レポート解説Hilo Research

China battery and materials supply chain：銅箔の供給制約が緩和し、中国電池生産の10月回復を支援

J.P. Morganは、CATLが9月下旬に銅箔加工費の引き上げで合意した後、10月の生産が前月比6%回復すると予想している。ESS需要、EV輸出、商用EVがより広い電池生産を支える一方、リチウム価格には短期的な圧力がある。

機関JPMorgan

日付20260928

業界China battery and materials supply chain

要約

CATL-AおよびCATL-H：Overweight。レポートはCATLを中国の電池バリューチェーンにおけるトップピックとしている。

CATLの9月生産見通しは累計14%下方修正され、前月比+9%から-5%となった。
銅箔加工費はRmb1–2k/t上昇し、電池コストの約0.1–0.2%に相当する。
上位6社の電池メーカーの生産は10M26に前年比約55%増となる見込み。
J.P. Morganは、CATLがFY26末に1.1TWh超を生産し、販売量は約1.0TWhになると見込む。
炭酸リチウムと水酸化リチウムの価格は3Q26これまでにそれぞれ10%と14%下落した。

レポート解説

概要

この業界アップデートは、銅箔不足が9月にCATLの生産を混乱させた後の、中国の電池・材料セクターの生産見通しを評価している。J.P. Morganは、ボトルネックは概ね解消され10月の回復を可能にするとみる一方、国内乗用車EV販売の軟調さとリチウム需給の悪化にもかかわらず、強いESS需要と輸出がセクター生産を支えると論じている。

主要見解

レポートの当面の焦点は、CATLの9月の生産混乱である。需要鈍化、競争、減産への懸念を背景に、CATL A/H株は月初来18%下落し、CSI 300の6%下落を上回った。ZE Consultingは月中アップデートでCATLの9月生産予想を12%引き下げ、最新アップデートでさらに3%引き下げたことで、予想される前月比変化は+9%から-5%となった。J.P. Morganは、他の電池メーカーが8月により高い加工費を受け入れていた一方で、CATLがサプライヤーとの価格交渉を続けていたため、この修正を銅箔の逼迫によるものとしている。チャネルチェックでは、CATLは9月下旬に交渉を完了し、加工費はRmb1–2k/t上昇したが、これは電池コストの約0.1–0.2%にすぎず、供給ボトルネックは概ね解消したことを示す。ZE Consultingは、CATLの10月生産が前月比6%増で8月の水準に戻ると予想し、原材料調達も10月中旬から加速すると見込む。J.P. Morganは、CATLがFY26末に1.1TWh超を生産し、販売量は約1.0TWhとなり、前年比約50%増を意味すると見積もり、CATLを引き続きバリューチェーンのトップピックとしている。セクター全体では、主要電池メーカーの生産は10M26に前年比約55%増となる見込みである。成長率は1Q26の40%から2Q26の60%、3Q26の62%へと加速した。レポートは、中国の乗用車EV小売需要の弱さを相殺する3つの要因を挙げる。中国メーカーのESS電池出荷量は8M26に前年比95%増、EV輸出は同期間に前年比約130%増で、欧州EV販売は40%超増加した。また、中国の商用EV販売台数は前年比45%増で、電池量は約70%増加した。これに対し、中国の乗用車EV小売販売は9M26に前年比12%減となる見込みである。しかしレポートは、1台当たりの電池搭載量の増加がこの弱さを一部相殺すると論じる。平均搭載量は8M26に1台当たり9 kWh増加し、前年比約21%上昇した。新規能力の立ち上がりに伴い、Tier 2メーカーの生産モメンタムは高まっているが、J.P. MorganはこれをCATLの競争力が構造的に悪化した証拠とはみていない。CATLの3Q26生産は前年比66%増で、CATLを除く他の上位6社は59%増となり、成長率の差は2Q26の38パーセントポイントから3Q26の7パーセントポイントへ縮小した。10月にはEVEとCALBが最も強い前月比生産成長を計画しており、それぞれ11%と19%増、CATLは6%の回復が見込まれる。レポートは、この差の縮小をTier 2の能力立ち上げとCATLの一時的な9月の銅箔供給混乱によるものとするが、市場シェア正常化への懸念がCATLの投資家心理を悪化させた可能性があるとも述べている。リチウムの状況はより建設的ではない。ZE Consultingは、中国の炭酸リチウム生産が10月に前月比約1%小幅減少すると予想している。生産追加とジンバブエ鉱石の到着が、保守点検による減産で相殺されるためである。炭酸リチウムのスポット価格と先物価格はそれぞれRmb132k/tとRmb119k/tへ軟化し、フォワードカーブはバックワーデーションへ移行した。レポートは、ジンバブエからの到着とZijin Manonoの立ち上がりによる供給上振れを挙げる。同事業は1H26に40ktを生産し、FY26の目標は120ktである。CATL Jianxiawoの再稼働時期は重要な不確実性として残る。需要面では、9月1日に導入された電池消費税が期待を圧迫しており、下流の在庫積み増しが主要な変動要因である。9月下旬の相反する在庫データも、在庫削減が終了したかどうかの不確実性を残している。J.P. Morganは、市場が2027年に向けたESS需要成長の持続性とペースをより重視しているため、短期的なリチウム価格は引き続き圧力を受けると予想する。バリューチェーン全体の価格動向は分化している。3Q26これまでに、炭酸リチウムと水酸化リチウムは10%と14%下落し、正極材価格は8–11%下落した。対照的に、強い下流需要と供給逼迫により、銅箔加工費は約Rmb1–2k/t、すなわち4–10%上昇し、6μm箔の上昇幅は5μm箔より大きかった。電解液価格は12–18%上昇した。EV電池価格は安定した一方、ESS電池価格は8月に前月比2.7%上昇し、レポートはこれを主に9月1日発効の2%消費税の転嫁とみている。

分析フレームワーク

J.P. Morganは、銅箔交渉に関するチャネルチェック、ZE Consultingの生産予想、業界の出荷量、EV販売、在庫、価格データを組み合わせている。電池生産を、最終需要、能力立ち上げ、供給制約、バリューチェーン全体のコスト転嫁に結び付けている。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
電池とリチウムの需給分析
レポートは、生産能力、原材料の入手可能性、ESSおよびEV需要、在庫変動、価格を比較し、予想生産量とコモディティ価格の方向を説明している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
電池バリューチェーンにおけるコスト転嫁
レポートは、銅箔と電解液のコスト上昇が電池価格へ転嫁される過程を追跡しており、ESS電池における消費税転嫁も含む。
業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解
生産量と価格トレンドの比較
レポートは、電池生産の伸びと、材料、加工費、電池の価格変動を分けて評価し、バリューチェーン全体の異なる要因を特定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)
カバー対象の電池セルメーカーであり、J.P. Morganの中国電池バリューチェーンにおけるトップピック。
強み
10月の生産回復が見込まれ、FY26末の生産量は1.1TWh超、販売量は約1.0TWhと予想される。
弱み
9月の生産は銅箔供給交渉によって混乱した。
比較
CATLの3Q26生産は前年比66%増で、CATLを除く他の上位6社は59%増だった。
リスク
市場シェア正常化への潜在的な懸念、需要の弱さ、供給混乱の再発。
EVE Energy (300014.SZ)
Tier 2電池メーカーの比較対象。
強み
10月の生産は前月比11%増が見込まれる。
比較
10月の前月比成長はCATLを上回る見込み。
CALB (3931.HK)
Tier 2電池メーカーの比較対象。
強み
10月の生産は前月比19%増が見込まれる。
比較
議論されたメーカーの中で最も強い前月比生産成長を示す見込み。

主要データ

CATLの9月生産予想の修正-14% cumulativeZE Consultingの修正により、予想前月比変化は+9%から-5%となった。
CATLの10月生産見通し+6% m/m銅箔ボトルネックの緩和により、8月の水準まで回復する見込み。
上位6社の電池メーカーの生産成長~55% y/y in 10M261Q26の40%成長、2Q26の60%、3Q26の62%に続く。
中国のESS電池出荷量+95% y/y in 8M26セクター需要を支える主要な源泉。
中国乗用車EVの電池搭載量+9 kWh per car, ~21% y/y in 8M26乗用車EV小売販売の弱さを一部相殺する。
炭酸リチウムのスポット価格Rmb132k/t需給バランスがより緩むとの期待への転換により価格は軟化した。
炭酸リチウム生産見通し~1% m/m decline in October生産追加とジンバブエ鉱石の到着は、保守点検による減産で相殺される見込み。
銅箔加工費の上昇~Rmb1–2k/t, or 4–10%CATLにとって電池コストの約0.1–0.2%に相当する。

影響と示唆

レポートは、銅箔交渉の解決がCATLの短期的な生産制約を取り除き、10月の回復を支えるとみている。ESS需要、輸出、商用EVが全体の電池生産を維持する一方、潜在的な供給増、弱いセンチメント、将来のESS需要の不確実性によりリチウム価格は引き続き圧力を受けると予想している。

リスク

中国の乗用車EV小売販売は9M26に前年比12%減となる見込み。
供給増が需要を上回るか、ESS成長の持続性が弱まれば、リチウムのセンチメントはさらに悪化する可能性がある。
CATL Jianxiawoの再稼働時期は不確実なままである。
相反する在庫データにより、リチウム在庫削減が終了したかどうかは不確実である。

注目点

CATLの10月の生産回復と、10月中旬以降の原材料調達のペース。
10月の炭酸リチウム生産、ジンバブエ鉱石の到着、Zijin Manonoの立ち上がり。
9月1日の電池消費税導入後の下流におけるリチウム在庫積み増し。
ESS需要の成長と中国の乗用車EV小売トレンド。