Ativos Digitais: A janela para aprovação do CLARITY está se estreitando, mas os reguladores podem preencher a lacuna com uma regulamentação mais rápida
A Bernstein acredita que, se o CLARITY não for aprovado, isso prejudicará o sentimento de mercado no curto prazo, mas a CFTC, a SEC e a Casa Branca poderão acelerar políticas sobre classificação de tokens, DeFi, autocustódia, isenções de inovação e tokenização de ativos do mundo real, apoiando uma melhora nos mercados de criptomoedas do final do 3T26 ao início do 4T26.
Resumo
A Bernstein acredita que, se o CLARITY não for aprovado, isso prejudicará o sentimento de mercado no curto prazo, mas a CFTC, a SEC e a Casa Branca poderão acelerar políticas sobre classificação de tokens, DeFi, autocustódia, isenções de inovação e tokenização de ativos do mundo real, apoiando uma melhora nos mercados de criptomoedas do final do 3T26 ao início do 4T26.
- O CLARITY é visto como o projeto de lei de estrutura de mercado cripto mais importante da história dos EUA, mas o Senado tem tempo legislativo muito limitado antes do recesso.
- Se o projeto de lei fracassar, o Bitcoin e o mercado cripto mais amplo poderão cair novamente; o Bitcoin já caiu cerca de 50% desde seu pico e vem se consolidando há vários meses em torno da faixa de $60K.
- A Bernstein espera que o Project Crypto promova uma classificação mais clara de tokens, regras para DeFi e autocustódia, e potencialmente acelere uma “isenção de inovação” por período limitado.
- Para Coinbase e Circle, o fracasso do projeto de lei manteria os arranjos de rendimento de stablecoins no status quo; uma retomada do impulso nas ações de ambas as empresas ainda depende de a base monetária do USDC voltar a crescer.
Interpretação do relatório
Visão geral
O relatório avalia as implicações para políticas e mercado da probabilidade decrescente de que o projeto de lei americano de estrutura de mercado cripto CLARITY seja aprovado em 2026. O projeto visa trazer a inovação em criptomoedas de volta aos Estados Unidos, promover a participação de instituições financeiras tradicionais no desenvolvimento de blockchain, esclarecer a fronteira regulatória entre commodities e valores mobiliários, e coordenar regras de rendimento de stablecoins. A Bernstein acredita que o fracasso do projeto criaria um choque negativo de curto prazo, mas o suporte de políticas por parte de órgãos administrativos poderia então acelerar.
Visões principais
A importância de longo prazo do CLARITY reside em estabelecer uma estrutura regulatória estável para a indústria americana de ativos digitais ao longo dos ciclos políticos, com tokens de blockchain maduros regulados principalmente pela CFTC, mantendo a supervisão da SEC sobre tokens semelhantes a valores mobiliários. Se a legislação fracassar, a indústria perderá essa certeza institucional, mas espera-se que a CFTC e a SEC continuem avançando na clareza regulatória por meio do Project Crypto, documentos interpretativos, regras de classificação de tokens e isenções de inovação. À medida que se aproximam as eleições de meio de mandato, o apoio dos comitês de ação política da indústria cripto e da Casa Branca também poderá se fortalecer. Com base nisso, a Bernstein avalia que a reação inicial do mercado pode ser baixista, mas o atual inverno cripto está se aproximando da duração dos ciclos históricos de mercado baixista, e o mercado pode formar fundo e recuperar impulso do final do 3T26 ao início do 4T26.
Estrutura de análise
O relatório utiliza uma análise das disposições do projeto de lei, análise de cenários de aprovação versus fracasso, avaliação de caminhos alternativos de política pelos reguladores, comparação com ciclos históricos de mercado baixista de criptomoedas e análise da transmissão para Bitcoin, Coinbase, Circle, stablecoins e ETFs à vista.
Notas metodológicas
Comparar os resultados regulatórios e de mercado nos dois cenários de aprovação e fracasso do CLARITY
Foca na avaliação da certeza legislativa, da alocação de autoridade regulatória, das regras de rendimento de stablecoins e da reação imediata do mercado após o fracasso do projeto de lei.
Avaliar se órgãos administrativos podem substituir parcialmente a legislação do Congresso
Examina a possibilidade de a CFTC e a SEC fornecerem suporte de políticas por meio do Project Crypto, documentos interpretativos, regras de classificação de tokens e isenções de inovação.
Usar a duração de 12 a 15 meses dos mercados baixistas cripto anteriores para avaliar um possível ponto de inflexão
Este inverno cripto começou no 4T25 e se aproximará de 12 meses completos por volta do 4T26, em linha com a faixa histórica de duração de mercados baixistas.
Mapear mudanças de política para atividade de negociação, oferta de stablecoins, tokenização e ações relacionadas
A recuperação sustentada da Coinbase e da Circle depende não apenas de resultados regulatórios, mas também de uma recuperação dos mercados cripto e da retomada do crescimento da base monetária do USDC.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- BitcoinIndicador-chave de risco de mercado em um cenário de fracasso do CLARITY
- Pontos fortes
- Já passou por uma queda de aproximadamente 50% a partir do pico, enquanto a base institucional de ETFs à vista ainda existe.
- Pontos fracos
- Altamente afetado no curto prazo pelo sentimento em relação às políticas e pelo apetite por risco.
- Comparação
- Em comparação com ações cripto relacionadas, o Bitcoin reflete mais diretamente o sentimento do mercado geral de ativos digitais.
- Riscos
- O fracasso do projeto de lei poderia desencadear outra rodada de quedas, e os fluxos de ETFs têm sido líquidos negativos no acumulado de 2026.
- COINBeneficiário direto da clareza regulatória dos EUA, da economia de stablecoins e das tendências de tokenização
- Pontos fortes
- Possui posição de liderança nos EUA em negociação de criptomoedas, custódia institucional, distribuição de stablecoins e infraestrutura on-chain.
- Pontos fracos
- A receita é altamente correlacionada ao volume de negociação, ao crescimento do USDC e à execução de novos negócios.
- Comparação
- Se o projeto de lei fracassar, a Coinbase poderá continuar oferecendo rendimento sobre saldos ociosos de stablecoins em comparação com a Circle.
- Riscos
- Mercados cripto fracos, queda nos volumes de negociação, execução abaixo das expectativas e mudanças regulatórias.
- CRCL／USDCMapeamento central para regulação de stablecoins, adoção em pagamentos e infraestrutura financeira on-chain
- Pontos fortes
- Possui vantagens regulatórias, uma base de liquidez e amplas parcerias de distribuição; a Circle foi aprovada para estabelecer a Circle National Trust.
- Pontos fracos
- Como emissora de stablecoin, a Circle não pode oferecer rendimento diretamente, e o recente impulso de crescimento do USDC tem sido fraco.
- Comparação
- A Circle pode compartilhar a economia de distribuição com parceiros, mas seus arranjos de rendimento são mais restritos que os da Coinbase.
- Riscos
- Estagnação no crescimento da base monetária do USDC, lançamento de stablecoins concorrentes e fraqueza contínua nos mercados cripto.
- EthereumAtivo beneficiário-chave do DeFi, da tokenização e do avanço de políticas do Project Crypto
- Pontos fortes
- Possui uma posição importante de infraestrutura em contratos inteligentes, tokenização e aplicações financeiras on-chain.
- Pontos fracos
- Os ETFs à vista registraram saídas líquidas no acumulado de 2026, e o impulso de mercado é fraco.
- Comparação
- Em comparação com o Bitcoin, o Ethereum é mais sensível ao DeFi, à classificação de tokens e às regras para aplicações on-chain.
- Riscos
- Incerteza sobre a classificação regulatória, fluxos fracos de ETFs e recuperação da atividade on-chain abaixo das expectativas.
- MSTRExposição altamente alavancada aos mercados de capitais de Bitcoin
- Pontos fortes
- Detém 843,775 BTC e estabeleceu uma grande reserva em dólares e um mecanismo de monetização de Bitcoin.
- Pontos fracos
- O balanço patrimonial e a capacidade de financiamento dependem fortemente do preço do Bitcoin e do ambiente dos mercados de capitais.
- Comparação
- Em comparação com a detenção direta de Bitcoin, a MSTR também adiciona riscos de estrutura de financiamento corporativo e de valuation de valores mobiliários.
- Riscos
- Novas quedas do Bitcoin, aumento do custo de capital e restrição dos canais de financiamento.
Dados principais
- Queda do Bitcoin a partir do picoCerca de 50%O relatório afirma que o Bitcoin caiu cerca de 50% a partir de seu pico e vem se consolidando há vários meses em torno da faixa de $60K.
- Duração histórica de mercados baixistas cripto12 a 15 mesesEste inverno cripto começou no 4T25, e o relatório espera que o impulso de formação de fundo possa surgir do final do 3T26 ao início do 4T26.
- Fluxos de ETFs de Bitcoin à vista no acumulado de 2026-$5.227BnEm 2026-08-02; os fluxos acumulados eram $53.315Bn e os ativos totais eram $76.292Bn.
- Posições de ETFs de Bitcoin à vista1.216Mn BTCEm 2026-08-02, posições agregadas entre os produtos na tabela.
- Fluxos de ETFs de Ethereum à vista no acumulado de 2026-$1.682BnEm 2026-08-02; os fluxos acumulados eram $10.635Bn e os ativos totais eram $9.647Bn.
- Bitcoin detido pela MSTR843,775 BTCAproximadamente 4% da oferta total de Bitcoin.
- Financiamento da MSTR no acumulado de 2026$17Bn em ações ordinárias e $7.5Bn em STRCA empresa também elevou suas reservas em dólares para $3.75Bn, suficientes para cobrir cerca de dois anos de dividendos.
Impacto e implicações
Se o CLARITY não for aprovado, o apetite por risco de curto prazo e os preços dos criptoativos poderão sofrer pressão, e os Estados Unidos perderiam temporariamente uma estrutura unificada de mercado que atravessa ciclos políticos. No entanto, os reguladores podem reduzir parte do choque por meio de uma regulamentação mais ativa e continuar avançando na tokenização de ativos do mundo real, contratos perpétuos, mercados de previsão e autocustódia de ativos digitais. Para a Coinbase, o fracasso do projeto significa que ela ainda pode oferecer rendimento sobre saldos ociosos de stablecoins; a Circle ainda não pode oferecer rendimento diretamente aos detentores, mas pode continuar compartilhando a economia com parceiros de distribuição. Os catalisadores mais sustentáveis para as ações de ambas as empresas continuam sendo o crescimento da oferta de USDC, a adoção em pagamentos e serviços financeiros e uma recuperação da atividade do mercado cripto.
Riscos
- O CLARITY não é aprovado antes do recesso do Senado, levando a uma reação negativa imediata nos mercados cripto.
- A regulamentação não consegue proporcionar a mesma durabilidade que a legislação do Congresso, e futuros ciclos políticos podem novamente alterar a direção das políticas.
- O Bitcoin e o mercado cripto mais amplo continuam caindo, prolongando o atual inverno cripto.
- O crescimento da oferta de USDC e da atividade de negociação demora a se recuperar, limitando a melhora dos fundamentos de COIN e CRCL.
- Reguladores estaduais continuam pressionando novos negócios, como mercados de previsão.
- As regras para rendimento de stablecoins, classificação de tokens, DeFi e autocustódia ainda podem enfrentar incerteza no nível de execução.
Pontos a observar
- Se o Senado avança ou aprova o CLARITY antes do recesso.
- A velocidade com que a CFTC e a SEC emitem regras de classificação de tokens, DeFi e autocustódia sob o Project Crypto.
- Se uma “isenção de inovação” para emissão de tokens por período limitado é implementada.
- Se a Casa Branca fortalece o suporte de políticas antes das eleições de meio de mandato, incluindo avanços relacionados à Reserva Estratégica de Bitcoin.
- Se o Bitcoin pode formar um ponto de inflexão de preço e fluxos de fundos do final do 3T26 ao início do 4T26.
- Se a base monetária do USDC pode retomar o crescimento impulsionada por pagamentos, serviços financeiros e tokenização de ativos do mundo real.
- Se os fluxos de ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum passam de saídas líquidas para entradas líquidas sustentadas.
- A influência dos comitês de ação política da indústria cripto nas eleições de meio de mandato.