China battery and materials supply chain: 동박 공급 제약 완화로 중국 배터리 생산의 10월 반등 전망

개요

이 산업 업데이트는 동박 부족이 9월 CATL 생산을 교란한 이후 중국 배터리 및 소재 부문의 생산 전망을 평가한다. J.P. Morgan은 병목이 대체로 해소돼 10월 회복을 가능하게 할 것으로 보며, 국내 승용 EV 판매 부진과 약화된 리튬 펀더멘털에도 강한 ESS 수요와 수출이 업계 생산을 지지한다고 주장한다.

핵심 견해

보고서의 즉각적인 초점은 CATL의 9월 생산 차질이다. 수요 둔화, 경쟁 및 감산 우려 속에 CATL A/H 주가는 월초 이후 18% 하락했으며, CSI 300의 6% 하락보다 컸다. ZE Consulting은 월중 업데이트에서 CATL의 9월 생산 전망을 12% 낮추고 최신 업데이트에서 추가로 3% 하향해, 예상 전월 대비 변화는 +9%에서 -5%가 됐다. J.P. Morgan은 다른 배터리 제조사들이 8월 더 높은 가공비를 수용한 반면 CATL은 공급업체와 가격 협상을 계속했기 때문에, 이 하향 조정의 원인을 동박 공급 긴축으로 본다. 채널 점검에 따르면 CATL은 9월 말 협상을 마쳤고 가공비는 Rmb1–2k/t 올랐지만 이는 배터리 비용의 약 0.1–0.2%에 불과해 공급 병목은 대체로 해소됐다. ZE Consulting은 CATL의 10월 생산이 전월 대비 6% 늘어 8월 수준으로 돌아갈 것으로 예상하며, 원재료 조달도 10월 중순부터 가속될 것으로 본다. J.P. Morgan은 CATL이 FY26 말에 1.1TWh 초과를 생산하고 약 1.0TWh를 판매해 전년 대비 약 50% 성장할 것으로 추정하며, CATL을 계속 가치사슬 내 최선호주로 유지한다. 업계 전체로 주요 배터리 제조사의 생산은 10M26에 전년 대비 약 55% 증가할 전망이다. 성장률은 1Q26의 40%에서 2Q26의 60%, 3Q26의 62%로 가속됐다. 보고서는 중국 승용 EV 소매 수요 약세를 상쇄하는 세 가지 요인을 제시한다. 중국 업체의 ESS 배터리 출하량은 8M26에 전년 대비 95% 증가했고, EV 수출은 같은 기간 전년 대비 거의 130% 증가했으며 유럽 EV 판매는 40% 넘게 늘었다. 또한 중국 상용 EV 판매량은 전년 대비 45% 증가했고, 배터리 물량은 약 70% 늘었다. 반면 중국 승용 EV 소매 판매는 9M26에 전년 대비 12% 감소할 것으로 예상된다. 다만 보고서는 차량당 배터리 탑재량 증가가 이 약세를 일부 상쇄한다고 본다. 평균 탑재량은 8M26에 차량당 9 kWh 증가했으며, 전년 대비 약 21% 상승했다. 신규 설비가 가동되면서 Tier 2 제조사들이 생산 모멘텀을 높이고 있으나, J.P. Morgan은 이를 CATL 경쟁력의 구조적 약화 증거로 보지 않는다. CATL의 3Q26 생산은 전년 대비 66% 증가했고, CATL을 제외한 나머지 상위 6개 생산업체는 59% 증가해 성장 격차는 2Q26의 38퍼센트포인트에서 3Q26의 7퍼센트포인트로 줄었다. 10월에는 EVE와 CALB가 각각 전월 대비 11%와 19%로 가장 강한 순차적 생산 증가를 보일 것으로 예상되며, CATL은 6% 회복이 예상된다. 보고서는 이 격차 축소를 Tier 2 설비 증설과 CATL의 일시적인 9월 동박 공급 차질에 따른 것으로 보지만, 시장점유율 정상화 우려가 CATL의 투자자 심리를 약화시켰을 수 있다고 언급한다. 리튬 환경은 덜 우호적이다. ZE Consulting은 중국 탄산리튬 생산량이 10월 전월 대비 약 1% 소폭 감소할 것으로 예상한다. 증산분과 짐바브웨 광석 도착분이 정비에 따른 감산으로 상쇄되기 때문이다. 탄산리튬 현물 및 선물 가격은 각각 Rmb132k/t와 Rmb119k/t로 약세를 보였고, 선도곡선은 백워데이션으로 전환됐다. 보고서는 짐바브웨 도착분과 Zijin Manono의 증산에 따른 공급 상방을 언급한다. Zijin Manono는 1H26에 40kt를 생산했고 FY26 목표는 120kt다. CATL Jianxiawo의 재가동 시점은 핵심 불확실성으로 남아 있다. 수요 측면에서는 9월 1일 시행된 배터리 소비세가 기대를 압박하고 있으며, 다운스트림 재고 보충이 주요 변동 요인이다. 9월 말 상충되는 재고 흐름도 재고 소진이 끝났는지에 대한 의문을 남긴다. J.P. Morgan은 시장이 2027년을 보며 ESS 수요 성장의 지속 가능성과 속도에 더 집중함에 따라 단기 리튬 가격이 계속 압박받을 것으로 예상한다. 가치사슬 전반의 가격 흐름은 엇갈린다. 3Q26 현재까지 탄산리튬과 수산화리튬은 각각 10%와 14% 하락했고, 양극재 가격은 8–11% 떨어졌다. 반대로 강한 다운스트림 수요와 공급 부족으로 동박 가공비는 약 Rmb1–2k/t, 즉 4–10% 상승했으며 6μm 박의 인상폭이 5μm 박보다 컸다. 전해액 가격은 12–18% 올랐다. EV 배터리 가격은 안정적이었으나 ESS 배터리 가격은 8월 전월 대비 2.7% 상승했고, 보고서는 이를 주로 9월 1일 발효된 2% 소비세의 전가로 본다.

분석 프레임워크

J.P. Morgan은 동박 협상에 대한 채널 점검, ZE Consulting의 생산 추정치, 업계 출하량·EV 판매·재고·가격 데이터를 결합한다. 이를 통해 배터리 생산을 최종 수요, 설비 가동 확대, 공급 제약 및 배터리 가치사슬의 비용 전가와 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  배터리와 리튬 수급 분석

  보고서는 생산능력, 원재료 가용성, ESS 및 EV 수요, 재고 움직임과 가격을 비교해 예상 생산량과 원자재 가격 방향을 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  배터리 가치사슬의 비용 전가

  보고서는 동박과 전해액의 비용 상승이 배터리 가격으로 전가되는 과정을 추적하며, ESS 배터리에 대한 소비세 전가도 포함한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  생산량과 가격 추세 비교

  보고서는 배터리 생산 성장과 소재·가공비·배터리 가격 변동을 별도로 평가해 가치사슬 전반의 서로 다른 동인을 식별한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  커버 대상 배터리 셀 제조사이며, J.P. Morgan의 중국 배터리 가치사슬 내 최선호주다.

  강점

  10월 생산 회복이 예상되며, FY26 말 생산은 1.1TWh 초과, 판매는 약 1.0TWh로 추정된다.

  약점

  9월 생산이 동박 공급 협상으로 차질을 빚었다.

  비교

  CATL의 3Q26 생산은 전년 대비 66% 증가한 반면, CATL을 제외한 나머지 상위 6개 생산업체는 59% 증가했다.

  위험

  잠재적인 시장점유율 정상화 우려, 수요 약세 및 공급 차질 재발.

• EVE Energy (300014.SZ)

  Tier 2 배터리 제조사 비교 대상.

  강점

  10월 생산이 전월 대비 11% 증가할 전망이다.

  비교

  10월 순차적 성장률이 CATL보다 높을 것으로 예상된다.

• CALB (3931.HK)

  Tier 2 배터리 제조사 비교 대상.

  강점

  10월 생산이 전월 대비 19% 증가할 전망이다.

  비교

  논의된 제조사 중 가장 강한 순차적 생산 증가를 보일 전망이다.

핵심 데이터

• CATL 9월 생산 전망 수정-14% cumulativeZE Consulting의 수정으로 예상 전월 대비 변화가 +9%에서 -5%로 바뀌었다.
• CATL 10월 생산 전망+6% m/m동박 병목 완화 후 8월 수준으로 회복할 전망이다.
• 상위 6개 배터리 제조사 생산 성장~55% y/y in 10M261Q26의 40%, 2Q26의 60%, 3Q26의 62% 성장에 이은 수치다.
• 중국 ESS 배터리 출하량+95% y/y in 8M26업계 수요를 지지하는 핵심 원천이다.
• 중국 승용 EV 차량당 배터리 용량+9 kWh per car, ~21% y/y in 8M26승용 EV 소매 판매 약세를 일부 상쇄한다.
• 탄산리튬 현물 가격Rmb132k/t수급 균형이 더 완화될 것이라는 기대에 따라 가격이 약세를 보였다.
• 탄산리튬 생산 전망~1% m/m decline in October증산분과 짐바브웨 광석 도착분은 정비에 따른 감산으로 상쇄될 전망이다.
• 동박 가공비 상승~Rmb1–2k/t, or 4–10%CATL 기준 배터리 비용의 약 0.1–0.2%에 해당한다.

영향과 시사점

보고서는 동박 협상 해결이 CATL의 단기 생산 제약을 제거하고 10월 회복을 지지한다고 본다. ESS 수요, 수출 및 상용 EV가 전체 배터리 생산을 유지하는 반면, 잠재적인 공급 증가, 약한 심리 및 향후 ESS 수요 불확실성으로 리튬 가격은 계속 압박받을 것으로 예상한다.

위험

• 중국 승용 EV 소매 판매는 9M26에 전년 대비 12% 감소할 전망이다.
• 공급 증가가 수요를 앞서거나 ESS 성장의 지속 가능성이 약화되면 리튬 심리가 추가로 약화될 수 있다.
• CATL Jianxiawo의 재가동 시점은 불확실하다.
• 상충되는 재고 데이터로 리튬 재고 소진이 끝났는지 불확실하다.

주시할 점

• CATL의 10월 생산 회복과 10월 중순 이후 원재료 조달 속도.
• 10월 탄산리튬 생산량, 짐바브웨 광석 도착 및 Zijin Manono 증산.
• 9월 1일 배터리 소비세 시행 후 다운스트림 리튬 재고 보충.
• ESS 수요 성장과 중국 승용 EV 소매 추세.