US digital assets industry: Bernstein vê o fracasso da CLARITY Act deslocando a regulação cripto para regras ágeis das agências, sem encerrar os catalisadores de produtos

Visão geral

A Bernstein avalia as implicações do fracasso processual da CLARITY Act para a indústria de ativos digitais dos EUA. O revés legislativo redireciona o progresso regulatório para regras da SEC e da CFTC e isenções de inovação, sem eliminar os catalisadores de produtos e lucros de curto a médio prazo de empresas cobertas selecionadas.

Visões principais

A CLARITY Act não avançou em uma votação processual de encerramento após negociações fracassarem por uma disposição ética. A Bernstein não espera uma nova votação diante da janela legislativa limitada. Embora a lei pudesse proteger a indústria contra mudanças de regime político, o relatório espera clareza regulatória via regras específicas da SEC/CFTC e isenções de inovação, de forma agressiva e rápida. A agenda esperada abrange taxonomia de tokens para captação por tokens cripto nativos e isenção de classificação como valores mobiliários; proteção contínua a desenvolvedores de DeFi e autocustódia; isenções para tokenização de ações e regras atualizadas de agente de transferência para negociação 24/5/7 nos EUA; aprovações mais rápidas de futuros perpétuos de ativos do mundo real, incluindo coordenação SEC/CFTC para futuros perpétuos de ações individuais; e alterações em contratos federais de eventos esportivos e sua classificação como swaps. O consentimento do emissor para tokenização de ações é um ponto a acompanhar. A Bernstein continua a ver fortes catalisadores de lucros de curto a médio prazo nas linhas de produtos de sua cobertura, em vez de depender da força ampla do mercado cripto. Lançamentos rápidos em tokenização, futuros perpétuos, stablecoins e mercados de previsão poderiam fortalecer o momento próximo. A escala de produtos convencionais como tokenização poderia dificultar reversões futuras, mas as eleições dos EUA de 2028 são um risco de cauda. Stablecoins permanecem regidos pela GENIUS Act. Sem CLARITY, parceiros de distribuição como Coinbase podem continuar oferecendo rendimento sobre saldos inativos, sustentando demanda como substitutos de depósitos de poupança com rendimento integral do Tesouro e favorecendo a adoção de USDC. A concorrência baseada em rendimento de novos emissores pode persistir; Circle permanece bem posicionada como líder compatível com GENIUS para adoção em serviços financeiros e pagamentos. Robinhood tem tração em lucros por volumes recordes em mercados de previsão e pelo lançamento da Robinhood Chain, que oferece tokens de ações offshore e gera aproximadamente~$1mn/day de receita bruta, apesar de menores taxas de congestionamento de gas. Q3 e Q4 têm catalisadores pelo calendário esportivo e eleições de meio de mandato. Para Circle, a oferta resiliente de USDC e o lançamento da ARC Chain podem elevar demanda de liquidez para negociação, tokenização de ações e cofres de rendimento DeFi. Figure lidera tokenização de crédito com tração em hipotecas residenciais e exposição cripto quase nula; a aquisição da Kiavi pode diversificar o negócio de HELOC para empréstimos de transição residencial e primeiras hipotecas. A Bernstein é Outperform em CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR e SBET, e Market-Perform em BLSH. Seus nomes preferidos são HOOD, CRCL e FIGR.

Estrutura de análise

A Bernstein parte do evento legislativo e de seu provável substituto regulatório, relaciona ações esperadas das agências a categorias de produtos de ativos digitais e avalia empresas cobertas por catalisadores de produtos, volume, liquidez e expansão. O relatório também apresenta dados de rating, preço-alvo, estimativas de lucros e referências de valuation.

Notas metodológicas

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise orientada por evento do fracasso da votação processual da CLARITY Act e da posterior regulamentação das agências.

  O relatório avalia como o revés legislativo altera a rota regulatória esperada e o cronograma dos catalisadores de produtos.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Mudanças regulatórias são vinculadas a emissão de tokens, negociação, stablecoins, tokenização, DeFi e mercados de previsão.

  A Bernstein acompanha como regras e isenções podem permitir novos produtos e afetar adoção e oportunidades de lucros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation EV/EBITDA para Figure.

  A tabela de tickers identifica EV/EBITDA como base de valuation da Figure.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Robinhood (HOOD)

  Empresa coberta e nome preferido, com catalisadores de lucros ligados a mercados de previsão e tokens de ações.

  Pontos fortes

  Volumes recordes, lançamento da Robinhood Chain e aproximadamente~$1mn/day de receita bruta da cadeia.

  Riscos

  Exposição à cesta cripto ampla e ritmo de implementação regulatória e de produtos.

• Circle (CRCL)

  Empresa coberta, nome preferido e líder regulada de stablecoins nos EUA.

  Pontos fortes

  Oferta resiliente de USDC, regulação pela GENIUS Act e possível catalisador da ARC Chain.

  Pontos fracos

  Nova concorrência de stablecoins baseada em rendimento.

  Comparação

  Posicionada como líder compatível com GENIUS para adoção em serviços financeiros e pagamentos.

  Riscos

  Concorrência de novos emissores e execução do lançamento da ARC Chain.

• Figure (FIGR)

  Empresa coberta, nome preferido e líder em tokenização de crédito.

  Pontos fortes

  Forte tração em hipotecas, exposição cripto quase nula e diversificação potencial via Kiavi.

  Pontos fracos

  Investidores tendem a negociá-la como parte da cesta cripto apesar da exposição cripto direta limitada.

  Riscos

  Execução da expansão além de HELOC.

• Coinbase (COIN)

  Empresa coberta; Outperform.

  Pontos fortes

  Pode continuar oferecendo rendimento sobre saldos inativos de stablecoins.

• Strategy (MSTR)

  Empresa coberta; Outperform.

• Sharplink (SBET)

  Empresa coberta; Outperform.

• Bullish (BLSH)

  Empresa coberta; Market-Perform.

  Comparação

  Market-Perform, versus Outperform para CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR e SBET.

Dados principais

• Receita bruta da Robinhood Chain~$1mn/dayReceita bruta atual da cadeia apesar das menores taxas de congestionamento de gas.
• Preço-alvo da CircleUSD 140.00Preço-alvo da tabela de tickers; o preço atual era USD 86.30 em 15 Sep 2026.
• Preço-alvo da CoinbaseUSD 330.00Preço-alvo da tabela de tickers; o preço atual era USD 172.11 em 15 Sep 2026.
• Preço-alvo da RobinhoodUSD 160.00Preço-alvo da tabela de tickers; o preço atual era USD 110.45 em 15 Sep 2026.
• Preço-alvo da FigureUSD 70.00Preço-alvo da tabela de tickers; o preço atual era USD 33.28 em 15 Sep 2026.
• Eleições dos EUA de 20282028Identificadas como período de risco de cauda para possível reversão regulatória.

Impacto e implicações

O relatório vê a falha legislativa como uma mudança de rota para clareza regulatória, não uma ruptura da adoção de produtos. Ações das agências podem apoiar lançamentos em tokenização, stablecoins, futuros perpétuos e mercados de previsão, favorecendo empresas com exposição direta e próxima a essas atividades. A demanda por stablecoins pode se manter com rendimento sobre saldos inativos, mas a concorrência de novos participantes pode aumentar.

Riscos

• As eleições dos EUA de 2028 podem trazer reversão regulatória se o ambiente político mudar.
• Novos emissores de stablecoins podem criar concorrência baseada em rendimento para USDC.
• Isenções regulatórias e lançamentos podem não ocorrer tão rapidamente quanto a Bernstein espera.

Pontos a observar

• Regras da SEC e CFTC sobre taxonomia de tokens, DeFi, autocustódia, tokenização de ações e agentes de transferência.
• Regras sobre consentimento do emissor para tokenização de ações.
• Coordenação SEC/CFTC para futuros perpétuos de ativos do mundo real e ações individuais.
• Mudanças na classificação de contratos federais de eventos esportivos como swaps.
• Lançamento da ARC Chain da Circle e demanda por liquidez USDC.
• Volumes de previsão da Robinhood, calendário esportivo e eleições de meio de mandato.
• Integração da Kiavi pela Figure e expansão além de HELOC.