Metals and commodities flows: Resiliência dos fluxos de ouro e escassez de cobre contrastam com o risco de baixa do paládio

Visão geral

Esta atualização de fluxos de metais avalia fluxos à vista, posicionamento de investidores e condições do mercado físico em metais preciosos e básicos. O Deutsche Bank argumenta que a demanda resiliente por ouro e a escassez de cobre sustentam visões construtivas, enquanto o enfraquecimento da demanda à vista deixa o paládio exposto a novas quedas; o elevado prêmio de Xangai da prata pode refletir demanda especulativa e possível interesse em ETFs domésticos lastreados fisicamente.

Visões principais

O relatório enquadra o atual mercado de ouro como cada vez mais semelhante a 2022. Observa que os preços do ouro não romperam para baixo apesar do início de um novo ciclo de alta de juros, assim como haviam permanecido resilientes durante o ciclo anterior. O Deutsche Bank cita importações chinesas de mais de 1,000 toneladas no acumulado do ano, fluxos crescentes para ETFs chineses de ouro e um prêmio de Xangai persistentemente elevado como sinais de demanda contínua. Os próximos fechamentos de mercado pelo Festival do Meio do Outono e pelo Dia Nacional podem gerar preocupação porque um grande grupo de compradores chineses ficará longe das telas, mas a instituição encontra fluxos à vista melhores do que o esperado nos grupos comercial, não comercial e de varejo. O fluxo geral à vista estava recentemente em +25% do máximo histórico. Os fluxos para ETFs de varejo são descritos como os mais estreitamente correlacionados com as perspectivas para o Fed, de modo que sua persistência logo após o início de um novo ciclo de alta é considerada favorável. O Deutsche Bank estima que as CTAs seguidoras de tendência voltaram a ficar vendidas líquidas em futuros de ouro. Em sua visão, isso deixa capacidade potencial de compra se os preços do ouro inverterem para cima, especialmente rumo a dezembro, quando restrições de balanço bancário podem adicionar convexidade aos movimentos do mercado de ouro. Assim, a combinação de fluxos físicos e de investimento resilientes, posicionamento sistemático vendido e fatores sazonais de balanço sustenta uma nova alta do ouro. Para a prata, o relatório argumenta que a disponibilidade física deixou de ser a principal explicação para o aperto doméstico na China. Suas estimativas de free float de prata em Londres apontam para poucas preocupações com disponibilidade, apenas um ano após um aperto físico agudo. Preços elevados também reduziram o crescimento da demanda solar: o Deutsche Bank estima que a demanda chinesa de prata para energia solar caiu 33% este ano. Portanto, argumenta firmemente contra a demanda industrial como motor do aperto da prata em Xangai. A instituição vê pouca evidência de uma demanda persistentemente forte de varejo por barras e moedas nos saques da Bolsa de Ouro de Xangai após o auge do início do ano, o que reforça a possibilidade de que ETFs domésticos de prata lastreados fisicamente estejam em desenvolvimento. O relatório é baixista para o paládio. O Deutsche Bank havia relacionado a força resiliente das recentes compras à vista ao posicionamento EFP, mas agora vê evidências de exaustão das compras: os fluxos à vista desaceleraram mesmo quando os preços negociaram em novas mínimas de vários meses, apesar da estimativa de vendas contínuas de CTA. Como espera mais vendas de CTA na próxima sessão e vê espaço para que seguidores de tendência ampliem suas posições vendidas líquidas se os preços continuarem caindo na próxima semana, considera os preços do paládio vulneráveis a uma nova ruptura para baixo. O posicionamento em cobre é descrito como incomumente estável, e não como um risco imediato. Estima-se que as CTAs detenham sua maior posição em cobre já registrada, mas o Deutsche Bank vê pouco espaço para uma liquidação de posições mesmo se os preços caírem abaixo de sua simulação de preços de uma semana no percentil 10. O posicionamento LME COT e SHFE é caracterizado como pouco notável, enquanto os preços continuam a subir rumo às máximas históricas. A instituição considera que os mercados de cobre estão no ambiente mais escasso já registrado, citando apertos episódicos na LME e em Xangai e estoques não comprometidos que tendem a níveis criticamente baixos. Fricções estruturais dificultam que essa escassez seja precificada nas curvas, sugerindo que preços à vista mais altos podem ser necessários como mecanismo de reequilíbrio do mercado.

Estrutura de análise

O Deutsche Bank combina índices eletrônicos de fluxos à vista, fluxos por coorte de investidores, estimativas de posicionamento de CTA seguidoras de tendência, simulações de gatilhos de preço e dados de posicionamento de bolsas. Em seguida, interpreta esses sinais junto a indicadores do mercado físico, como prêmios chineses, importações, fluxos de ETF, free float, demanda industrial e estoques disponíveis.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Posicionamento de CTA baseado em modelos e simulações de fluxos acionadas por preço

  O relatório estima posições alavancadas de CTA seguidoras de tendência como percentual do máximo histórico de cada metal e identifica limiares de preço que poderiam acionar compras ou vendas sistemáticas adicionais.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e estoques físicos

  O relatório usa disponibilidade de free float, demanda solar, prêmios regionais, importações e estoques não comprometidos para avaliar se o aperto físico ou a demanda está impulsionando os preços.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gold

  Sustentado por demanda chinesa resiliente, fluxos à vista amplos e posicionamento CTA vendido líquido.

  Pontos fortes

  Importações chinesas de mais de 1,000 toneladas no acumulado do ano, fluxos crescentes para ETFs, prêmio de Xangai elevado e fluxo à vista geral em +25% do máximo histórico.

  Pontos fracos

  Ansiedade do mercado com os fechamentos de feriados chineses e um novo ciclo de alta de juros.

  Comparação

  O relatório compara a resiliência atual com o desempenho do ouro em 2022.

  Riscos

  Uma reversão da persistente demanda compradora ou uma deterioração das condições de fluxo poderia enfraquecer a tese.

• Silver

  O prêmio de Xangai pode refletir demanda especulativa ou potencial demanda por ETFs domésticos lastreados fisicamente.

  Pontos fortes

  Poucas preocupações atuais com a disponibilidade do free float de Londres.

  Pontos fracos

  A demanda chinesa de prata para energia solar caiu 33% este ano segundo estimativas; a demanda de varejo por barras e moedas parece menos persistentemente forte.

  Comparação

  Contrasta o mercado atual com o aperto físico agudo ocorrido há um ano.

  Riscos

  O relatório não considera que o aperto industrial seja suficiente para explicar o prêmio.

• Palladium

  Vulnerável a preços mais baixos à medida que as vendas de CTA continuam e as compras à vista desaceleram.

  Pontos fracos

  Os fluxos à vista desaceleraram apesar de novas mínimas de vários meses, indicando possível exaustão das compras.

  Comparação

  As vendas persistentes de CTA não são mais acompanhadas por compras à vista igualmente resilientes.

  Riscos

  A ampliação adicional das posições vendidas líquidas por seguidores de tendência poderia intensificar uma ruptura para baixo.

• Copper

  A escassez estrutural pode exigir preços à vista mais altos para reequilibrar o mercado.

  Pontos fortes

  Estoques não comprometidos criticamente baixos e apertos recorrentes na LME e em Xangai.

  Pontos fracos

  O posicionamento de CTA já está em seu maior nível estimado de todos os tempos.

  Comparação

  O posicionamento LME COT e SHFE é descrito, de outro modo, como pouco notável.

Dados principais

• Fluxos à vista de ouro+25% of maximum historical levelÚltima leitura geral entre grupos comercial, não comercial e de varejo.
• Importações chinesas de ouroMore than 1,000 tonnes year to dateCitado como evidência de demanda chinesa sustentada por ouro.
• Demanda chinesa de prata para energia solar-33% this yearQueda estimada usada para argumentar que a demanda industrial não é a causa do aperto da prata na China.
• Posicionamento de CTA em ouroNet short futuresPosição estimada; pode surgir capacidade de compra se os preços inverterem para cima.
• Posicionamento de CTA em cobreLargest position on recordPosição sistemática estimada; espera-se liquidação limitada mesmo em um cenário de preços mais baixos.

Impacto e implicações

A instituição considera que a demanda persistente por ouro e o posicionamento vendido de CTA são favoráveis ao ouro, sobretudo rumo a dezembro. Vê a escassez de cobre como possível motor de preços à vista mais altos, enquanto o prêmio da prata pode estar ligado à demanda especulativa ou relacionada a ETFs, e não ao aperto industrial. O paládio é o caso de baixa mais claro porque a diminuição dos fluxos à vista pode deixar de absorver as vendas sistemáticas.

Riscos

• O paládio pode romper mais para baixo se as vendas adicionais de CTA continuarem enquanto a demanda à vista permanecer fraca.
• Os fluxos do mercado de ouro podem ficar mais voláteis em torno dos fechamentos chineses do Festival do Meio do Outono e do Dia Nacional.

Pontos a observar

• Fluxos para ETFs chineses de ouro, importações e o prêmio de ouro de Xangai.
• Se o preço do ouro cruza gatilhos de CTA que poderiam reverter posições vendidas líquidas seguidoras de tendência.
• Evidências de desenvolvimento de ETFs domésticos de prata lastreados fisicamente e mudanças nos prêmios de prata de Xangai.
• A intensidade dos fluxos à vista de paládio e o ritmo de vendas adicionais de CTA.
• Estoques de cobre, apertos recorrentes na LME e em Xangai e o comportamento dos preços próximo aos níveis de gatilho de CTA.