CIRCLE INTERNET GROUP INC (CRCL.US): Os resultados do segundo trimestre ficaram amplamente em linha com as expectativas, enquanto a qualidade do aumento da orientação ainda merece análise

Visão geral

O EPS e o EPS principal do segundo trimestre da Circle ficaram ligeiramente acima das expectativas, enquanto o EBITDA ajustado ficou amplamente em linha com as expectativas. A receita líquida e a margem RLDC tiveram bom desempenho, beneficiando-se principalmente de custos de distribuição e transação abaixo do esperado; ao mesmo tempo, a receita total de reservas ficou ligeiramente abaixo das expectativas do consenso, a outra receita líquida ficou significativamente abaixo das expectativas e as despesas operacionais ajustadas também foram maiores do que o esperado. A empresa manteve sua orientação para o crescimento de médio prazo da circulação de USDC e para as despesas operacionais ajustadas de 2026, e elevou a orientação para outras receitas e margem RLDC, mas o aumento reflete principalmente receita pontual de pré-venda de tokens Arc.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que a reação de mercado de curto prazo a esses resultados seja modestamente positiva, já que a receita líquida e a margem RLDC foram ligeiramente melhores do que o esperado. No entanto, há questionamentos sobre a sustentabilidade e a qualidade dos lucros decorrentes do aumento da orientação: a empresa reconheceu $222mn de receita de pré-venda de Arc no primeiro trimestre e aproximadamente $21mn em junho, e ainda será necessário distinguir a contribuição da receita de Arc da melhora do negócio principal para as margens. A parceria revisada com a Hyperliquid pode diluir a margem RLDC, enquanto o crescimento de despesas, as tendências de crescimento do USDC e a concorrência em stablecoins também limitam a certeza de uma melhora adicional dos fundamentos.

Estrutura de análise

O relatório identifica as fontes de variação de desempenho comparando, item a item, o EPS do segundo trimestre, a receita líquida, a receita de reservas, outras receitas, despesas operacionais e margens com as expectativas do GSe e do consenso; em seguida, detalha o impacto dos custos de distribuição, do rendimento das reservas, da escala de circulação de USDC e da receita de pré-venda de Arc sobre as margens e a orientação, e utiliza o EPS futuro Q5-Q8 e um P/L ajustado de 32.5x, excluindo remuneração baseada em ações, para determinar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Análise de ResultadosAnálise de Lacuna de Expectativas

  Comparar os resultados reais com previsões institucionais e expectativas de consenso

  O relatório compara o EPS do segundo trimestre, a receita líquida, cada item de receita, despesas e margens com as expectativas do GSe e do consenso para avaliar a qualidade dos lucros e a potencial reação do mercado.

• Análise de RentabilidadeDecomposição dos Vetores de Margem

  Distinguir as contribuições da melhora de custos, da receita principal e da receita pontual para as margens

  O relatório concentra-se em analisar o suporte de custos mais baixos de distribuição e transação à margem líquida de reservas e observa que o aumento da orientação de margem RLDC inclui principalmente receita pontual de pré-venda de tokens Arc, não podendo ser integralmente visto como uma melhora da margem principal.

• ValuationMétodo de Valuation por P/L Ajustado

  Calcular o preço-alvo multiplicando o EPS ajustado futuro pelo múltiplo P/L-alvo

  O preço-alvo de 12 meses de $82 baseia-se nas previsões de EPS futuro Q5-Q8 e em um P/L ajustado de 32.5x, excluindo remuneração baseada em ações.

• Pesquisa MultifatorialPerfil de Fatores Goldman Sachs

  Comparar ações em crescimento, retornos financeiros, múltiplos de valuation e dimensões compostas

  Essa estrutura proprietária utiliza rankings padronizados de vendas futuras, EBITDA, EPS, retorno sobre patrimônio e métricas de valuation para formar percentis; este relatório divulga a metodologia da estrutura, mas não fornece os escores específicos de fatores da CRCL.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CRCL.US

  Ação listada nos EUA diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  A receita líquida e a receita líquida de reservas do segundo trimestre foram melhores do que o esperado, os custos de distribuição e transação foram menores do que o esperado, e a circulação média de USDC aumentou 25% ano a ano.

  Pontos fracos

  Outra receita líquida ficou abaixo das expectativas, as despesas operacionais ajustadas ficaram acima das expectativas e a margem EBITDA ajustada ficou ligeiramente abaixo das expectativas do consenso.

  Comparação

  A receita líquida realizada foi 2% e 1% acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente, mas as despesas operacionais foram 5% e 6% maiores, respectivamente.

  Riscos

  Distorção da qualidade dos lucros por receita pontual de Arc, desaceleração do crescimento do USDC, intensificação da concorrência em stablecoins, termos de parcerias diluindo margens e incerteza regulatória.

• USDC

  Ativo subjacente principal para a receita de reservas e o crescimento do ecossistema da CRCL

  Pontos fortes

  A circulação média aumentou 25% ano a ano, e a empresa manteve a orientação de médio prazo para uma taxa de crescimento anual composta de 40% na circulação.

  Pontos fracos

  O USDC final na plataforma da Circle caiu 9% trimestre a trimestre, para $12.4bn, e o relatório também observa que a capitalização de mercado do USDC caiu 5% no acumulado do ano.

  Comparação

  A orientação de crescimento de médio prazo da empresa de 40% é significativamente superior às previsões do GSe e do consenso de 26% e 24% para 2025-2027.

  Riscos

  Condições fracas no mercado cripto, concorrência do USDT, redução da prioridade estratégica do USDC pela Coinbase, crescimento mais lento do que o esperado em novos casos de uso e mudanças regulatórias.

• Arc

  Blockchain planejada da Circle e a principal fonte de receita pontual por trás deste aumento de orientação

  Pontos fortes

  As pré-vendas de tokens elevaram significativamente a orientação de 2026 para outras receitas e margem RLDC, e a mainnet pública está programada para ser lançada em 16 de setembro de 2026.

  Pontos fracos

  A receita de pré-venda é pontual por natureza e não representa diretamente a rentabilidade recorrente do negócio principal.

  Comparação

  Após incorporar as pré-vendas de Arc, a orientação de outras receitas foi elevada de $150mn-$170mn para $310mn-$330mn, e a orientação de margem RLDC foi elevada de 38%-40% para 41.7%-43.7%.

  Riscos

  Escala incerta de reconhecimento de receitas nos trimestres subsequentes, lançamento da mainnet e adoção do ecossistema abaixo das expectativas, e retração de margem após o desaparecimento da receita pontual.

Dados principais

• EPS do segundo trimestre$0.18Acima da expectativa de consenso Visible Alpha de $0.17.
• EPS principal do segundo trimestre$0.30Acima das expectativas do GSe e do consenso em base comparável de $0.29.
• EBITDA ajustado$143mnAs expectativas do GSe e do consenso eram de $144mn e $142mn, respectivamente; a margem correspondente foi de 49.7%.
• Receita líquida do segundo trimestre$289mn2% e 1% acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente.
• Margem RLDC do segundo trimestre41.2%Aproximadamente 130 e 110 pontos-base acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente.
• Receita líquida de reservas$257mn7% e 4% acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente, e alta de 13% ano a ano.
• Receita total de reservas$668mnEm linha com o GSe e 1% abaixo das expectativas do consenso, alta de 5% ano a ano; a circulação média de USDC aumentou 25% ano a ano, mas o rendimento das reservas caiu 66 pontos-base ano a ano.
• Outra receita líquida$32mnAproximadamente 25% e 20% abaixo das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente; a margem de outra receita líquida foi de 93.9%.
• Despesas operacionais ajustadas$146mn5% e 6% acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente, alta de 23% ano a ano.
• Orientação de circulação de USDC de médio prazotaxa de crescimento anual composta de 40%Acima das previsões do GSe e do consenso de taxas de crescimento anual composto de 26% e 24% para 2025-2027.
• Orientação de despesas operacionais ajustadas para 2026$570mn-$585mnA empresa manteve sua orientação anterior, com o ponto médio 1% e 2% acima das expectativas do GSe e do consenso, respectivamente.
• Orientação de outras receitas para 2026$310mn-$330mnA orientação anterior era de $150mn-$170mn; o aumento incorpora principalmente receita de pré-venda de tokens Arc.
• Orientação de margem RLDC para 202641.7%-43.7%A orientação anterior era de 38%-40%; o aumento incorpora principalmente receita de pré-venda de tokens Arc.
• Receita divulgada de pré-venda de ArcPrimeiro trimestre $222mn, aproximadamente $21mn em junhoA receita pontual afeta significativamente a comparabilidade de outras receitas e da orientação de margem RLDC.
• USDC final na plataforma Circle$12.4bnQueda de 9% trimestre a trimestre.

Impacto e implicações

A receita líquida e a margem RLDC ligeiramente acima das expectativas podem sustentar o desempenho das ações no curto prazo, mas os sinais fundamentais principais são mistos. Pelo lado dos custos, despesas de distribuição e transação abaixo do esperado melhoraram a receita líquida de reservas, enquanto o crescimento das despesas operacionais enfraqueceu a alavancagem operacional. Mais importante, o aumento da orientação para o ano cheio decorre principalmente de pré-vendas pontuais de Arc; se a melhora da margem RLDC principal for limitada após excluir esse fator, a orientação atual pode superestimar a rentabilidade sustentável. A tese de investimento de médio prazo continua a depender do crescimento da circulação de USDC, do progresso na regulação de stablecoins, dos rendimentos das reservas, dos termos das parcerias de distribuição e da adoção efetiva após o lançamento da mainnet Arc.

Riscos

• A receita de pré-venda de tokens Arc é pontual por natureza e pode exagerar a extensão da melhora em outras receitas principais e na margem RLDC.
• A parceria revisada com a Hyperliquid pode diluir a margem RLDC.
• O crescimento do USDC pode ser afetado por condições fracas no mercado cripto, expansão insuficiente de novos casos de uso e concorrência por participação de mercado.
• O USDT pode continuar expandindo sua vantagem competitiva, ou a Coinbase pode reduzir a prioridade estratégica do USDC.
• A queda das taxas de juros pressionará os rendimentos dos ativos de reserva e a receita de reservas.
• Despesas operacionais que permaneçam acima das expectativas podem limitar a alavancagem operacional.
• Há incerteza em torno da CLARITY Act e de outros resultados regulatórios para stablecoins.
• O lançamento da mainnet pública Arc, o desenvolvimento do ecossistema e o progresso de comercialização podem ficar abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• O progresso mais recente da CLARITY Act e o impacto da aprovação ou não aprovação do projeto de lei sobre os negócios da Circle.
• A escala do reconhecimento da receita de pré-venda de Arc no terceiro e quarto trimestres de 2026, bem como a orientação para outras receitas principais e margem RLDC excluindo essa receita.
• O desempenho operacional, a participação de desenvolvedores e a adoção do ecossistema após o lançamento da mainnet pública Arc em 16 de setembro de 2026.
• A circulação de USDC, a participação de mercado e o crescimento em novos cenários de aplicação no segundo semestre de 2026 e no longo prazo.
• O progresso em cenários de aplicação de inteligência artificial agêntica e nos produtos Circle Agent Stack.
• Se a empresa conseguirá manter sua orientação de despesas operacionais ajustadas para 2026 de $570mn-$585mn após as despesas do segundo trimestre excederem as expectativas.
• O impacto efetivo das mudanças nos termos da parceria com a Hyperliquid sobre os custos de distribuição e a margem RLDC.
• O impacto dos rendimentos das reservas, do ambiente de taxas de juros e de alterações nos pagamentos de distribuição sobre a receita líquida de reservas.