Guming Holdings Ltd. (Guming Holdings) (1364.HK): Las ventas comparables y el desempeño en salón de Guming superaron las expectativas; Goldman Sachs eleva las previsiones de beneficios y el precio objetivo

Visión general

Este informe revisa las conversaciones con la dirección tras los resultados de 1S26 de Guming, centrándose en las ventas comparables, las ventas en salón, la calidad de las tiendas, la expansión regional y el avance en nuevas categorías. Goldman Sachs considera como sorpresas positivas el retorno al crecimiento positivo de las ventas comparables en julio—agosto y el crecimiento de las ventas en salón. Dado que la rentabilidad de las tiendas también mejoró, elevó sus previsiones de beneficios y su precio objetivo, y reiteró su visión de Compra.

Perspectivas principales

El desempeño operativo se reflejó primero en que las ventas comparables y las ventas en salón superaron las expectativas previas. El GMV por tienda de Guming creció un 3% en 1S26; las ventas comparables lograron crecimiento positivo en julio—agosto, superando el objetivo previo de la dirección de una caída no superior al 5% en 3T26. La dirección considera que mayo marcó el punto más bajo operativo de la marca debido a una base comparativa elevada y factores meteorológicos, seguido de una mejora gradual. El canal de ventas en salón logró un crecimiento de dos dígitos en julio y se convirtió en el principal impulsor de la mejora de las ventas comparables. La participación del reparto cayó aproximadamente 10 puntos porcentuales desde su máximo de 60%—70%. Goldman Sachs considera que este desempeño es específico de la empresa y no refleja meramente una recuperación de la industria, dado que las ventas comparables del sector fueron en general negativas y Guming enfrentaba una base comparativa relativamente alta. La dirección mantuvo su previsión de crecimiento de ventas comparables para todo 2026 de -5% a +5%. La mejora de las ventas en salón fue resultado de varias iniciativas operativas. En primer lugar, la empresa mantuvo la disciplina de precios y no adoptó promociones agresivas cuando se redujeron los subsidios de las plataformas de reparto y se intensificó la competencia de precios en el sector, lo que resultó en un precio de transacción real más alto interanualmente. En segundo lugar, las mejoras de calidad en las bebidas de té principales y el café impulsaron la captación de nuevos clientes y las compras repetidas, mientras que la empresa también dirigió proactivamente a nuevos clientes hacia el canal en salón. En tercer lugar, la franja de desayuno amplió las ocasiones de consumo y estuvo más orientada a compras en salón. En cuarto lugar, las ventas en salón y la economía de tienda de las tiendas de sexta generación y de las tiendas antiguas renovadas superaron las de las tiendas no renovadas. La empresa planea completar renovaciones en 2,000 tiendas durante el año, y Goldman Sachs espera que su contribución a las ventas comparables globales de la empresa sea más evidente el próximo año. A medida que mejoraron las ventas comparables y disminuyó la participación del reparto, la rentabilidad de los franquiciados ha mejorado significativamente desde mayo. El ritmo de expansión de tiendas se ralentizó, pero el informe interpreta esto como una priorización de la calidad en lugar de una pérdida de capacidad de crecimiento. Las aperturas netas de tiendas se aproximaron a 800 en 1S26. Las razones del ritmo más lento incluyeron la presión sobre el flujo de caja de los franquiciados derivada de los pagos a plazos de máquinas de café adquiridas el año anterior y los gastos de renovación de tiendas, así como las revisiones más estrictas de calidad de tiendas de la empresa desde noviembre pasado. La dirección no considera la expansión del número de tiendas como un KPI obligatorio y otorga mayor importancia a la cuota de mercado sostenible a largo plazo y a la rentabilidad por tienda. Las adiciones netas de tiendas fueron limitadas en las tres provincias centrales maduras durante 1S26, con los esfuerzos desplazándose hacia mejoras de tiendas; más tiendas nuevas entraron en regiones emergentes. Los mercados del norte como Shandong, Shaanxi y Hebei demostraron un sólido impulso operativo, y las ciudades de menor nivel registraron una rentabilidad sólida. La empresa también comenzó a probar mercados de primer nivel y capitales provinciales en Nankín, recibiendo comentarios iniciales positivos, aunque sigue explorándose si el modelo puede replicarse en otras ciudades de mayor nivel. La expansión de categorías es otra vía importante para mejorar las ventas comparables y ampliar las ocasiones de consumo. La participación del café en las ventas ya ha superado el objetivo original de la dirección para 2026 del 20%, y la dirección planea elevarla al 25%—30% desde 2S26 hasta 1S27. El crecimiento de este año fue impulsado principalmente por innovaciones en café con sabor a fruta, y los márgenes del café han mejorado significativamente tras el aumento de escala. A pesar de precios promocionales a corto plazo durante las campañas de marketing, la dirección planea elevar posteriormente los precios de venta. Los nuevos clientes representan más del 50% de los clientes de café, mientras que el café también ha incrementado las compras repetidas entre los clientes existentes. Los productos de desayuno y panadería han entrado en más de 1,000 tiendas. Tras la selección preliminar de equipos y las pruebas de productos, están entrando en una fase de expansión a escala junto con el café. Los productos listos para beber, como los jugos HPP, se posicionan como una «segunda curva de crecimiento» a largo plazo que requiere cinco años de exploración. Permanecen en una etapa temprana y se operarán a través de una entidad gestionada conjuntamente sin consolidarse en el estado de resultados de la empresa. Respecto a los márgenes, la dirección señaló que la mezcla de productos y la asignación de gastos pueden causar fluctuaciones de margen semestrales, pero espera que los márgenes de todo el año permanezcan en términos generales estables. Aunque las actividades de marketing son de mayor escala este año, no se espera que los gastos de marketing aumenten significativamente interanualmente porque los recursos de marketing están más concentrados. El modelo de Goldman Sachs prevé ingresos de 2026 de RMB156.364 cientos de millones, un aumento del 21.1% interanual; EBITDA de RMB42.455 cientos de millones, un aumento del 23.4% interanual, con un margen EBITDA de 27.2%; y un margen de beneficio neto de 20.5%. Las previsiones de ingresos para 2027 y 2028 son RMB185.526 cientos de millones y RMB214.890 cientos de millones, respectivamente, mientras que las previsiones de EBITDA son RMB50.044 cientos de millones y RMB57.103 cientos de millones, correspondientes a un crecimiento de ingresos de 18.6% y 15.8% y un crecimiento de EBITDA de 17.9% y 14.1%. Sobre la base de un desempeño más sólido de ventas comparables y beneficios en 2S26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficios para 2026—2028 en aproximadamente un 3%. La previsión de beneficio neto básico ajustado para 2026 se incrementó de RMB32.7 cientos de millones a RMB33.7 cientos de millones. En la tabla de previsiones, las ganancias por acción para 2026—2028 se elevaron de RMB1.37, RMB1.58 y RMB1.81 a RMB1.43, RMB1.66 y RMB1.90, respectivamente. Las previsiones de ingresos para 2026—2028 se elevaron de RMB152.520 cientos de millones, RMB180.509 cientos de millones y RMB210.068 cientos de millones a RMB156.364 cientos de millones, RMB185.526 cientos de millones y RMB214.890 cientos de millones, respectivamente. Según el precio del informe, los ratios P/E previstos para 2026—2028 son 15.1x, 13.0x y 11.4x, respectivamente. En cuanto a la valoración y la visión de inversión, Goldman Sachs reiteró Compra (en CL) y elevó su precio objetivo a 12 meses de HK$31 a HK$33, basado en 20x P/E previsto para 2026. En relación con el precio del informe de HK$25.20, esto implica un potencial alcista de 31.0%. Goldman Sachs espera que, tras revisiones a la baja previas de las expectativas de mercado, las mejoras en las ventas comparables y la calidad de la red de tiendas puedan fortalecer la confianza del mercado e impulsar una reacción positiva del precio de la acción al día siguiente. La tesis de Compra a más largo plazo también incluye que Good me fue la segunda mayor marca de tiendas de bebidas de té preparadas al momento en 2023 y ocupó el primer lugar en el mercado de precios medios, con cuotas de mercado global y de precios medios de aproximadamente 9% y 18%, respectivamente. Goldman Sachs considera que su cadena de suministro, productos diferenciados, sistemas de TI, alineación de intereses con los franquiciados y estrategia de densificación regional pueden respaldar ganancias de cuota de mercado. Aunque la empresa cotiza a un P/E previsto para 2025 cercano a los de sus pares de bebidas preparadas al momento y restaurantes chinos, Goldman Sachs considera que ofrece una perspectiva de beneficios y retornos para accionistas más sólida. La dirección también reiteró que recompraría acciones cuando considere que el precio de la acción está infravalorado.

Marco de análisis

Goldman Sachs comparó primero las ventas comparables, las ventas en salón y la mezcla de reparto en 1S26 y julio—agosto con los objetivos de la dirección, el punto bajo histórico de la empresa y el desempeño de sus pares. Luego analizó los impulsores, incluidos los precios, la calidad de los productos, las ocasiones de consumo de desayuno y las renovaciones de tiendas. A continuación, evaluó la calidad de la expansión de tiendas, la replicabilidad regional y la trayectoria de crecimiento de nuevas categorías como el café. Incorporó supuestos operativos más sólidos para 2S26 en su modelo de beneficios de 2026—2028 y finalmente derivó el precio objetivo utilizando 20x P/E previsto para 2026.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Precio objetivo basado en P/E previsto

  El informe valora Guming a 20x P/E previsto para 2026, derivando un precio objetivo a 12 meses de HK$33; el precio del informe de HK$25.20 implica un potencial alcista de 31.0%.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del número de tiendas, GMV por tienda, ventas comparables, precio de transacción y mezcla de canales

  El informe descompone el crecimiento en aperturas netas de tiendas, GMV por tienda y ventas comparables, y examina además los precios de transacción reales y las participaciones de las ventas en salón y de reparto para determinar si la mejora de ingresos proviene de la expansión de tiendas o de una mayor productividad en las tiendas existentes.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis DuPont

  ROE DuPont y métricas de retorno financiero

  La tabla de previsiones financieras presenta el ROE DuPont, la rotación de activos, el apalancamiento y otras métricas para evaluar cómo evolucionan los retornos para accionistas con los cambios en la estructura de capital y la eficiencia operativa.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraModelo multifactorial

  Perfil de factores de GS

  Goldman Sachs utiliza el crecimiento previsto de ventas, EBITDA y ganancias por acción; métricas de retorno incluidas ROE, ROCE y CROCI; y métricas de valoración incluidas P/E, P/B y EV/EBITDA para calcular clasificaciones y percentiles estandarizados que comparan la acción con el mercado y los pares del sector.

• Estrategias de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Clasificación de M&A

  Goldman Sachs evalúa la probabilidad de que la empresa se convierta en objetivo de adquisición utilizando factores cualitativos y cuantitativos. Guming tiene una clasificación de M&A de 3, correspondiente a una baja probabilidad de 0%—15%; por lo tanto, no se incorpora ninguna prima de adquisición en el precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Guming Holdings (1364.HK)

  El retorno al crecimiento positivo de las ventas comparables, el crecimiento en salón, la mejora de la rentabilidad de los franquiciados y la expansión de la categoría de café constituyen impulsores operativos positivos, y Goldman Sachs reiteró Compra (en CL).

  Fortalezas

  Cadena de suministro, productos diferenciados, sistemas de TI, alineación de intereses con los franquiciados, estrategia de densificación regional, historial operativo en mercados de menor nivel y sólidas capacidades de ejecución.

  Debilidades

  El ritmo de aperturas de tiendas fue más lento en 1S26, los franquiciados enfrentan presión de flujo de caja por pagos a plazos de máquinas de café y gastos de renovación de tiendas, y el modelo para ciudades de mayor nivel sigue en fase piloto.

  Comparación

  En un contexto de ventas comparables generalmente negativas entre los pares, Guming logró crecimiento positivo en julio—agosto. Su P/E previsto para 2025 es cercano al promedio de los pares de bebidas preparadas al momento y restaurantes chinos, pero Goldman Sachs considera que sus perspectivas de beneficios y retornos para accionistas son más sólidas.

  Riesgos

  Los riesgos incluyen la gestión de una red de tiendas a gran escala, que la expansión de tiendas y la productividad por tienda no cumplan las expectativas, competencia, guerras de precios, costes, subsidios a franquiciados, menores economías de escala de la expansión regional y seguridad alimentaria.

Datos clave

• Crecimiento del GMV por tienda en 1S263%El desempeño operativo de las tiendas existentes se mantuvo resiliente
• Ventas comparables de julio—agostoCrecimiento positivoMejor que el objetivo previo de la dirección de una caída no superior al 5% en 3T26
• Previsión de ventas comparables para 2026-5% to +5%La dirección mantuvo su previsión para todo el año
• Crecimiento en salón en julioCrecimiento de dos dígitosLas ventas en salón fueron el principal impulsor reciente de la mejora de las ventas comparables
• Cambio en la participación del repartoBajó aproximadamente 10 puntos porcentuales desde el máximoLa participación del reparto alcanzó previamente un máximo de 60%—70%
• Aperturas netas de tiendas en 1S26Cerca de 800 tiendasLa expansión fue más lenta, principalmente debido a la presión sobre el flujo de caja de los franquiciados y a revisiones más estrictas de calidad de tiendas
• Objetivo anual de renovación de tiendas2,000 tiendasSe espera que las tiendas de sexta generación y las tiendas antiguas renovadas realicen una contribución más evidente a las ventas comparables globales el próximo año
• Objetivo de participación del café en ventas25%—30%La participación actual ha superado el objetivo original del 20%, y está previsto alcanzar el nuevo objetivo desde 2S26 hasta 1S27
• Participación de nuevos clientes de café>50%El café también impulsó las compras repetidas entre los clientes existentes
• Tiendas que ofrecen productos de panaderíaMás de 1,000 tiendasSe han completado las pruebas preliminares y el negocio está entrando en una fase de expansión a escala
• Previsión de beneficio neto básico ajustado para 2026RMB33.7 cientos de millonesLa previsión anterior era RMB32.7 cientos de millones
• Revisión de previsiones de beneficios para 2026—2028Elevada aproximadamente un 3%Refleja un desempeño más sólido de beneficios y ventas comparables en 2S26
• Previsiones de ganancias por acción para 2026—2028RMB1.43, RMB1.66, RMB1.90Anteriormente RMB1.37, RMB1.58 y RMB1.81, respectivamente
• Previsiones de ingresos para 2026—2028RMB156.364 cientos de millones, RMB185.526 cientos de millones, RMB214.890 cientos de millonesAnteriormente RMB152.520 cientos de millones, RMB180.509 cientos de millones y RMB210.068 cientos de millones, respectivamente
• Previsión de EBITDA para 2026RMB42.455 cientos de millonesUn aumento del 23.4% interanual, con el margen EBITDA previsto en 27.2%
• Referencia de valoración20x P/E previsto para 2026Utilizado para derivar el precio objetivo a 12 meses de HK$33
• Precio del informe y precio objetivoHK$25.20 / HK$33.00Implica un potencial alcista de 31.0%; el precio objetivo anterior era HK$31.00
• Capitalización bursátil y valor empresarialHK$599 cientos de millones / HK$509 cientos de millonesDatos de mercado presentados en la portada del informe
• Cuota de mercado en 2023Aproximadamente 9% global / aproximadamente 18% en el mercado de precios mediosGood me fue la segunda mayor marca de tiendas de bebidas de té preparadas al momento y la mayor marca en el mercado de precios medios

Impacto e implicaciones

El informe considera que el crecimiento positivo de las ventas comparables, una mayor participación de ventas en salón y una mejora de la rentabilidad de los franquiciados deberían ayudar a aliviar las preocupaciones del mercado sobre la calidad de las tiendas y la sostenibilidad del crecimiento. A corto plazo, Goldman Sachs espera que la recuperación de la confianza del mercado pueda impulsar una reacción positiva del precio de la acción. A medio plazo, el desempeño dependerá de si las renovaciones de tiendas, la replicación en ciudades del norte y de mayor nivel, y la expansión del café y el desayuno pueden seguir respaldando las ventas comparables y los beneficios. Sobre la base de estas mejoras, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficios y su precio objetivo, pero siguió haciendo hincapié en la calidad de la expansión por encima de la mera búsqueda de crecimiento del número de tiendas.

Riesgos

• La empresa podría no ser capaz de gestionar eficazmente su extensa red de tiendas.
• El ritmo de expansión de tiendas podría quedar por debajo de las expectativas.
• La productividad por tienda podría rendir por debajo de las expectativas.
• La competencia del sector, los riesgos derivados de tendencias cambiantes y las guerras de precios podrían intensificarse.
• Los costes operativos a nivel de tienda podrían aumentar.
• Los subsidios proporcionados por la empresa a los franquiciados podrían superar las expectativas.
• La expansión geográfica podría debilitar las economías de escala.
• La empresa podría experimentar problemas de seguridad alimentaria.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si las ventas comparables de todo 2026 permanecen dentro del rango de previsión de la dirección de -5% a +5% y si continúa la tendencia de crecimiento positivo en 2S26.
• Vigilar la finalización de renovaciones en 2,000 tiendas durante el año y su contribución a las ventas en salón, la economía por tienda y las ventas comparables globales el próximo año.
• Vigilar si la participación del café en ventas alcanza 25%—30% desde 2S26 hasta 1S27, así como el desempeño de márgenes tras los aumentos de precios posteriores y el aumento de escala.
• Vigilar el impacto del flujo de caja de los franquiciados y las revisiones de calidad de tiendas sobre el ritmo de aperturas, así como la rentabilidad sostenida en mercados del norte como Shandong, Shaanxi y Hebei.
• Vigilar si el piloto de Nankín puede replicarse en otras ciudades de primer nivel y capitales provinciales.
• Vigilar el avance del negocio de panadería a medida que se expande a escala desde más de 1,000 tiendas, así como la validación temprana de la «segunda curva de crecimiento» de cinco años de los jugos HPP.
• Vigilar si la disminución de la participación del reparto continúa mejorando la rentabilidad de los franquiciados y si los márgenes de todo el año permanecen en términos generales estables.