China Bubble & Brew franchisee operating conditions: A pressão sobre as vendas mesmas lojas da Mixue persiste; a perspectiva de recuperação da Guming melhora

Visão geral

A J.P. Morgan resume uma ligação de 8 de setembro com um especialista franqueado que cobre redes chinesas de bebidas. Sua visão central é que a Mixue está em uma transição estratégica de crescimento mais lento, a Guming é relativamente mais resiliente e o café da Mixue beneficia apenas determinados locais enquanto pressiona lojas Lucky Cup próximas.

Visões principais

As vendas mesmas lojas das 12 unidades Mixue do especialista em Henan permaneceram sob pressão relevante, sobretudo pela canibalização de lojas existentes causada pela rápida expansão da rede. As vendas caíram cerca de 10% ano a ano em 1H26, moderando para aproximadamente 7% em julho e 7-8% em agosto. Uma alta de aproximadamente 5% no tíquete médio, apoiada por aumentos de Rmb1-2 em alguns produtos novos e por mix de mercadorias e snacks 1-2 pontos percentuais maior, não compensou uma queda de aproximadamente 13% no volume de copos. O especialista vê desempenho mais resiliente no centro e norte da China e concorrência mais intensa no leste e sul. Produtos de maior preço ainda não alcançaram adoção ampla: esses SKU respondem por cerca de 10% das vendas e, nos primeiros 10 dias, normalmente representam apenas 15-16%, contra 20-25% para lançamentos convencionais. O relatório vê uma possível melhora das SSS da Mixue a partir de novembro, à medida que os comparáveis ficam mais fáceis e a expansão desacelera. Desde julho, a empresa endureceu a seleção e a aprovação de franqueados e mudou os KPI de gerentes regionais de aberturas para desempenho por loja. Foram abertas apenas cerca de 800 lojas em julho-agosto, com adições líquidas inferiores a 300. O especialista espera aproximadamente 3,500 adições líquidas domésticas em FY26, abaixo da meta original de 5,000, e acredita que as SSS possam se tornar positivas após Double 11. Lojas reformadas apresentaram aumento inicial de vendas de 10-15%, embora aluguéis maiores tenham limitado a melhora de margem. Uma loja típica renovada de aproximadamente 50 metros quadrados exige investimento de Rmb450,000-500,000, entrega margem líquida de cerca de 11% após custos de delivery e tem retorno de aproximadamente 14-16 meses. O café preparado na hora está se tornando uma fonte relevante de vendas incrementais para a Mixue, mas a implantação é seletiva. Sete das aproximadamente 12 lojas do especialista instalaram máquinas; o café representa cerca de 8% do volume de copos, versus 1-2% anteriormente, e gera aproximadamente 50 copos por loja por dia. Cerca de 70% dos clientes parece ser incremental. A máquina custa aproximadamente Rmb60,000; os franqueados pagam Rmb33,000 antecipadamente e o saldo é dispensado se as vendas diárias atingirem 40 copos em seis meses. Lojas que alcançam 60 copos podem receber desconto de 10% na compra de matérias-primas. O especialista estima que cerca de 70% das lojas instaladas alcance o patamar de 40 copos, implicando retorno de aproximadamente um ano para lojas qualificadas. Entretanto, pouco mais de 7,000 lojas instalaram máquinas, abaixo da lista inicial de aproximadamente 15,000 e da ambição anterior de mais de 20,000, refletindo adoção cautelosa em mercados de menor penetração de café. Na ASEAN, a racionalização ainda resulta em fechamentos líquidos, mas o especialista estima SSS pós-reforma de aproximadamente +7% ano a ano após aproximadamente 200-300 fechamentos líquidos; Indonésia e Vietnã enfrentam ajustes mais pesados que Malásia e Tailândia. O lançamento de café da Mixue afetou materialmente a Lucky Cup. Após o lançamento de março, lojas Lucky Cup próximas à Mixue teriam registrado queda de vendas de aproximadamente um terço à metade em março-abril, especialmente lojas abertas agressivamente no ano anterior e lojas maduras com grande sobreposição de localização. Embora a Mixue tenha recentemente voltado seu marketing para bebidas de chá, o especialista acredita que novos lançamentos ou promoções de café voltariam a pressionar significativamente lojas Lucky Cup próximas. As SSS de lojas maduras da Lucky Cup são estimadas em aproximadamente +1-2% ano a ano, mas apenas cerca de 60% das lojas é consistentemente lucrativa; os 40% restantes têm prejuízo ou estão próximos do equilíbrio por volume insuficiente de copos. A estratégia de reposicionamento para produtos de maior qualidade, bebidas especiais de Rmb10-16 e novas localizações no leste e sul da China permanece não comprovada, pois custos operacionais maiores podem superar as vendas incrementais. A rede registrou aproximadamente 1,000 fechamentos líquidos no ano até agora, reduziu o plano de aberturas brutas de FY26 de aproximadamente 3,000 para 2,000 lojas, e o especialista espera manutenção de fechamentos líquidos até o fim do ano. A Fulu Fresh Beer oferece baixo investimento inicial e retorno rápido, mas é limitada pela sazonalidade e por expansão mais lenta. O capex inicial é de aproximadamente Rmb150,000 por loja; as vendas diárias na alta temporada chegaram a aproximadamente Rmb4,000 em junho; a margem bruta é de aproximadamente 58-60% e a margem operacional de aproximadamente 16-17%, implicando retorno de aproximadamente 7-9 meses em condições normais. Porém, lojas de rua próximas a áreas de churrasco e alimentação noturna podem ter forte queda de negócio entre setembro e novembro, e algumas podem fechar temporariamente. Após a decisão do grupo de reduzir o ritmo de aberturas, o especialista espera não mais que aproximadamente 400 aberturas adicionais até o fim do ano, levando a rede de aproximadamente 3,400 para aproximadamente 3,800 lojas. A Guming está superando a Mixue em SSS nas lojas do especialista. Suas cinco lojas tiveram queda de vendas de aproximadamente 6-7% ano a ano em 1H26, melhorando para aproximadamente 5-6% em agosto. Com uma linha de novos produtos mais forte e tíquete médio maior, o especialista acredita que as SSS possam voltar ao crescimento positivo a partir de outubro. Quatro das cinco lojas instalaram máquinas de café, com contribuição de aproximadamente 10-11% das vendas, abaixo dos aproximadamente 20% relatados em outras regiões. Não houve instalação de equipamento de padaria porque a necessidade de reforma, mão de obra adicional e desperdício de produtos de curta vida útil superam a demanda incremental de café da manhã em Henan. A J.P. Morgan continua a ver a Mixue como uma história de transição com crescimento estruturalmente mais lento e a Guming como geradora de alpha, ainda que o ritmo de 2H26 seja mais difícil. Também vê Chagee e Luckin como possíveis oportunidades melhores de recuperação e iniciativas próprias em 4Q26, apoiadas por recuperação de lucros e opcionalidade de retorno aos acionistas.

Estrutura de análise

O relatório usa uma ligação com especialista franqueado em Henan, que opera várias marcas, para comparar vendas de lojas, economia unitária, adoção de café, ritmo de aberturas, fechamentos e condições regionais entre conceitos de bebidas. Ele relaciona essas observações operacionais à trajetória de SSS de curto prazo e ao posicionamento competitivo de cada rede.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de vendas mesmas lojas por mudanças no tíquete médio e no volume de copos

  O relatório mostra que o maior tíquete médio da Mixue não compensou a queda no volume de copos, ajudando a explicar a persistência da pressão sobre SSS.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Aberturas, canibalização, fechamentos e oferta de localizações

  A análise trata expansão de rede e sobreposição de locais como fatores da demanda por loja e usa menor ritmo de aberturas e racionalização para avaliar a recuperação das SSS.

• OutroOutro

  Verificação de canal por ligação com especialista franqueado

  O relatório se apoia em observações operacionais de um franqueado que administra várias marcas para avaliar tendências de vendas, rentabilidade, retorno e efeitos da concorrência local.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mixue Group-H (2097.HK)

  Rede coberta que enfrenta pressão sobre SSS causada por canibalização e avança para expansão mais lenta e focada em qualidade.

  Pontos fortes

  O café pode gerar tráfego incremental em lojas adequadas; lojas renovadas alcançaram aumento inicial de vendas de 10-15%.

  Pontos fracos

  Queda no volume de copos, consumidores sensíveis a preço e adoção seletiva de produtos premium e café.

  Comparação

  O relatório afirma que a Guming supera a Mixue em SSS.

  Riscos

  Canibalização contínua, concorrência mais intensa no leste e sul da China e adoção cautelosa por franqueados.

• Guming-H (1364.HK)

  Rede coberta descrita como relativamente resiliente, com possível crescimento positivo de SSS a partir de outubro.

  Pontos fortes

  Linha de novos produtos mais forte, tíquete médio mais alto e contribuição de vendas de café de dois dígitos nas lojas do especialista.

  Pontos fracos

  O impulso de marca em Henan permanece limitado; a economia de investimento em café da manhã é pouco atraente nas localidades do especialista.

  Comparação

  A pressão sobre SSS foi menor que a da Mixue na amostra de franqueados.

  Riscos

  Ritmo mais difícil em 2H26 após desempenho forte de 2025 a 1H26 e diferenças regionais na demanda por café e café da manhã.

• Lucky Cup

  Concorrente pressionada pelo lançamento de café da Mixue e em modo de fechamentos líquidos.

  Pontos fortes

  As SSS de lojas maduras são estimadas como modestamente positivas.

  Pontos fracos

  Apenas cerca de 60% das lojas é consistentemente lucrativa e a estratégia de reposicionamento permanece não comprovada.

  Comparação

  A rede enfrenta sobreposição direta com a Mixue e tenta se reposicionar mais perto de Luckin e Cotti.

  Riscos

  Novas promoções de café da Mixue, volume insuficiente de copos e mais fechamentos líquidos.

• Fulu Fresh Beer

  Conceito franqueado de cerveja fresca com retorno unitário atraente, mas exposto à demanda sazonal.

  Pontos fortes

  Capex baixo de aproximadamente Rmb150,000, margem bruta de 58-60% e retorno estimado de 7-9 meses em condições normais.

  Pontos fracos

  A demanda pode cair acentuadamente fora dos meses mais quentes.

  Comparação

  Seu modelo operacional difere das redes de chá e café devido à forte concentração sazonal.

  Riscos

  Fechamentos temporários entre setembro e novembro e expansão mais lenta.

Dados principais

• SSS da Mixue~10% YoY decline in 1H26; ~7% in July and ~7-8% in AugustA queda diminuiu, mas a canibalização de lojas continuou sendo o principal fator negativo.
• Volume de copos da Mixue~13% YoY declineIsso mais do que compensou o aumento de aproximadamente 5% no tíquete médio.
• Adições líquidas domésticas da Mixue em FY26~3,500 storesEstimativa do especialista versus a meta original de 5,000 lojas.
• Contribuição do café da Mixue~8% of cup volume; ~50 cups/store/dayBaseada nas lojas do especialista com máquinas de café instaladas.
• Impacto sobre a Lucky Cup~one-third to one-half sales declineRelatado para lojas Lucky Cup próximas à Mixue após o lançamento de café da Mixue em março.
• Fechamentos líquidos da Lucky Cup~1,000 year-to-dateO especialista espera que a rede permaneça em modo de fechamentos líquidos até o fim do ano.
• SSS da Guming~6-7% YoY decline in 1H26; ~5-6% in AugustO especialista espera possível retorno ao crescimento positivo a partir de outubro.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que desacelerar as aberturas da Mixue é necessário para reduzir a canibalização e apoiar uma recuperação das SSS no fim de 2026, enquanto o café pode melhorar vendas unitárias onde houver demanda local. O efeito competitivo deixa a Lucky Cup vulnerável, enquanto a linha de produtos e o tíquete da Guming sustentam resiliência relativa.

Riscos

• Os produtos de maior tíquete e o lançamento de café da Mixue podem não alcançar ampla adoção entre consumidores sensíveis a preço.
• A canibalização de lojas e a pressão competitiva podem manter as SSS da Mixue fracas por mais tempo que o esperado.
• O reposicionamento da Lucky Cup pode não gerar vendas suficientes para compensar custos operacionais maiores.
• A desaceleração sazonal da Fulu Fresh Beer pode reduzir a utilização e provocar fechamentos temporários.

Pontos a observar

• Se as SSS da Mixue melhoram após Double 11 à medida que os comparáveis ficam mais fáceis e as adições líquidas de lojas desaceleram.
• O ritmo de instalação de máquinas de café da Mixue e a parcela de lojas que alcança o patamar de 40 copos por dia.
• Os fechamentos, a composição de rentabilidade e a exposição da Lucky Cup a uma possível retomada de promoções de café da Mixue.
• Se a Guming alcança crescimento positivo de SSS a partir de outubro.
• A racionalização de lojas na ASEAN, a recuperação das SSS e a disponibilidade de locais de alta qualidade para retomar a expansão.