China Bubble & Brew franchisee operating conditions: La presión sobre las ventas comparables de Mixue persiste; mejora la perspectiva de recuperación de Guming

Visión general

J.P. Morgan resume una llamada del 8 de septiembre con un experto franquiciado que cubre cadenas chinas de bebidas. Su conclusión central es que Mixue atraviesa una transición estratégica de menor crecimiento, Guming muestra mayor resiliencia relativa y el negocio de café de Mixue beneficia solo a determinadas ubicaciones mientras presiona a las tiendas Lucky Cup cercanas.

Perspectivas principales

Las ventas comparables de las 12 tiendas Mixue del experto en Henan siguieron bajo presión relevante, principalmente por la canibalización de tiendas existente causada por el rápido crecimiento de la red. Las ventas cayeron alrededor de 10% interanual en 1H26, moderándose a cerca de 7% en julio y 7-8% en agosto. Un aumento de aproximadamente 5% en el ticket medio, apoyado por subidas de precio de Rmb1-2 en algunos productos nuevos y por una mezcla de mercancía y snacks 1-2 puntos porcentuales mayor, no compensó una caída de aproximadamente 13% en el volumen de vasos. El experto considera que el centro y norte de China resisten mejor, mientras que el este y sur afrontan competencia más intensa. Las mejoras de producto de mayor precio aún no logran una adopción amplia: estos SKU aportan cerca de 10% de las ventas y representan solo 15-16% de las ventas durante sus primeros 10 días, frente a 20-25% en lanzamientos convencionales. El informe ve un posible punto de inflexión de las SSS de Mixue desde noviembre, a medida que los comparables se faciliten y la expansión se modere. Desde julio, Mixue ha endurecido la selección y aprobación de franquiciados y ha trasladado los KPI de los gerentes regionales desde las aperturas a la rentabilidad por tienda. Solo abrió alrededor de 800 tiendas en julio-agosto, con adiciones netas inferiores a 300. El experto prevé alrededor de 3,500 adiciones netas domésticas en FY26, frente al objetivo original de 5,000, y cree que las SSS podrían volverse positivas después de Double 11. Las tiendas renovadas lograron inicialmente un aumento de ventas de 10-15%, aunque alquileres más altos limitaron la mejora de margen. Una tienda típica renovada de aproximadamente 50 metros cuadrados exige Rmb450,000-500,000 de inversión, obtiene un margen neto de alrededor de 11% después de costes de entrega y tiene un retorno de 14-16 meses. El café recién preparado se está convirtiendo en una fuente relevante de ventas incrementales para Mixue, aunque la implantación es selectiva. Siete de las aproximadamente 12 tiendas del experto han instalado máquinas; el café representa alrededor de 8% del volumen de vasos, frente a 1-2% antes, y genera aproximadamente 50 vasos por tienda al día. Cerca de 70% de los clientes parece ser incremental. La máquina cuesta aproximadamente Rmb60,000; los franquiciados pagan Rmb33,000 por adelantado y el resto se exime si las ventas diarias alcanzan 40 vasos en seis meses. Las tiendas que alcanzan 60 vasos pueden obtener un descuento de 10% en la compra de materias primas. El experto estima que alrededor de 70% de las tiendas instaladas puede alcanzar el umbral de 40 vasos, lo que implica aproximadamente un año de retorno para las tiendas que califican. Sin embargo, se han instalado máquinas en poco más de 7,000 tiendas, por debajo de la lista inicial de aproximadamente 15,000 y de la ambición anterior de más de 20,000, lo que refleja una cautelosa adopción en mercados de menor nivel. En ASEAN, la racionalización aún genera cierres netos, pero el experto estima SSS posteriores a la reforma de aproximadamente +7% interanual tras aproximadamente 200-300 cierres netos; Indonesia y Vietnam están realizando ajustes mayores que Malasia y Tailandia. El lanzamiento de café de Mixue ha afectado materialmente a Lucky Cup. Tras el lanzamiento de marzo, las tiendas Lucky Cup cercanas a Mixue habrían visto caer las ventas aproximadamente entre un tercio y la mitad en marzo-abril, especialmente las que abrieron agresivamente el año pasado y las tiendas maduras con fuerte solapamiento de ubicación. Aunque Mixue ha vuelto recientemente a enfatizar las bebidas de té en marketing, el experto cree que nuevos lanzamientos o promociones de café volverían a presionar de forma significativa a las tiendas Lucky Cup cercanas. Las SSS de las tiendas maduras de Lucky Cup se estiman en aproximadamente +1-2% interanual, pero solo alrededor de 60% de las tiendas es consistentemente rentable; el 40% restante pierde dinero o está cerca del punto de equilibrio debido a un volumen insuficiente de vasos. Su reposicionamiento hacia productos de mayor calidad, bebidas especiales de Rmb10-16 y nuevas ubicaciones en el este y sur de China sigue sin probarse, ya que las mayores operaciones podrían superar las ventas incrementales. Lucky Cup ha registrado aproximadamente 1,000 cierres netos en lo que va del año, redujo su plan de aperturas brutas de FY26 de aproximadamente 3,000 a 2,000 tiendas, y el experto espera que siga en modo de cierres netos hasta final de año. Fulu Fresh Beer ofrece una inversión inicial baja y un retorno rápido, pero está limitada por la estacionalidad y una expansión más lenta. El capex inicial es de aproximadamente Rmb150,000 por tienda; las ventas diarias en temporada alta alcanzaron alrededor de Rmb4,000 en junio; el margen bruto por tienda es aproximadamente 58-60% y el margen operativo aproximadamente 16-17%, lo que implica un retorno de aproximadamente 7-9 meses en condiciones normales. Sin embargo, las tiendas de calle próximas a zonas de barbacoa y restauración nocturna pueden sufrir fuertes caídas de negocio desde septiembre hasta noviembre, y algunas pueden cerrar temporalmente. Tras la decisión del grupo de ralentizar aperturas, el experto espera no más de aproximadamente 400 aperturas adicionales hasta el año final, llevando la red desde alrededor de 3,400 tiendas a aproximadamente 3,800. Guming está superando a Mixue en SSS en las tiendas del experto. Sus cinco tiendas registraron una caída de ventas de aproximadamente 6-7% interanual en 1H26, mejorando a aproximadamente 5-6% en agosto. Con una cartera de nuevos productos más sólida y un ticket medio más alto, el experto cree que las SSS podrían volver a crecer desde octubre. Cuatro de las cinco tiendas han instalado máquinas de café, y el café representa aproximadamente 10-11% de las ventas, aunque por debajo del aproximadamente 20% reportado en otras regiones. No se han instalado equipos de panadería porque las necesidades de renovación, el trabajo adicional y el desperdicio de productos de corta vida útil superan la demanda incremental de desayuno en Henan. J.P. Morgan sigue considerando a Mixue una historia de transición con crecimiento estructuralmente más lento y a Guming un generador de alpha, aunque con un ritmo más exigente en 2H26. También considera que Chagee y Luckin pueden ofrecer mejores oportunidades de mejora operativa y recuperación en 4Q26, respaldadas por un repunte de ganancias y la opcionalidad de retorno al accionista.

Marco de análisis

El informe usa una llamada con un experto franquiciado de Henan que opera varias marcas para comparar ventas de tiendas, economía unitaria, adopción de café, ritmo de aperturas, cierres y condiciones regionales entre conceptos de bebidas. Relaciona estas observaciones operativas con la trayectoria de SSS de corto plazo y el posicionamiento competitivo de cada cadena.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de ventas comparables mediante cambios en ticket medio y volumen de vasos

  El informe muestra que el mayor ticket medio de Mixue no compensó la caída del volumen de vasos, lo que ayuda a explicar la persistencia de la presión sobre SSS.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Aperturas, canibalización, cierres y oferta de ubicaciones

  El análisis trata la expansión de red y el solapamiento de ubicaciones como impulsores de la demanda por tienda y utiliza la desaceleración de aperturas y la racionalización para evaluar la recuperación de SSS.

• OtroOtro

  Verificación de canal mediante llamada con un experto franquiciado

  El informe se apoya en observaciones operativas de un franquiciado que gestiona varias marcas para evaluar tendencias de ventas, rentabilidad, retorno e impacto competitivo local.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Mixue Group-H (2097.HK)

  Cadena cubierta que afronta presión sobre SSS causada por canibalización y que avanza hacia una expansión más lenta y enfocada en la calidad.

  Fortalezas

  El café puede generar tráfico incremental en tiendas adecuadas; las tiendas renovadas lograron inicialmente un aumento de ventas de 10-15%.

  Debilidades

  Caída del volumen de vasos, consumidores sensibles al precio y adopción selectiva de productos premium y café.

  Comparación

  El informe indica que Guming supera a Mixue en SSS.

  Riesgos

  Canibalización continuada, competencia más débil en el este y sur de China y adopción cautelosa por parte de franquiciados.

• Guming-H (1364.HK)

  Cadena cubierta descrita como relativamente resiliente, con posible crecimiento positivo de SSS desde octubre.

  Fortalezas

  Cartera de nuevos productos más sólida, mayor ticket medio y contribución de ventas de café de dos dígitos en las tiendas del experto.

  Debilidades

  El impulso de marca en Henan sigue siendo limitado; la economía de invertir en desayuno no resulta atractiva en las ubicaciones del experto.

  Comparación

  La presión sobre SSS fue más leve que en Mixue dentro de la muestra de franquiciados.

  Riesgos

  Un ritmo de 2H26 más exigente después del sólido desempeño de 2025 a 1H26 y diferencias regionales en la demanda de café y desayuno.

• Lucky Cup

  Competidor presionado por el lanzamiento de café de Mixue y en modo de cierres netos.

  Fortalezas

  Las SSS de las tiendas maduras se estiman modestamente positivas.

  Debilidades

  Solo alrededor de 60% de las tiendas es consistentemente rentable y la estrategia de reposicionamiento sigue sin probarse.

  Comparación

  La cadena afronta solapamiento directo con Mixue e intenta reposicionarse más cerca de Luckin y Cotti.

  Riesgos

  Nuevas promociones de café de Mixue, volumen insuficiente de vasos y más cierres netos.

• Fulu Fresh Beer

  Concepto de cerveza fresca franquiciada con retorno unitario atractivo, pero expuesto a la demanda estacional.

  Fortalezas

  Capex bajo de aproximadamente Rmb150,000, margen bruto de 58-60% y retorno estimado de 7-9 meses en condiciones normales.

  Debilidades

  La demanda puede caer fuertemente fuera de los meses cálidos.

  Comparación

  Su modelo operativo difiere de las cadenas de té y café por su elevada concentración estacional.

  Riesgos

  Cierres temporales entre septiembre y noviembre y expansión más lenta.

Datos clave

• SSS de Mixue~10% YoY decline in 1H26; ~7% in July and ~7-8% in AugustLa caída se moderó, pero la canibalización de tiendas siguió siendo el principal lastre.
• Volumen de vasos de Mixue~13% YoY declineEsto superó el aumento de aproximadamente 5% en el ticket medio.
• Adiciones netas domésticas de Mixue en FY26~3,500 storesEstimación del experto frente al objetivo original de 5,000 tiendas.
• Contribución del café de Mixue~8% of cup volume; ~50 cups/store/dayBasado en las tiendas del experto con máquinas de café instaladas.
• Impacto en Lucky Cup~one-third to one-half sales declineReportado para tiendas Lucky Cup cercanas a Mixue después de que Mixue lanzara café en marzo.
• Cierres netos de Lucky Cup~1,000 year-to-dateEl experto espera que la red permanezca en modo de cierres netos hasta final de año.
• SSS de Guming~6-7% YoY decline in 1H26; ~5-6% in AugustEl experto espera un posible retorno al crecimiento positivo desde octubre.

Impacto e implicaciones

El informe argumenta que ralentizar las aperturas de Mixue es necesario para aliviar la canibalización y apoyar una recuperación de SSS hacia finales de 2026, mientras que el café puede mejorar las ventas unitarias donde la demanda local lo respalde. El efecto competitivo deja a Lucky Cup vulnerable, mientras que la cartera de productos y el ticket de Guming apoyan su resiliencia relativa.

Riesgos

• Los productos de mayor ticket y el lanzamiento de café de Mixue pueden no lograr una adopción amplia entre consumidores sensibles al precio.
• La canibalización de tiendas y la presión competitiva podrían mantener débiles las SSS de Mixue durante más tiempo del esperado.
• El reposicionamiento de Lucky Cup podría no generar ventas suficientes para compensar mayores costes operativos.
• La desaceleración estacional de Fulu Fresh Beer puede reducir la utilización y provocar cierres temporales.

Aspectos que vigilar

• Si las SSS de Mixue mejoran después de Double 11 a medida que se faciliten los comparables y se reduzcan las adiciones netas de tiendas.
• El ritmo de instalación de máquinas de café de Mixue y la proporción de tiendas que alcanzan el umbral de 40 vasos por día.
• Los cierres, la composición de rentabilidad y la exposición de Lucky Cup a una posible reanudación de promociones de café de Mixue.
• Si Guming logra un crecimiento positivo de SSS desde octubre.
• La racionalización de tiendas en ASEAN, la recuperación de SSS y la disponibilidad de ubicaciones de alta calidad para reanudar la expansión.