米州のブローカーおよび暗号資産関連企業：ゴールドマン・サックスは、主に秋の取引回復と予測市場の成長に支えられ、26年下期のブローカレッジ株および暗号資産株に慎重ながらも楽観的

概要

本レポートは、米州における伝統的ブローカレッジ、予測市場、暗号資産プラットフォームの26年下期の成長見通しを評価する。ゴールドマン・サックスの中核的見解は、リテール・ブローカレッジと予測市場が構造的拡大と秋の循環的改善の双方から恩恵を受ける一方、暗号資産取引については転換点を確認するために時価総額がより長く高水準を維持する必要があるというものである。段階的な規制改革、費用抑制、歴史的に比較的低い水準にあるバリュエーションも追加的な支援材料となる。

主要見解

カバレッジ対象のブローカレッジおよび暗号資産株は、グループ内で最初の企業が決算を発表した2026年7月21日以降、平均3%上昇し、S&P 500を1パーセントポイント上回った。カバレッジ企業の26年2Q利益全体は、売上高が2%上振れたことを主因にコンセンサス予想を8%上回ったが、費用が5%上振れたことが一部相殺した。伝統的リテール取引は夏の終わりの減速局面に入り、暗号資産取引も過去1週間まで低調だったにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは構造面と循環面の双方から慎重ながらも楽観的な見方を維持している。同グループのゴールドマン・サックス調整後平均PERおよびEV/EBITDAマルチプルは過去5年の約30パーセンタイルにあり、レポートはバリュエーションを魅力的とみている。 伝統的リテール・ブローカレッジについては、リテール株式取引の業界プロキシが7月と8月にそれぞれ前月比15%減、14%減となり、取引サイクルがすでにピークに達したかどうかをめぐる議論を促した。レポートは、強いECM市場によって一部の活動が過去最高の6月に前倒しされた一方、7月と8月は歴史的に弱い月であり、季節性は通常9月に好転すると考えている。26年2Qの取引量と信用取引残高はそれぞれ2021年水準を約40%、100%上回ったが、2021年以降の口座増加を調整すると、1口座当たりの26年2Q取引量は前サイクルのピークをなお8%下回った。顧客資産に占める信用取引残高も前回ピークを下回っており、信用取引残高は歴史的に取引量と高い相関を示している。ブローカレッジ口座と顧客資産は2023年から2025年にかけてそれぞれ年率約13%、40%で増加しており、構造的拡大の基盤を提供している。ECM発行は通常1四半期のラグを伴ってリテール取引を支援し、ゴールドマン・サックスのポートフォリオ戦略チームは、2026年の株式発行額が26年2Qの$252bnに続き、過去最高の約$675bnに達すると予想している。したがってレポートは、9月に少なくとも歴史的に通常の、場合によってはより強い取引反発を予想し、伝統的リテール・ブローカレッジの手数料収入が26年3Qに前年比28%成長し、伝統的ブローカレッジの株式・オプション取引量が平均前年比19%増加するとの予測を維持している。 予測市場の構造的・季節的成長はさらに強い可能性がある。業界取引量は2024年1月から2026年7月にかけて年率換算で約1,160%増加した。月間ユニークユーザー数は、2026年4月を除き2025年8月以降毎月前月比で増加しており、2025年8月以降のすべての月で力強い前年比成長を維持している。急速な拡大により商品の基礎的な季節性が見えにくくなっている。スポーツ、政治、暗号資産のテーマは、7月取引量のそれぞれ79%、2%、15%を占めた。最初の二つはスポーツ日程と選挙サイクルに左右される一方、暗号資産テーマは明確に循環的である。業界取引量は8月月初来で約15%前月比減少したが、米国オンラインスポーツベッティング収入の過去の推移は、通常9月から1月が強いことを示しており、政治イベント契約も選挙接近に伴い勢いを増す。したがってゴールドマン・サックスは、9月に秋が始まると予測市場で通常より顕著な上向きの転換が生じると予想している。暗号資産取引が回復すれば、暗号資産イベント契約にも追加的な支援が及ぶ。 暗号資産取引の見通しは依然不確実だが、最近の時価総額反発は上振れシナリオの確率を高めている。過去6サイクルでは、暗号資産取引量と市場全体の時価総額は平均でそれぞれ約65%、50%減少した。現在のサイクルでは、それぞれ約75%、40%下落している。業界取引量は7月に前月比30%減少し、8月月初来でもさらに21%減少した。現在の取引量低迷は10カ月間続いており、過去5サイクルのピークからボトムまでの期間の中央値である4カ月を上回っている。暗号資産市場全体の時価総額は過去1週間で21%上昇したが、レポートは1週間の反発だけでは転換点を確認するには不十分であると強調している。時価総額は2026年4月から5月にかけて5%上昇した後に後退し、取引量は持続的な上昇トレンドを確立しなかった。ゴールドマン・サックスは、有意な取引量の反発を、ボトムから10%超の増加、または3カ月連続の前月比成長と定義している。したがって、時価総額が十分長く高水準を維持できるかを観察する必要がある。 規制改革はエコシステム拡大を促進し得るが、行政上の規制措置は立法を完全に代替できない。上院が8月の休会前にCLARITY市場構造法案を採決しなかったため、中間選挙とその後の休会により、現議会がこの法案を可決するための時間的余地は狭まっている。一方、当初提案どおりに実施されれば、米国証券取引委員会のイノベーション免除は、一部のデジタル資産発行体および証券に対する特定の登録・適格性要件を一時的に緩和し、トークン化や分散型金融といった非取引ユースケースを促進する可能性がある。さらに10社のデジタル資産企業が2026年に新たなOCC銀行チャーターを取得し、2021年以降の承認総数は15社を超えた。これらのチャーターは送金および資産カストディの権限を付与し、暗号資産エコシステムと米国連邦銀行システムとの結び付きを強化する。しかし、ゴールドマン・サックスが90超の機関投資家顧客を対象に実施した2025年調査では、回答者の35%が規制の不確実性を暗号資産市場参入の最大の障壁と見なし、32%が規制の明確化を機関投資家による暗号資産採用の最大の触媒と認識した。したがってレポートは、機関投資家の採用とイノベーションを完全に解放するには、依然として議会による立法が必要であると考えている。 費用管理は暗号資産収益の減少を緩和しているが、営業圧力を完全に相殺するには不十分である。暗号資産市場全体の時価総額は年初来12%減少し、現物およびデリバティブ取引量はそれぞれ65%、60%減少したため、市場は収益予想を大幅に引き下げている。レポートは、カバレッジ企業が2026年の総費用を平均約5%削減し、調整後営業利益率に約5.8パーセントポイント寄与したと推計する。明示的なコスト削減策を講じた5社のブローカレッジ・暗号資産企業では、年率換算費用は平均約4%減少すると見込まれる。この費用レバレッジは収益予想の引き下げを部分的に相殺するにすぎず、業界がなお取引活動の改善を必要としているという事実は変わらない。 個別株では、ゴールドマン・サックスの主要な買い推奨銘柄はHOOD、FIGR、IBKR、COINである。HOODはリテール取引、予測市場、新商品の拡大から恩恵を受ける。ユーザー当たり平均収益は2025年から2028Eにかけて16%成長すると見込まれ、同社は年率20%の純預金成長目標を維持している。予測市場は2026E売上高の13%に寄与すると予想され、その合弁取引所Rotheraはローンチ後2カ月未満で、年率換算約$150 millionの収益を有する第3位の予測市場取引所となった。ゴールドマン・サックスは、HOODの顧客資産と売上高が2025年から2028Eにかけてそれぞれ年平均成長率29%、21%で成長し、同業他社の約13%の収益成長率を上回ると予想している。また、2026E調整後EPS予想はコンセンサスを2%上回る。 FIGRの中核的な投資仮説は、トークン化HELOC融資と資本効率の高いマーケットプレイス・プラットフォームの構造的拡大であり、暗号資産ボラティリティへのエクスポージャーは比較的限定的である。元レポートでは、オリジネーション・パートナー数は2024年/2025年に73/178、続いて26年1Qに80、26年2Qに102と記載されている。26年3Q月初来の取引量は、前年比100%超、前期比17%増の約$5 billionと、なお成長を示している。FIGR Connectは現在、総取引量の65%を占めており、70%の目標に近づいている。ブレンド・テイクレートの低下は、直接的な値下げではなく、主として大口顧客への割引、商品構成の変化、テイクレートは低いがマージンが最も高いFIGR Connectへの移行を反映している。同社は2022年から2025年に50%の収益CAGRを達成し、ゴールドマン・サックスは2025年から2028Eにさらに38%のCAGRを予想している。約23.0xの調整後Q5-Q8 PERは同業平均約19.5xを上回るが、レポートは23パーセントポイントの収益成長プレミアムがバリュエーション・プレミアムを支えるのに十分と考えている。 IBKRはグローバル化と継続的なマーケティングを通じて口座を拡大しており、2026Eの口座成長率は同社の20%-25%目標を上回る前年比30%超が見込まれる。新規口座の約85%は米国外からのもので、米国外の単一最大国でさえアプリダウンロードの約5%にすぎず、米州、欧州、アジアの主要地域における同社の口座シェアは依然一桁台前半であり、大きな拡大余地を示している。また、ForecastExの保有を通じてイベント契約市場に参加しつつ、プライム・ブローカレッジ、予測市場、RIAテクノロジーにも投資している。ゴールドマン・サックスは、IBKRが2025年から2028Eに27%の口座CAGRを達成すると予想しており、同業他社の8%を大きく上回る。収益CAGRは15%と見込む。COINは、暗号資産の時価総額と取引量が継続的に回復した場合の上振れオプショナリティを提供する一方、デリバティブ、予測市場、トークン化サービス、インフラ、サブスクリプションサービスなどの新規事業で企業固有の成長を維持している。レポートは、同社のサブスクリプション・サービス事業が暗号資産取引量の変動との相関が著しく低いと指摘している。 目標株価の改定は、バリュエーションと業界シナリオの変化を反映している。HOODの目標株価は$123から$124へ引き上げられ、IBKRは$114で据え置き、FIGRは$40から$43へ、COINは$173から$196へ引き上げられた。2026年8月20日時点の株価に対し、これらはそれぞれ30%、27%、19%、14%の上昇余地を示唆する。中立評価の企業では、ETORの目標株価は$36から$32へ引き下げられ、GLXYは$23.50から$25へ引き上げ、WLTHは$9.50で据え置き、BTGOは$5.75から$6.50へ、CRCLは$71から$81へ引き上げられた。GEMIは売り評価と$3.50の目標株価を維持した。COINの目標PERは25.0xから29.5xへ、FIGRは25.0xから25.5xへ引き上げられた。GLXYはSOTPアプローチで評価され、デジタル資産事業には23.0xのQ5-Q8調整後PER、データセンター事業には14.5xのQ5-Q8調整後EV/EBITDAマルチプル、コーポレート部門には1.0xのQ5株価純資産倍率を適用している。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず26年2Qの結果と市場コンセンサスとの差異をレビューし、その後、取引活動を長期的なプラットフォーム拡大、短期的な循環変化、月次の季節性に分けて分析する。伝統的ブローカレッジについては、口座および顧客資産の成長で過去の取引量と信用取引残高を調整し、ECM発行の遅行効果を組み込む。予測市場については、スポーツ、政治、暗号資産テーマ別の取引構成を分析し、スポーツベッティングと選挙サイクルを季節的な参照点として用いる。暗号資産については、時価総額と取引量の過去の下降局面を比較し、反発を確認するための基準を設定する。その後、規制イベントと費用削減が収益、採用、マージンに与える影響を評価し、成長予想、同業他社のバリュエーション、過去のバリュエーション・レンジを組み合わせて銘柄選択と目標株価を導出する。

手法メモ

• サイクルおよび事業環境フレームワーク景気サイクル転換点分析

  構造的成長、循環的変化、季節性の統合分析

  レポートは、長期的な口座・ユーザー拡大を月次の繁忙期・閑散期および暗号資産サイクルから切り分け、伝統的ブローカレッジ、予測市場、暗号資産取引の活動がいつ転換する可能性があるかを判断する。

• （語彙外の手法）その他

  口座および顧客資産の成長による過去ピークの調整

  取引量と信用取引残高の絶対値だけを比較するのではなく、レポートはそれらを口座数または顧客資産規模で割り、現在の顧客当たり活動が実際に2021年サイクルのピークを上回ったかを判断する。

• イベント戦略および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  ECM発行、スポーツ日程、選挙、規制イベントの推進要因

  レポートは、株式発行の遅行効果、スポーツリーグの再開、選挙の接近、規制ルールの変更を用い、取引量およびデジタル資産採用に対する潜在的な短期触媒を説明する。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  費用削減が営業利益率に与える緩衝効果

  レポートは、デジタル資産企業の費用削減による調整後営業利益率への寄与を推計し、コスト管理が収益予想の引き下げをどの程度相殺できるかを評価する。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  過去および同業他社のPERバリュエーション

  レポートは、グループの調整後PERマルチプルを5年間の過去パーセンタイルと比較し、成長率の差異に基づいて企業ごとに異なるQ5-Q8目標PERマルチプルを付与し、目標株価を導出する。

• バリュエーション手法EV/EBITDAバリュエーション

  企業価値マルチプルによる評価

  レポートはEV/EBITDAを用いてグループのバリュエーションを過去水準と比較して評価し、GLXYのデータセンター事業およびBTGOなどの企業に目標EV/調整後EBITDAマルチプルを適用する。

• バリュエーション手法SOTPバリュエーション

  GLXYのSOTP評価

  GLXYの目標株価は、デジタル資産、データセンター、コーポレートの各部門を別々に評価した後に合算し、事業特性と適用可能なマルチプルの相違を反映している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• HOOD

  リテール取引、予測市場、デジタルバンキングおよび資産運用などの新規事業拡大から恩恵を受ける、買い推奨の主要銘柄。

  強み

  年率20%の純預金目標と迅速な商品投入ペース。顧客資産と売上高は2025年から2028Eにかけてそれぞれ年平均成長率29%、21%で成長すると見込まれる。

  弱み

  収益は依然としてリテール取引サイクルと新規事業が成果を生むペースに左右される。

  比較

  予想収益成長率は同業他社の年率約13%を上回る。目標株価は$124で、30%の上昇余地を示唆する。

  リスク

  リテール取引が秋に回復しない、または予測市場の拡大が鈍化した場合、期待される収益転換は遅れる可能性がある。

• FIGR

  中核のHELOCマーケットプレイス・プラットフォームが構造的成長を提供し、暗号資産のボラティリティから比較的隔離されている買い推奨の主要銘柄。

  強み

  26年3Q月初来の取引量は前年比100%超増加、FIGR Connectは総取引量の65%を占め、2025年から2028Eの収益CAGRは38%と見込まれる。

  弱み

  ブレンド・テイクレートは、顧客割引、商品構成、資本効率の高いプラットフォームへの移行により低下している。

  比較

  約23.0xの調整後Q5-Q8 PERは同業平均約19.5xを上回るが、収益成長率は同業を23パーセントポイント上回ると見込まれる。目標株価は$43。

  リスク

  パートナー拡大、ローン取引量、またはFIGR Connectへの移行が予想を下回る可能性がある。

• IBKR

  米州コンビクション・リストに含まれる買い推奨の主要銘柄であり、グローバルな口座拡大と伝統的ブローカレッジ活動の回復から恩恵を受ける。

  強み

  新規口座の約85%は米国外からのもので、2025年から2028Eの口座CAGRは27%と見込まれ、同社はプライム・ブローカレッジ、ForecastEx予測市場、RIAテクノロジーへ拡大している。

  弱み

  成長は依然としてグローバルな顧客獲得、取引活動、新規事業の拡大に依存する。

  比較

  予想口座CAGRは同業の8%を大幅に上回る。目標株価は$114で、27%の上昇余地を示唆する。

  リスク

  季節的な取引反発またはグローバルな口座成長が予想を下回る可能性がある。

• COIN

  暗号資産時価総額と取引量の持続的な回復による上振れオプショナリティを提供する買い推奨の主要銘柄。

  強み

  デリバティブ、予測市場、トークン化サービス、インフラ、サブスクリプションサービスが拡大を続けており、サブスクリプション・サービス収益は取引量変動との相関が低い。

  弱み

  現物およびデリバティブ取引量は依然として大幅な下降局面にある。

  比較

  目標株価は$173から$196へ、目標PERは25.0xから29.5xへ引き上げられ、14%の上昇余地を示唆する。

  リスク

  暗号資産時価総額の反発が再び反転する、取引量が転換を確認できない、または規制立法が停滞する場合、利益の上振れは実現しない可能性がある。

• ETOR

  中立推奨で、目標株価は$36から$32へ引き下げ。

  弱み

  目標バリュエーション・マルチプルは9.0xから8.0xへ引き下げられた。

  比較

  2026年8月20日時点の株価は$29.67で、8%の上昇余地を示唆する。

• GLXY

  中立推奨で、目標株価は$23.50から$25へ引き上げ。

  強み

  デジタル資産事業とデータセンター事業を別々に評価できる。

  弱み

  パフォーマンスはデジタル資産環境に敏感である。

  比較

  デジタル資産、データセンター、コーポレート各部門にSOTP評価を用い、7%の上昇余地を示唆する。

  リスク

  暗号資産市場の変化および各部門のバリュエーション・マルチプル。

• WLTH

  中立推奨で、目標株価は$9.50に据え置き。

  比較

  2026年8月20日時点の株価は$9.16で、4%の上昇余地を示唆する。

• BTGO

  中立推奨で、目標株価は$5.75から$6.50へ引き上げ。

  強み

  暗号資産市場全体の時価総額改善を受け、目標バリュエーション・マルチプルが引き上げられた。

  弱み

  目標株価は2026年8月20日時点の$6.60の株価をなおわずかに下回る。

  比較

  目標EV/調整後EBITDAは11.5xから12.0xへ引き上げられ、予想リターンは約-2%。

  リスク

  最近の暗号資産時価総額改善が持続しなければ、バリュエーション引き上げの根拠は弱まる可能性がある。

• CRCL

  中立推奨で、目標株価は$71から$81へ引き上げ。

  弱み

  目標株価は2026年8月20日時点の$83.66の株価を下回る。

  比較

  目標PERは29.5xから34.0xへ引き上げられ、予想リターンは-3%。

• GEMI

  売り推奨と$3.50の目標株価を維持。

  弱み

  目標株価は2026年8月20日時点の$4.14の株価を下回る。

  比較

  予想リターンは-15%。

  リスク

  持続的に厳しい暗号資産事業環境と継続的な損失。

主要データ

• カバレッジ銘柄の最近のパフォーマンス平均3%上昇、S&P 500を1パーセントポイント上回る2026年7月21日からレポート観測日まで
• 26年2Q利益のコンセンサス比+8%売上高は2%上振れ、費用は5%上振れが一部相殺
• 26年3QE伝統的ブローカレッジ手数料成長+28% YoYゴールドマン・サックス予想
• 26年3QE伝統的ブローカレッジ取引量成長+19% YoY株式およびオプション取引量の平均増加率
• 2026E株式発行額約$675bnゴールドマン・サックスのポートフォリオ戦略チーム予想。26年2Qの発行額は$252bn
• 予測市場の構造的成長年率換算約1,160%成長2024年1月から2026年7月までの業界取引量
• 8月月初来の予測市場取引量約-15% MoM主にスポーツおよび政治イベント契約の夏季の季節性による影響
• 暗号資産取引量の変化7月-30%、8月月初来-21% MoM10カ月にわたる循環的下降局面が継続
• 最近の暗号資産市場全体の時価総額過去1週間で+21%レポートは取引量の転換を確認するためには高水準の持続が必要と考える
• 暗号資産サイクル比較現在サイクルの取引量/時価総額は約-75%/-40%過去6サイクルの平均は約-65%/-50%
• 費用削減とマージン費用約-5%、営業利益率約+5.8ppカバレッジ対象デジタル資産企業の平均推計
• 機関投資家採用に対する規制障壁35%ゴールドマン・サックスの2025年調査で、規制の不確実性を最大の参入障壁と特定した機関の割合
• 機関投資家採用の規制上の触媒32%規制の明確化を最大の触媒と特定した機関の割合
• グループのバリュエーション位置過去5年の約30パーセンタイルゴールドマン・サックス調整後PERおよびEV/EBITDAに基づく

影響と示唆

レポートは、26年下期の主な利益支援材料は暗号資産の反発だけではなく、伝統的ブローカレッジの口座・資産の拡大、9月以降の取引季節性、予測市場の急速な浸透、ECM発行の遅行寄与であると考えている。暗号資産の時価総額が高水準を維持できれば、COINなどの企業に追加的な上振れオプショナリティをもたらす。段階的な規制改革はエコシステムの拡大に役立つが、大規模な機関投資家の採用は依然として議会による立法に依存する。費用管理はマージン圧力を和らげられるが、収益回復を完全に代替することはできない。

リスク

• 伝統的リテール取引は7月と8月に通常の季節性より弱く、9月の反発は予想を下回る可能性がある。
• 暗号資産の時価総額は、取引量の持続的な回復につながらない誤った始動を過去に経験しており、最近の21%の反発も反転する可能性がある。
• 現米国議会によるCLARITY市場構造法案の可決に向けた時間的余地は、引き続き狭まっている。
• 一時的な規制免除と銀行チャーターは正式な立法より持続性に欠け、大規模な機関投資家の採用を解放するには不十分な可能性がある。
• 費用削減は収益予想の引き下げを部分的にしか相殺できず、弱い暗号資産取引環境から完全に保護することはできない。
• 予測市場におけるスポーツ、政治、暗号資産のテーマはいずれも季節的または循環的であり、取引量は大きく変動する可能性がある。

注目点

• 伝統的リテール取引量が2026年9月に、過去パターンに一致またはそれを上回る季節的反発を開始するかをモニターする。
• 記録的なECM発行が、約1四半期という歴史的なラグを伴って、リテール取引、証券貸借、IPO参加収益に転換するかを追跡する。
• スポーツリーグの再開と米国中間選挙の接近に伴い、予測市場が8月の約15%の前月比減少から回復するかをモニターする。
• 暗号資産市場全体の時価総額が高水準を維持できるか、取引量がボトムから10%超反発するか、または3カ月連続で前月比成長するかを追跡する。
• SECイノベーション免除の最終実施、OCCチャーター承認、CLARITY法案に関する議会の進捗を注視する。
• デジタル資産企業による費用削減が、新商品およびエコシステム拡大を弱めることなく、収益予想の下方修正を引き続き緩和するかをモニターする。