Estée Lauder Companies Inc. (EL.US): Estée Lauder Encerra o AF26 com Força; Goldman Sachs Espera Crescimento Mais Rápido da Receita e Recuperação Contínua de Margens no AF27

Visão geral

O relatório argumenta que o desempenho de vendas e margens da Estée Lauder no 4T fiscal superou significativamente até mesmo as elevadas expectativas do mercado, indicando que a estratégia “Beauty Reimagined” e o modelo operacional “One ELC” estão melhorando o negócio. O Goldman Sachs espera que inovação, crescimento na China e na América do Norte, normalização do varejo de viagens e economias do PRGP sustentem o momentum de receita e margens no AF27 e além e, portanto, reitera Compra CL enquanto eleva seu preço-alvo.

Visões principais

Primeiro, o relatório vê a composição dos resultados do 4T fiscal como evidência direta de que a transformação está progredindo. As vendas orgânicas cresceram 5% em relação ao ano anterior, acima da previsão de 3.2% do Goldman Sachs e do consenso Visible Alpha de 3.0%. Regionalmente, a Ásia-Pacífico cresceu 9%, acima da previsão de 4.5% do Goldman Sachs e do consenso de 3.8%; a China continental cresceu 7%, versus a previsão de 4.0% do Goldman Sachs e o consenso de 6.1%; e as Américas cresceram 5%, versus a previsão de 3.0% do Goldman Sachs e o consenso de 1.1%, embora isso incluísse uma contribuição única de $18 milhões, ou 190 pb, da reversão de passivos de cartões-presente não utilizados. EUKEM cresceu 1%, em linhas gerais em linha com as expectativas, e foi negativamente afetada por aproximadamente 200 pb de disrupção decorrente da situação no Oriente Médio. O desempenho por categoria indica que as fontes de crescimento estão se ampliando. As vendas orgânicas de fragrâncias cresceram 10%, impulsionadas por crescimento de dois dígitos em marcas de fragrâncias de luxo; os cuidados com a pele cresceram 7%, principalmente devido a La Mer, The Ordinary e Estée Lauder; a maquiagem cresceu 2%, pois o crescimento em produtos labiais MAC e produtos para olhos e rosto Tom Ford compensou parcialmente as quedas na Bobbi Brown e Too Faced. Os cuidados com o cabelo recuaram 1% devido a fatores como os ajustes promocionais da Aveda, saídas de lojas de baixo desempenho e fraqueza no canal de salões, com o crescimento da The Ordinary compensando apenas parcialmente a pressão. A superação das vendas se traduziu em maior melhoria de margens. A margem bruta do 4T fiscal foi de 75.5%, alta de 360 pb em relação ao ano anterior e bem acima da previsão de 72.9% do Goldman Sachs e do consenso de 73.0%; as economias do PRGP e um reembolso tarifário de $38 milhões compensaram parte da disrupção no Oriente Médio. A empresa também aumentou o investimento voltado ao consumidor em 7%, enquanto as despesas de vendas, gerais e administrativas cresceram 7.3% em relação ao ano anterior, mas a margem EBIT ainda atingiu 7.3%, alta de 330 pb em relação ao ano anterior e acima da previsão de 6.6% do Goldman Sachs e do consenso de 6.5%. O EPS trimestral foi de $0.39, acima da estimativa de consenso de $0.32 do Goldman Sachs e da FactSet, incluindo uma contribuição de $0.07 do reembolso tarifário e um impacto negativo de $0.05 de disrupções relacionadas ao conflito no Oriente Médio. A administração também aumentou as economias brutas anualizadas esperadas da reestruturação PRGP da faixa anterior de $1.0 bilhão a $1.2 bilhão para $1.2 bilhão e elevou sua meta de redução líquida da força de trabalho de 9,000-10,000 funcionários para 10,000; espera-se que a taxa integral de economias seja alcançada no AF28. Olhando para o AF27, a administração manteve sua orientação de crescimento orgânico de vendas de 3% a 5%, versus a previsão de 4.5% do Goldman Sachs e o consenso de 3.7%. Espera-se que o crescimento se concentre no primeiro semestre, refletindo lançamentos de produtos antecipados, melhores embarques de varejo de viagens entrando no AF27 e comparações mais fáceis do varejo de viagens no primeiro semestre. Espera-se que a participação da inovação nas vendas aumente de 200 a 250 pb, após a inovação representar 23% das vendas do AF26, sendo os cuidados com a pele o principal impulsionador esperado. Por categoria, espera-se que fragrâncias e cuidados com a pele continuem crescendo, enquanto a maquiagem deve retornar ao crescimento. Regionalmente, a empresa busca crescimento mais diversificado, com a América do Norte se tornando um foco após retornar ao crescimento orgânico no 4T fiscal; espera-se que a China continental se beneficie de crescimento de um dígito alto no mercado de beleza de prestígio, inovação mais rápida e diversificação de canais; e espera-se que o crescimento de EUKEM seja mais concentrado no segundo semestre, à medida que supera a base fraca criada pelo conflito no Oriente Médio. O varejo de viagens é um componente importante para reduzir a volatilidade do crescimento e restaurar o crescimento. O canal representou 15% das vendas do AF26, bem abaixo de seu pico de 29% no AF21, e o Goldman Sachs acredita que o negócio redimensionado reduzirá a volatilidade que afetou anteriormente os resultados. A administração declarou que as vendas globais de varejo de viagens retornaram ao crescimento positivo em junho e julho, com Hainan registrando crescimento de dois dígitos. Quanto à situação no Oriente Médio, o cenário-base da empresa pressupõe nenhum impacto material no AF27, mas essa visão depende de a situação não se deteriorar ainda mais. A visibilidade sobre a lucratividade do AF27 também melhorou. A administração elevou a orientação de margem EBIT ajustada de 12.5%-13.0% para 12.7%-13.5%, versus estimativas anteriores do Goldman Sachs e do consenso de aproximadamente 12.9%. Espera-se que a expansão da margem venha principalmente da redução de gastos não voltados ao consumidor, enquanto continua a aumentar o investimento voltado ao consumidor, juntamente com modesta melhoria da margem bruta. A empresa continua buscando o retorno a uma sólida margem operacional de dois dígitos nos próximos anos. A orientação de EPS ajustado do AF27 é de $3.10-$3.35, com ponto médio de $3.23, acima do consenso anterior de $3.19, mas abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs de $3.40. O Goldman Sachs, portanto, elevou suas previsões de EBIT para AF27-AF29 em aproximadamente 4%, mas reduziu suas previsões de EPS para o mesmo período em 1% a 2% porque a alíquota tributária e o número de ações foram maiores do que o anteriormente assumido. Suas mais recentes previsões de receita para AF27-AF29 são $15.8514 bilhões, $16.6676 bilhões e $17.5432 bilhões, respectivamente, versus previsões anteriores de $15.6421 bilhões, $16.4475 bilhões e $17.3112 bilhões; suas novas previsões de EPS para o mesmo período são $3.32, $4.09 e $4.91, versus $3.40, $4.18 e $4.95 anteriormente. O Goldman Sachs identifica seis razões para acreditar que o momentum de crescimento é sustentável: o setor de beleza de prestígio tem potencial de crescimento de médio dígito no longo prazo; a inovação mais alinhada às tendências e incremental à margem bruta está acelerando; o negócio na China está deixando de depender principalmente de duas marcas para um crescimento multimarcas, sustentando a melhora de participação de mercado; o varejo de viagens foi redimensionado para uma escala mais apropriada; o mix de canais nos EUA está migrando de lojas de departamento para varejistas especializados multimarcas e canais online, com tendências de participação de mercado em melhora; e as economias ampliadas do PRGP e de produtividade podem tanto sustentar a expansão de margens quanto financiar investimentos em crescimento. A administração não planeja atualmente realizar grandes operações transformacionais de M&A e, em vez disso, permanecerá focada em recuperar os fundamentos, o que o Goldman Sachs acredita que os investidores verão positivamente. Pesquisas com consumidores fornecem um sinal suplementar mais misto sobre a saúde das marcas. Os dados da HundredX abrangem mais de 80 setores e mais de 3,000 marcas, com 13.6 milhões de feedbacks coletados de 444,000 pessoas desde agosto de 2021. A intenção líquida de compra nos últimos três meses mostra que tanto a marca Estée Lauder quanto a MAC estão abaixo da média de pares composta por mais de 50 marcas de maquiagem e cuidados com a pele, indicando menor propensão a aumentar gastos nos próximos 12 meses. Em termos de net promoter score, a Estée Lauder está acima dos pares, a Clinique está em linha com os pares e a MAC está abaixo dos pares. Entre os direcionadores de marca, o posicionamento premium da Estée Lauder resulta em uma pontuação de preço menor, mas métricas como qualidade e disponibilidade de produtos são mais fortes. Em avaliação, o Goldman Sachs elevou seu preço-alvo de 12 meses de $100 para $112 usando uma avaliação EV/EBITDA e P/L com pesos iguais baseada em previsões Q5-Q8, aumentando os respectivos múltiplos-alvo de 12.5x e 25.0x para 13.5x e 27.5x para refletir maior visibilidade sobre a transformação fundamental. Em outra comparação de avaliação, o relatório afirma que o preço-alvo corresponde a EV/EBITDA Q5-Q8 de 13.5x e P/L de 25.0x. O EV/EBITDA CY27E atual é de 13.3x, representando descontos de 5% em relação às médias históricas de um e três anos da empresa de 14.0x e 14.1x, respectivamente, e um desconto de 24% em relação aos pares de beleza. O P/L CY27E atual é de 24.1x, representando descontos de 13% e 8% em relação às médias históricas de um e três anos de 27.6x e 26.2x, respectivamente, e um desconto de 2% em relação aos pares de beleza. O preço-alvo implica potencial de alta de 32.9% em relação ao preço atual de $84.27.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os resultados orgânicos efetivos de vendas do 4T fiscal e o desempenho regional e por categoria, item a item, com suas próprias previsões e o consenso de mercado, e então acompanha como o crescimento das vendas se reflete na margem bruta, investimento no consumidor, margem EBIT e EPS. O relatório posteriormente incorpora a orientação da administração para o AF27, o cronograma de lançamentos de inovação, a recuperação regional e de canais, as economias do PRGP e ajustes nas premissas de alíquota tributária e número de ações em suas previsões de médio prazo, enquanto usa o feedback dos consumidores da HundredX para avaliar intenção de compra e defesa das marcas. Por fim, o relatório aplica uma avaliação relativa de EV/EBITDA e P/L com pesos iguais, elevando seus múltiplos-alvo e preço-alvo para refletir maior visibilidade sobre a transformação.

Notas metodológicas

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação dos resultados efetivos com as previsões do Goldman Sachs e o consenso de mercado

  O relatório compara as vendas, margens e EPS do 4T fiscal, item a item, com as estimativas de consenso do Goldman Sachs, Visible Alpha ou FactSet para determinar em que medida a empresa superou as expectativas apesar das elevadas expectativas do mercado.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Avaliação relativa EV/EBITDA baseada em previsões Q5-Q8

  O relatório avalia a valorização usando a relação entre valor da empresa e lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização, e compara o múltiplo-alvo de 13.5x com o múltiplo de negociação atual, as médias históricas da empresa e os pares de beleza.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação relativa P/L baseada em previsões Q5-Q8

  O relatório usa P/L futuro para a outra metade da ponderação do preço-alvo e compara os prêmios ou descontos dos múltiplos atuais e-alvo com os níveis históricos da empresa e os pares de beleza.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Pesquisa HundredX sobre intenção líquida de compra, net promoter score e direcionadores de marca

  A intenção líquida de compra mede a porcentagem de clientes que planejam aumentar gastos nos próximos 12 meses, enquanto o net promoter score mede a probabilidade de os consumidores recomendarem uma marca. O relatório usa essas métricas para comparar Estée Lauder, MAC e Clinique com o desempenho médio de mais de 50 marcas de maquiagem e cuidados com a pele.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Estée Lauder Companies Inc.（EL.US）

  O relatório acredita que a empresa está se recuperando de vários anos de desafios de execução e desempenho fraco, com um forte encerramento do AF26 estabelecendo uma base para crescimento de receita e recuperação de margens no AF27.

  Pontos fortes

  Potencial de crescimento de longo prazo na beleza de prestígio, aceleração da inovação, crescimento multimarcas na China, ajustes no mix de canais dos EUA, normalização da escala do varejo de viagens e economias do PRGP.

  Pontos fracos

  Os dados da HundredX mostram que a intenção líquida de compra da marca Estée Lauder está abaixo dos pares, enquanto a intenção líquida de compra e o net promoter score da MAC estão ambos abaixo dos pares; seu posicionamento premium também resulta em uma pontuação de preço menor.

  Comparação

  O EV/EBITDA CY27E atual é negociado com desconto de 24% em relação aos pares de beleza, enquanto o P/L CY27E atual é negociado com desconto de 2%; o net promoter score da marca Estée Lauder está acima dos pares, enquanto a Clinique está em linha com os pares.

  Riscos

  Melhora de participação de mercado mais fraca que o esperado, recuperação de receita mais lenta que o esperado, expansão da margem operacional mais lenta que o esperado e maior deterioração da situação no Oriente Médio.

Dados principais

• Crescimento Orgânico de Vendas no 4T Fiscal+5%Acima da previsão de +3.2% do Goldman Sachs e do consenso Visible Alpha de +3.0%.
• Crescimento Orgânico Regional de Vendas no 4T FiscalÁsia-Pacífico +9%; China continental +7%; Américas +5%; EUKEM +1%As Américas incluíram uma contribuição única de $18 milhões, ou aproximadamente 190 pb, da reversão de passivos de cartões-presente; EUKEM foi negativamente afetada por aproximadamente 200 pb de disrupção no Oriente Médio.
• Crescimento Orgânico de Vendas por Categoria no 4T FiscalFragrâncias +10%; cuidados com a pele +7%; maquiagem +2%; cuidados com o cabelo -1%Fragrâncias e cuidados com a pele tiveram o desempenho mais forte, enquanto os cuidados com o cabelo foram afetados pelos ajustes da Aveda e pela fraqueza no canal de salões.
• Margem Bruta no 4T Fiscal75.5%Alta de 360 pb em relação ao ano anterior, acima da previsão de 72.9% do Goldman Sachs e do consenso de 73.0%.
• Margem EBIT no 4T Fiscal7.3%Alta de 330 pb em relação ao ano anterior, acima da previsão de 6.6% do Goldman Sachs e do consenso de 6.5%.
• EPS no 4T Fiscal$0.39Acima da estimativa de consenso de $0.32 do Goldman Sachs e da FactSet; o reembolso tarifário contribuiu com $0.07, enquanto a disrupção no Oriente Médio reduziu o EPS em $0.05.
• Economias Brutas Anualizadas do PRGP$1.2bnAnteriormente esperadas entre $1.0 bilhão e $1.2 bilhão; espera-se que a taxa integral seja atingida no AF28.
• Meta de Redução Líquida da Força de Trabalho do PRGP10,000 funcionáriosAnteriormente esperada entre 9,000 e 10,000 funcionários.
• Orientação de Crescimento Orgânico de Vendas para o AF27+3% a +5%Versus a previsão de +4.5% do Goldman Sachs e o consenso de +3.7%, com crescimento esperado para se concentrar no primeiro semestre.
• Contribuição da Inovação no AF27aumento de 200 a 250 pb na participação das vendasProdutos de inovação representaram 23% das vendas do AF26, com o AF27 esperado para ser impulsionado principalmente por inovação em cuidados com a pele.
• Participação do Varejo de Viagens nas Vendas15% no AF26Abaixo do pico de 29% no AF21; o varejo global de viagens retornou ao crescimento positivo em junho e julho, enquanto Hainan apresentou crescimento de dois dígitos.
• Orientação de Margem EBIT Ajustada para o AF2712.7% a 13.5%Anteriormente 12.5% a 13.0%, versus estimativas anteriores do Goldman Sachs e do consenso de aproximadamente 12.9%.
• Orientação de EPS Ajustado para o AF27$3.10 a $3.35Ponto médio de $3.23, versus a previsão anterior do Goldman Sachs de $3.40 e a estimativa de consenso de $3.19.
• Revisões de Previsões para AF27-AF29EBIT elevado em aproximadamente 4%; EPS reduzido em 1% a 2%As reduções do EPS refletem uma alíquota tributária e um número de ações maiores do que o Goldman Sachs esperava anteriormente.
• Preço-Alvo de 12 Meses$112Elevado de $100; versus o preço atual de $84.27, implicando potencial de alta de 32.9%.
• Avaliação CY27E AtualEV/EBITDA 13.3x; P/L 24.1xEV/EBITDA é negociado com desconto de 24% em relação aos pares de beleza, enquanto P/L é negociado com desconto de 2%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a superação simultânea das vendas e margens no 4T fiscal aumentou a visibilidade sobre a transformação fundamental da Estée Lauder. A aceleração da inovação, a melhora na China e na América do Norte, a normalização da escala do varejo de viagens e as economias do PRGP devem diversificar as fontes de crescimento do AF27 e sustentar a expansão contínua da margem operacional além do AF27. Contudo, a maior alíquota tributária e o maior número de ações significam que a melhoria do EBIT não se traduzirá integralmente em revisões positivas de EPS no mesmo período.

Riscos

• A trajetória de melhora da participação de mercado pode ser mais fraca que o esperado.
• A recuperação da receita pode ser mais lenta que o esperado.
• A expansão da margem operacional pode ser mais lenta que o esperado.
• A premissa de nenhum impacto material do Oriente Médio no AF27 depende de a situação não se deteriorar ainda mais.

Pontos a observar

• Se as vendas orgânicas do AF27 podem alcançar crescimento de 3% a 5% e se o crescimento se concentra no primeiro semestre, conforme esperado.
• Se a participação da inovação nas vendas pode aumentar de 200 a 250 pb no AF27, particularmente a contribuição da inovação em cuidados com a pele.
• Se a recuperação norte-americana, o crescimento multimarcas na China e a melhora no segundo semestre em EUKEM podem proporcionar crescimento regional mais diversificado.
• Se o crescimento positivo global do varejo de viagens e o crescimento de dois dígitos em Hainan podem continuar.
• Se a margem EBIT ajustada pode atingir 12.7% a 13.5% e se as economias do PRGP podem alcançar a taxa integral no AF28.
• O impacto da maior alíquota tributária e do maior número de ações sobre o EPS do AF27-AF29.