China battery and materials supply chain: La relajación de las restricciones de lámina de cobre respalda el repunte de la producción de baterías en octubre

Visión general

Esta actualización sectorial evalúa las perspectivas de producción de baterías y materiales en China después de que la escasez de lámina de cobre alterara la producción de CATL en septiembre. J.P. Morgan sostiene que el cuello de botella se ha resuelto en gran medida, permitiendo una recuperación en octubre, mientras que la sólida demanda de ESS y las exportaciones apoyan la producción pese a unas ventas débiles de EV de pasajeros nacionales y a fundamentos más débiles del litio.

Perspectivas principales

El foco inmediato del informe es la interrupción de la producción de CATL en septiembre. Las acciones A/H de CATL habían caído 18% en el mes, frente a una caída de 6% del CSI 300, por preocupaciones sobre desaceleración de la demanda, competencia y recortes de producción. ZE Consulting redujo su previsión de producción de CATL para septiembre en 12% en su actualización de mitad de mes y en otro 3% en la actualización más reciente, llevando el cambio secuencial previsto de +9% a -5%. J.P. Morgan atribuye las revisiones a la escasez de lámina de cobre, mientras CATL seguía negociando precios con proveedores y otros fabricantes ya habían aceptado mayores tarifas de procesamiento en agosto. Sus comprobaciones de canal indican que CATL llegó a un acuerdo a finales de septiembre, con tarifas de procesamiento superiores en Rmb1–2k/t, apenas aproximadamente 0.1–0.2% de los costes de batería, por lo que el cuello de botella se ha aliviado en gran medida. ZE Consulting espera que la producción de CATL repunte 6% intermensual en octubre, regresando a los niveles de agosto, y prevé que las compras de materias primas se aceleren desde mediados de octubre. J.P. Morgan estima que CATL cerrará FY26 con más de 1.1TWh de producción y aproximadamente 1.0TWh de ventas, lo que implica un crecimiento de aproximadamente 50% interanual, y mantiene a CATL como su principal elección en la cadena de valor. A nivel sectorial, se espera que la producción de los principales fabricantes de baterías aumente aproximadamente 55% interanual en 10M26. El crecimiento se aceleró desde 40% en 1Q26 a 60% en 2Q26 y 62% en 3Q26. El informe identifica tres compensaciones a la débil demanda minorista china de EV de pasajeros: los envíos de baterías ESS de empresas chinas crecieron 95% interanual en 8M26; las exportaciones de EV subieron casi 130% interanual durante el mismo período, mientras las ventas europeas de EV crecieron más de 40%; y las ventas de EV comerciales chinos aumentaron 45% interanual, con los volúmenes de baterías creciendo aproximadamente 70%. En cambio, se espera que las ventas minoristas chinas de EV de pasajeros caigan 12% interanual en 9M26. Sin embargo, el informe sostiene que el mayor contenido de batería por vehículo compensa parcialmente esa debilidad: el contenido medio aumentó 9 kWh por automóvil, o aproximadamente 21% interanual, en 8M26. Los fabricantes de segundo nivel están ganando impulso de producción a medida que aumenta la capacidad nueva, pero J.P. Morgan no considera que esto evidencie un deterioro estructural de la competitividad de CATL. La producción de CATL creció 66% interanual en 3Q26, frente a 59% para los otros seis mayores productores excluyendo CATL, reduciendo la diferencia desde 38 puntos porcentuales en 2Q26 hasta 7 puntos porcentuales en 3Q26. En octubre, se prevé que EVE y CALB registren los mayores crecimientos secuenciales de producción, de 11% y 19%, respectivamente, frente a la recuperación prevista de 6% de CATL. El informe atribuye la reducción de la brecha a la expansión de capacidad de las empresas de segundo nivel y a la disrupción temporal de suministro de CATL en septiembre, aunque señala que las preocupaciones por la normalización de la cuota de mercado pueden haber lastrado el sentimiento hacia CATL. Las condiciones del litio son menos favorables. ZE Consulting espera que la producción china de carbonato de litio disminuya ligeramente aproximadamente 1% intermensual en octubre, pues las adiciones de producción y las llegadas de mineral de Zimbabue se compensarán con recortes por mantenimiento. Los precios al contado y de futuros del carbonato de litio se debilitaron a Rmb132k/t y Rmb119k/t, respectivamente, y la curva a plazo pasó a backwardation. El informe cita posibles aumentos de oferta por llegadas desde Zimbabue y la expansión de Zijin Manono, que produjo 40kt en 1H26 y tiene un objetivo de 120kt para FY26; el calendario de reinicio de Jianxiawo de CATL sigue siendo una incertidumbre clave. Por el lado de la demanda, la implementación del impuesto al consumo de baterías el 1 de septiembre afecta las expectativas, mientras la reposición de existencias aguas abajo es el principal factor variable. Las lecturas contradictorias de inventarios a finales de septiembre también dejan dudas sobre si el proceso de reducción de existencias ha terminado. J.P. Morgan espera que los precios del litio sigan bajo presión a corto plazo, ya que el mercado se centra en la sostenibilidad y el ritmo del crecimiento de la demanda ESS hacia 2027. La evolución de los precios en la cadena de valor es divergente. En 3Q26 hasta la fecha, los precios de carbonato e hidróxido de litio cayeron 10% y 14%, mientras los precios de cátodos bajaron 8–11%. En contraste, la fuerte demanda aguas abajo y la oferta ajustada impulsaron las tarifas de procesamiento de lámina de cobre en aproximadamente Rmb1–2k/t, o 4–10%, con un aumento mayor para lámina de 6μm que para la de 5μm; los precios de electrolitos subieron 12–18%. Los precios de baterías EV se mantuvieron estables, mientras los precios de baterías ESS aumentaron 2.7% intermensual en agosto, lo que el informe atribuye principalmente al traslado del impuesto al consumo de 2% efectivo desde el 1 de septiembre.

Marco de análisis

J.P. Morgan combina comprobaciones de canal sobre negociaciones de lámina de cobre con estimaciones de producción de ZE Consulting y datos de envíos, ventas de EV, inventarios y precios del sector. Vincula la producción de baterías con la demanda final, la expansión de capacidad, las restricciones de suministro y el traslado de costes en la cadena de valor.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de baterías y litio

  El informe compara capacidad de producción, disponibilidad de materias primas, demanda de ESS y EV, movimientos de inventarios y precios para explicar la dirección prevista de producción y precios de materias primas.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Traslado de costes en la cadena de valor de baterías

  El informe sigue cómo los mayores costes de lámina de cobre y electrolitos se transmiten a los precios de baterías, incluido el traslado del impuesto al consumo en baterías ESS.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de tendencias de volumen y precio

  El informe evalúa por separado el crecimiento de producción de baterías y los movimientos de precios de materiales, tarifas de procesamiento y baterías para identificar distintos impulsores en la cadena.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Fabricante de celdas de batería cubierto y principal elección de J.P. Morgan en la cadena de valor de baterías de China.

  Fortalezas

  Recuperación de producción prevista para octubre; producción de cierre de FY26 estimada por encima de 1.1TWh y ventas de aproximadamente 1.0TWh.

  Debilidades

  La producción de septiembre fue alterada por negociaciones sobre el suministro de lámina de cobre.

  Comparación

  La producción de CATL creció 66% interanual en 3Q26, frente a 59% para los otros seis mayores productores excluyendo CATL.

  Riesgos

  Posibles preocupaciones por la normalización de cuota de mercado, demanda más débil y renovadas disrupciones de suministro.

• EVE Energy (300014.SZ)

  Fabricante de baterías de segundo nivel comparable.

  Fortalezas

  Se espera que la producción de octubre crezca 11% intermensual.

  Comparación

  Se espera que crezca secuencialmente más rápido que CATL en octubre.

• CALB (3931.HK)

  Fabricante de baterías de segundo nivel comparable.

  Fortalezas

  Se espera que la producción de octubre crezca 19% intermensual.

  Comparación

  Se espera que registre el crecimiento secuencial de producción más fuerte entre los fabricantes analizados.

Datos clave

• Revisión de la previsión de producción de CATL para septiembre-14% cumulativeLas revisiones de ZE Consulting llevaron el cambio mensual previsto de +9% a -5%.
• Perspectiva de producción de CATL para octubre+6% m/mSe espera una recuperación hasta los niveles de agosto tras aliviarse el cuello de botella de lámina de cobre.
• Crecimiento de producción de los seis mayores fabricantes de baterías~55% y/y in 10M26Tras un crecimiento de 40% en 1Q26, 60% en 2Q26 y 62% en 3Q26.
• Envíos de baterías ESS chinas+95% y/y in 8M26Una fuente clave de apoyo para la demanda sectorial.
• Contenido de batería por vehículo EV de pasajeros chino+9 kWh per car, ~21% y/y in 8M26Compensa parcialmente la debilidad de las ventas minoristas de EV de pasajeros.
• Precio al contado de carbonato de litioRmb132k/tLos precios se debilitaron al cambiar las expectativas hacia un balance de oferta y demanda más holgado.
• Perspectiva de producción de carbonato de litio~1% m/m decline in OctoberLas adiciones de producción y las llegadas de mineral de Zimbabue se compensarían con recortes por mantenimiento.
• Aumento de las tarifas de procesamiento de lámina de cobre~Rmb1–2k/t, or 4–10%Equivale a aproximadamente 0.1–0.2% de los costes de batería para CATL.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la resolución de las negociaciones de lámina de cobre elimina una restricción de producción de corto plazo para CATL y respalda una recuperación en octubre. Considera que la demanda de ESS, las exportaciones y los EV comerciales sostendrán la producción general de baterías, pero espera que los precios del litio sigan bajo presión por posibles adiciones de oferta, menor sentimiento e incertidumbre sobre la demanda futura de ESS.

Riesgos

• Se espera que las ventas minoristas chinas de EV de pasajeros caigan 12% interanual en 9M26.
• El sentimiento del litio podría deteriorarse más si las adiciones de oferta superan la demanda o si el crecimiento de ESS resulta menos sostenible.
• El momento de reinicio de Jianxiawo de CATL sigue siendo incierto.
• Los datos de inventario contradictorios dejan incertidumbre sobre si ha terminado la reducción de existencias de litio.

Aspectos que vigilar

• La recuperación de producción de CATL en octubre y el ritmo de compras de materias primas desde mediados de octubre.
• La producción de carbonato de litio en octubre, las llegadas de mineral de Zimbabue y la expansión de Zijin Manono.
• La reposición de litio aguas abajo después de la implementación del impuesto al consumo de baterías del 1 de septiembre.
• El crecimiento de la demanda ESS y las tendencias de ventas minoristas de EV de pasajeros en China.