U.S. Brokers, Asset Managers & Exchanges 리서치 보고서 해설

개요

Barclays는 9월 14일부터 16일까지 뉴욕에서 열리는 제24회 Global Financial Services Conference를 위해 이 가이드를 작성했다. 보고서는 대체·전통 자산운용사, 거래소 및 브로커의 주요 업계 주제와 기업별 질문을 정리하며, 섹터에 대한 긍정적 견해를 유지한다.

핵심 견해

대체자산 운용사에 대해 보고서는 실현과 디플로이먼트를 논의의 중심에 둔다. 상반기 내내 실현 성과와 향후 전망에 대한 논평은 엇갈렸고, Barclays는 엑시트 전망을 섹터 성장 플라이휠의 핵심으로 본다. IPO, 전략적 매수자, 특히 스폰서 활동이 엑시트와 성과보수를 뒷받침해야 한다. 지정학적 불확실성과 금리 상승은 계속 제약 요인이다. 반면 디플로이먼트는 더 일관되게 강했고 거래 수수료를 창출하고 있다. Barclays는 운용사들이 이런 활동을 통해 수익원을 더 다변화할 수 있는지 묻는다. AI는 운용사 전반에서 투자와 금융 모두에 걸친 주제가 되고 있다. Barclays에 따르면 포트폴리오 기업, 발전 및 데이터센터에 대한 투자는 잠재적으로 중요한 금융 기회로 빠르게 확대되고 있다. Barclays는 Blackstone의 BIP 등을 포함한 강한 AI 관련 성과가 과잉 구축 없이 지속될 수 있는지의 근거를 찾고, AI 기반 경쟁자에 직면한 소프트웨어 투자 위험도 주시한다. 금융 측면에서는 일부 하이퍼스케일러 채권의 스프레드 확대가 투자자 경계를 시사하므로, LP의 AI 관련 부채 수요, 디플로이먼트 시기, 수익화 및 최종 수익률이 핵심 질문이다. 웰스 채널 여건은 약 6~12개월 전보다 개선됐다. 당시 신용 우려는 총판매를 크게 줄이고 환매 요청을 크게 늘렸다. Barclays는 최근 추세가 대체로 안정됐고 BXPE와 Ares의 ACI 같은 일부 펀드가 특히 강세를 보였다고 말한다. 그러나 웰스 수요의 지속성, 비상장 BDC 수요, 잠재적 환매, 사모자산을 은퇴 및 타깃데이트 상품에 편입하는 속도는 계속 주목 대상이다. 보험도 핵심 주제다. Athene/APO는 2분기 개인 채널에서 강한 유입을 기록한 반면 Global Atlantic/KKR 및 다른 상장 생명보험사는 경쟁 심화에 더 신중한 모습이었다. Barclays는 Athene의 강점을 오리지노이션·소싱 능력, 규모, 비용 우위 및 자본에 두며, 대체자산과 사모 투자등급 신용으로의 자산배분 이동을 추적한다. 사모신용에서는 BDC와 직접대출의 기초 성과에 대한 투자자 우려가 연초에 정점을 찍었지만 해소되지는 않았다. Barclays는 스프레드가 어느 정도 확대되고, 대출 문서가 대출기관에 더 유리해지며, 비수익 여신 같은 핵심 KPI가 개선되는 것으로 보이는 초기 대규모 차환 사이클을 설명한다. 동시에 대출기관이 담보를 인수하는 개별 사례도 나타난다. 기관 LP 수요는 건전하며 Ares와 Apollo의 직접대출 대표 펀드에서는 가속이 나타나지만, 웰스 채널 수요는 더 부진하다. 사이클이 진행되면서 대출 성과, 약정, PIK 사용, 이자보상배율 및 차환 여건이 지지적으로 유지될지가 핵심이다. 전통 자산운용사에서는 업계 통합이 주요 구조적 주제다. Victory Capital의 명시적 $1T AUM 목표는 차별화된 전략과 판매 기회를 확보하고 경쟁력을 유지하기 위해 M&A를 분명한 전략 요소로 만든다. 반대로 T. Rowe Price의 F/m Investments 인수는 주로 역량 확보로 규정된다. 이 인수는 총 AUM의 약 1%에 불과하지만 회사의 채권 ETF AUM을 두 배 이상 늘린다. Barclays는 ETF 채택, 액티브 ETF 성장, 상품 전환, 국제 유통, 유기적 자금흐름·인수·마진 결과 간 균형도 강조한다. 거래소와 거래 플랫폼에서 개인 활동은 계속 주요 동인이다. Barclays는 HOOD와 IBKR 실적을 인용하며, 개인 거래가 더 넓은 주식 및 옵션 시장 활동을 앞질렀고 HOOD의 옵션 시장점유율은 최근 수개월간 수 퍼센트포인트 상승했다고 말한다. 개인 거래의 지속성에는 건설적이지만, 무기한 선물과 예측시장이 발전하는 가운데 전통 주식과 옵션이 모멘텀을 유지할 수 있을지를 묻는다. 상시 거래시간도 주제다. IBKR은 2분기 거래의 3.6%가 야간 거래였다고 밝혔으며, 2Q25의 1.3%에서 상승했지만 활동 수준은 여전히 작다. Barclays는 거래소가 운영시간을 더 확대하면 유동성과 거래량이 증가해, 특히 체결을 중시하는 기관과 활발한 개인 투자자의 성장을 촉진할 수 있다고 본다. 토큰화와 새로운 파생상품은 잠재력은 있지만 불확실한 시장구조 변화다. Barclays는 토큰화의 이점이 엇갈린다고 본다. 더 빠른 결제는 회전율을 높일 수 있지만 T+2에서 T+1로의 이전은 이를 명확히 보여주지 못했고, 즉시결제는 사전 자금조달을 요구하고 상계 이점을 제한해 자본 효율성을 떨어뜨릴 수 있다. Barclays는 Cboe의 단일 주식 KPI 이진 계약 이니셔티브를 포함해 예측시장을 더 기회로 본다. 반면 무기한 선물은 미국에서 아직 유의미한 견인력을 보이지 못했고 활동은 해외 또는 DeFi 거래소에 집중돼 있다. Barclays는 전통 거래소에 대한 직접 위협은 현재 미미하다고 보지만, 채택과 규제를 주시한다. ICE의 MarketAxess 인수 계획 이후 신용 거래 경쟁도 초점이다. Barclays는 전환 기간이 Tradeweb에 추가 점유율 획득 기회를 줄 수 있다고 보지만, 장기적으로 더 강한 경쟁자에 직면할 것으로 본다. 또한 지난 약 18개월간 채권시장 전자화가 의미 있게 둔화한 점을 MarketAxess와 Tradeweb의 멀티플 압축의 주요 동인 중 하나로 본다. 따라서 장기 전자화 채택, 시장점유율 및 새로운 프로토콜이 핵심 논점이다. 웰스 브로커의 경우 Barclays는 AI가 자문 인력의 생산성과 서비스 비용을 개선할 수 있지만, 잔고가 큰 고객을 위한 인간 중심 자문 사업이 중개 없이 대체될 가능성은 낮다고 본다. 자문 인력 채용 비용, 현금 이동, 고객 현금 이자수익과 대체 현금관리 모델 간의 상충관계는 중요한 운영 질문으로 남는다.

분석 프레임워크

Barclays는 콘퍼런스 전 질문 은행을 업계 부문과 커버리지 기업별로 구성한다. 먼저 업계 전반의 주제를 제시한 뒤, 자금조달, 자금 흐름, 디플로이먼트, 실현, 신용 성과, 마진, 상품 채택, 경쟁 및 규제 같은 사업 동인을 통해 각 주제를 점검한다. 이 보고서는 새로운 재무 추정치나 밸류에이션 목표를 제시하기보다 최근 기업 공시와 관찰된 시장 추세를 활용해 경영진 논의 사항을 식별한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  사모시장의 자금조달, LP 및 웰스 채널 수요, 환매, 디플로이먼트 및 실현 활동 평가.

  Barclays는 자본 유입, 투자자 수요, 엑시트 및 디플로이먼트 여건을 이용해 업계 성장과 수수료 창출이 어떻게 전개될 수 있는지를 정리한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  자산운용사, 포트폴리오 기업, 데이터센터, 차입자, LP 및 공개채권 투자자 전반에 걸친 AI 인프라 투자와 금융의 전파.

  보고서는 AI 투자 활동이 운용 수수료, 거래 수수료 또는 금융 수익으로 이어질 수 있는 경로와 신용 스프레드 및 투자자 수요가 수익률을 제한할 수 있는 방식을 추적한다.

• 채권 및 신용 분석스프레드 및 자산건전성 분석

  스프레드, 차환, 약정, PIK 사용, 비수익 여신 및 이자보상배율을 통한 사모신용 평가.

  이 지표들은 더 명확한 부도나 비수익 여신 악화가 나타나기 전에 대출기관의 협상력과 직접대출 포트폴리오의 건전성을 평가하는 데 사용된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ares Management (ARES)

  직접대출, AI·데이터센터 금융, 웰스 상품, 보험 및 자금조달에 노출된 커버리지 대상 대체자산 운용사.

  강점

  직접대출 대표 펀드의 자금조달이 가속됐고, 보고서는 데이터센터 및 인프라 기회도 강조한다.

  비교

  비상장 BDC에 대한 웰스 수요가 부진한 업계 동종사와 비교된다.

  위험

  신용 포트폴리오 건전성, 차환 여건, 환매 활동 및 AI 인프라 수익률의 불확실성.

• Blackstone (BX)

  AI 생태계 투자, 웰스 상품, 보험 및 부동산 노출을 가진 커버리지 대상 대체자산 운용사.

  강점

  특히 BIP에서 보고된 AI 관련 성과가 인상적이며, BXPE도 강세를 보이는 상품으로 언급된다.

  약점

  실현 여건과 부동산 활동은 여전히 불확실하다.

  비교

  Athene/APO는 일부 동종사보다 강한 개인 보험 유입을 보였고, AI 금융은 업계 공통 기회다.

  위험

  잠재적 AI 과잉 구축, 하이퍼스케일러 신용에 대한 LP 경계, IPO·엑시트 의존 및 상품 환매.

• KKR (KKR)

  AI 인프라, Global Atlantic 보험, 사모 웰스 및 실현에 노출된 커버리지 대상 대체자산 운용사.

  강점

  AI 인프라 금융 참여와 더 광범위한 사모시장 유통의 잠재력.

  비교

  경쟁 심화 속에서 Global Atlantic은 Athene/APO보다 더 신중해 보였다.

  위험

  매각되지 않은 사모펀드 포트폴리오 기업, 불확실한 엑시트 여건 및 보험 경쟁.

• Tradeweb Markets (TW)

  채권시장 전자화와 회사채 신용 경쟁에 노출된 커버리지 대상 전자거래 플랫폼.

  강점

  Barclays는 ICE의 MarketAxess 인수 계획을 둘러싼 전환기에 Tradeweb이 추가 점유율을 얻을 수 있다고 본다.

  약점

  채권시장 전자화는 지난 약 18개월 동안 의미 있게 둔화했다.

  비교

  ICE의 MarketAxess 인수 계획 이후 장기적으로 더 강한 경쟁자에 직면할 수 있다.

  위험

  장기 경쟁 압력과 신용시장의 전자화 채택 둔화.

• Cboe Global Markets

  개인 옵션 활동, 데이터 상품, 예측시장 및 무기한 선물 논의에 노출된 커버리지 대상 거래소.

  강점

  개인 활동과 해외 브로커 수요가 Data Vantage 성장 동인으로 언급된다.

  비교

  예측시장은 무기한 선물보다 기회로 보이며, 무기한 선물은 지금까지 미국에서 유의미한 견인력을 보이지 못했다.

  위험

  상품 경쟁, 규제 승인 및 KPI 옵션·이벤트 계약·무기한 선물 채택의 불확실성.

• Victory Capital (VCTR)

  M&A를 통해 규모, 유통 및 상품 확장을 추구하는 커버리지 대상 전통 자산운용사.

  강점

  명시적 $1T AUM 목표와 First Eagle 인수는 규모와 다변화 전략을 뒷받침한다.

  약점

  기록적인 파이프라인에도 알려진 기관 환매가 알려진 수주를 초과한다.

  비교

  ETF 역량 중심의 T. Rowe Price 인수와 달리 Victory의 전략은 더 명확하게 업계 통합에 의해 추진된다.

  위험

  통합, 시너지 실현, 자금 흐름 지속성 및 유통사 수수료 압력.

핵심 데이터

• 콘퍼런스 일정September 14–16, 2026뉴욕에서 열리는 Barclays의 제24회 연례 Global Financial Services Conference.
• 콘퍼런스 참가 규모~225 management teams글로벌 금융서비스 기업 경영진의 기록적인 규모가 예상된다.
• IBKR 야간 거래 비중3.6% of trades in Q22Q25의 1.3%에서 상승했으며, Barclays는 야간 활동이 여전히 작다고 지적한다.
• Victory Capital AUM 목표$1T경영진은 경쟁력 유지를 위해 필요한 규모로 보며, M&A는 전략의 일부다.
• T. Rowe Price의 F/m Investments 인수~1% of total AUM이 인수는 회사의 채권 ETF AUM을 두 배 이상 늘린다.
• BlackRock 누적 총 자금조달 목표$400B기업별 질문 은행에서 언급된 중기 목표.
• BlackRock 보험 자산배분 목표10% of insurance AUM from fixed income to private credit일정과 수수료율 영향을 논의하는 명시된 전환 목표.
• Blue Owl 신용 드라이파우더~$17.5B신용 플랫폼 전반에서 사용 가능한 금액이며, 디플로이먼트 우선순위를 검토 중이다.
• Ridgepost Capital FRE 마진 목표50%질문 은행에서 언급된 경영진 목표.
• TPG 디플로이먼트 목표$10B through 2027경영진은 이 디플로이먼트 목표 달성 능력에 대해 계속 확신한다.

영향과 시사점

보고서는 AI 금융, 사모시장 유통, 은퇴 상품, 개인 거래, ETF 및 신규 거래소 상품 같은 유망한 성장 동력이 지속 가능한 수수료, 자금 흐름 및 마진으로 전환될 수 있는지를 콘퍼런스의 논점으로 제시한다. 또한 실현 활동, 사모신용 성과, 경쟁 강도 및 새로운 시장구조의 채택이 그 기회가 어느 정도 실현되는지를 결정할 것임을 분명히 한다.

위험

• 대체자산 운용사의 실현과 엑시트는 지정학적 불확실성, 금리 및 약한 스폰서 활동으로 계속 제약될 수 있다.
• AI 관련 투자와 금융은 과잉 구축 위험, 불확실한 수익화 및 하이퍼스케일러 관련 신용에 대한 제한적인 LP 수요에 직면할 수 있다.
• 사모신용 스트레스는 차환, 스프레드, 약정, PIK 사용, 이자보상배율 또는 이후 비수익 여신을 통해 나타날 수 있다.
• 비상장 BDC 및 기타 사모시장 상품에 대한 웰스 채널 수요는 계속 부진하거나 새로운 환매 압력에 직면할 수 있다.
• 토큰화, 무기한 선물, 예측시장 및 거래시간 연장은 채택, 자본 효율성 및 규제 결과가 불확실하다.
• ICE의 MarketAxess 인수 계획은 궁극적으로 Tradeweb에 더 강한 경쟁자를 만들 수 있다.

주시할 점

• IPO, 전략적 매수자 및 스폰서 엑시트 활동과 그에 따른 실현 속도에 대한 경영진 논평.
• AI 인프라 디플로이먼트, 금융 경제성, 공개 신용 스프레드 및 AI 관련 부채에 대한 LP 수요.
• 비수익 여신, 차환, 스프레드, 약정, PIK 사용 및 이자보상배율을 포함한 사모신용 포트폴리오 지표.
• 특히 비상장 BDC, 사모신용 상품 및 은퇴 상품의 웰스 상품 청약과 환매.
• 개인 거래 추세, 옵션 참여, 자문 인력 채용 비용 및 고객 현금 이동 행동.
• 거래시간 연장, 토큰화, 예측시장 및 KPI 옵션 이니셔티브의 진전과 관련 규제 변화.
• ICE의 MarketAxess 인수 계획이 Tradeweb의 경쟁과 시장점유율에 미치는 영향.