Corretoras das Américas e Empresas Relacionadas a Cripto: Goldman Sachs Está Cautelosamente Otimista com Ações de Corretagem e Criptoativos no 2S26, Apoiada Principalmente por uma Recuperação das Negociações no Outono e pelo Crescimento dos Mercados de Previsão

Visão geral

O relatório avalia as perspectivas de crescimento para o 2S26 de corretoras tradicionais, mercados de previsão e plataformas de criptoativos nas Américas. A visão central do Goldman Sachs é que corretoras de varejo e mercados de previsão se beneficiam tanto da expansão estrutural quanto da melhora cíclica no outono, enquanto a negociação de cripto requer que a capitalização de mercado permaneça elevada por mais tempo para confirmar um ponto de inflexão. Reforma regulatória gradual, controle de despesas e avaliações em níveis históricos relativamente baixos fornecem suporte adicional.

Visões principais

As ações de corretagem e criptoativos cobertas subiram em média 3% desde 21 de julho de 2026, quando a primeira empresa do grupo divulgou resultados, superando o S&P 500 em 1 ponto percentual. Os resultados gerais do 2T26 das empresas cobertas superaram as expectativas de consenso em 8%, impulsionados por receita 2% maior, parcialmente compensada por despesas 5% maiores. Apesar de a negociação tradicional de varejo entrar na desaceleração do fim do verão e a negociação de cripto permanecer fraca até a última semana, o Goldman Sachs continua cautelosamente otimista sob perspectivas estrutural e cíclica. Os múltiplos médios de P/L e EV/EBITDA ajustados pelo Goldman Sachs do grupo estão aproximadamente no percentil 30 dos últimos cinco anos, e o relatório considera as avaliações atraentes. Para corretoras tradicionais de varejo, indicadores do setor para negociação de ações de varejo caíram 15% e 14% M/M em julho e agosto, respectivamente, levando ao debate sobre se o ciclo de negociação já atingiu o pico. O relatório acredita que parte da atividade foi antecipada para um junho recorde pelo forte mercado de ECM, enquanto julho e agosto são historicamente meses fracos e a sazonalidade normalmente se torna positiva em setembro. Embora o volume de negociação do 2T26 e os saldos de financiamento de margem estivessem aproximadamente 40% e 100% acima dos níveis de 2021, respectivamente, após o ajuste pelo crescimento de contas desde 2021, o volume de negociação por conta no 2T26 permaneceu 8% abaixo do pico do ciclo anterior. Os saldos de financiamento de margem como proporção dos ativos dos clientes também estavam abaixo do pico anterior, enquanto os saldos de margem historicamente têm alta correlação com o volume de negociação. Contas de corretagem e ativos de clientes cresceram a taxas anualizadas de aproximadamente 13% e 40%, respectivamente, de 2023 a 2025, fornecendo uma base para expansão estrutural. A emissão de ECM geralmente sustenta a negociação de varejo com uma defasagem de um trimestre, e a equipe de estratégia de portfólio do Goldman Sachs espera que a emissão de ações de 2026E alcance um recorde de aproximadamente $675 bilhões, após $252 bilhões de emissão no 2T26. Consequentemente, o relatório espera pelo menos uma recuperação de negociação historicamente típica, e potencialmente mais forte, em setembro e mantém sua previsão de crescimento A/A de 28% na receita de comissões de corretagem tradicional de varejo e aumento médio A/A de 19% nos volumes de negociação de ações e opções de corretagem tradicional no 3T26E. O crescimento estrutural e sazonal dos mercados de previsão pode ser ainda mais forte. O volume de negociação do setor cresceu a uma taxa anualizada de aproximadamente 1.160% de janeiro de 2024 a julho de 2026. Usuários únicos mensais aumentaram sequencialmente todos os meses desde agosto de 2025, exceto abril de 2026, mantendo forte crescimento A/A em todos os meses desde agosto de 2025. A rápida expansão obscureceu a sazonalidade subjacente do produto: temas esportivos, políticos e de cripto representaram 79%, 2% e 15% do volume de negociação de julho, respectivamente. Os dois primeiros são impulsionados por calendários esportivos e ciclos eleitorais, enquanto temas de cripto são distintamente cíclicos. O volume de negociação do setor caiu aproximadamente 15% M/M em agosto até o momento, mas o desempenho histórico da receita de apostas esportivas online nos EUA mostra que setembro a janeiro costuma ser forte, enquanto contratos de eventos políticos também ganham impulso com a aproximação das eleições. Portanto, o Goldman Sachs espera uma inflexão positiva mais pronunciada que o normal nos mercados de previsão com o início do outono em setembro. Se a negociação de cripto se recuperar, contratos de eventos de cripto receberiam suporte adicional. A perspectiva para a negociação de cripto permanece incerta, mas a recente recuperação da capitalização de mercado aumenta a probabilidade de um cenário positivo. Nos últimos seis ciclos, o volume de negociação de cripto e a capitalização total de mercado caíram em média aproximadamente 65% e 50%, respectivamente; no ciclo atual, caíram aproximadamente 75% e 40%. O volume de negociação do setor caiu 30% M/M em julho e outros 21% em agosto até o momento. A atual queda no volume de negociação dura há 10 meses, mais que a duração mediana de quatro meses entre pico e vale dos cinco ciclos anteriores. A capitalização total do mercado de criptoativos subiu 21% na última semana, mas o relatório enfatiza que uma recuperação de uma semana é insuficiente para confirmar um ponto de inflexão. A capitalização de mercado subiu 5% de abril a maio de 2026 antes de recuar, e o volume de negociação não estabeleceu uma tendência de alta sustentada. O Goldman Sachs define uma recuperação significativa do volume de negociação como um aumento superior a 10% a partir do vale ou três meses consecutivos de crescimento sequencial. Portanto, é necessário observar se a capitalização de mercado consegue permanecer em níveis mais altos por tempo suficiente. A reforma regulatória pode impulsionar a expansão do ecossistema, mas medidas regulatórias administrativas não podem substituir integralmente a legislação. Como o Senado não votou o projeto de estrutura de mercado CLARITY antes do recesso de agosto, as eleições de meio de mandato e os recessos subsequentes reduziram a janela para que o atual Congresso aprove a legislação. Enquanto isso, se implementada como originalmente proposta, a isenção de inovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA poderia aliviar temporariamente certos requisitos de registro e qualificação para alguns emissores de ativos digitais e valores mobiliários, promovendo casos de uso não relacionados à negociação, como tokenização e finanças descentralizadas. Outras 10 empresas de ativos digitais receberam novas licenças bancárias do OCC em 2026, elevando o total aprovado desde 2021 para mais de 15. As licenças concedem autoridade para transmissão de dinheiro e custódia de ativos e fortalecem as conexões entre o ecossistema cripto e o sistema bancário federal dos EUA. No entanto, a pesquisa de 2025 do Goldman Sachs com mais de 90 clientes institucionais constatou que 35% dos participantes consideravam a incerteza regulatória a maior barreira à entrada no mercado de cripto, enquanto 32% identificaram a clareza regulatória como o principal catalisador para a adoção institucional de cripto. Portanto, o relatório acredita que desbloquear plenamente a adoção institucional e a inovação ainda depende de legislação do Congresso. Os controles de despesas amorteceram a queda na receita de cripto, mas são insuficientes para compensar integralmente a pressão operacional. A capitalização total do mercado de criptoativos caiu 12% no acumulado do ano, enquanto os volumes de negociação à vista e de derivativos caíram 65% e 60%, respectivamente, levando o mercado a reduzir substancialmente as previsões de receita. O relatório estima que as empresas cobertas reduziram as despesas totais de 2026 em aproximadamente 5%, em média, contribuindo com cerca de 5,8 pontos percentuais para as margens operacionais ajustadas. Entre as cinco empresas de corretagem e cripto que tomaram medidas explícitas de redução de custos, espera-se que as despesas anualizadas caiam em média aproximadamente 4%. Essa alavancagem de despesas compensa apenas parcialmente as reduções nas previsões de receita e não altera o fato de que o setor ainda requer melhora na atividade de negociação. No nível das ações, as principais escolhas com recomendação de Compra do Goldman Sachs são HOOD, FIGR, IBKR e COIN. HOOD se beneficia da negociação de varejo, dos mercados de previsão e da expansão de novos produtos. Espera-se que a receita média por usuário cresça 16% de 2025 a 2028E, enquanto a empresa mantém sua meta de crescimento anualizado de 20% nos depósitos líquidos. Espera-se que os mercados de previsão contribuam com 13% da receita de 2026E, e sua bolsa em joint venture, Rothera, tornou-se a terceira maior bolsa de mercados de previsão menos de dois meses após o lançamento, com aproximadamente $150 milhões em receita anualizada. O Goldman Sachs espera que os ativos de clientes e a receita da HOOD cresçam a CAGRs de 29% e 21%, respectivamente, de 2025 a 2028E, acima da taxa de crescimento de receita dos pares de aproximadamente 13%, enquanto sua previsão de EPS ajustado para 2026E está 2% acima do consenso. A tese central da FIGR é a expansão estrutural dos empréstimos HELOC tokenizados e de sua plataforma de marketplace leve em capital, com exposição relativamente limitada à volatilidade dos criptoativos. O relatório-fonte lista o número de parceiros de originação como 73/178 em 2024/2025, seguido por 80 no 1T26 e 102 no 2T26. O volume de negociação no 3T26 até o momento ainda representa crescimento de mais de 100% A/A e 17% sequencialmente para aproximadamente $5 bilhões. FIGR Connect agora representa 65% do volume total de negociação, aproximando-se da meta de 70%. A queda na taxa de captura combinada reflete principalmente descontos para grandes clientes, mudanças no mix de produtos e migração para FIGR Connect, que possui taxa de captura menor, mas as maiores margens, e não reduções diretas de preço. A empresa alcançou CAGR de receita de 50% de 2022 a 2025, e o Goldman Sachs espera outro CAGR de 38% de 2025 a 2028E. Seu P/L ajustado Q5-Q8 de aproximadamente 23,0x está acima da média dos pares de aproximadamente 19,5x, mas o relatório considera que seu prêmio de 23 pontos percentuais no crescimento de receita é suficiente para sustentar o prêmio de avaliação. A IBKR depende da globalização e de marketing contínuo para expandir contas, com expectativa de crescimento de contas em 2026E superior a 30% A/A, acima da meta da empresa de 20%-25%. Aproximadamente 85% das novas contas vêm de fora dos Estados Unidos, o maior país individual fora dos EUA representa apenas cerca de 5% dos downloads do aplicativo, e a participação da empresa em contas permanece em dígitos baixos nas principais regiões das Américas, Europa e Ásia, indicando espaço substancial para expansão. A empresa também investe em prime brokerage, mercados de previsão e tecnologia para RIA, participando do mercado de contratos de eventos por meio de sua participação na ForecastEx. O Goldman Sachs espera que a IBKR entregue CAGR de contas de 27% de 2025 a 2028E, versus apenas 8% para os pares, e CAGR de receita de 15%. A COIN oferece opcionalidade positiva caso a capitalização de mercado e os volumes de negociação de cripto continuem a se recuperar, ao mesmo tempo que mantém crescimento específico da empresa em novos negócios, incluindo derivativos, mercados de previsão, serviços de tokenização, infraestrutura e serviços de assinatura. O relatório observa que seu negócio de assinaturas e serviços tem correlação significativamente menor com flutuações nos volumes de negociação de cripto. As revisões de preços-alvo refletem mudanças nas avaliações e nos cenários do setor. O preço-alvo da HOOD aumentou de $123 para $124, o da IBKR permaneceu em $114, o da FIGR aumentou de $40 para $43, e o da COIN aumentou de $173 para $196. Em relação aos preços de 20 de agosto de 2026, isso implica potenciais de alta de 30%, 27%, 19% e 14%, respectivamente. Entre as empresas com recomendação Neutra, o preço-alvo da ETOR caiu de $36 para $32, o da GLXY aumentou de $23.50 para $25, o da WLTH permaneceu em $9.50, o da BTGO aumentou de $5.75 para $6.50, e o da CRCL aumentou de $71 para $81. A GEMI manteve sua recomendação de Venda e preço-alvo de $3.50. O P/L-alvo da COIN aumentou de 25.0x para 29.5x, enquanto o da FIGR aumentou de 25.0x para 25.5x. A GLXY é avaliada por uma abordagem de soma das partes, aplicando P/L ajustado Q5-Q8 de 23.0x a ativos digitais, múltiplo EV/EBITDA ajustado Q5-Q8 de 14.5x a data centers e múltiplo preço/valor patrimonial Q5 de 1.0x ao segmento corporativo.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro revisa os resultados do 2T26 e as variações em relação ao consenso de mercado, depois separa a atividade de negociação em expansão de plataforma de longo prazo, mudanças cíclicas de curto prazo e sazonalidade mensal. Para corretoras tradicionais, ajusta volumes históricos de negociação e saldos de margem pelo crescimento em contas e ativos de clientes e incorpora o impacto defasado da emissão de ECM. Para mercados de previsão, analisa o mix de negociação entre temas esportivos, políticos e de cripto, usando apostas esportivas e ciclos eleitorais como referências sazonais. Para cripto, compara quedas históricas na capitalização de mercado e no volume de negociação e estabelece critérios para confirmar uma recuperação. O relatório então avalia o impacto de eventos regulatórios e reduções de despesas sobre receita, adoção e margens, antes de combinar previsões de crescimento, avaliações de pares e faixas históricas de avaliação para derivar seleções de ações e preços-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosAnálise de Inflexão do Ciclo de Negócios

  Análise conjunta de crescimento estrutural, mudanças cíclicas e sazonalidade

  O relatório examina a expansão de longo prazo de contas e usuários separadamente das temporadas mensais de pico e baixa e dos ciclos de cripto para determinar quando a atividade pode sofrer inflexão em corretoras tradicionais, mercados de previsão e negociação de cripto.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Ajuste de picos históricos pelo crescimento de contas e ativos de clientes

  Em vez de comparar apenas valores absolutos de volume de negociação e saldos de margem, o relatório também os divide pela escala de contas ou ativos de clientes para determinar se a atividade atual por cliente realmente superou o pico do ciclo de 2021.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Emissão de ECM, calendários esportivos, eleições e fatores de eventos regulatórios

  O relatório utiliza o impacto defasado da emissão de ações, a retomada das ligas esportivas, a aproximação das eleições e mudanças nas regras regulatórias para explicar potenciais catalisadores de curto prazo para o volume de negociação e a adoção de ativos digitais.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  O efeito amortecedor das reduções de despesas nas margens operacionais

  O relatório estima o acréscimo às margens operacionais ajustadas decorrente de reduções de despesas por empresas de ativos digitais para avaliar em que medida os controles de custos podem compensar reduções nas previsões de receita.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação histórica e por P/L de pares

  O relatório compara os múltiplos de P/L ajustado do grupo com seus percentis históricos de cinco anos e atribui múltiplos-alvo de P/L Q5-Q8 distintos às empresas com base em diferenciais de crescimento para derivar preços-alvo.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo de valor da empresa

  O relatório utiliza EV/EBITDA para avaliar a avaliação do grupo em relação a níveis históricos e aplica múltiplos-alvo de EV/EBITDA ajustado aos negócios de data center da GLXY e a empresas como BTGO.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes da GLXY

  O preço-alvo da GLXY avalia separadamente os segmentos de ativos digitais, data center e corporativo e então soma seus valores para refletir diferenças nas características dos negócios e nos múltiplos aplicáveis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HOOD

  Principal escolha com recomendação de Compra, beneficiando-se da negociação de varejo, dos mercados de previsão e da expansão de novos negócios como banco digital e gestão de patrimônio.

  Pontos fortes

  Meta de 20% de depósitos líquidos anualizados e ritmo rápido de lançamentos de produtos; espera-se que ativos de clientes e receita cresçam a CAGRs de 29% e 21%, respectivamente, de 2025 a 2028E.

  Pontos fracos

  A receita permanece exposta ao ciclo de negociação de varejo e ao ritmo de entrega de resultados dos novos negócios.

  Comparação

  O crescimento esperado da receita excede a taxa anualizada dos pares de aproximadamente 13%; preço-alvo de $124, implicando potencial de alta de 30%.

  Riscos

  Se a negociação de varejo não se recuperar no outono ou a expansão dos mercados de previsão desacelerar, a inflexão esperada da receita poderá ser adiada.

• FIGR

  Principal escolha com recomendação de Compra cuja plataforma de marketplace HELOC central oferece crescimento estrutural e é relativamente protegida da volatilidade de criptoativos.

  Pontos fortes

  O volume de negociação no 3T26 até o momento cresceu mais de 100% A/A, FIGR Connect representa 65% do volume total de negociação, e espera-se CAGR de receita de 38% entre 2025 e 2028E.

  Pontos fracos

  A taxa de captura combinada está caindo devido a descontos para clientes, mix de produtos e migração para a plataforma leve em capital.

  Comparação

  Seu P/L ajustado Q5-Q8 de aproximadamente 23.0x está acima da média dos pares de aproximadamente 19.5x, mas espera-se que o crescimento de receita exceda os pares em 23 pontos percentuais; preço-alvo de $43.

  Riscos

  A expansão de parceiros, o volume de negociação de empréstimos ou a migração para FIGR Connect podem ficar abaixo das expectativas.

• IBKR

  Principal escolha com recomendação de Compra incluída na Lista de Convicção das Américas, beneficiando-se da expansão global de contas e de uma recuperação na atividade de corretagem tradicional.

  Pontos fortes

  Aproximadamente 85% das novas contas vêm de fora dos Estados Unidos, espera-se CAGR de contas de 27% entre 2025 e 2028E, e a empresa está expandindo para prime brokerage, mercados de previsão ForecastEx e tecnologia para RIA.

  Pontos fracos

  O crescimento ainda depende da aquisição global de clientes, da atividade de negociação e da expansão de novos negócios.

  Comparação

  O CAGR projetado de contas está significativamente acima da taxa dos pares de 8%; preço-alvo de $114, implicando potencial de alta de 27%.

  Riscos

  A recuperação sazonal da negociação ou o crescimento global de contas podem ficar abaixo das expectativas.

• COIN

  Principal escolha com recomendação de Compra que oferece opcionalidade positiva de uma recuperação sustentada da capitalização de mercado e dos volumes de negociação de cripto.

  Pontos fortes

  Derivativos, mercados de previsão, serviços de tokenização, infraestrutura e serviços de assinatura continuam a expandir, enquanto receitas de assinaturas e serviços têm menor correlação com flutuações no volume de negociação.

  Pontos fracos

  Os volumes de negociação à vista e de derivativos permanecem em queda significativa.

  Comparação

  O preço-alvo aumentou de $173 para $196 e o P/L-alvo de 25.0x para 29.5x, implicando potencial de alta de 14%.

  Riscos

  Se a recuperação da capitalização do mercado de cripto se reverter novamente, os volumes de negociação não confirmarem uma inflexão ou a legislação regulatória estagnar, a alta dos resultados poderá não se materializar.

• ETOR

  Recomendação Neutra, com preço-alvo reduzido de $36 para $32.

  Pontos fracos

  O múltiplo-alvo de avaliação foi reduzido de 9.0x para 8.0x.

  Comparação

  O preço em 20 de agosto de 2026 era $29.67, implicando potencial de alta de 8%.

• GLXY

  Recomendação Neutra, com preço-alvo aumentado de $23.50 para $25.

  Pontos fortes

  Os negócios de ativos digitais e data centers podem ser avaliados separadamente.

  Pontos fracos

  O desempenho é sensível ao ambiente de ativos digitais.

  Comparação

  Utiliza uma avaliação por soma das partes para os segmentos de ativos digitais, data center e corporativo, implicando potencial de alta de 7%.

  Riscos

  Mudanças no mercado de cripto e nos múltiplos de avaliação de cada segmento.

• WLTH

  Recomendação Neutra, com preço-alvo mantido em $9.50.

  Comparação

  O preço em 20 de agosto de 2026 era $9.16, implicando potencial de alta de 4%.

• BTGO

  Recomendação Neutra, com preço-alvo aumentado de $5.75 para $6.50.

  Pontos fortes

  O múltiplo-alvo de avaliação foi aumentado devido à melhora na capitalização total do mercado de criptoativos.

  Pontos fracos

  O preço-alvo permanece ligeiramente abaixo do preço de $6.60 em 20 de agosto de 2026.

  Comparação

  EV/EBITDA ajustado-alvo aumentou de 11.5x para 12.0x, implicando retorno potencial de aproximadamente -2%.

  Riscos

  Se a recente melhora na capitalização do mercado de cripto não persistir, a base para o aumento da avaliação poderá enfraquecer.

• CRCL

  Recomendação Neutra, com preço-alvo aumentado de $71 para $81.

  Pontos fracos

  O preço-alvo está abaixo do preço de $83.66 em 20 de agosto de 2026.

  Comparação

  O P/L-alvo aumentou de 29.5x para 34.0x, implicando retorno potencial de -3%.

• GEMI

  Mantém recomendação de Venda e preço-alvo de $3.50.

  Pontos fracos

  O preço-alvo está abaixo do preço de $4.14 em 20 de agosto de 2026.

  Comparação

  Retorno potencial de -15%.

  Riscos

  Um ambiente operacional de cripto persistentemente difícil e perdas contínuas.

Dados principais

• Desempenho Recente das Ações CobertasAlta média de 3%, superando o S&P 500 em 1 ponto percentualDe 21 de julho de 2026 até a data de observação do relatório
• Resultados do 2T26 Versus Consenso+8%A receita foi 2% maior, parcialmente compensada por despesas 5% maiores
• Crescimento de Comissões de Corretagem Tradicional no 3T26E+28% A/APrevisão do Goldman Sachs
• Crescimento do Volume de Negociação de Corretagem Tradicional no 3T26E+19% A/AAumento médio nos volumes de negociação de ações e opções
• Emissão de Ações em 2026EAproximadamente $675bnPrevisão da equipe de estratégia de portfólio do Goldman Sachs; a emissão do 2T26 foi de $252bn
• Crescimento Estrutural do Mercado de PrevisãoCrescimento anualizado de aproximadamente 1.160%Volume de negociação do setor de janeiro de 2024 a julho de 2026
• Volume de Negociação do Mercado de Previsão em Agosto até o MomentoAproximadamente -15% M/MPrincipalmente afetado pela sazonalidade de verão em contratos de eventos esportivos e políticos
• Mudança no Volume de Negociação de CriptoJulho -30%, agosto até o momento -21% M/MEstendendo uma queda cíclica de dez meses
• Capitalização Total Recente do Mercado de Criptoativos+21% na última semanaO relatório acredita que níveis elevados devem persistir para confirmar uma inflexão no volume de negociação
• Comparação de Ciclos de CriptoVolume de negociação/capitalização de mercado do ciclo atual aproximadamente -75%/-40%Média de aproximadamente -65%/-50% nos últimos seis ciclos
• Reduções de Despesas e MargensDespesas aproximadamente -5%, margem operacional aproximadamente +5.8ppEstimativa média para empresas de ativos digitais cobertas
• Barreira Regulatória à Adoção Institucional35%Parcela das instituições na pesquisa de 2025 do Goldman Sachs que identificou a incerteza regulatória como a maior barreira à entrada
• Catalisador Regulatório para Adoção Institucional32%Parcela das instituições que identificou a clareza regulatória como o principal catalisador
• Posição de Avaliação do GrupoAproximadamente no percentil 30 dos últimos cinco anosCom base em P/L e EV/EBITDA ajustados pelo Goldman Sachs

Impacto e implicações

O relatório acredita que o principal suporte aos resultados no 2S26 não virá apenas de uma recuperação de cripto, mas da expansão de contas e ativos de corretagem tradicional, da sazonalidade de negociação após setembro, da rápida penetração dos mercados de previsão e da contribuição defasada da emissão de ECM. Se a capitalização de mercado de cripto puder permanecer em níveis elevados, fornecerá opcionalidade positiva adicional para empresas como COIN. Reformas regulatórias graduais ajudarão a expandir o ecossistema, mas a adoção institucional em larga escala ainda dependerá de legislação do Congresso. Os controles de despesas podem amortecer a pressão sobre as margens, mas não podem substituir integralmente uma recuperação de receita.

Riscos

• A negociação tradicional de varejo foi mais fraca que a sazonalidade normal em julho e agosto, e a recuperação de setembro pode ficar abaixo das expectativas.
• A capitalização do mercado de cripto já apresentou falsos começos que não impulsionaram uma recuperação sustentada no volume de negociação, e a recente recuperação de 21% também pode se reverter.
• A janela para aprovação do projeto de estrutura de mercado CLARITY pelo atual Congresso dos EUA continua a se estreitar.
• Isenções regulatórias temporárias e licenças bancárias são menos duradouras que legislação formal e podem ser insuficientes para desbloquear a adoção institucional em larga escala.
• Reduções de despesas podem compensar apenas parcialmente cortes nas previsões de receita e não podem proteger integralmente contra um ambiente fraco de negociação de cripto.
• Temas esportivos, políticos e de cripto nos mercados de previsão são todos sazonais ou cíclicos, e os volumes de negociação podem flutuar significativamente.

Pontos a observar

• Monitorar se o volume de negociação tradicional de varejo inicia uma recuperação sazonal em setembro de 2026 que corresponda ou exceda os padrões históricos.
• Acompanhar se a emissão recorde de ECM se traduz em receita de negociação de varejo, empréstimo de títulos e participação em IPOs com a defasagem histórica de aproximadamente um trimestre.
• Monitorar se os mercados de previsão se recuperam da queda de aproximadamente 15% M/M em agosto, à medida que as ligas esportivas retomam e as eleições de meio de mandato dos EUA se aproximam.
• Acompanhar se a capitalização total do mercado de criptoativos consegue permanecer em níveis elevados e se o volume de negociação se recupera mais de 10% a partir do vale ou cresce sequencialmente por três meses consecutivos.
• Observar a implementação final da isenção de inovação da SEC, as aprovações de licenças do OCC e o progresso do Congresso no projeto CLARITY.
• Monitorar se as reduções de despesas pelas empresas de ativos digitais continuam amortecendo revisões negativas de receita sem enfraquecer a expansão de novos produtos e do ecossistema.