U.S. Brokers, Asset Managers & Exchanges — Interpretação do relatório

Visão geral

O Barclays preparou este guia para sua 24ª Global Financial Services Conference, realizada de 14 a 16 de setembro em Nova York. O relatório organiza os principais temas e perguntas específicas por empresa para gestores alternativos e tradicionais, bolsas e corretoras, mantendo uma visão positiva para o setor.

Visões principais

Para os gestores de ativos alternativos, o relatório coloca realizações e deployment no centro do debate. Os resultados de realização e os comentários prospectivos foram mistos ao longo do primeiro semestre, e o Barclays considera que as perspectivas de saída são importantes para o motor de crescimento do grupo: IPOs, compradores estratégicos e, especialmente, sponsors precisam sustentar saídas e performance fees. A incerteza geopolítica e as taxas mais altas continuam sendo restrições relevantes. Em contraste, o deployment tem sido mais uniformemente forte e vem gerando transaction fees. O Barclays questiona se os gestores podem diversificar ainda mais suas receitas por meio dessas atividades. A IA está se tornando tanto um tema de investimento quanto de financiamento para os gestores. O Barclays observa que investimentos em empresas do portfólio, geração de energia e data centers estão evoluindo para uma oportunidade potencialmente significativa de financiamento. Busca evidências de que o forte desempenho relacionado à IA, especialmente no BIP da Blackstone, possa continuar sem excesso de construção, e pergunta como os investimentos em software se sairão diante de concorrentes impulsionados por IA. No financiamento, a abertura de spreads em bonds de certos hyperscalers sugere cautela dos investidores; assim, o apetite de LPs por dívida ligada à IA, o timing de deployment, a monetização e os retornos finais são questões-chave. As condições no canal de wealth melhoraram em relação a aproximadamente seis a doze meses atrás, quando receios de crédito reduziram significativamente as vendas brutas e elevaram os pedidos de resgate. O Barclays afirma que as tendências se estabilizaram em geral, com especial força em fundos como BXPE e ACI da Ares. Ainda assim, acompanha a durabilidade da demanda de wealth, o apetite por BDCs não negociadas, potenciais resgates e o ritmo de inclusão de ativos privados em veículos de aposentadoria e target-date. Seguros também são foco: Athene/APO reportou fortes entradas no canal de varejo no segundo trimestre, enquanto Global Atlantic/KKR e outras seguradoras de vida listadas pareceram mais cautelosas diante da concorrência. O Barclays atribui a posição da Athene à capacidade de originação e sourcing, escala, vantagens de custo e capital, enquanto monitora a migração para alternativos e crédito privado investment-grade. No crédito privado, os temores sobre BDCs e direct lending atingiram o pico no início do ano, mas permanecem. O Barclays descreve o começo de um grande ciclo de refinanciamento, com alguma abertura de spreads, documentação de empréstimos mais favorável aos credores e aparente melhora em KPIs como non-accruals, além de casos específicos de credores tomando os ativos. O apetite de LPs institucionais permanece saudável, evidenciado pela aceleração de flagship de direct lending em Ares e Apollo, mas a demanda do canal wealth é mais fraca. A questão é se o desempenho dos empréstimos, covenants, uso de PIK, cobertura de juros e condições de refinanciamento seguirão favoráveis. Para gestores tradicionais, a consolidação é um tema estrutural central. A meta declarada da Victory Capital de alcançar $1T AUM torna M&A uma parte clara de sua estratégia para adicionar escala, estratégias diferenciadas e distribuição. Em contraste, a aquisição da F/m Investments pela T. Rowe Price é apresentada principalmente como uma operação de capacidades: adiciona apenas ~1% do AUM total, mas mais que dobra o AUM de ETFs de renda fixa. O Barclays também destaca adoção de ETFs, crescimento de ETFs ativos, conversão de produtos, distribuição internacional e o equilíbrio entre fluxos orgânicos, aquisições e margens. Para bolsas e plataformas de negociação, a atividade de varejo continua sendo um importante vetor. O Barclays cita resultados de HOOD e IBKR indicando que a negociação de varejo supera a atividade mais ampla de ações e opções, e que a participação de opções da HOOD aumentou vários pontos percentuais nos últimos meses. Mantém visão construtiva sobre a durabilidade dessa tendência, mas pergunta se ações e opções tradicionais conseguem sustentar o ritmo com o desenvolvimento de futuros perpétuos e mercados de previsão. A negociação em horário ampliado é outro tema: a IBKR informou que 3.6% das negociações foram noturnas no segundo trimestre, ante 1.3% em 2Q25, embora a atividade ainda seja pequena. O Barclays considera que a ampliação dos horários pode elevar a liquidez e os volumes, especialmente para instituições e investidores de varejo mais ativos. Tokenização e novos derivativos são desenvolvimentos potenciais, porém incertos, na estrutura de mercado. O Barclays vê benefícios mistos na tokenização: liquidação mais rápida poderia aumentar o giro, mas a mudança de T+2 para T+1 não pareceu fazê-lo claramente, e a liquidação instantânea poderia reduzir a eficiência de capital ao exigir pré-financiamento e afetar os benefícios de netting. Considera mercados de previsão mais uma oportunidade, incluindo a iniciativa da Cboe de contratos binários KPI de ação única. Já os perps ainda não mostram tração significativa nos EUA e estão concentrados em bolsas offshore ou DeFi. O Barclays acredita que a ameaça às bolsas tradicionais é mínima por enquanto, mas espera escrutínio sobre adoção e regulação. A concorrência na negociação de crédito é outro foco após o plano da ICE de adquirir a MarketAxess. O Barclays vê uma oportunidade de ganho incremental de participação para a Tradeweb durante a transição, mas acredita que ela enfrentará um concorrente mais forte no longo prazo. Também identifica a desaceleração material da eletronificação do mercado de bonds nos últimos aproximadamente 18 meses como um dos principais impulsionadores da compressão de múltiplos na MarketAxess e na Tradeweb. Assim, adoção eletrônica de longo prazo, participação de mercado e novos protocolos são fundamentais. Para corretoras de wealth, o Barclays considera que a IA pode melhorar a produtividade de assessores e os custos de serviço, mas não espera que o negócio central de assessoria humana seja desintermediado para clientes com maiores saldos. Custos de recrutamento de assessores, cash sorting e o equilíbrio entre receita de juros sobre caixa e modelos alternativos de gestão de caixa continuam sendo questões operacionais relevantes.

Estrutura de análise

O Barclays organiza um banco de perguntas pré-conferência por segmento do setor e empresa coberta. Começa com temas transversais e os examina por meio de vetores operacionais como fundraising, fluxos, deployment, realizações, desempenho de crédito, margens, adoção de produtos, concorrência e regulação. O relatório usa divulgações recentes e tendências de mercado observadas para identificar tópicos de discussão com a administração, em vez de apresentar novas estimativas financeiras ou metas de valuation.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de fundraising, demanda de LPs e do canal wealth, resgates, deployment e atividades de realização nos mercados privados.

  O Barclays usa entradas de capital, apetite dos investidores e condições de saída e deployment para enquadrar como o crescimento setorial e a geração de taxas podem evoluir.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de investimento e financiamento em infraestrutura de IA entre gestores, empresas de portfólio, data centers, tomadores, LPs e investidores de bonds públicos.

  O relatório acompanha como a atividade de investimento em IA pode se transformar em receitas de gestão, transação ou financiamento, enquanto spreads de crédito e apetite de investidores podem limitar os retornos.

• Análise de renda fixa e créditoAnálise de spreads e qualidade dos ativos

  Avaliação de crédito privado por spreads, refinanciamento, covenants, uso de PIK, non-accruals e cobertura de juros.

  Esses indicadores são usados para avaliar o poder de negociação dos credores e a saúde das carteiras de direct lending antes de defaults ou deterioração de non-accruals mais visíveis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ares Management (ARES)

  Gestor alternativo coberto exposto a direct lending, financiamento de IA e data centers, produtos de wealth, seguros e fundraising.

  Pontos fortes

  O fundraising de flagship de direct lending acelerou; o relatório também destaca oportunidades em data centers e infraestrutura.

  Comparação

  Comparado a pares de um setor que enfrenta demanda moderada de wealth por BDCs não negociadas.

  Riscos

  Saúde da carteira de crédito, condições de refinanciamento, atividade de resgates e incerteza sobre retornos de infraestrutura de IA.

• Blackstone (BX)

  Gestor alternativo coberto com investimentos no ecossistema de IA, produtos de wealth, seguros e exposição imobiliária.

  Pontos fortes

  O desempenho relacionado à IA, especialmente no BIP, foi impressionante; o BXPE é citado como produto com força.

  Pontos fracos

  As condições de realização e a atividade imobiliária continuam incertas.

  Comparação

  Athene/APO mostrou entradas de seguros de varejo mais fortes que alguns pares; financiamento de IA é uma oportunidade comum do setor.

  Riscos

  Potencial excesso de construção em IA, cautela de LPs em relação ao crédito de hyperscalers, dependência de IPOs e saídas, e resgates de produtos.

• KKR (KKR)

  Gestor alternativo coberto exposto a infraestrutura de IA, seguros da Global Atlantic, wealth privado e realizações.

  Pontos fortes

  Potencial de participação em financiamento de infraestrutura de IA e distribuição mais ampla de mercados privados.

  Comparação

  A Global Atlantic pareceu mais cautelosa que Athene/APO diante de concorrência mais intensa em seguros.

  Riscos

  Empresas de portfólio de private equity não vendidas, ambiente incerto de saídas e concorrência em seguros.

• Tradeweb Markets (TW)

  Plataforma eletrônica coberta exposta à eletronificação do mercado de bonds e à concorrência em crédito corporativo.

  Pontos fortes

  O Barclays vê possíveis ganhos incrementais de participação durante a transição ligada ao plano da ICE de adquirir a MarketAxess.

  Pontos fracos

  A eletronificação do mercado de bonds desacelerou materialmente nos últimos aproximadamente 18 meses.

  Comparação

  Pode enfrentar um concorrente mais forte no longo prazo após a aquisição planejada da MarketAxess pela ICE.

  Riscos

  Pressão competitiva de longo prazo e menor adoção eletrônica nos mercados de crédito.

• Cboe Global Markets

  Bolsa coberta exposta à atividade de opções de varejo, produtos de dados, mercados de previsão e debate sobre futuros perpétuos.

  Pontos fortes

  Atividade de varejo e demanda de corretoras internacionais são citadas como vetores de crescimento do Data Vantage.

  Comparação

  Mercados de previsão são vistos mais como oportunidade que perps; os perps têm tração limitada nos EUA até agora.

  Riscos

  Concorrência de produtos, aprovações regulatórias e incerteza sobre adoção de opções KPI, contratos de eventos e perps.

• Victory Capital (VCTR)

  Gestor tradicional coberto que busca escala, distribuição e expansão de produtos por meio de M&A.

  Pontos fortes

  A meta declarada de $1T AUM e a aquisição da First Eagle sustentam uma estratégia de escala e diversificação.

  Pontos fracos

  Resgates institucionais conhecidos excedem vitórias conhecidas apesar de um pipeline recorde.

  Comparação

  Diferentemente da aquisição da T. Rowe Price orientada a capacidades de ETF, a estratégia da Victory é mais explicitamente impulsionada pela consolidação do setor.

  Riscos

  Integração, realização de sinergias, sustentabilidade de fluxos e pressão de taxas de distribuidores.

Dados principais

• Datas da conferênciaSeptember 14–16, 202624ª Global Financial Services Conference anual do Barclays, em Nova York.
• Participação na conferência~225 management teamsNúmero recorde esperado de equipes de gestão de empresas globais de serviços financeiros.
• Participação de negociação noturna da IBKR3.6% of trades in Q2Acima de 1.3% em 2Q25; o Barclays observa que a atividade noturna continua pequena.
• Meta de AUM da Victory Capital$1TA administração considera esse nível necessário para permanecer competitiva; M&A faz parte da estratégia.
• Aquisição da F/m Investments pela T. Rowe Price~1% of total AUMA aquisição mais que dobraria o AUM de ETFs de renda fixa da empresa.
• Meta de fundraising bruto acumulado da BlackRock$400BMeta de médio prazo citada no banco de perguntas específico da empresa.
• Meta de alocação de seguros da BlackRock10% of insurance AUM from fixed income to private creditMeta de transição declarada, discutida em termos de cronograma e implicações para taxas.
• Dry powder de crédito da Blue Owl~$17.5BMontante disponível em toda a plataforma de crédito, com prioridades de deployment sob análise.
• Meta de margem FRE da Ridgepost Capital50%Meta da administração citada no banco de perguntas.
• Meta de deployment da TPG$10B through 2027A administração permanece confiante nessa meta de deployment.

Impacto e implicações

O relatório estrutura a conferência em torno de saber se vetores promissores de crescimento —financiamento de IA, distribuição de mercados privados, produtos de aposentadoria, negociação de varejo, ETFs e novos produtos de bolsa— podem se converter em taxas, fluxos e margens sustentáveis. Também deixa claro que atividade de realização, desempenho de crédito privado, intensidade competitiva e adoção de novas estruturas de mercado determinarão quanto dessa oportunidade se materializa.

Riscos

• As realizações e saídas de gestores alternativos podem continuar limitadas por incerteza geopolítica, taxas e atividade fraca de sponsors.
• Investimentos e financiamentos relacionados à IA podem enfrentar risco de excesso de construção, monetização incerta e apetite limitado de LPs por crédito ligado a hyperscalers.
• O estresse no crédito privado pode emergir via refinanciamento, spreads, covenants, uso de PIK, cobertura de juros ou non-accruals posteriores.
• A demanda do canal wealth por BDCs não negociadas e outros produtos de mercados privados pode permanecer moderada ou enfrentar nova pressão de resgates.
• Tokenização, futuros perpétuos, mercados de previsão e negociação em horário ampliado têm resultados incertos em adoção, eficiência de capital e regulação.
• O plano da ICE de adquirir a MarketAxess pode criar, em última instância, um concorrente mais forte para a Tradeweb.

Pontos a observar

• Comentários da administração sobre IPOs, compradores estratégicos e atividade de saída de sponsors, além do ritmo resultante de realizações.
• Deployment de infraestrutura de IA, economia de financiamento, spreads de crédito público e demanda de LPs por dívida ligada à IA.
• Indicadores de carteira de crédito privado, incluindo non-accruals, refinanciamento, spreads, covenants, uso de PIK e cobertura de juros.
• Subscrições e resgates de produtos de wealth, especialmente BDCs não negociadas, veículos de crédito privado e ofertas de aposentadoria.
• Tendências de negociação de varejo, participação em opções, custos de recrutamento de assessores e comportamento de cash sorting dos clientes.
• Progresso em negociação de horário ampliado, tokenização, mercados de previsão e iniciativas de opções KPI, bem como mudanças regulatórias relacionadas.
• Implicações competitivas e de participação de mercado para a Tradeweb do plano da ICE de adquirir a MarketAxess.