Guming Holdings Ltd. (Guming Holdings) (1364.HK): As vendas mesmas lojas e o desempenho de consumo no local da Guming superaram as expectativas; Goldman Sachs eleva previsões de lucros e preço-alvo

Visão geral

Este relatório analisa as discussões da administração após os resultados do 1S26 da Guming, com foco em vendas mesmas lojas, vendas para consumo no local, qualidade das lojas, expansão regional e progresso em novas categorias. A Goldman Sachs considera como surpresas positivas o retorno ao crescimento positivo das vendas mesmas lojas em julho—agosto e o crescimento das vendas para consumo no local. Com a rentabilidade das lojas também melhorando, elevou suas previsões de lucros e preço-alvo e reiterou sua visão de Compra.

Visões principais

O desempenho operacional refletiu-se inicialmente em vendas mesmas lojas e vendas para consumo no local acima das expectativas anteriores. O GMV por loja da Guming cresceu 3% no 1S26; as vendas mesmas lojas registraram crescimento positivo em julho—agosto, superando a meta anterior da administração de queda não superior a 5% no 3T26. A administração acredita que maio marcou o ponto mais baixo operacional da marca, devido a uma base comparativa elevada e fatores climáticos, seguido por melhora gradual. O canal de consumo no local alcançou crescimento de dois dígitos em julho e tornou-se o principal motor da melhora das vendas mesmas lojas. A participação do delivery caiu aproximadamente 10 pontos percentuais em relação ao pico de 60%—70%. A Goldman Sachs acredita que esse desempenho é específico da empresa, em vez de simplesmente refletir uma recuperação do setor, dado que as vendas mesmas lojas do setor foram geralmente negativas e a Guming enfrentou uma base comparativa relativamente elevada. A administração manteve sua orientação de crescimento das vendas mesmas lojas para todo o ano de 2026 entre -5% e +5%. A melhora nas vendas para consumo no local resultou de várias iniciativas operacionais. Primeiro, a empresa manteve disciplina de preços e não adotou promoções agressivas quando os subsídios das plataformas de delivery foram reduzidos e a competição de preços no setor se intensificou, resultando em um preço efetivo de transação mais alto em relação ao ano anterior. Segundo, melhorias de qualidade nas bebidas de chá principais e no café impulsionaram a aquisição de novos clientes e as compras recorrentes, enquanto a empresa também direcionou proativamente novos clientes para o canal de consumo no local. Terceiro, o período de café da manhã ampliou as ocasiões de consumo e foi mais voltado a compras para consumo no local. Quarto, as vendas para consumo no local e a economia das lojas de sexta geração e das lojas antigas reformadas superaram as das lojas não reformadas. A empresa planeja concluir reformas em 2,000 lojas durante o ano, e a Goldman Sachs espera que sua contribuição para as vendas mesmas lojas totais da empresa se torne mais evidente no ano seguinte. À medida que as vendas mesmas lojas melhoraram e a participação do delivery caiu, a rentabilidade dos franqueados melhorou significativamente desde maio. O ritmo de expansão de lojas desacelerou, mas o relatório interpreta isso como priorização de qualidade, e não perda de capacidade de crescimento. As aberturas líquidas de lojas se aproximaram de 800 no 1S26. As razões para o ritmo mais lento incluíram pressão sobre o fluxo de caixa dos franqueados decorrente de pagamentos parcelados de máquinas de café compradas no ano anterior e gastos com reformas de lojas, bem como análises mais rigorosas de qualidade das lojas pela empresa desde novembro passado. A administração não considera a expansão do número de lojas como um KPI obrigatório e dá maior ênfase à participação de mercado sustentável de longo prazo e à rentabilidade por loja. As adições líquidas de lojas foram limitadas nas três províncias centrais maduras durante o 1S26, com esforços direcionados para upgrades de lojas; mais novas lojas entraram em regiões emergentes. Mercados do norte como Shandong, Shaanxi e Hebei demonstraram forte impulso operacional, com cidades de menor porte apresentando sólida rentabilidade. A empresa também começou a testar mercados de cidades de primeira linha e capitais provinciais em Nanjing, recebendo feedback inicial positivo, embora ainda esteja sendo explorado se o modelo pode ser replicado em outras cidades de maior porte. A expansão de categorias é outra importante via para melhorar as vendas mesmas lojas e ampliar as ocasiões de consumo. A participação do café nas vendas já excedeu a meta original da administração de 20% para 2026, e a administração planeja aumentá-la para 25%—30% do 2S26 ao 1S27. O crescimento neste ano foi impulsionado principalmente por inovações em café com sabor de frutas, e as margens do café melhoraram significativamente após o ganho de escala. Apesar dos preços promocionais de curto prazo durante campanhas de marketing, a administração planeja elevar posteriormente os preços de venda. Novos clientes representam mais de 50% dos clientes de café, enquanto o café também aumentou as compras recorrentes entre clientes existentes. Produtos de café da manhã e padaria entraram em mais de 1,000 lojas. Após a seleção preliminar de equipamentos e os testes de produtos, eles estão entrando em uma fase de expansão em escala juntamente com o café. Produtos prontos para beber, como sucos HPP, são posicionados como uma “segunda curva de crescimento” de longo prazo que requer cinco anos de exploração. Eles permanecem em estágio inicial e serão operados por meio de uma entidade gerida conjuntamente, sem consolidação na demonstração de resultados da empresa. Quanto às margens, a administração observou que o mix de produtos e a alocação de despesas podem causar flutuações semestrais nas margens, mas espera que as margens de todo o ano permaneçam amplamente estáveis. Embora as atividades de marketing sejam maiores em escala neste ano, não se espera que as despesas de marketing aumentem significativamente em relação ao ano anterior, porque os recursos de marketing estão mais concentrados. O modelo da Goldman Sachs prevê receita de RMB156.364 cem milhões em 2026, alta de 21.1% em relação ao ano anterior; EBITDA de RMB42.455 cem milhões, alta de 23.4% em relação ao ano anterior, com margem EBITDA de 27.2%; e margem de lucro líquido de 20.5%. As previsões de receita para 2027 e 2028 são RMB185.526 cem milhões e RMB214.890 cem milhões, respectivamente, enquanto as previsões de EBITDA são RMB50.044 cem milhões e RMB57.103 cem milhões, correspondendo a crescimento de receita de 18.6% e 15.8% e crescimento de EBITDA de 17.9% e 14.1%. Com base em vendas mesmas lojas e desempenho de lucros mais fortes no 2S26, a Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros para 2026—2028 em aproximadamente 3%. A previsão de lucro líquido básico ajustado para 2026 foi elevada de RMB32.7 cem milhões para RMB33.7 cem milhões. Na tabela de previsões, os lucros por ação para 2026—2028 foram elevados de RMB1.37, RMB1.58 e RMB1.81 para RMB1.43, RMB1.66 e RMB1.90, respectivamente. As previsões de receita para 2026—2028 foram elevadas de RMB152.520 cem milhões, RMB180.509 cem milhões e RMB210.068 cem milhões para RMB156.364 cem milhões, RMB185.526 cem milhões e RMB214.890 cem milhões, respectivamente. Com base no preço do relatório, os múltiplos P/L previstos para 2026—2028 são 15.1x, 13.0x e 11.4x, respectivamente. Quanto à avaliação e à visão de investimento, a Goldman Sachs reiterou Compra (na CL) e elevou seu preço-alvo de 12 meses de HK$31 para HK$33, com base em 20x P/L previsto para 2026. Em relação ao preço do relatório de HK$25.20, isso implica potencial de alta de 31.0%. A Goldman Sachs espera que, após revisões anteriores para baixo nas expectativas do mercado, melhorias nas vendas mesmas lojas e na qualidade da rede de lojas possam fortalecer a confiança do mercado e impulsionar uma reação positiva no preço das ações no dia seguinte. A tese de Compra de longo prazo também inclui a Good me ter sido a segunda maior marca de lojas de bebidas de chá preparadas na hora em 2023 e a primeira no mercado de preço médio, com participações de mercado geral e de preço médio de aproximadamente 9% e 18%, respectivamente. A Goldman Sachs acredita que sua cadeia de suprimentos, produtos diferenciados, sistemas de TI, alinhamento de interesses com franqueados e estratégia de adensamento regional podem apoiar ganhos de participação de mercado. Embora a empresa negocie a um P/L previsto para 2025 próximo aos de pares de bebidas preparadas na hora e restaurantes chineses, a Goldman Sachs acredita que ela oferece perspectivas de lucros e retornos aos acionistas mais fortes. A administração também reiterou que recompraria ações quando considerar que o preço da ação está subavaliado.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs primeiro comparou as vendas mesmas lojas, as vendas para consumo no local e o mix de delivery no 1S26 e em julho—agosto com as metas da administração, o ponto baixo histórico da empresa e o desempenho dos pares. Em seguida, analisou fatores como preços, qualidade dos produtos, ocasiões de consumo no café da manhã e reformas de lojas. Depois, avaliou a qualidade da expansão de lojas, a replicabilidade regional e a trajetória de crescimento de novas categorias, como café. Incorporou premissas operacionais mais fortes para o 2S26 em seu modelo de lucros para 2026—2028 e, por fim, derivou o preço-alvo usando 20x P/L previsto para 2026.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Preço-alvo baseado em P/L previsto

  O relatório avalia a Guming em 20x P/L previsto para 2026, derivando um preço-alvo de 12 meses de HK$33; o preço do relatório de HK$25.20 implica potencial de alta de 31.0%.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição volume-preço

  Decomposição da quantidade de lojas, GMV por loja, vendas mesmas lojas, preço de transação e mix de canais

  O relatório decompõe o crescimento em aberturas líquidas de lojas, GMV por loja e vendas mesmas lojas, e examina adicionalmente os preços efetivos de transação e as participações de vendas para consumo no local e delivery para determinar se a melhora da receita decorre da expansão de lojas ou de maior produtividade das lojas existentes.

• Estrutura de fundamentos empresariais e financeirosAnálise DuPont

  ROE DuPont e métricas de retorno financeiro

  A tabela de previsões financeiras apresenta ROE DuPont, giro de ativos, alavancagem e outras métricas para avaliar como os retornos aos acionistas evoluem com mudanças na estrutura de capital e na eficiência operacional.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólioModelo multifatorial

  Perfil de fatores GS

  A Goldman Sachs usa crescimento previsto de vendas, EBITDA e lucro por ação; métricas de retorno, incluindo ROE, ROCE e CROCI; e métricas de avaliação, incluindo P/L, P/VP e EV/EBITDA, para calcular classificações e percentis padronizados para comparar a ação com o mercado e pares do setor.

• Estratégias de eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada a eventos

  Classificação de M&A

  A Goldman Sachs avalia a probabilidade de a empresa se tornar alvo de aquisição utilizando fatores qualitativos e quantitativos. A Guming tem classificação de M&A de 3, correspondendo a uma baixa probabilidade de 0%—15%; portanto, nenhum prêmio de aquisição é incorporado ao preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Guming Holdings (1364.HK)

  O retorno ao crescimento positivo das vendas mesmas lojas, o crescimento do consumo no local, a melhoria da rentabilidade dos franqueados e a expansão da categoria de café constituem motores operacionais positivos, e a Goldman Sachs reiterou Compra (na CL).

  Pontos fortes

  Cadeia de suprimentos, produtos diferenciados, sistemas de TI, alinhamento de interesses com franqueados, estratégia de adensamento regional, histórico operacional em mercados de menor porte e fortes capacidades de execução.

  Pontos fracos

  O ritmo de aberturas de lojas foi mais lento no 1S26, os franqueados enfrentam pressão de fluxo de caixa proveniente de pagamentos parcelados de máquinas de café e gastos com reformas de lojas, e o modelo de cidades de maior porte permanece em estágio piloto.

  Comparação

  Em um contexto de vendas mesmas lojas geralmente negativas entre os pares, a Guming alcançou crescimento positivo em julho—agosto. Seu P/L previsto para 2025 está próximo da média dos pares de bebidas preparadas na hora e restaurantes chineses, mas a Goldman Sachs acredita que suas perspectivas de lucros e retornos aos acionistas são mais fortes.

  Riscos

  Os riscos incluem gestão de rede de lojas em larga escala, expansão de lojas e produtividade por loja abaixo das expectativas, concorrência, guerras de preços, custos, subsídios a franqueados, economias de escala mais fracas na expansão regional e segurança alimentar.

Dados principais

• Crescimento do GMV por loja no 1S263%O desempenho operacional das lojas existentes permaneceu resiliente
• Vendas mesmas lojas em julho—agostoCrescimento positivoMelhor do que a meta anterior da administração de queda não superior a 5% no 3T26
• Orientação para vendas mesmas lojas em 2026-5% to +5%A administração manteve sua orientação para todo o ano
• Crescimento do consumo no local em julhoCrescimento de dois dígitosAs vendas para consumo no local foram o principal motor recente da melhora das vendas mesmas lojas
• Mudança na participação do deliveryQueda de aproximadamente 10 pontos percentuais em relação ao picoA participação do delivery havia atingido pico de 60%—70%
• Aberturas líquidas de lojas no 1S26Aproximando-se de 800 lojasA expansão foi mais lenta, principalmente devido à pressão sobre o fluxo de caixa dos franqueados e análises mais rigorosas da qualidade das lojas
• Meta anual de reformas de lojas2,000 lojasEspera-se que lojas de sexta geração e lojas antigas reformadas contribuam de forma mais evidente para as vendas mesmas lojas totais no ano seguinte
• Meta de participação do café nas vendas25%—30%A participação atual excedeu a meta original de 20%, com a nova meta planejada para ser alcançada do 2S26 ao 1S27
• Participação de novos clientes de café>50%O café também impulsionou compras recorrentes entre clientes existentes
• Lojas que oferecem produtos de padariaMais de 1,000 lojasOs testes preliminares foram concluídos, e o negócio está entrando em uma fase de expansão em escala
• Previsão de lucro líquido básico ajustado para 2026RMB33.7 cem milhõesA previsão anterior era RMB32.7 cem milhões
• Revisão da previsão de lucros para 2026—2028Elevada em aproximadamente 3%Reflete desempenho mais forte de lucros e vendas mesmas lojas no 2S26
• Previsões de lucro por ação para 2026—2028RMB1.43, RMB1.66, RMB1.90Anteriormente RMB1.37, RMB1.58 e RMB1.81, respectivamente
• Previsões de receita para 2026—2028RMB156.364 cem milhões, RMB185.526 cem milhões, RMB214.890 cem milhõesAnteriormente RMB152.520 cem milhões, RMB180.509 cem milhões e RMB210.068 cem milhões, respectivamente
• Previsão de EBITDA para 2026RMB42.455 cem milhõesAlta de 23.4% em relação ao ano anterior, com margem EBITDA prevista de 27.2%
• Referência de avaliação20x P/L previsto para 2026Usado para derivar o preço-alvo de 12 meses de HK$33
• Preço do relatório e preço-alvoHK$25.20 / HK$33.00Implica potencial de alta de 31.0%; o preço-alvo anterior era HK$31.00
• Capitalização de mercado e valor da empresaHK$599 cem milhões / HK$509 cem milhõesDados de mercado apresentados na primeira página do relatório
• Participação de mercado em 2023Aproximadamente 9% no total / aproximadamente 18% no mercado de preço médioA Good me foi a segunda maior marca de lojas de bebidas de chá preparadas na hora e a maior marca no mercado de preço médio

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento positivo das vendas mesmas lojas, uma maior participação do consumo no local e a melhoria da rentabilidade dos franqueados devem ajudar a aliviar as preocupações do mercado sobre a qualidade das lojas e a sustentabilidade do crescimento. No curto prazo, a Goldman Sachs espera que a recuperação da confiança do mercado possa impulsionar uma reação positiva no preço das ações. No médio prazo, o desempenho dependerá de se reformas de lojas, a replicação em cidades do norte e de maior porte, e a expansão de café e café da manhã podem continuar apoiando as vendas mesmas lojas e os lucros. Com base nessas melhorias, a Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros e preço-alvo, mas continuou enfatizando a qualidade da expansão em vez de simplesmente buscar o crescimento do número de lojas.

Riscos

• A empresa pode não conseguir gerir efetivamente sua extensa rede de lojas.
• O ritmo de expansão de lojas pode ficar abaixo das expectativas.
• A produtividade por loja pode ficar abaixo das expectativas.
• A concorrência no setor, os riscos decorrentes de mudanças nas tendências e as guerras de preços podem se intensificar.
• Os custos operacionais no nível das lojas podem aumentar.
• Os subsídios fornecidos pela empresa aos franqueados podem exceder as expectativas.
• A expansão geográfica pode enfraquecer as economias de escala.
• A empresa pode enfrentar problemas de segurança alimentar.

Pontos a observar

• Monitorar se as vendas mesmas lojas de todo o ano de 2026 permanecem dentro da faixa de orientação da administração de -5% a +5% e se a tendência de crescimento positivo no 2S26 continua.
• Monitorar a conclusão das reformas em 2,000 lojas durante o ano e sua contribuição para vendas para consumo no local, economia por loja e vendas mesmas lojas totais no ano seguinte.
• Monitorar se a participação do café nas vendas alcança 25%—30% do 2S26 ao 1S27, bem como o desempenho das margens após aumentos subsequentes de preços e o ganho de escala.
• Monitorar o impacto do fluxo de caixa dos franqueados e das análises de qualidade das lojas sobre o ritmo de aberturas, bem como a rentabilidade sustentada em mercados do norte como Shandong, Shaanxi e Hebei.
• Monitorar se o piloto de Nanjing pode ser replicado em outras cidades de primeira linha e capitais provinciais.
• Monitorar o progresso do negócio de padaria à medida que se expande em escala a partir de mais de 1,000 lojas, bem como a validação inicial da “segunda curva de crescimento” de cinco anos dos sucos HPP.
• Monitorar se a queda na participação do delivery continua melhorando a rentabilidade dos franqueados e se as margens de todo o ano permanecem amplamente estáveis.