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China battery and materials supply chain：铜箔供应约束缓解，支持中国电池产量在10月回升

J.P. Morgan预计，CATL在9月底就更高的铜箔加工费达成协议后，10月产量将环比回升6%。更广泛的电池产出仍受ESS需求、EV出口和商用EV支撑，但锂价面临短期压力。

机构JPMorgan

日期20260928

行业China battery and materials supply chain

摘要

CATL-A和CATL-H：Overweight；报告称CATL是其中国电池价值链首选。

CATL的9月产量预估累计下调14%，从环比+9%降至-5%。
铜箔加工费上涨Rmb1–2k/t，约相当于电池成本的0.1–0.2%。
前六大电池厂商的产量预计在10M26同比增长约55%。
J.P. Morgan预计CATL将在FY26末实现超过1.1TWh的产量和约1.0TWh的销量。
锂辉石和氢氧化锂价格在3Q26至今分别下跌10%和14%。

研报解读

概览

本行业更新评估了铜箔短缺在9月扰乱CATL生产后，中国电池及材料行业的产量展望。J.P. Morgan认为，该瓶颈已基本解除，将带动10月恢复；尽管国内乘用车EV销售偏弱、锂基本面走弱，强劲的ESS需求和出口仍支撑行业产量。

核心观点

报告的直接焦点是CATL在9月遭遇的产量扰动。受需求放缓、竞争和减产担忧影响，CATL A/H股月初至今下跌18%，而CSI 300下跌6%。ZE Consulting在月中更新中下调CATL 9月产量预测12%，随后在最新更新中进一步下调3%，令环比预期从+9%变为-5%。J.P. Morgan将这些调整归因于铜箔供应紧张：当其他电池厂商已在8月接受更高加工费时，CATL仍在与供应商谈判价格。其渠道调研显示，CATL在9月底完成谈判，加工费上涨Rmb1–2k/t，仅约占电池成本的0.1–0.2%，因此供应瓶颈已基本缓解。ZE Consulting预计CATL 10月产量环比增长6%，回到8月水平；原材料采购也预计自10月中旬加速。J.P. Morgan预计CATL将在FY26末实现超过1.1TWh的产量和约1.0TWh的销量，意味着约50%的同比增长，并继续将CATL列为价值链首选。在行业层面，主要电池厂商产量预计在10M26同比增长约55%。增速从1Q26的40%加快至2Q26的60%和3Q26的62%。报告指出，有三项因素抵消了中国乘用车EV零售需求疲弱的影响：8M26中国厂商ESS电池出货量同比增长95%；同期EV出口同比增长近130%，欧洲EV销量同比增长超过40%；中国商用EV销量同比增长45%，相关电池销量增长约70%。相对而言，根据预估，中国乘用车EV零售销量在9M26将同比下降12%。报告认为，更高的单车电池装载量部分抵消了这一疲弱：8M26平均单车电池容量增加9 kWh，即同比约增长21%。随着新增产能爬坡，二线厂商的产量动能正在增强，但J.P. Morgan并不认为这表明CATL竞争力出现结构性恶化。CATL在3Q26的产量同比增长66%，而除CATL外的其他前六大生产商增长59%，增速差距从2Q26的38个百分点缩小至3Q26的7个百分点。10月，EVE和CALB预计实现最强的环比产量增长，分别为11%和19%，CATL则预计回升6%。报告将差距缩小归因于二线厂商扩产以及CATL在9月暂时受到铜箔供应扰动，尽管其指出市场对份额常态化的担忧可能已压制CATL的市场情绪。锂市场状况较不乐观。ZE Consulting预计，中国碳酸锂10月产量将环比小幅下降约1%，因为新增产量和津巴布韦矿石到港将被检修相关减产抵消。现货碳酸锂和期货价格分别走弱至Rmb132k/t和Rmb119k/t，远期曲线转为现货升水。报告提到，津巴布韦到港和Zijin Manono爬坡可能带来供应增量；该项目在1H26产量为40kt，FY26目标为120kt；CATL Jianxiawo运营重启时点仍是关键不确定因素。需求方面，9月1日实施的电池消费税压制了预期，而下游补库是主要摆动因素。9月底相互矛盾的库存读数也令市场不确定去库存是否已经结束。由于市场质疑2027年ESS需求增长的持续性和速度，J.P. Morgan预计短期锂价仍将承压。价值链价格走势分化。在3Q26至今，碳酸锂和氢氧化锂分别下跌10%和14%，正极材料价格下跌8–11%。相反，强劲下游需求和供应紧张推动铜箔加工费上涨约Rmb1–2k/t，即4–10%，其中6μm箔的涨幅大于5μm箔；电解液价格上涨12–18%。EV电池价格保持稳定，而ESS电池价格在8月环比上涨2.7%，报告认为这主要反映了自9月1日生效的2%消费税传导。

分析框架

J.P. Morgan结合了对铜箔谈判的渠道调研、ZE Consulting的产量预估，以及行业出货量、EV销量、库存和价格数据。报告将电池产出与终端需求、产能爬坡、供应约束和电池价值链中的成本传导联系起来。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
电池和锂的供需分析
报告比较了产能、原材料可得性、ESS和EV需求、库存变动及价格，以解释预期产出和大宗商品价格方向。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
电池价值链成本传导
报告追踪铜箔和电解液成本上升如何传导至电池价格，包括报告所述消费税向ESS电池价格的传导。
行业/产业分析框架量价拆分
产量与价格趋势比较
报告分别评估电池产量增长以及材料、加工费和电池价格变动，以识别产业链各环节不同的驱动因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)
受覆盖的电池电芯厂商，也是J.P. Morgan在中国电池价值链中的首选。
优势
预计10月产量恢复；预计FY26末产量将超过1.1TWh，销量约为1.0TWh。
劣势
9月产量受到铜箔供应谈判扰动。
对比
CATL在3Q26的产量同比增长66%，而除CATL外其他前六大生产商为59%。
风险
潜在的市场份额常态化担忧、需求疲软以及供应扰动再次出现。
EVE Energy (300014.SZ)
二线电池厂商可比对象。
优势
预计10月产量环比增长11%。
对比
预计10月环比增长速度将快于CATL。
CALB (3931.HK)
二线电池厂商可比对象。
优势
预计10月产量环比增长19%。
对比
预计将在所讨论厂商中实现最强的环比产量增长。

关键数据

CATL 9月产量预测调整-14% cumulativeZE Consulting的调整使预期环比变动从+9%降至-5%。
CATL 10月产量展望+6% m/m随着铜箔瓶颈缓解，预计产量将恢复至8月水平。
前六大电池厂商产量增长~55% y/y in 10M26此前1Q26增长40%、2Q26增长60%、3Q26增长62%。
中国ESS电池出货量+95% y/y in 8M26这是支撑行业需求的关键来源。
中国乘用车EV电池容量+9 kWh per car, ~21% y/y in 8M26部分抵消乘用车EV零售销量走弱。
碳酸锂现货价格Rmb132k/t随着市场预期转向更宽松的供需平衡，价格走弱。
碳酸锂产量展望~1% m/m decline in October预计新增产量和津巴布韦矿石到港将被检修减产抵消。
铜箔加工费上涨~Rmb1–2k/t, or 4–10%对CATL而言，约相当于电池成本的0.1–0.2%。

影响与含义

报告认为，铜箔谈判的解决消除了CATL的近期产量约束，并支撑其10月恢复。报告认为，ESS需求、出口和商用EV将维持整体电池产出，但预计锂价将因潜在供应增加、情绪走弱及未来ESS需求的不确定性而继续承压。

风险

中国乘用车EV零售销量预计在9M26同比下降12%。
若供应增量超过需求，或ESS增长的可持续性减弱，锂市场情绪可能进一步走弱。
CATL Jianxiawo重启时点仍不确定。
相互矛盾的库存数据令去库存是否已结束仍存不确定性。

后续跟踪

CATL 10月产量恢复情况，以及自10月中旬起原材料采购的节奏。
10月碳酸锂产量、津巴布韦矿石到港和Zijin Manono爬坡进展。
9月1日电池消费税实施后的下游锂补库情况。
ESS需求增长以及中国乘用车EV零售趋势。