China Bubble & Brew franchisee operating conditions: Mixue의 동일점포매출 압력은 지속되고 Guming의 회복 전망은 개선

개요

J.P. Morgan은 중국 음료 체인을 다룬 9월 8일 프랜차이즈 전문가 통화를 요약했다. 핵심 견해는 Mixue가 성장 둔화의 전략적 전환기에 있고, Guming은 상대적으로 회복력이 있으며, Mixue의 커피 사업은 적절한 입지에서는 효과적이지만 인근 Lucky Cup 매장에는 압력을 준다는 것이다.

핵심 견해

전문가가 허난성에서 운영하는 Mixue 12개 매장의 동일점포매출은 빠른 네트워크 확장에 따른 기존 매장 잠식 때문에 계속 큰 압력을 받았다. 매출은 1H26에 전년 대비 약10% 감소했으나, 7월 약7%, 8월 약7-8% 감소로 축소됐다. 일부 신제품의 Rmb1-2 가격 인상과 상품·스낵 믹스의 1-2%p 상승으로 평균 객단가는 전년 대비 약5% 올랐지만, 잔 수는 약13% 감소했다. 전문가는 중국 중부와 북부가 상대적으로 견조한 반면 동부와 남부는 경쟁이 더 치열하다고 봤다. Mixue의 핵심 고객은 가격 민감도가 높아 고가 제품 업그레이드의 광범위한 채택은 아직 제한적이다. 이러한 SKU는 현재 매출의 약10%를 차지하며, 출시 후 첫 10일에는 보통 15-16%를 차지해 일반 신제품 출시의 20-25%보다 낮다. 보고서는 비교 기준이 완화되고 출점이 느려지면서 Mixue SSS가 11월부터 개선될 수 있다고 본다. 7월 이후 회사는 가맹점 심사와 승인을 강화하고, 지역 운영관리자의 KPI를 신규 출점에서 단점포 실적으로 전환했다. 7월부터 8월까지 약800개 매장이 출점됐고 순증은 300개 미만이었다. 전문가는 FY26 중국 내 순증이 약3,500개로 기존 5,000개 목표보다 낮을 것으로 예상하며, Double 11 이후 SSS가 플러스로 전환할 수 있다고 본다. 매장 업그레이드는 초기 10-15% 매출 상승을 보였지만, 높은 임차료가 순이익률 개선을 제한했다. 약50제곱미터 매장은 Rmb450,000-500,000의 투자가 필요하고, 배달 관련 비용 차감 후 약11% 순이익률과 약14-16개월의 회수 기간을 보인다. 즉석 커피는 Mixue의 의미 있는 증분 매출 기여원이 되고 있으나, 출시는 여전히 선별적이다. 전문가의 약12개 매장 중 7개가 커피 머신을 설치했으며, 커피는 기존 1-2%에서 잔 수의 약8%로 늘었고 매장당 하루 약50잔을 판매한다. 고객의 약70%는 증분 고객으로 보인다. 가맹점은 약Rmb60,000의 머신 비용 중 Rmb33,000을 선납하고, 6개월 내 일매출 40잔에 도달하면 잔액이 면제된다. 60잔에 도달하는 매장은 원재료 조달 비용의 10% 할인을 받을 수 있다. 전문가는 설치 매장의 약70%가 40잔 기준을 달성할 수 있어 해당 매장의 회수 기간이 약1년이라고 추정한다. 그러나 설치 매장은 7,000개를 약간 넘는 수준으로, 초기 목록의 약15,000개와 이전의 20,000개 이상 목표에 못 미친다. 이는 저선 도시에서의 낮은 커피 침투율을 반영한다. ASEAN에서는 합리화에 따른 순폐점이 지속되고 있지만, 전문가는 약200-300개 순폐점 이후 개혁 후 SSS를 전년 대비 약+7%로 추정한다. 인도네시아와 베트남의 조정은 말레이시아와 태국보다 크다. Mixue의 커피 출시는 인근 Lucky Cup 매장에 중대한 혼란을 초래했다. 3월 출시 후 Mixue 근처 Lucky Cup 매장의 매출은 3월부터 4월에 약3분의1에서 2분의1 감소한 것으로 알려졌으며, 지난해 공격적으로 출점한 매장과 입지가 크게 겹치는 성숙 매장이 가장 큰 영향을 받았다. Mixue가 최근 마케팅 초점을 다시 차 음료로 옮겼지만, 전문가는 Mixue의 새로운 커피 출시나 판촉이 재개되면 인근 Lucky Cup 매장에 다시 큰 압력이 가해질 것이라고 본다. Lucky Cup의 성숙 매장 SSS는 전년 대비 약+1-2%로 추정되지만, 지속적으로 수익을 내는 매장은 약60%에 불과하고 나머지 약40%는 잔 수 부족으로 적자 또는 손익분기점 수준이다. 제품 품질, Rmb10-16의 스페셜티 음료, 중국 동부와 남부 입지로의 재포지셔닝은 높은 운영비를 상쇄할 만큼의 증분 매출을 낼 수 있을지 입증되지 않았다. 네트워크는 연초 이후 약1,000개의 순폐점을 기록했으며, FY26 총출점 계획은 약3,000개에서 2,000개로 줄었다. 전문가는 연말까지 순폐점이 계속될 것으로 예상한다. Fulu Fresh Beer는 낮은 초기 투자와 짧은 단점포 회수 기간을 제공하지만 계절성과 느린 확장에 제약된다. 매장당 초기 자본지출은 약Rmb150,000이고, 성수기인 6월 일매출은 약Rmb4,000에 도달했다. 매장 수준 매출총이익률은 약58-60%, 영업이익률은 약16-17%로, 정상 조건에서 약7-9개월의 회수 기간을 시사한다. 다만 바비큐와 심야 식당가 인근의 길가 매장은 9월부터 11월에 수요가 급감해 일부 매장이 일시 폐점할 수 있다. 그룹 차원의 출점 둔화 결정 후 전문가는 연말까지 추가 출점이 약400개를 넘지 않아 네트워크가 현재 약3,400개에서 약3,800개로 늘어날 것으로 본다. Guming은 전문가의 매장에서 SSS 기준으로 Mixue를 앞서고 있다. 5개 매장의 매출은 1H26에 전년 대비 약6-7% 감소했고, 8월에는 약5-6% 감소했다. 더 강한 신제품 파이프라인과 높은 평균 객단가를 바탕으로 전문가는 SSS가 10월부터 플러스 성장으로 돌아올 수 있다고 본다. 5개 매장 중 4개가 커피 머신을 설치했고 커피는 매출의 약10-11%를 차지하지만, 일부 다른 지역에서 보고된 약20%보다 낮다. 전문가의 지역에서는 리노베이션 필요성, 추가 인력, 짧은 유통기한의 제품 폐기가 증분 아침 수요를 웃돌아 베이커리 장비를 설치하지 않았다. J.P. Morgan은 Mixue를 구조적으로 성장 속도가 느린 전환 사례로, Guming을 2H26 흐름이 더 어려워도 alpha 창출 기업으로 계속 본다. 또한 잠재적 이익 반등과 주주환원 선택권에 힘입어 Chagee와 Luckin이 4Q26에 더 나은 자구책 및 턴어라운드 기회를 제공할 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

보고서는 여러 브랜드를 운영하는 허난성 가맹점주의 전문가 통화를 사용해 음료 콘셉트별 매장 매출, 단점포 경제성, 커피 도입, 출점 속도, 폐점 및 지역 여건을 비교한다. 이러한 운영 관찰을 각 체인의 단기 SSS 궤적 및 경쟁 포지셔닝과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  평균 객단가와 잔 수 변화를 통한 동일점포매출 분석

  보고서는 Mixue의 평균 객단가 상승이 잔 수 감소를 상쇄하지 못했음을 보여주며, 지속되는 SSS 압력을 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  출점, 점포 잠식, 폐점 및 입지 공급

  분석은 네트워크 확장과 중복 입지를 단점포 수요의 요인으로 다루고, 출점 둔화와 합리화를 통해 SSS 회복 전망을 평가한다.

• 기타기타

  가맹점주 전문가 통화 채널 점검

  보고서는 여러 브랜드를 운영하는 가맹점주의 관찰을 바탕으로 매출 추세, 수익성, 투자 회수 및 지역 경쟁 영향을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Mixue Group-H (2097.HK)

  점포 잠식에 따른 SSS 압력에 직면한 커버리지 체인으로, 더 느리고 품질 중심적인 확장으로 전환 중이다.

  강점

  커피는 적절한 매장에서 증분 고객 유입을 만들 수 있으며, 업그레이드 매장은 초기 10-15%의 매출 상승을 보였다.

  약점

  잔 수 감소, 가격 민감적인 소비자, 고가 제품과 커피의 선별적인 채택.

  비교

  보고서는 Guming이 SSS에서 Mixue를 앞선다고 말한다.

  위험

  점포 잠식 지속, 중국 동부와 남부의 경쟁 심화, 가맹점주의 신중한 도입.

• Guming-H (1364.HK)

  상대적으로 회복력이 있으며 10월부터 SSS가 플러스 성장으로 돌아갈 가능성이 있는 커버리지 체인.

  강점

  더 강한 신제품 파이프라인, 높은 평균 객단가, 전문가 매장에서의 두 자릿수 커피 매출 기여.

  약점

  허난성에서 브랜드 모멘텀의 확산이 제한적이고, 전문가 지역에서 아침 식사 투자 경제성이 매력적이지 않다.

  비교

  가맹점 표본에서 SSS 압력은 Mixue보다 완만했다.

  위험

  강했던 2025년부터 1H26 이후 더 어려운 2H26 흐름과 커피·아침 식사 수요의 지역별 차이.

• Lucky Cup

  Mixue의 커피 출시 압력을 받고 순폐점 모드에 있는 경쟁사.

  강점

  성숙 매장 SSS는 소폭의 전년 대비 플러스로 추정된다.

  약점

  지속적으로 수익을 내는 매장은 약60%에 불과하고 재포지셔닝 전략은 입증되지 않았다.

  비교

  Mixue와 직접 중복에 직면하며 Luckin과 Cotti에 더 가까운 포지셔닝을 시도하고 있다.

  위험

  Mixue의 커피 판촉 재개, 부족한 잔 수, 추가 순폐점.

• Fulu Fresh Beer

  매력적인 단점포 회수 기간을 보유하지만 계절적 수요 노출을 가진 프랜차이즈 생맥주 콘셉트.

  강점

  약Rmb150,000의 낮은 자본지출, 58-60% 매출총이익률, 정상 조건에서 추정되는 7-9개월 회수 기간.

  약점

  따뜻한 계절 외에는 수요가 급격히 감소할 수 있다.

  비교

  수요가 특정 계절에 집중되기 때문에 운영 모델은 차 음료와 커피 체인과 다르다.

  위험

  9월부터 11월의 일시 폐점과 출점 둔화.

핵심 데이터

• Mixue SSS~10% YoY decline in 1H26; ~7% in July and ~7-8% in August감소 폭은 축소됐지만 점포 잠식이 핵심 부담으로 남았다.
• Mixue 잔 수~13% YoY decline이는 평균 객단가의 약5% 상승을 상쇄하고도 남았다.
• Mixue FY26 중국 내 순증~3,500 stores기존 5,000개 목표 대비 전문가 추정치다.
• Mixue 커피 기여~8% of cup volume; ~50 cups/store/day전문가 매장의 커피 머신 설치 점포를 기준으로 한다.
• Lucky Cup 충격~one-third to one-half sales declineMixue가 3월 커피를 출시한 뒤 인근 Lucky Cup 매장에서 보고됐다.
• Lucky Cup 순폐점~1,000 year-to-date전문가는 네트워크가 연말까지 순폐점 모드를 유지할 것으로 예상한다.
• Guming SSS~6-7% YoY decline in 1H26; ~5-6% in August전문가는 10월부터 플러스 성장 복귀 가능성을 예상한다.

영향과 시사점

보고서는 Mixue의 출점 둔화가 점포 잠식을 완화하고 2026년 후반 SSS 회복을 뒷받침하는 데 필요하다고 주장한다. 커피는 현지 수요가 뒷받침되는 매장에서 단점포 매출을 개선할 수 있다. 경쟁 파급효과는 Lucky Cup을 취약하게 만드는 반면, Guming의 신제품 파이프라인과 객단가는 상대적 회복력을 뒷받침한다.

위험

• Mixue의 고가 제품과 커피 출시는 가격 민감적인 소비자에게 광범위하게 채택되지 않을 수 있다.
• 점포 잠식과 경쟁 압력으로 Mixue의 SSS 부진이 예상보다 오래 지속될 수 있다.
• Lucky Cup의 재포지셔닝은 높은 운영비를 상쇄할 충분한 매출을 창출하지 못할 수 있다.
• Fulu Fresh Beer의 계절적 둔화는 가동률을 낮추고 일시 폐점을 유발할 수 있다.

주시할 점

• 비교 기준 완화와 순증 점포 둔화에 따라 Mixue SSS가 Double 11 이후 개선되는지 여부.
• Mixue 커피 머신 설치 속도와 일일 40잔 기준에 도달하는 매장의 비중.
• Lucky Cup의 폐점, 수익성 구성, Mixue의 커피 판촉 재개에 대한 노출.
• Guming이 10월부터 SSS 플러스 성장을 달성하는지 여부.
• ASEAN의 점포 합리화, SSS 회복, 재확장을 위한 고품질 입지 확보.