China Bubble & Brew franchisee operating conditions：Mixueの既存店売上圧力は継続、Gumingの回復見通しは改善

概要

J.P. Morganは、中国の飲料チェーンを対象とした9月8日の加盟店オーナー専門家電話会を要約している。中心的な見方は、Mixueは成長が鈍化する戦略的移行局面にあり、Gumingは相対的に底堅く、Mixueのコーヒー事業は適切な立地では有効だが、近隣のLucky Cup店舗には圧力をかけているというものだ。

主要見解

河南省で12店舗のMixueを運営する専門家の既存店売上は引き続き大きな圧力を受けており、主因は急速なネットワーク拡大による既存店舗のカニバリゼーションである。売上は1H26に前年比約10%減少し、7月は約7%減、8月は約7-8%減まで縮小した。一部新商品のRmb1-2の値上げと、物販・スナック構成比の1-2パーセントポイント上昇で平均客単価は前年比約5%上昇したが、杯数は前年比約13%減少した。専門家は、中国中部・北部は比較的底堅い一方、中国東部・南部では競争がより厳しいとみている。Mixueの中核顧客は価格感応度が高く、高価格商品の浸透は広がっていない。これらSKUは売上の約10%を占め、発売後10日間には通常15-16%にとどまり、従来型の新商品発売時の20-25%を下回る。 レポートは、比較対象の容易化と出店の抑制により、MixueのSSSが11月から改善する可能性があるとみている。7月以降、同社は加盟店の審査・承認を厳格化し、地域運営管理者のKPIを新規出店から単店業績へ移した。7月から8月の出店は約800店にとどまり、純増は300店未満だった。専門家はFY26の中国国内純増を約3,500店と予想しており、当初目標の5,000店を下回る。Double 11後にはSSSがプラスへ転じる可能性がある。店舗改装は当初10-15%の売上増をもたらしたが、より高い賃料が利益率改善を制約した。典型的な約50平方メートルの店舗にはRmb450,000-500,000の投資が必要で、デリバリー関連費用控除後の純利益率は約11%、回収期間は約14-16カ月である。 淹れたてコーヒーはMixueにとって意味のある増収要因になりつつあるが、展開は選択的である。専門家の約12店舗中7店にコーヒーマシンが導入され、コーヒーは従来の1-2%に対して杯数の約8%を占め、1店舗当たり1日約50杯を販売している。顧客の約70%は増分とみられる。加盟店は約Rmb60,000のマシンに対しRmb33,000を前払いし、6カ月以内に日販40杯に達すれば残額は免除される。60杯に達する店舗は原材料調達で10%割引を受けられる。専門家は、導入店の約70%が40杯の基準に達し、該当店舗の回収期間は約1年になると推定している。ただし、設置店舗は7,000店をわずかに上回る程度で、当初リストの約15,000店や、以前の20,000店超という目標を下回る。これは低位都市でのコーヒー浸透の弱さを反映する。ASEANでは店舗合理化による純閉店が続くが、専門家は約200-300店の純閉店後の改革後SSSを前年比約+7%と推定している。インドネシアとベトナムの調整はマレーシアとタイより大きい。 Mixueのコーヒー投入は近隣Lucky Cup店舗を大きく混乱させた。3月の展開後、Mixue近隣のLucky Cup店舗は3月から4月に売上が約3分の1から2分の1減少したとされ、昨年積極的に開店した店舗と、立地が大きく重複する成熟店舗への影響が特に大きかった。Mixueは最近、マーケティングの重点を茶系ドリンクに戻しているが、専門家はコーヒーの再投入や販促があれば近隣Lucky Cup店舗への大きな圧力が再び生じるとみている。Lucky Cupの成熟店SSSは前年比約+1-2%と推定されるが、継続的に収益を上げているのは約60%にすぎず、残り約40%は杯数不足により赤字または損益分岐点近辺にある。商品品質、Rmb10-16のスペシャルティドリンク、中国東部・南部の店舗立地へと転換する戦略は、営業コスト上昇を相殺するだけの増収をもたらすか不透明である。ネットワークは年初来約1,000店の純閉店を記録し、FY26の総出店計画は約3,000店から2,000店へ削減された。専門家は年末まで純閉店が続くとみている。 Fulu Fresh Beerは初期投資が低く、単店回収が短い一方、季節性と出店鈍化に制約される。1店舗当たりの設備投資は約Rmb150,000で、6月の繁忙期には日販約Rmb4,000に達し、粗利益率は約58-60%、営業利益率は約16-17%で、通常条件では約7-9カ月の回収を示す。しかし、バーベキューや深夜飲食店に近い路面店では9月から11月に需要が急減し、一時閉店する店舗もある。グループ全体が出店を減速する決定をした後、専門家は年末までの追加出店を約400店以下と見込み、店舗網は現在の約3,400店から約3,800店になるとしている。 Gumingは専門家の店舗でMixueをSSSで上回っている。5店舗の売上は1H26に前年比約6-7%減、8月には約5-6%減となった。より強い新商品パイプラインと高い平均客単価を背景に、専門家は10月からSSSがプラス成長に戻る可能性があるとみている。5店舗のうち4店にコーヒーマシンがあり、コーヒーは売上の約10-11%を占めるが、一部他地域で報告された約20%を下回る。専門家の立地では、改装の必要性、追加人件費、短い賞味期限による廃棄が朝食需要の増分を上回るため、ベーカリー設備は導入されていない。J.P. Morganは、Mixueを構造的に成長が遅い移行局面の企業、Gumingを2H26の進捗がより厳しくてもalpha創出企業と引き続きみている。また、利益回復と株主還元の選択肢に支えられ、ChageeとLuckinは4Q26により良い自助努力・ターンアラウンド機会を提供し得るとしている。

分析フレームワーク

レポートは、複数ブランドを運営する河南省の加盟店オーナーとの専門家電話会を用い、飲料業態間の店舗売上、単店経済性、コーヒー導入、出店ペース、閉店、地域状況を比較している。これらの運営上の観察を、各チェーンの短期的なSSS推移と競争上の位置付けに結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  平均客単価と杯数の変化による既存店売上分析

  レポートは、Mixueの平均客単価上昇が杯数減少を相殺できなかったことを示し、SSS圧力が続く理由を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  出店、カニバリゼーション、閉店、立地供給

  分析では、ネットワーク拡大と立地重複を単店需要の要因として扱い、出店鈍化と合理化を通じてSSS回復の見通しを評価している。

• その他その他

  加盟店オーナー専門家電話会によるチャネルチェック

  レポートは、複数ブランドを運営する加盟店オーナーの観察を利用して、売上傾向、収益性、投資回収、地域競争の影響を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Mixue Group-H (2097.HK)

  カニバリゼーション主導のSSS圧力に直面するカバレッジ対象チェーンであり、より遅く質を重視した拡大へ移行している。

  強み

  コーヒーは適切な店舗で増分来店客を生み得る。改装済み店舗は当初10-15%の売上増を達成した。

  弱み

  杯数減少、価格感応度の高い消費者、高価格商品とコーヒーの選択的な採用。

  比較

  レポートは、GumingがSSSでMixueを上回るとしている。

  リスク

  カニバリゼーションの継続、中国東部・南部での競争激化、加盟店の慎重な採用姿勢。

• Guming-H (1364.HK)

  相対的に底堅く、10月からSSSがプラス成長に戻る可能性があるとされるカバレッジ対象チェーン。

  強み

  より強い新商品パイプライン、高い平均客単価、専門家店舗での二桁のコーヒー売上寄与。

  弱み

  河南省でのブランドモメンタムの波及は限定的で、専門家の立地では朝食投資の経済性が魅力に欠ける。

  比較

  加盟店サンプルでは、SSS圧力はMixueより軽微だった。

  リスク

  2025年から1H26の強い実績後に2H26の進捗が厳しくなること、コーヒーと朝食需要の地域差。

• Lucky Cup

  Mixueのコーヒー展開に圧迫され、純閉店モードにある競合企業。

  強み

  成熟店のSSSは小幅な前年比プラスと推定される。

  弱み

  継続的に収益を上げる店舗は約60%にすぎず、再定位戦略は未検証である。

  比較

  Mixueとの直接的な重複に直面し、LuckinとCottiに近い位置付けへの転換を試みている。

  リスク

  Mixueによるコーヒー販促の再開、杯数不足、さらなる純閉店。

• Fulu Fresh Beer

  魅力的な投資回収を持つが、季節的な需要エクスポージャーを抱えるフランチャイズ生ビール業態。

  強み

  約Rmb150,000の低い設備投資、58-60%の粗利益率、通常条件下で推定7-9カ月の投資回収。

  弱み

  温暖な月以外では需要が急減する可能性がある。

  比較

  需要が特定の季節に集中するため、その運営モデルは茶系ドリンクやコーヒーチェーンと異なる。

  リスク

  9月から11月の一時閉店と出店鈍化。

主要データ

• MixueのSSS~10% YoY decline in 1H26; ~7% in July and ~7-8% in August減少幅は縮小したが、店舗カニバリゼーションが主な重しであり続けた。
• Mixueの杯数~13% YoY declineこれは平均客単価の約5%上昇を上回った。
• MixueのFY26中国国内純増店舗数~3,500 stores当初の5,000店目標に対する専門家の推定。
• Mixueのコーヒー寄与~8% of cup volume; ~50 cups/store/day専門家の店舗における導入済みコーヒーマシンに基づく。
• Lucky Cupへの影響~one-third to one-half sales declineMixueが3月にコーヒーを導入した後、近隣Lucky Cup店舗で報告された。
• Lucky Cupの純閉店~1,000 year-to-date専門家はネットワークが年末まで純閉店モードを維持すると予想している。
• GumingのSSS~6-7% YoY decline in 1H26; ~5-6% in August専門家は10月からプラス成長に戻る可能性があると予想している。

影響と示唆

レポートは、Mixueの出店鈍化がカニバリゼーションを和らげ、2026年後半のSSS回復を支えるために必要だと論じている。コーヒーは地域需要が支える店舗では単店売上を改善し得る。競争の波及はLucky Cupを脆弱にする一方、Gumingの新商品パイプラインと客単価は相対的な底堅さを支える。

リスク

• Mixueの高価格商品とコーヒー展開は、価格感応度の高い消費者に広く受け入れられない可能性がある。
• 店舗カニバリゼーションと競争圧力により、MixueのSSS低迷が予想より長引く可能性がある。
• Lucky Cupの再定位は、営業コスト上昇を相殺する売上を生まない可能性がある。
• Fulu Fresh Beerの季節的な減速は稼働率を低下させ、一時閉店を招く可能性がある。

注目点

• 比較対象の容易化と純増店舗数の鈍化により、MixueのSSSがDouble 11後に改善するか。
• Mixueのコーヒーマシン設置ペースと、日販40杯の基準に到達する店舗の割合。
• Lucky Cupの閉店、収益性構成、Mixueによるコーヒー販促再開へのエクスポージャー。
• Gumingが10月からSSSのプラス成長を達成するか。
• ASEANの店舗合理化、SSS回復、高品質立地の確保による拡大再開の可能性。