The Estée Lauder Companies (EL): A composição do crescimento da Estée Lauder está melhorando, mas as expectativas de recuperação já estão amplamente refletidas na avaliação

Visão geral

O relatório avalia se o crescimento mais equilibrado da Estée Lauder no F4T26 é suficiente para sustentar uma perspectiva mais otimista para os lucros e a avaliação no AF27. O Barclays acredita que a transformação está começando a funcionar e que maquiagem, China Continental e Ásia-Pacífico podem fornecer múltiplos motores de crescimento, mas a demanda subjacente na América do Norte continua insuficientemente comprovada e a avaliação atual já reflete expectativas substanciais de recuperação. Portanto, mantém sua classificação Equal Weight.

Visões principais

A mudança central no F4T26 foi que as fontes de crescimento se tornaram genuinamente amplas pela primeira vez. Durante os sete trimestres desde que a Estée Lauder lançou sua transformação, as vendas totais da empresa superaram levemente as expectativas em diversas ocasiões, mas o desempenho acima do esperado geralmente ficou concentrado em apenas alguns mercados ou categorias. Neste trimestre, o crescimento incremental veio simultaneamente das Américas, Ásia-Pacífico, varejo de viagem, cuidados com a pele, maquiagem e fragrâncias. O relatório acredita que isso indica que os esforços da estratégia Beauty Reimagined para reduzir a dependência de cuidados com a pele e da China, ao mesmo tempo em que amplia a exposição a marcas e regiões, estão começando a funcionar. Contudo, o crescimento reportado de 5% nas Américas foi apoiado por benefícios pontuais e pelo timing das remessas do Prime Day. O Barclays estima que o crescimento subjacente após excluir esses fatores foi de aproximadamente 1%, ainda melhor do que sua previsão, mas muito abaixo da taxa de crescimento recentemente acelerada do mercado de beleza de prestígio. O crescimento mais equilibrado também ficou evidente na China Continental e na participação de mercado. As vendas na China Continental cresceram 9% no AF26, compreendendo crescimento de um dígito alto em cuidados com a pele, de um dígito médio em maquiagem e de dois dígitos em fragrâncias, mostrando que o mercado chinês não é mais impulsionado apenas por cuidados com a pele. A Estée Lauder cresceu 3% no total no AF26, enquanto o mercado de beleza de prestígio cresceu de 2% a 3% segundo a empresa, o que significa que a participação total de mercado foi mantida ou melhorou ligeiramente. O Barclays também alerta que essa medida de crescimento do mercado é inferior aos níveis discutidos por outras empresas de beleza. A empresa ganhou participação em valor na China Continental e no Japão tanto no F4T26 quanto no ano inteiro, e voltou a crescer em participação em valor na Coreia do Sul e na Europa Ocidental no F4T26; o Reino Unido foi impulsionado por cuidados com a pele e fragrâncias. Os Estados Unidos ainda não voltaram a crescer em participação em valor, mas obtiveram ganhos em participação por volume em todos os trimestres e categorias durante o AF26. A empresa espera que o mercado global de beleza de prestígio cresça pelo menos 3% a 4% no AF27. O Barclays projeta crescimento de receita da empresa de aproximadamente 4%, implicando desempenho geral de participação semelhante ao AF26 no cenário-base, enquanto o limite superior da orientação exigiria ganhos mais amplos de participação. O tema central para o AF27 é a operação simultânea de múltiplos motores de crescimento, embora o grau de certeza difira entre eles. O Barclays espera aceleração do crescimento na América do Norte e em maquiagem, enquanto Ásia-Pacífico e China Continental permanecem fortes. Sua previsão de crescimento para a América do Norte no F1T27 é de 3%, e a administração afirmou que as tendências de julho foram fortes, impulsionadas principalmente pelo desempenho da Clinique e da MAC em canais de comércio social, como o TikTok Shop. Contudo, o relatório acredita que grande parte do crescimento recente pode ter resultado do timing das remessas de lançamentos de novos produtos entre categorias, enquanto a efetiva venda ao consumidor e a aceitação dos novos produtos ainda precisam ser comprovadas. Em comparação, a melhora em maquiagem possui evidências de suporte mais contínuas: a categoria melhorou de queda de 1,5% no F1S26 para crescimento estável no F3T26 e crescimento de 2% no F4T26. A MAC apresentou crescimento de um dígito baixo, enquanto a Tom Ford apresentou crescimento de dois dígitos. A MAC também está se beneficiando da entrada em lojas selecionadas da Sephora nos Estados Unidos, do crescimento no comércio social e do forte desempenho global de novos produtos, como gloss labial. O relatório acredita que ela também pode se beneficiar da tendência de nostalgia dos anos 1990. O Barclays eleva sua previsão de crescimento orgânico das vendas no AF27 em 30 pontos-base, para 4,1%, compreendendo aproximadamente 4,5% de crescimento no F1S27 e aproximadamente 3,8% no F2S27, com o primeiro semestre concentrado no F1T27: espera-se que F1T e F2T cresçam 5% e 4%, respectivamente. Em lucros, o desempenho trimestral melhor do que o esperado da empresa e a alavancagem adicional de despesas de vendas, gerais e administrativas proveniente do PRGP levam o Barclays a elevar sua previsão de margem operacional para o AF27 de 13,0% para 13,3%, próximo ao limite superior da faixa de orientação da empresa de 12,7% a 13,5%. A previsão de EPS ajustado para o AF27 sobe de USD 3,08 para USD 3,31, também próxima ao limite superior da faixa de orientação de USD 3,10 a USD 3,35. O relatório enfatiza que os aumentos nas previsões de margem e EPS derivam mais das economias do PRGP do que de uma alavancagem operacional mais forte. Como a administração planeja explicitamente reinvestir benefícios adicionais em atividades voltadas ao consumidor, ganhos adicionais de EPS exigirão que o crescimento das vendas exceda as expectativas, em vez de depender apenas de economias de custos. O modelo de médio prazo mostra melhora operacional superando o crescimento de receita: a receita sobe de USD 15,062bn em 2026A para USD 17,214bn em 2029E, uma CAGR de 4,6%; o EBITDA ajustado sobe de USD 2,483bn para USD 3,669bn, uma CAGR de 13,9%; o EBIT ajustado sobe de USD 1,687bn para USD 2,757bn, uma CAGR de 17,8%; o lucro líquido ajustado sobe de USD 915mn para USD 1,610bn, uma CAGR de 20,7%; e o EPS ajustado sobe de USD 2,51 para USD 4,39, uma CAGR de 20,5%. Espera-se que a margem EBIT ajustada suba de 11,2% para 16,0%, enquanto o ROIC aumenta de 8,0% para 10,9%. O fluxo de caixa livre é previsto em USD 1,316bn em 2026A, USD 782mn em 2027E, USD 1,395bn em 2028E e USD 1,699bn em 2029E. A dívida líquida cai de USD 3,808bn em 2026A para USD 2,135bn em 2029E, mas sobe temporariamente para USD 4,094bn em 2027E. Apesar dos aumentos nas previsões, o Barclays acredita que a avaliação já está próxima do nível cheio. Após o relatório de resultados, as ações subiram 16% em um dia, enquanto o S&P 500 subiu 0,2%. O relatório considera essa reação um tanto exuberante, embora entenda que o mercado recompensaria uma superação dos lucros impulsionada pela receita e uma orientação de crescimento concentrada no F1S27. Segundo as estimativas do relatório, o preço atual da ação implica 27,5x o EPS do ano-calendário de 2027 e um prêmio de 21% sobre os pares de beleza, o que representa uma avaliação justa. O novo preço-alvo de USD 97 baseia-se no EPS atualizado do ano-calendário de 2027 de USD 3,56 e em um múltiplo P/L de 27,2x, assumindo um prêmio de 20% sobre pares globais de beleza e de 5% sobre a L'Oréal. O preço-alvo anterior de USD 80 baseava-se no EPS do ano-calendário de 2027 de USD 3,48 e em um múltiplo P/L de aproximadamente 23x, com apenas um prêmio de 10% sobre pares globais de beleza. A justificativa para o prêmio mais alto é o crescimento de receita acelerado da Estée Lauder em relação ao AF26 e seu crescimento de lucros superior ao dos pares nos próximos doze meses. A análise de cenários explica ainda por que a classificação permanece neutra. O cenário de alta assume crescimento de vendas mais forte do que o esperado e expansão de margem correspondente, usando um múltiplo P/L de aproximadamente 29,5x e EPS do ano-calendário de 2027 de USD 4,09. O cenário de baixa assume desaceleração adicional na China e recuperação do varejo de viagem mais longa do que o esperado, usando um múltiplo P/L de 22,7x e EPS do ano-calendário de 2027 de USD 3,25, correspondendo a USD 74. O Barclays reconhece a direção da transformação, mas acredita que um ajuste dessa escala dificilmente progredirá de forma linear. Se o mercado voltar a precificar antecipadamente o poder de lucro de longo prazo enquanto a empresa optar por reinvestir o desempenho positivo no crescimento, a entrega efetiva de lucros poderá ficar abaixo do nível implícito pelo cenário otimista.

Estrutura de análise

O Barclays primeiro compara o desempenho real das vendas no F4T26 com sua previsão anterior e exclui benefícios pontuais e efeitos do timing de remessas para distinguir o crescimento reportado do crescimento subjacente. Em seguida, examina o crescimento por região, categoria, marca e participação de mercado para determinar se ele é genuinamente diversificado. Com base nessa análise, o relatório ajusta seus modelos trimestrais de vendas, margem e EPS para o AF27, distinguindo as contribuições do crescimento de receita, alavancagem operacional e economias de custos do PRGP. Por fim, deriva o preço-alvo usando o EPS do ano-calendário de 2027 e um prêmio de P/L em relação aos pares globais de beleza, e testa a faixa de avaliação por meio de cenários de alta, base e baixa.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação relativa de P/L baseada no EPS do ano-calendário de 2027

  O relatório multiplica o EPS atualizado do ano-calendário de 2027 de USD 3,56 por um múltiplo P/L de 27,2x para derivar um preço-alvo de USD 97. Prêmios de 20% sobre pares globais de beleza e de 5% sobre a L'Oréal expressam seu reconhecimento, na avaliação, do ritmo de recuperação e do crescimento de lucros da Estée Lauder.

• (Método Fora do Vocabulário)Outros

  Análise de cenários de alta e baixa

  O relatório varia premissas para crescimento de vendas, margens, mercado chinês e recuperação do varejo de viagem, aplicando diferentes estimativas de EPS do ano-calendário de 2027 e múltiplos de avaliação para mostrar a faixa potencial de avaliação caso os resultados operacionais se desviem da previsão-base.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• The Estée Lauder Companies (EL)

  A empresa listada nos EUA diretamente coberta pelo relatório; a visão central é que sua composição de crescimento está melhorando, mas sua avaliação já está próxima do nível cheio.

  Pontos fortes

  O crescimento no F4T26 abrangeu múltiplas regiões e categorias; o desempenho na China Continental, Ásia-Pacífico e maquiagem melhorou; mais mercados voltaram a crescer em participação; as economias do PRGP sustentam previsões mais altas de margem e EPS.

  Pontos fracos

  O crescimento reportado na América do Norte foi apoiado por benefícios pontuais e pelo timing de remessas, com crescimento subjacente de apenas aproximadamente 1%; a transformação é extensa e improvável de avançar linearmente; os Estados Unidos ainda não voltaram a crescer em participação em valor.

  Comparação

  O preço atual da ação implica 27,5x o EPS do ano-calendário de 2027, um prêmio de 21% sobre os pares de beleza; o preço-alvo pressupõe um prêmio de 20% sobre pares globais de beleza e de 5% sobre a L'Oréal.

  Riscos

  O crescimento na China pode desacelerar ainda mais, a recuperação do varejo de viagem pode atrasar, as remessas de novos produtos podem não se converter em vendas ao consumidor, e lucros adicionais podem ser reinvestidos em crescimento.

Dados principais

• ClassificaçãoEQUAL WEIGHTMantida; a visão para o setor é NEUTRA
• Preço-AlvoUSD 97.00Elevado em 21% de USD 80.00
• Preço de Referência da AçãoUSD 98.0119 de agosto de 2026; faixa de 52 semanas de USD 121.64 a 66.22
• Desempenho da Ação Pós-ResultadosEL +16%; S&P 500 +0.2%O relatório considera a reação um tanto exuberante
• Crescimento das Américas no F4T26+5%O crescimento subjacente é estimado em aproximadamente 1% após excluir benefícios pontuais e remessas do Prime Day
• Crescimento da China Continental no AF26+9%Crescimento de um dígito alto em cuidados com a pele, de um dígito médio em maquiagem e de dois dígitos em fragrâncias
• Crescimento da Empresa e do Mercado no AF26Estée Lauder +3%; mercado de beleza de prestígio +2% a +3%A participação geral de mercado da empresa foi mantida ou melhorou ligeiramente
• Perspectiva para o Mercado Global de Beleza de Prestígio no AF27Pelo menos +3% a +4%Expectativa da empresa
• Tendência de Crescimento em MaquiagemF1S26 -1.5%; F3T26 estável; F4T26 +2%Melhora contínua; MAC cresceu a uma taxa de um dígito baixo e Tom Ford a uma taxa de dois dígitos
• Previsão de Crescimento Orgânico das Vendas no AF27+4.1%Elevada em 30 pontos-base; F1S27 aproximadamente +4.5% e F2S27 aproximadamente +3.8%
• Previsão de Crescimento Trimestral no AF27F1T +5%; F2T +4%Espera-se que o crescimento se concentre no primeiro semestre; o crescimento da América do Norte no F1T é previsto em 3%
• Previsão de Margem Operacional no AF2713.3%Elevada de 13.0%; a orientação da empresa é de 12.7% a 13.5%
• Previsão de EPS Ajustado no AF27USD 3.31Elevada de USD 3.08; a orientação da empresa é de USD 3.10 a 3.35
• Previsão de Receita2026A USD 15,062mn; 2027E 15,707mn; 2028E 16,404mn; 2029E 17,214mnCAGR de 4.6% de 2026A a 2029E
• Previsão de EBITDA Ajustado2026A USD 2,483mn; 2027E 2,924mn; 2028E 3,316mn; 2029E 3,669mnCAGR de 13.9%
• Série de Previsões de EPS Ajustado2026A USD 2.51; 2027E 3.31; 2028E 3.79; 2029E 4.39CAGR de 20.5%
• Margem EBIT Ajustada2026A 11.2%; 2027E 13.3%; 2028E 14.9%; 2029E 16.0%Espera-se que a rentabilidade continue se recuperando
• ROIC2026A 8.0%; 2027E 9.4%; 2028E 10.1%; 2029E 10.9%Os retornos sobre o capital melhoram a cada ano
• Fluxo de Caixa Livre2026A USD 1,316mn; 2027E 782mn; 2028E 1,395mn; 2029E 1,699mnCai inicialmente em 2027E, depois se recupera
• Avaliação do Preço-Alvo no Cenário-Base27.2x P/L do ano-calendário de 2027; EPS do ano-calendário de 2027 USD 3.56Pressupõe um prêmio de 20% sobre pares globais de beleza e de 5% sobre a L'Oréal
• Avaliação Atual27.5x P/L do ano-calendário de 2027Um prêmio de 21% sobre pares de beleza
• Cenário de AltaAproximadamente 29.5x P/L; EPS do ano-calendário de 2027 USD 4.09Pressupõe que tanto o crescimento de vendas quanto a expansão de margem superem as expectativas
• Cenário de BaixaUSD 74.00; 22.7x P/L; EPS do ano-calendário de 2027 USD 3.25Pressupõe desaceleração adicional na China e uma recuperação atrasada do varejo de viagem

Impacto e implicações

O relatório acredita que a Estée Lauder passou de um modelo de crescimento dependente da China e de cuidados com a pele para um modelo impulsionado conjuntamente por mais regiões, categorias e marcas, fortalecendo a base operacional de sua transformação. Contudo, o crescimento na América do Norte continua afetado por fatores pontuais e pelo timing de remessas, enquanto o aumento na previsão de lucros também deriva mais de economias de custos. Como o preço atual da ação já incorpora um alto prêmio sobre os pares, uma expansão adicional da avaliação exigirá que vendas, vendas efetivas ao consumidor e participação de mercado continuem superando as expectativas.

Riscos

• Uma desaceleração adicional no mercado chinês enfraqueceria a composição regional de crescimento atualmente mais equilibrada.
• A recuperação do varejo de viagem pode levar mais tempo do que o esperado.
• O crescimento recente na América do Norte foi significativamente apoiado por benefícios pontuais e pelo timing de remessas, e a sustentabilidade das vendas ao consumidor de novos produtos permanece incerta.
• A transformação em larga escala pode não avançar linearmente, e o desempenho operacional pode continuar a flutuar periodicamente.
• A empresa pode reinvestir benefícios melhores do que o esperado em atividades voltadas ao consumidor, fazendo com que os lucros de longo prazo fiquem abaixo do nível implícito pelo cenário otimista do mercado.
• Se o preço da ação precificar prematuramente um poder de lucro de longo prazo ainda não realizado, a avaliação poderá novamente se antecipar aos fundamentos.

Pontos a observar

• Acompanhar o crescimento subjacente na América do Norte após excluir fatores pontuais e timing de remessas, bem como as vendas ao consumidor de novos produtos.
• Monitorar se a maquiagem pode sustentar sua melhora, de uma queda de 1,5% no F1S26 para crescimento de 2% no F4T26.
• Observar o desempenho da MAC na Sephora, no comércio social e com novos produtos, bem como se a Tom Ford consegue sustentar o crescimento de dois dígitos.
• Acompanhar mudanças na participação de mercado na China Continental, Ásia-Pacífico, varejo de viagem, Coreia do Sul e Europa Ocidental.
• Monitorar se o crescimento no AF27 ficará concentrado no primeiro semestre conforme previsto e se F1T e F2T conseguirão atingir crescimento de 5% e 4%, respectivamente.
• Observar como as economias do PRGP, a alavancagem de despesas de vendas, gerais e administrativas e o reinvestimento voltado ao consumidor afetam o potencial de alta do EPS.