Estée Lauder Companies Inc. (EL.US): Estée Lauder cierra FY26 con fuerza; Goldman Sachs espera un crecimiento de ingresos más rápido y una recuperación continua de márgenes en FY27

Visión general

El informe sostiene que el desempeño de ventas y márgenes de Estée Lauder en FQ4 superó significativamente incluso las elevadas expectativas del mercado, lo que indica que la estrategia “Beauty Reimagined” y el modelo operativo “One ELC” están mejorando el negocio. Goldman Sachs espera que la innovación, el crecimiento en China y Norteamérica, la normalización de la venta minorista de viajes y los ahorros de PRGP respalden el impulso de ingresos y márgenes en FY27 y años posteriores, por lo que reitera Comprar CL y eleva su precio objetivo.

Perspectivas principales

En primer lugar, el informe considera que la composición de los resultados de FQ4 es evidencia directa de que la transformación está avanzando. Las ventas orgánicas crecieron 5% interanual, por encima de la previsión de Goldman Sachs de 3.2% y del consenso de Visible Alpha de 3.0%. Por regiones, Asia-Pacífico creció 9%, por encima de la previsión de Goldman Sachs de 4.5% y del consenso de 3.8%; China continental creció 7%, frente a la previsión de Goldman Sachs de 4.0% y el consenso de 6.1%; y las Américas crecieron 5%, frente a la previsión de Goldman Sachs de 3.0% y el consenso de 1.1%, aunque esto incluyó una contribución extraordinaria de $18 millones, o 190 pb, procedente de la reversión de pasivos por tarjetas de regalo no utilizadas. EUKEM creció 1%, en términos generales en línea con las expectativas, y se vio negativamente afectada por aproximadamente 200 pb de disrupción derivada de la situación en Oriente Medio. El desempeño por categoría indica que las fuentes de crecimiento se están ampliando. Las ventas orgánicas de fragancias crecieron 10%, impulsadas por crecimiento de dos dígitos en marcas de fragancias de lujo; el cuidado de la piel creció 7%, principalmente por La Mer, The Ordinary y Estée Lauder; el maquillaje creció 2%, ya que el crecimiento de los productos labiales de MAC y los productos de ojos y rostro de Tom Ford compensó parcialmente las caídas en Bobbi Brown y Too Faced. El cuidado del cabello cayó 1% debido a factores que incluyeron ajustes promocionales de Aveda, salidas de tiendas de bajo rendimiento y debilidad en el canal de salones, y el crecimiento de The Ordinary solo compensó parcialmente la presión. La superación de ventas se tradujo además en una mejora de márgenes. El margen bruto de FQ4 fue de 75.5%, 360 pb más interanual y muy por encima de la previsión de Goldman Sachs de 72.9% y del consenso de 73.0%; los ahorros de PRGP y un reembolso arancelario de $38 millones compensaron parte de la disrupción en Oriente Medio. La compañía también aumentó la inversión orientada al consumidor en 7%, mientras que los gastos SG&A crecieron 7.3% interanual; aun así, el margen EBIT alcanzó 7.3%, 330 pb más interanual y por encima de la previsión de Goldman Sachs de 6.6% y del consenso de 6.5%. El EPS trimestral fue de $0.39, por encima de la estimación de consenso de Goldman Sachs y FactSet de $0.32, incluyendo una contribución de $0.07 del reembolso arancelario y un impacto negativo de $0.05 de las disrupciones relacionadas con el conflicto de Oriente Medio. La dirección también incrementó los ahorros brutos anualizados esperados de la reestructuración PRGP desde el rango previo de $1.0 mil millones a $1.2 mil millones hasta $1.2 mil millones y elevó su objetivo de reducción neta de plantilla de 9,000-10,000 empleados a 10,000; se espera que el ritmo total de ahorros se alcance en FY28. De cara a FY27, la dirección mantuvo su guía de crecimiento de ventas orgánicas de 3% a 5%, frente a la previsión de Goldman Sachs de 4.5% y el consenso de 3.7%. Se espera que el crecimiento se concentre en la primera mitad, reflejando lanzamientos de productos más tempranos, mejores envíos de venta minorista de viajes al entrar en FY27 y comparables más fáciles de venta minorista de viajes en la primera mitad. Se espera que la participación de la innovación en las ventas aumente entre 200 y 250 pb, después de que la innovación representara 23% de las ventas de FY26, y se espera que el cuidado de la piel sea el principal impulsor. Por categoría, se espera que fragancias y cuidado de la piel sigan creciendo, mientras que se prevé que el maquillaje vuelva al crecimiento. Regionalmente, la compañía busca un crecimiento más diversificado, con Norteamérica convirtiéndose en un foco tras regresar al crecimiento orgánico en FQ4; se espera que China continental se beneficie de un crecimiento de un dígito alto del mercado de belleza de prestigio, una innovación más rápida y diversificación de canales; y se espera que el crecimiento de EUKEM se concentre más en la segunda mitad al compararse con la baja base creada por el conflicto de Oriente Medio. La venta minorista de viajes es un componente importante para reducir la volatilidad del crecimiento y restaurar el crecimiento. El canal representó 15% de las ventas de FY26, muy por debajo de su máximo de 29% en FY21, y Goldman Sachs considera que el negocio redimensionado reducirá la volatilidad que anteriormente afectaba los resultados. La dirección señaló que las ventas globales de venta minorista de viajes volvieron al crecimiento positivo en junio y julio, con Hainan registrando crecimiento de dos dígitos. Respecto a la situación en Oriente Medio, el escenario base de la compañía asume que no habrá un impacto material en FY27, pero esta visión está condicionada a que la situación no se deteriore más. La visibilidad sobre la rentabilidad de FY27 también mejoró. La dirección elevó la guía de margen EBIT ajustado de 12.5%-13.0% a 12.7%-13.5%, frente a estimaciones previas de Goldman Sachs y consenso de aproximadamente 12.9%. Se espera que la expansión del margen proceda principalmente de la reducción del gasto no orientado al consumidor mientras continúa aumentando la inversión orientada al consumidor, junto con una modesta mejora del margen bruto. La compañía sigue buscando recuperar un margen operativo sólido de dos dígitos en los próximos años. La guía de EPS ajustado para FY27 es de $3.10-$3.35, con un punto medio de $3.23, por encima del consenso previo de $3.19 pero por debajo de la previsión previa de Goldman Sachs de $3.40. Por lo tanto, Goldman Sachs elevó sus previsiones de EBIT FY27-FY29 aproximadamente un 4%, pero redujo sus previsiones de EPS para el mismo período entre 1% y 2% porque la tasa impositiva y el número de acciones fueron mayores de lo asumido previamente. Sus últimas previsiones de ingresos FY27-FY29 son $15.8514 mil millones, $16.6676 mil millones y $17.5432 mil millones, respectivamente, frente a previsiones previas de $15.6421 mil millones, $16.4475 mil millones y $17.3112 mil millones; sus nuevas previsiones de EPS para el mismo período son $3.32, $4.09 y $4.91, frente a $3.40, $4.18 y $4.95 anteriormente. Goldman Sachs identifica seis razones por las que considera sostenible el impulso de crecimiento: la industria de belleza de prestigio tiene potencial de crecimiento de un dígito medio a largo plazo; la innovación más alineada con las tendencias y que aporta al margen bruto se está acelerando; el negocio en China está pasando de depender principalmente de dos marcas a un crecimiento multimarcas, respaldando la mejora de la cuota de mercado; la venta minorista de viajes se ha redimensionado a una escala más adecuada; la mezcla de canales en EE. UU. se está desplazando de los grandes almacenes hacia minoristas especializados multimarca y canales en línea, con tendencias de cuota de mercado en mejora; y los ahorros ampliados de PRGP y productividad pueden tanto apoyar la expansión de márgenes como financiar inversiones de crecimiento. La dirección no planea actualmente realizar grandes operaciones transformacionales de fusiones y adquisiciones y, en cambio, seguirá centrada en recuperar los fundamentales, algo que Goldman Sachs cree que los inversores verán positivamente. Las encuestas de consumidores proporcionan una señal suplementaria más mixta sobre la salud de las marcas. Los datos de HundredX abarcan más de 80 industrias y más de 3,000 marcas, con 13.6 millones de comentarios recopilados de 444,000 personas desde agosto de 2021. La intención neta de compra de los últimos tres meses muestra que tanto la marca Estée Lauder como MAC se sitúan por debajo del promedio de pares compuesto por más de 50 marcas de maquillaje y cuidado de la piel, lo que indica una menor propensión a aumentar el gasto durante los próximos 12 meses. En términos de net promoter score, Estée Lauder está por encima de los pares, Clinique está en línea con los pares y MAC está por debajo de los pares. Entre los impulsores de marca, el posicionamiento premium de Estée Lauder genera una puntuación de precio inferior, pero métricas como calidad y disponibilidad de productos son más sólidas. En valoración, Goldman Sachs elevó el precio objetivo a 12 meses de $100 a $112 utilizando una valoración ponderada por igual entre EV/EBITDA y P/E basada en previsiones Q5-Q8, incrementando los múltiplos objetivo respectivos de 12.5x y 25.0x a 13.5x y 27.5x para reflejar mayor visibilidad sobre la transformación fundamental. En otra comparación de valoración, el informe afirma que el precio objetivo corresponde a EV/EBITDA Q5-Q8 de 13.5x y P/E de 25.0x. El EV/EBITDA CY27E actual es 13.3x, lo que representa descuentos de 5% frente a los promedios históricos de uno y tres años de la compañía de 14.0x y 14.1x, respectivamente, y un descuento de 24% frente a los pares de belleza. El P/E CY27E actual es 24.1x, lo que representa descuentos de 13% y 8% frente a los promedios históricos de uno y tres años de 27.6x y 26.2x, respectivamente, y un descuento de 2% frente a los pares de belleza. El precio objetivo implica un potencial alcista de 32.9% desde el precio actual de $84.27.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los resultados reales de ventas orgánicas de FQ4 y el desempeño regional y por categoría, partida por partida, con sus propias previsiones y el consenso del mercado; después sigue cómo el crecimiento de ventas se traduce en margen bruto, inversión al consumidor, margen EBIT y EPS. Posteriormente, el informe incorpora la guía de FY27 de la dirección, el calendario de lanzamientos de innovación, la recuperación regional y de canales, los ahorros PRGP y los ajustes a los supuestos de tasa impositiva y número de acciones en sus previsiones de medio plazo, mientras utiliza los comentarios de consumidores de HundredX para evaluar la intención de compra y la recomendación de las marcas. Finalmente, el informe aplica una valoración relativa ponderada por igual entre EV/EBITDA y P/E, elevando sus múltiplos objetivo y el precio objetivo para reflejar una mayor visibilidad sobre la transformación.

Notas metodológicas

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de resultados reales con las previsiones de Goldman Sachs y el consenso del mercado

  El informe compara las ventas, márgenes y EPS de FQ4 partida por partida con las estimaciones de consenso de Goldman Sachs, Visible Alpha o FactSet para determinar hasta qué punto la compañía superó las expectativas pese a las elevadas expectativas del mercado.

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración relativa EV/EBITDA basada en previsiones Q5-Q8

  El informe evalúa la valoración utilizando la relación entre el valor de empresa y los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, y compara el múltiplo objetivo de 13.5x con el múltiplo de cotización actual, los promedios históricos de la compañía y los pares de belleza.

• Metodología de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración relativa P/E basada en previsiones Q5-Q8

  El informe utiliza el P/E futuro para la otra mitad de la ponderación del precio objetivo y compara las primas o descuentos de los múltiplos actuales y objetivo con los niveles históricos de la compañía y los pares de belleza.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Encuesta HundredX sobre intención neta de compra, net promoter score e impulsores de marca

  La intención neta de compra mide el porcentaje de clientes que planean aumentar su gasto en los próximos 12 meses, mientras que el net promoter score mide la probabilidad de que los consumidores recomienden una marca. El informe utiliza estas métricas para comparar Estée Lauder, MAC y Clinique con el desempeño promedio de más de 50 marcas de maquillaje y cuidado de la piel.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Estée Lauder Companies Inc.（EL.US）

  El informe considera que la compañía se está recuperando de varios años de desafíos de ejecución y desempeño débil, con un sólido cierre de FY26 que establece una base para el crecimiento de ingresos y la recuperación de márgenes en FY27.

  Fortalezas

  Potencial de crecimiento a largo plazo en belleza de prestigio, aceleración de la innovación, crecimiento multimarcas en China, ajustes a la mezcla de canales en EE. UU., normalización de la escala de venta minorista de viajes y ahorros de PRGP.

  Debilidades

  Los datos de HundredX muestran que la intención neta de compra de la marca Estée Lauder está por debajo de sus pares, mientras que la intención neta de compra y el net promoter score de MAC están ambos por debajo de sus pares; su posicionamiento premium también genera una menor puntuación de precio.

  Comparación

  El EV/EBITDA CY27E actual cotiza con un descuento de 24% frente a los pares de belleza, mientras que el P/E CY27E actual cotiza con un descuento de 2%; el net promoter score de la marca Estée Lauder está por encima de los pares, mientras que Clinique está en línea con ellos.

  Riesgos

  Mejora de cuota de mercado menor de lo esperado, recuperación de ingresos más lenta de lo esperado, expansión del margen operativo más lenta de lo esperado y mayor deterioro de la situación en Oriente Medio.

Datos clave

• Crecimiento de ventas orgánicas de FQ4+5%Por encima de la previsión de Goldman Sachs de +3.2% y el consenso de Visible Alpha de +3.0%.
• Crecimiento de ventas orgánicas regionales de FQ4Asia-Pacífico +9%; China continental +7%; Américas +5%; EUKEM +1%Las Américas incluyeron una contribución extraordinaria de $18 millones, o aproximadamente 190 pb, procedente de la reversión de pasivos por tarjetas de regalo; EUKEM se vio negativamente afectada por aproximadamente 200 pb de disrupción en Oriente Medio.
• Crecimiento de ventas orgánicas por categoría de FQ4Fragancias +10%; cuidado de la piel +7%; maquillaje +2%; cuidado del cabello -1%Fragancias y cuidado de la piel tuvieron el mejor desempeño, mientras que el cuidado del cabello se vio afectado por los ajustes de Aveda y la debilidad en el canal de salones.
• Margen bruto de FQ475.5%Aumentó 360 pb interanuales, por encima de la previsión de Goldman Sachs de 72.9% y el consenso de 73.0%.
• Margen EBIT de FQ47.3%Aumentó 330 pb interanuales, por encima de la previsión de Goldman Sachs de 6.6% y el consenso de 6.5%.
• EPS de FQ4$0.39Por encima de la estimación de consenso de Goldman Sachs y FactSet de $0.32; el reembolso arancelario contribuyó $0.07, mientras que la disrupción en Oriente Medio redujo el EPS en $0.05.
• Ahorros brutos anualizados de PRGP$1.2bnAnteriormente se esperaba que fueran de $1.0 mil millones a $1.2 mil millones; se espera alcanzar el ritmo total en FY28.
• Objetivo de reducción neta de plantilla de PRGP10,000 empleadosAnteriormente se esperaba que fuera de 9,000 a 10,000 empleados.
• Guía de crecimiento de ventas orgánicas de FY27+3% a +5%Frente a la previsión de Goldman Sachs de +4.5% y el consenso de +3.7%, y se espera que el crecimiento se concentre en la primera mitad.
• Contribución de innovación de FY27Aumento de 200 a 250 pb en la participación de ventasLos productos de innovación representaron 23% de las ventas de FY26, y se espera que FY27 sea impulsado principalmente por la innovación en cuidado de la piel.
• Participación de ventas de venta minorista de viajes15% en FY26Por debajo del máximo de 29% de FY21; la venta minorista global de viajes volvió al crecimiento positivo en junio y julio, mientras Hainan registró crecimiento de dos dígitos.
• Guía de margen EBIT ajustado de FY2712.7% a 13.5%Anteriormente 12.5% a 13.0%, frente a estimaciones previas de Goldman Sachs y consenso de aproximadamente 12.9%.
• Guía de EPS ajustado de FY27$3.10 a $3.35Punto medio de $3.23, frente a la previsión previa de Goldman Sachs de $3.40 y la estimación de consenso de $3.19.
• Revisiones de previsiones FY27-FY29EBIT elevado aproximadamente 4%; EPS reducido entre 1% y 2%Las reducciones de EPS reflejan una mayor tasa impositiva y número de acciones que los esperados previamente por Goldman Sachs.
• Precio objetivo a 12 meses$112Elevado desde $100; frente al precio actual de $84.27, implica un potencial alcista de 32.9%.
• Valoración CY27E actualEV/EBITDA 13.3x; P/E 24.1xEV/EBITDA cotiza con un descuento de 24% frente a los pares de belleza, mientras que P/E cotiza con un descuento de 2% frente a los pares de belleza.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la superación simultánea de ventas y márgenes en FQ4 aumentó la visibilidad sobre la transformación fundamental de Estée Lauder. Se espera que la aceleración de la innovación, la mejora en China y Norteamérica, la normalización de la escala de venta minorista de viajes y los ahorros de PRGP diversifiquen las fuentes de crecimiento de FY27 y respalden la expansión continua del margen operativo más allá de FY27. Sin embargo, la mayor tasa impositiva y el número de acciones significan que la mejora del EBIT no se traducirá plenamente en mejoras de EPS durante el mismo período.

Riesgos

• La trayectoria de mejora de la cuota de mercado puede ser menor de lo esperado.
• La recuperación de ingresos puede ser más lenta de lo esperado.
• La expansión del margen operativo puede ser más lenta de lo esperado.
• El supuesto de que no habrá impacto material de Oriente Medio en FY27 está condicionado a que la situación no se deteriore más.

Aspectos que vigilar

• Si las ventas orgánicas de FY27 pueden alcanzar un crecimiento de 3% a 5% y si el crecimiento se concentra en la primera mitad como se espera.
• Si la participación de la innovación en las ventas puede aumentar entre 200 y 250 pb en FY27, particularmente la contribución de la innovación en cuidado de la piel.
• Si la recuperación de Norteamérica, el crecimiento multimarcas en China y la mejora de EUKEM en la segunda mitad pueden proporcionar un crecimiento regional más diversificado.
• Si puede continuar el crecimiento positivo de la venta minorista global de viajes y el crecimiento de dos dígitos en Hainan.
• Si el margen EBIT ajustado puede alcanzar 12.7% a 13.5% y si los ahorros de PRGP pueden alcanzar el ritmo total en FY28.
• El impacto de la mayor tasa impositiva y el número de acciones sobre el EPS FY27-FY29.