로 인해 2개의 콜드 플레이트 모듈이 필요해 총 냉각 콘텐츠가 최소 US$3,000으로 증가할 것으로 본다. 스위치 트레이당 QD 콘텐츠는 약 US$260으로 Vera Rubin의 약 US$150보다 높으며, 내부 MQD가 4개에서 8개로 늘고 외부 플러그 QD 2개가 ZQD14로 업그레이드되는 점을 반영한다. NVL72 랙 전체의 QD 콘텐츠는 약 US$20,500으로 추정되며 Vera Rubin의 약 US$11,000, GB300의 약 US$9,400과 비교된다. 보고서는 Rubin Ultra의 분리형 리드, 스티프너 및 다수의 나사 설계도 지연 없이 진행될 것으로 예상한다. 히트 스프레더/리드 콘텐츠는 현재의 1피스 Rubin 리드 대비 4-5배로 추정하며, 일부 Rubin GPU의 시험 생산은 4Q26에 시작되고 Rubin Ultra는 1Q27에 양산에 들어갈 가능성이 있다. JPMorgan은 이 일정이 시장 예상보다 약간 빠르며 3피스 리드 공급사의 단기 매출 및 이익 상향을 제공할 수 있다고 본다. AMD MI450의 2피스 리드는 MI350 대비 ASP가 약 10배 상승하며, 향후 CPO/NPO 확산 및 ASIC 사양 업그레이드도 히트 스프레더 시장의 구조적 추세로 제시한다. 클라우드 ASIC 플랫폼은 칩 TDP가 낮더라도 냉각 콘텐츠가 상승할 수 있다는 견해를 뒷받침한다. AWS Trainium 3의 Teton 3 Max 시스템은 4개 ASIC용 양면 콜드 플레이트 8개와 트레이 크기 베이스보드 콜드 플레이트로 인해 컴퓨트 트레이당 US$3,000-3,500의 냉각 콘텐츠를 창출하며, Nvidia Vera Rubin보다 약 30% 높다고 추정된다. 컴퓨트 트레이 18개, 스위치 트레이 10개 및 랙 매니폴드를 포함하면 CDU 제외 랙당 총 콘텐츠는 약 US$86,000으로, Nvidia Vera Rubin NVL72의 약 US$66,250과 비교된다. Google TPU v8은 컴퓨트 트레이당 US$2,000-2,500, 랙당 약 US$38,000으로 추정된다. 낮은 TDP는 TPU용 대형 금도금 콜드 플레이트 4개와 주변 IC용 소형 플레이트 8개로 구성된 복잡한 설계로 상쇄된다. TPU v9는 2,000W에 도달할 가능성이 있고 분리형 리드와 스티프너를 채택할 수 있다. 이는 아직 확인되지 않았지만 JPMorgan은 사양 업그레이드 추세 자체는 확실하다고 본다. 종목 영향에서 JPMorgan은 GPU와 ASIC 프로젝트 전반의 콜드 플레이트 사양 업그레이드와 각 프로젝트에서의 선도적 지위 및 시장점유율을 근거로 AVC를 선호한다. 이는 동종업체 대비 마진 및 이익 성장을 가능하게 할 것으로 본다. Fositek은 단기 매출총이익률 상향, ZQD 콘텐츠 증가, 점유율 상승, 고사양 랙 매니폴드 QD로의 확장 가능성을 이유로 선호한다. 동사는 두 회사가 역사적 수준 대비 부담스럽지 않은 밸류에이션에서 거래되고 있으며, 3Q26 마진 상향과 더 의미 있는 사양 업그레이드에 따른 장기 이익 상향을 제공할 수 있다고 말한다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 Nvidia GPU와 클라우드 ASIC 시스템의 냉각 아키텍처를 비교하고, 콘텐츠를 콜드 플레이트, QD, 내장 매니폴드 및 랙 매니폴드로 분해한다. 트레이와 랙별 부품 수 및 ASP 변화를 추정한 뒤, 그에 따른 콘텐츠 변화를 공급사 지위, 마진 및 이익 잠재력에 연결한다. 또한 대상 대만 공급사의 선행 P/E 범위와 EPS 추정치를 Bloomberg 컨센서스와 비교한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 칩, 컴퓨트 트레이, 스위치 트레이 및 랙에 걸친 냉각 콘텐츠 분석

  보고서는 칩 패키징, 전력 공급 및 보드 설계 변화가 더 많거나 고사양의 냉각 부품을 어떻게 요구하는지 추적하고, 수혜 위치에 있는 공급사를 식별한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  부품 수량과 ASP에 기반한 콘텐츠 모델링

  JPMorgan은 콜드 플레이트와 QD 수를 계산하고 ZQD, 다이아몬드 구리 및 분리형 리드 같은 설계의 높은 ASP를 적용해 냉각 가치를 추정한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E와 역사적 거래 범위 비교

  보고서는 12개월 선행 P/E를 역사적 범위와 비교해 AVC와 Fositek의 밸류에이션이 부담스럽지 않다고 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Asia Vital Components (3017.TW)

  GPU 및 ASIC 냉각 업그레이드의 수혜가 예상되는 선호 콜드 플레이트 및 매니폴드 공급사.

  강점

  프로젝트별 선도적 지위와 시장점유율, Nvidia VR·주요 CSP ASIC·AMD MI 시리즈 노출, 마진 및 이익 성장 가능성.

  비교

  JPMorgan은 약 20x의 12개월 선행 P/E가 역사적 18-22x 범위에 비해 부담스럽지 않고, 최근 1개월 주가 성과는 Taiex를 약 2% 하회했다고 언급한다.

• Fositek (6805.TW)

  VRU 랙의 ZQD 업그레이드와 QD 콘텐츠 증가 수혜가 예상되는 선호 QD 공급사.

  강점

  단기 매출총이익률 상향, 점유율 상승, 신규 고객/프로젝트 확보 및 고사양 랙 매니폴드 QD로의 확장 가능성.

  비교

  JPMorgan은 12개월 선행 P/E가 20-25x이며 역사적 거래 범위는 15-30x라고 언급한다.

• Jentech Precision Industrial Co. (3653.TW)

  분리형 리드 채택에 노출된 비교 대상 히트 스프레더/리드 공급사.

  강점

  Rubin과 Rubin Ultra의 분리형 리드 채택에 대한 노출.

  비교

  JPMorgan은 12개월 선행 P/E가 약 50x이며 역사적 거래 범위는 30-50x라고 언급한다.

  위험

  Rubin GPU에서 시험 물량의 분리형 리드 채택은 일부에 그칠 수 있고, 양산 진입 시 콘텐츠 성장은 1피스 설계 대비 4-5x에 그칠 수 있다.

핵심 데이터

• VRU 컴퓨트 트레이 냉각 콘텐츠US$3,000-3,500콜드 플레이트, QD 및 내장 매니폴드를 포함하며 Vera Rubin 대비 30-50% 증가 추정.
• VRU 랙 QD 콘텐츠~US$20,500NVL72 랙당 Vera Rubin의 ~US$11,000 대비 약 100% 증가.
• Rubin Ultra 리드 콘텐츠 성장4-5x현재의 1피스 Rubin 리드 설계 대비.
• AWS Teton 3 Max 랙 냉각 콘텐츠~US$86,000CDU 제외 기준이며 Nvidia Vera Rubin NVL72는 ~US$66,250.
• Google TPU v8 랙 냉각 콘텐츠~US$38,000복잡한 금도금 콜드 플레이트 설계가 견인.
• AVC 2026/27/28E EPSNT$108/187/236JPMorgan 추정치로 Bloomberg 컨센서스보다 3%/16%/16% 높다.
• Fositek 2026/27/28E EPSNT$64/121/187JPMorgan 추정치로 Bloomberg 컨센서스보다 1%/12%/40% 높다.

영향과 시사점

보고서는 AI 서버 플랫폼당 냉각 콘텐츠 상승이 콜드 플레이트, QD 및 히트 스프레더 부문의 선도적 대만 공급사에 유리하다고 말한다. AVC는 GPU 및 ASIC 콜드 플레이트 업그레이드의 수혜를 받고, Fositek은 ZQD 채택, 랙당 콘텐츠 증가, 매출총이익률 개선 및 점유율 상승의 수혜를 받을 수 있다.

위험

• 히트 스프레더 공급사의 경우, Rubin GPU에서 시험 물량의 분리형 리드 채택이 일부에 그칠 수 있고 양산 시 콘텐츠 성장은 1피스 설계 대비 4-5x에 그칠 수 있다.