China battery and materials supply chain: Alívio das restrições de folha de cobre apoia recuperação da produção de baterias em outubro

Visão geral

Esta atualização setorial avalia as perspectivas de produção de baterias e materiais na China após a escassez de folha de cobre ter afetado a produção da CATL em setembro. A J.P. Morgan argumenta que o gargalo foi amplamente resolvido, permitindo uma recuperação em outubro, enquanto a forte demanda por ESS e as exportações sustentam a produção apesar de vendas domésticas mais fracas de EVs de passageiros e de fundamentos mais fracos para o lítio.

Visões principais

O foco imediato do relatório é a interrupção da produção da CATL em setembro. As ações A/H da CATL haviam caído 18% no mês, contra queda de 6% do CSI 300, em meio a preocupações com desaceleração da demanda, concorrência e cortes de produção. A ZE Consulting reduziu sua estimativa de produção da CATL para setembro em 12% na atualização de meados do mês e em mais 3% na atualização mais recente, levando a variação mensal esperada de +9% para -5%. A J.P. Morgan atribui as revisões à oferta restrita de folha de cobre, enquanto a CATL ainda negociava preços com fornecedores e outros fabricantes de baterias já haviam aceitado tarifas de processamento maiores em agosto. Suas verificações de canal indicam que a CATL chegou a um acordo no fim de setembro, com as tarifas de processamento subindo Rmb1–2k/t, apenas cerca de 0.1–0.2% dos custos de bateria, de modo que o gargalo de oferta foi amplamente aliviado. A ZE Consulting espera que a produção da CATL suba 6% mês a mês em outubro, voltando aos níveis de agosto, e prevê aceleração das compras de matérias-primas a partir de meados de outubro. A J.P. Morgan estima que a CATL encerrará FY26 com mais de 1.1TWh de produção e cerca de 1.0TWh de vendas, implicando crescimento de cerca de 50% ano a ano, e mantém a CATL como sua principal escolha na cadeia de valor. No nível setorial, a produção dos principais fabricantes de baterias deve aumentar cerca de 55% ano a ano em 10M26. O crescimento acelerou de 40% em 1Q26 para 60% em 2Q26 e 62% em 3Q26. O relatório identifica três compensações para a fraca demanda chinesa de varejo por EVs de passageiros: os embarques de baterias ESS por empresas chinesas cresceram 95% ano a ano em 8M26; as exportações de EVs subiram quase 130% ano a ano no mesmo período, enquanto as vendas europeias de EVs cresceram mais de 40%; e as vendas chinesas de EVs comerciais aumentaram 45% ano a ano, com os volumes de baterias crescendo cerca de 70%. Em contraste, espera-se que as vendas chinesas de varejo de EVs de passageiros caiam 12% ano a ano em 9M26. Contudo, o relatório argumenta que o maior conteúdo de bateria por veículo compensa parcialmente essa fraqueza: a média aumentou 9 kWh por carro, ou cerca de 21% ano a ano, em 8M26. Os fabricantes de segundo nível estão ganhando impulso de produção à medida que novas capacidades entram em operação, mas a J.P. Morgan não vê isso como evidência de perda estrutural de competitividade da CATL. A produção da CATL cresceu 66% ano a ano em 3Q26, contra 59% para os outros seis maiores produtores excluindo a CATL, reduzindo a diferença de 38 pontos percentuais em 2Q26 para 7 pontos percentuais em 3Q26. Em outubro, EVE e CALB devem apresentar os maiores crescimentos sequenciais de produção, de 11% e 19%, respectivamente, enquanto a CATL deve se recuperar 6%. O relatório atribui a redução da diferença à expansão de capacidade das empresas de segundo nível e à interrupção temporária de oferta da CATL em setembro, embora considere que preocupações com a normalização de participação de mercado possam ter pressionado o sentimento dos investidores em relação à CATL. As condições para o lítio são menos construtivas. A ZE Consulting espera que a produção chinesa de carbonato de lítio diminua ligeiramente cerca de 1% mês a mês em outubro, pois adições de produção e chegadas de minério do Zimbábue seriam compensadas por cortes ligados à manutenção. Os preços à vista e futuros de carbonato de lítio enfraqueceram para Rmb132k/t e Rmb119k/t, respectivamente, e a curva futura passou para backwardation. O relatório cita potenciais adições de oferta provenientes das chegadas do Zimbábue e da expansão de Zijin Manono, que produziu 40kt em 1H26 e tem meta de 120kt para FY26; o cronograma de reinício de Jianxiawo da CATL continua sendo uma incerteza fundamental. Pelo lado da demanda, a implementação do imposto sobre consumo de baterias em 1 de setembro pesa sobre as expectativas, enquanto a reposição de estoques a jusante é o principal fator de oscilação. Leituras divergentes de estoques no fim de setembro também levantam dúvidas sobre o fim da redução de estoques. A J.P. Morgan espera que os preços do lítio permaneçam sob pressão no curto prazo, pois o mercado se concentra mais na sustentabilidade e no ritmo do crescimento da demanda por ESS rumo a 2027. Os movimentos de preços na cadeia de valor são divergentes. Em 3Q26 até o momento, carbonato de lítio e hidróxido de lítio caíram 10% e 14%, enquanto preços de cátodos recuaram 8–11%. Em contraste, a forte demanda a jusante e a oferta restrita elevaram as tarifas de processamento de folha de cobre em cerca de Rmb1–2k/t, ou 4–10%, com aumento maior para folha de 6μm do que para a de 5μm; os preços de eletrólitos subiram 12–18%. Os preços de baterias para EVs permaneceram estáveis, enquanto os preços de baterias ESS aumentaram 2.7% mês a mês em agosto, o que o relatório atribui principalmente ao repasse do imposto sobre consumo de 2% efetivo em 1 de setembro.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan combina verificações de canal sobre negociações de folha de cobre com estimativas de produção da ZE Consulting e dados setoriais de embarques, vendas de EVs, estoques e preços. O relatório relaciona a produção de baterias à demanda final, à expansão de capacidade, às restrições de oferta e ao repasse de custos na cadeia de valor.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de baterias e lítio

  O relatório compara capacidade de produção, disponibilidade de matérias-primas, demanda por ESS e EVs, movimentos de estoques e preços para explicar a direção esperada da produção e dos preços de commodities.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Repasse de custos na cadeia de valor de baterias

  O relatório acompanha como custos mais altos de folha de cobre e eletrólitos são repassados aos preços das baterias, incluindo o repasse do imposto sobre consumo em baterias ESS.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação de tendências de volume e preço

  O relatório avalia separadamente o crescimento da produção de baterias e as variações de preços de materiais, tarifas de processamento e baterias para identificar diferentes fatores na cadeia.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Fabricante de células de bateria coberto e principal escolha da J.P. Morgan na cadeia de valor de baterias da China.

  Pontos fortes

  Recuperação de produção esperada em outubro; produção de encerramento de FY26 estimada acima de 1.1TWh e vendas de cerca de 1.0TWh.

  Pontos fracos

  A produção de setembro foi afetada por negociações de fornecimento de folha de cobre.

  Comparação

  A produção da CATL cresceu 66% ano a ano em 3Q26, contra 59% para os outros seis maiores produtores excluindo a CATL.

  Riscos

  Potenciais preocupações com normalização de participação de mercado, demanda mais fraca e novas interrupções de oferta.

• EVE Energy (300014.SZ)

  Fabricante de baterias de segundo nível comparável.

  Pontos fortes

  Espera-se que a produção de outubro cresça 11% mês a mês.

  Comparação

  Deve crescer sequencialmente mais rápido que a CATL em outubro.

• CALB (3931.HK)

  Fabricante de baterias de segundo nível comparável.

  Pontos fortes

  Espera-se que a produção de outubro cresça 19% mês a mês.

  Comparação

  Deve apresentar o crescimento sequencial de produção mais forte entre os fabricantes discutidos.

Dados principais

• Revisão da estimativa de produção da CATL para setembro-14% cumulativeAs revisões da ZE Consulting levaram a variação mensal esperada de +9% para -5%.
• Perspectiva de produção da CATL para outubro+6% m/mEspera-se recuperação para os níveis de agosto após o alívio do gargalo de folha de cobre.
• Crescimento da produção dos seis maiores fabricantes de baterias~55% y/y in 10M26Após crescimento de 40% em 1Q26, 60% em 2Q26 e 62% em 3Q26.
• Embarques chineses de baterias ESS+95% y/y in 8M26Uma fonte fundamental de suporte à demanda setorial.
• Conteúdo de bateria por veículo EV de passageiros chinês+9 kWh per car, ~21% y/y in 8M26Compensa parcialmente a fraqueza das vendas de varejo de EVs de passageiros.
• Preço à vista de carbonato de lítioRmb132k/tOs preços enfraqueceram à medida que as expectativas passaram para um equilíbrio mais frouxo entre oferta e demanda.
• Perspectiva de produção de carbonato de lítio~1% m/m decline in OctoberAdições de produção e chegadas de minério do Zimbábue devem ser compensadas por cortes de manutenção.
• Aumento das tarifas de processamento de folha de cobre~Rmb1–2k/t, or 4–10%Equivale a cerca de 0.1–0.2% dos custos de bateria para a CATL.

Impacto e implicações

O relatório considera que a resolução das negociações sobre folha de cobre elimina uma restrição de produção de curto prazo para a CATL e apoia uma recuperação em outubro. Considera que a demanda por ESS, as exportações e os EVs comerciais sustentarão a produção geral de baterias, mas espera que os preços do lítio continuem pressionados por potenciais adições de oferta, sentimento mais fraco e incerteza sobre a demanda futura por ESS.

Riscos

• Espera-se que as vendas chinesas de varejo de EVs de passageiros caiam 12% ano a ano em 9M26.
• O sentimento em relação ao lítio pode se deteriorar mais se as adições de oferta superarem a demanda ou se o crescimento de ESS se mostrar menos sustentável.
• O cronograma de reinício de Jianxiawo da CATL permanece incerto.
• Dados de estoque divergentes deixam incerteza sobre se a redução de estoques de lítio terminou.

Pontos a observar

• A recuperação da produção da CATL em outubro e o ritmo das compras de matérias-primas a partir de meados de outubro.
• A produção de carbonato de lítio em outubro, as chegadas de minério do Zimbábue e a expansão de Zijin Manono.
• A reposição de lítio a jusante após a implementação do imposto sobre consumo de baterias em 1 de setembro.
• O crescimento da demanda por ESS e as tendências de varejo de EVs de passageiros na China.