U.S. Brokers, Asset Managers & Exchanges — Interpretación del informe

Visión general

Barclays preparó esta guía para su 24.ª Global Financial Services Conference, celebrada del 14 al 16 de septiembre en Nueva York. El informe organiza los principales temas y preguntas específicas por empresa para gestores alternativos y tradicionales, bolsas y brókeres, manteniendo una visión positiva del sector.

Perspectivas principales

Para los gestores de activos alternativos, el informe sitúa las realizaciones y el despliegue en el centro del debate. Los resultados de realización y los comentarios prospectivos fueron mixtos durante el primer semestre, y Barclays considera que las perspectivas de salida son importantes para el motor de crecimiento del sector: las IPO, los compradores estratégicos y especialmente la actividad de sponsors deben respaldar las salidas y las comisiones de rendimiento. La incertidumbre geopolítica y los tipos más altos siguen siendo restricciones relevantes. En contraste, la actividad de despliegue ha sido más uniformemente sólida y está generando comisiones de transacción. Barclays pregunta si los gestores pueden diversificar más sus ingresos mediante estas actividades. La IA se está convirtiendo tanto en un tema de inversión como de financiación para los gestores. Barclays señala que las inversiones en empresas de cartera, generación eléctrica y centros de datos están evolucionando hacia una oportunidad potencialmente significativa de financiación. Busca evidencia de que el fuerte rendimiento relacionado con IA, particularmente en BIP de Blackstone, pueda continuar sin sobreconstrucción, y pregunta cómo se comportarán las inversiones en software frente a competidores impulsados por IA. En financiación, la ampliación de spreads en bonos de algunos hyperscalers indica cautela de los inversores; por ello, el apetito de LP por deuda relacionada con IA, el momento de despliegue, la monetización y los retornos finales son preguntas clave. Las condiciones del canal wealth han mejorado frente a aproximadamente seis a doce meses atrás, cuando los temores de crédito redujeron notablemente las ventas brutas y elevaron las solicitudes de reembolso. Barclays afirma que las tendencias se han estabilizado en general, con especial fortaleza en fondos como BXPE y ACI de Ares. Sin embargo, sigue vigilando la solidez de la demanda wealth, el apetito por BDC no cotizadas, posibles reembolsos y el ritmo al que los activos privados entren en vehículos de jubilación y target-date. También destaca seguros: Athene/APO reportó fuertes entradas en el canal minorista en el segundo trimestre, frente a Global Atlantic/KKR y otras aseguradoras de vida cotizadas que parecieron más cautas por la competencia. Barclays atribuye la posición de Athene a capacidad de originación y sourcing, escala, ventajas de costes y capital, mientras sigue el cambio hacia alternativos y crédito privado investment-grade. En crédito privado, los temores sobre BDC y direct lending alcanzaron su máximo antes este año, pero persisten. Barclays describe el inicio de un importante ciclo de refinanciación con cierta ampliación de spreads, documentación de préstamos más favorable para prestamistas y aparentes mejoras en KPI como los non-accruals, junto con ejemplos específicos de prestamistas que toman los activos. El apetito de LP institucionales sigue saludable, evidenciado por la aceleración de flagship de direct lending en Ares y Apollo, pero la demanda del canal wealth es más débil. La cuestión es si el desempeño de préstamos, covenants, uso de PIK, cobertura de intereses y condiciones de refinanciación seguirán siendo favorables. Para gestores tradicionales, la consolidación es un tema estructural central. El objetivo declarado de Victory Capital de alcanzar $1T AUM convierte las M&A en una parte clara de su estrategia para añadir escala, estrategias diferenciadas y distribución. En contraste, la compra de F/m Investments por T. Rowe Price se presenta principalmente como una operación de capacidades: añade solo ~1% del AUM total, pero más que duplica el AUM de ETF de renta fija. Barclays también destaca la adopción de ETF, el crecimiento de ETF activos, la conversión de productos, la distribución internacional y el equilibrio entre flujos orgánicos, adquisiciones y márgenes. Para bolsas y plataformas de negociación, la actividad minorista sigue siendo un motor importante. Barclays cita resultados de HOOD e IBKR que indican que el trading minorista supera a la actividad general de acciones y opciones, y que la cuota de opciones de HOOD aumentó varios puntos porcentuales en los últimos meses. Mantiene una visión constructiva sobre la durabilidad de esta tendencia, aunque pregunta si las acciones y opciones tradicionales pueden sostener el impulso mientras se desarrollan los futuros perpetuos y los mercados de predicción. El trading de horario ampliado es otro tema: IBKR indicó que 3.6% de las operaciones se realizaron de noche en el segundo trimestre, frente a 1.3% en 2Q25, aunque el nivel sigue siendo pequeño. Barclays considera que ampliar los horarios podría aumentar liquidez y volúmenes, especialmente para instituciones y minoristas activos. La tokenización y los nuevos derivados son desarrollos de estructura de mercado potenciales pero inciertos. Barclays ve beneficios mixtos: una liquidación más rápida podría elevar la rotación, pero el paso de T+2 a T+1 no pareció lograrlo claramente, y la liquidación instantánea podría reducir la eficiencia de capital al exigir prefinanciación y afectar las ventajas de neteo. Considera los mercados de predicción más una oportunidad, incluida la iniciativa de Cboe de contratos binarios KPI de una sola acción. Los perps, en cambio, aún no muestran tracción significativa en EE. UU. y se concentran en bolsas offshore o DeFi. Barclays cree que la amenaza a las bolsas tradicionales es mínima por ahora, pero espera escrutinio de adopción y regulación. La competencia en negociación de crédito es otro foco tras el plan de ICE de adquirir MarketAxess. Barclays ve una oportunidad de ganancia incremental de cuota para Tradeweb durante la transición, pero considera que después afrontará un competidor más fuerte. También identifica la ralentización significativa de la electronificación del mercado de bonos durante aproximadamente los últimos 18 meses como uno de los principales impulsores de la compresión de múltiplos en MarketAxess y Tradeweb. Por ello, la adopción electrónica a largo plazo, la cuota de mercado y los nuevos protocolos son fundamentales. Para brókeres de wealth, Barclays considera que la IA puede mejorar productividad de asesores y costes de servicio, pero no espera que el negocio de asesoramiento humano se desintermedie para clientes con mayores saldos. Los costes de contratación de asesores, el cash sorting y el equilibrio entre ingresos por intereses sobre efectivo y modelos alternativos de gestión de efectivo siguen siendo cuestiones operativas relevantes.

Marco de análisis

Barclays organiza un banco de preguntas previo a la conferencia por segmento del sector y empresa cubierta. Empieza con temas transversales y los examina mediante impulsores operativos como fundraising, flujos, despliegue, realizaciones, desempeño de crédito, márgenes, adopción de productos, competencia y regulación. El informe utiliza divulgaciones recientes y tendencias de mercado observadas para identificar asuntos de discusión con la dirección, en vez de presentar nuevas estimaciones financieras u objetivos de valoración.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de fundraising, demanda de LP y del canal wealth, reembolsos, despliegue y actividad de realización en mercados privados.

  Barclays utiliza entradas de capital, apetito inversor y condiciones de salida y despliegue para enmarcar cómo pueden evolucionar el crecimiento y la generación de comisiones del sector.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de inversión y financiación de infraestructura de IA entre gestores, empresas de cartera, centros de datos, prestatarios, LP e inversores de bonos públicos.

  El informe sigue cómo la actividad de inversión en IA puede convertirse en ingresos de gestión, transacción o financiación, mientras los spreads de crédito y el apetito inversor pueden limitar los retornos.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de diferenciales y calidad de activos

  Evaluación de crédito privado mediante spreads, refinanciación, covenants, uso de PIK, non-accruals y cobertura de intereses.

  Estos indicadores se usan para evaluar el poder de negociación de los prestamistas y la salud de las carteras de direct lending antes de que aparezcan impagos o deterioros de non-accruals más visibles.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ares Management (ARES)

  Gestor alternativo cubierto expuesto a direct lending, financiación de IA y centros de datos, productos wealth, seguros y fundraising.

  Fortalezas

  El fundraising de flagship de direct lending se ha acelerado; el informe también destaca oportunidades de centros de datos e infraestructura.

  Comparación

  Comparado con pares de un sector que afronta una demanda wealth moderada de BDC no cotizadas.

  Riesgos

  Salud de la cartera de crédito, condiciones de refinanciación, actividad de reembolsos e incertidumbre sobre retornos de infraestructura de IA.

• Blackstone (BX)

  Gestor alternativo cubierto con inversiones en el ecosistema de IA, productos wealth, seguros y exposición inmobiliaria.

  Fortalezas

  El desempeño relacionado con IA, especialmente en BIP, ha sido impresionante; BXPE se cita como producto con fortaleza.

  Debilidades

  Las condiciones de realización y la actividad inmobiliaria siguen siendo inciertas.

  Comparación

  Athene/APO mostró entradas de seguros minoristas más fuertes que algunos pares; la financiación de IA es una oportunidad común del sector.

  Riesgos

  Potencial sobreconstrucción de IA, cautela de LP hacia crédito de hyperscalers, dependencia de IPO y salidas, y reembolsos de productos.

• KKR (KKR)

  Gestor alternativo cubierto expuesto a infraestructura de IA, seguros Global Atlantic, wealth privado y realizaciones.

  Fortalezas

  Posible participación en financiación de infraestructura de IA y distribución más amplia de mercados privados.

  Comparación

  Global Atlantic pareció más cauta que Athene/APO ante una competencia de seguros intensificada.

  Riesgos

  Empresas de cartera de private equity sin vender, entorno incierto de salidas y competencia en seguros.

• Tradeweb Markets (TW)

  Plataforma electrónica cubierta expuesta a la electronificación del mercado de bonos y a la competencia en crédito corporativo.

  Fortalezas

  Barclays ve posibles ganancias incrementales de cuota durante la transición vinculada al plan de ICE de adquirir MarketAxess.

  Debilidades

  La electronificación del mercado de bonos se ha ralentizado materialmente durante aproximadamente los últimos 18 meses.

  Comparación

  Podría afrontar un competidor más fuerte a largo plazo tras la adquisición planificada de MarketAxess por ICE.

  Riesgos

  Presión competitiva a largo plazo y menor adopción electrónica en mercados de crédito.

• Cboe Global Markets

  Bolsa cubierta expuesta a actividad de opciones minoristas, productos de datos, mercados de predicción y debate sobre futuros perpetuos.

  Fortalezas

  La actividad minorista y la demanda de brókeres internacionales se citan como impulsores del crecimiento de Data Vantage.

  Comparación

  Los mercados de predicción se ven más como oportunidad que los perps; los perps tienen tracción limitada en EE. UU. hasta ahora.

  Riesgos

  Competencia de productos, aprobaciones regulatorias e incertidumbre sobre la adopción de opciones KPI, contratos de eventos y perps.

• Victory Capital (VCTR)

  Gestor tradicional cubierto que busca escala, distribución y expansión de producto mediante M&A.

  Fortalezas

  Un objetivo declarado de $1T AUM y la adquisición de First Eagle respaldan una estrategia de escala y diversificación.

  Debilidades

  Los reembolsos institucionales conocidos superan las adjudicaciones conocidas pese a una cartera récord.

  Comparación

  A diferencia de la adquisición de T. Rowe Price orientada a capacidades de ETF, la estrategia de Victory está más explícitamente impulsada por consolidación sectorial.

  Riesgos

  Integración, realización de sinergias, sostenibilidad de flujos y presión de comisiones de distribuidores.

Datos clave

• Fechas de la conferenciaSeptember 14–16, 202624.ª Global Financial Services Conference anual de Barclays en Nueva York.
• Participación en la conferencia~225 management teamsNúmero récord previsto de equipos directivos de empresas globales de servicios financieros.
• Cuota de negociación nocturna de IBKR3.6% of trades in Q2Frente a 1.3% en 2Q25; Barclays señala que la actividad nocturna continúa siendo pequeña.
• Objetivo de AUM de Victory Capital$1TLa dirección considera necesario este nivel para mantener la competitividad; las M&A forman parte de la estrategia.
• Adquisición de F/m Investments por T. Rowe Price~1% of total AUMLa adquisición más que duplicaría el AUM de ETF de renta fija de la compañía.
• Objetivo de fundraising bruto acumulado de BlackRock$400BObjetivo a medio plazo citado en el banco de preguntas específico de la empresa.
• Objetivo de asignación de seguros de BlackRock10% of insurance AUM from fixed income to private creditObjetivo de transición declarado que se analiza en términos de calendario e implicaciones para comisiones.
• Dry powder de crédito de Blue Owl~$17.5BImporte disponible en la plataforma de crédito, cuyas prioridades de despliegue están bajo revisión.
• Objetivo de margen FRE de Ridgepost Capital50%Objetivo de la dirección citado en el banco de preguntas.
• Objetivo de despliegue de TPG$10B through 2027La dirección mantiene confianza en este objetivo de despliegue.

Impacto e implicaciones

El informe plantea si los impulsores prometedores —financiación de IA, distribución de mercados privados, productos de jubilación, trading minorista, ETF y nuevos productos de bolsa— pueden traducirse en comisiones, flujos y márgenes sostenibles. También deja claro que la actividad de realización, el desempeño del crédito privado, la intensidad competitiva y la adopción de nuevas estructuras de mercado determinarán cuánto de esa oportunidad se materializa.

Riesgos

• Las realizaciones y salidas de gestores alternativos pueden seguir limitadas por incertidumbre geopolítica, tipos y débil actividad de sponsors.
• Las inversiones y la financiación relacionadas con IA pueden afrontar riesgo de sobreconstrucción, monetización incierta y apetito limitado de LP por crédito relacionado con hyperscalers.
• El estrés de crédito privado puede surgir mediante refinanciación, spreads, covenants, uso de PIK, cobertura de intereses o posteriores non-accruals.
• La demanda del canal wealth de BDC no cotizadas y otros productos de mercados privados puede seguir moderada o afrontar renovada presión de reembolsos.
• La tokenización, los futuros perpetuos, los mercados de predicción y el trading de horario ampliado tienen resultados inciertos de adopción, eficiencia de capital y regulación.
• El plan de ICE de adquirir MarketAxess puede crear finalmente un competidor más fuerte para Tradeweb.

Aspectos que vigilar

• Comentarios de la dirección sobre actividad de salida mediante IPO, compradores estratégicos y sponsors, y el ritmo resultante de realizaciones.
• Despliegue de infraestructura de IA, economía de financiación, spreads de crédito público y demanda de LP por deuda relacionada con IA.
• Indicadores de cartera de crédito privado, incluidos non-accruals, refinanciación, spreads, covenants, uso de PIK y cobertura de intereses.
• Suscripciones y reembolsos de productos wealth, especialmente BDC no cotizadas, vehículos de crédito privado y ofertas de jubilación.
• Tendencias de trading minorista, participación en opciones, costes de contratación de asesores y comportamiento de cash sorting de clientes.
• Progreso en trading de horario ampliado, tokenización, mercados de predicción e iniciativas de opciones KPI, así como cambios regulatorios relacionados.
• Implicaciones competitivas y de cuota de mercado para Tradeweb del plan de ICE de adquirir MarketAxess.