US digital assets industry: Bernstein은 CLARITY Act 무산이 암호화폐 규제를 신속한 기관 주도 규정으로 전환할 뿐, 상품 주도 촉매를 끝내지는 않는다고 본다

개요

Bernstein은 CLARITY Act의 절차상 실패가 미국 디지털 자산 산업에 미치는 영향을 평가한다. 입법 차질은 규제 진전을 SEC와 CFTC의 시행 규정 및 혁신 면제로 옮기지만, 일부 커버 기업의 단기에서 중기 상품 및 수익 촉매는 유지된다고 본다.

핵심 견해

CLARITY Act는 윤리 조항을 둘러싼 협상 결렬 후 절차상 종결 투표에서 진전하지 못했다. Bernstein은 제한된 입법 시간창을 고려할 때 재투표에 기대를 걸지 말아야 한다고 본다. 이 법안은 정치 체제 변화에 대한 더 지속적인 보호를 제공할 수 있었지만, 보고서는 규제 명확성이 구체적인 SEC 및 CFTC 규정 제정과 혁신 면제를 통해 추구될 것으로 예상한다. Bernstein은 협상 과정에서 잃은 시간을 보완하기 위해 관련 규정 제정이 적극적이고 신속할 것으로 본다. 예상되는 규제 의제에는 네이티브 암호화폐 토큰을 통한 자본 조달을 위한 토큰 분류와 증권 분류 면제, 탈중앙화 금융 프로토콜 및 자기보관 인프라에 대한 개발자 보호의 지속, 주식 토큰화 혁신 면제와 미국 내 24/5/7 거래를 가능하게 할 수 있는 양도대리인 규정 업데이트, 단일주식 무기한 선물 출범을 위한 SEC/CFTC 조정을 포함한 실물자산 무기한 선물의 신속한 승인, 연방 스포츠 이벤트 계약 규정 및 스왑 분류의 개정 가능성이 포함된다. 보고서는 특히 주식 토큰화에 대한 발행인 동의 규정을 주시할 항목으로 제시한다. Bernstein은 광범위한 암호화폐 시장 강세가 아니라 커버 기업의 상품 파이프라인과 연결된 강한 단기에서 중기 수익 촉매를 계속 본다. 면제가 토큰화, 무기한 선물, 스테이블코인, 예측시장의 신속한 출시로 이어질 경우 단기 모멘텀이 강해질 것으로 예상한다. 장기적으로는 토큰화 같은 주류 상품이 정치적 환경 변화 시 되돌리기 어려운 임계 규모에 도달하는 것이 목표지만, 보고서는 2028년 미국 대선과 규제 되돌림 우려를 꼬리위험으로 지적한다. 스테이블코인의 경우, 보고서는 GENIUS Act의 규율을 받기 때문에 CLARITY 실패가 부정적이지 않다고 주장한다. CLARITY 타협안은 유휴 스테이블코인 잔액에 대한 수익을 금지하고 보상을 활동 단계와 연계했을 것이다. 법안 부재로 Coinbase 같은 유통 파트너는 유휴 잔액에 수익을 계속 제공할 수 있다. 따라서 Bernstein은 스테이블코인이 완전한 국채 수익을 제공하는 예금 대체재로서 수요를 유지할 것으로 예상한다. 이는 USDC 채택에 긍정적이지만, 새로운 스테이블코인 진입자와의 수익 기반 경쟁도 계속될 수 있다. Circle은 더 넓은 금융 서비스 및 결제 채택에서 GENIUS 준수 시장 선도자로서 좋은 위치에 있다고 평가된다. 개별 기업 촉매로 Bernstein은 Robinhood의 기록적인 예측시장 거래량과 Robinhood Chain 출시를 강조한다. 이 오프쇼어 체인은 주식 토큰을 제공하며, 가스 혼잡 수수료 하락에도 현재 총체인 매출은 약~$1mn/day이다. 보고서는 Q3와 Q4에 스포츠 일정과 중간선거에 따른 촉매가 있다고 본다. Circle의 회복력 있는 USDC 공급과 예정된 ARC Chain 출시는 단기 촉매로 제시되며, 출시가 거래, 주식 토큰화, DeFi 수익 볼트에 대한 USDC 유동성 수요를 높일 경우 특히 중요하다. Figure는 주택담보대출에서 강한 견인력을 가진 신용 토큰화 선도기업이며 암호화폐 노출은 거의 없다고 설명된다. 투자자들이 이를 암호화폐 바스켓의 일부로 거래하는 경향이 있지만, Kiavi 인수는 HELOC를 넘어 주거 전환 대출과 1순위 담보로 신용 사업을 다각화할 미래 촉매가 될 수 있다. Bernstein은 CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR 및 SBET에 Outperform, BLSH에 Market-Perform을 부여한다. 정책 차질 이후 선호 종목은 HOOD, CRCL 및 FIGR이며, 실제 상품의 지속적 채택 및 구체적 수익 촉매와의 연계가 이유다.

분석 프레임워크

Bernstein은 입법 이벤트와 예상되는 규제 대체 경로부터 분석한 뒤, 예상되는 기관 조치를 디지털 자산 상품 범주에 연결한다. GENIUS Act 하의 스테이블코인 규제를 CLARITY 결과와 분리하고, 명확한 상품, 거래량, 유동성, 사업 확장 촉매를 통해 각 커버 기업을 평가한다. 보고서는 커버 종목의 등급, 목표주가, 이익 추정치 및 밸류에이션 참고 데이터도 제시한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 및 행동재무이벤트 주도 분석

  CLARITY Act의 절차상 투표 실패와 이후 기관 규정 제정에 대한 이벤트 기반 분석.

  보고서는 입법 차질이 예상 규제 경로와 디지털 자산 부문의 상품 촉매 시점을 어떻게 바꾸는지 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  규제 변화를 토큰 발행, 거래, 스테이블코인, 토큰화, DeFi 및 예측시장 활동과 연결한다.

  Bernstein은 기관 규정과 면제가 새 상품을 가능하게 하고, 그 결과 커버 플랫폼 및 발행사의 채택과 수익 기회에 어떻게 영향을 미치는지 추적한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  Figure에 대한 EV/EBITDA 밸류에이션.

  티커 표는 EV/EBITDA를 Figure의 밸류에이션 기준으로 명시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Robinhood (HOOD)

  커버 기업이며 예측시장과 주식 토큰 활동에 연결된 수익 촉매를 보유한 선호 종목.

  강점

  기록적인 예측시장 거래량, Robinhood Chain 출시, 약~$1mn/day의 총체인 매출.

  위험

  광범위한 암호화폐 바스켓 노출과 규제 및 상품 출시 속도.

• Circle (CRCL)

  커버 기업이며 선호 종목이자 규제된 미국 스테이블코인 선도기업.

  강점

  회복력 있는 USDC 공급, GENIUS Act 규율, ARC Chain의 잠재적 촉매.

  약점

  새로운 수익 기반 스테이블코인 경쟁.

  비교

  금융 서비스와 결제 채택을 위한 GENIUS 준수 시장 선도자로 자리매김한다.

  위험

  신규 스테이블코인 진입자와의 경쟁 및 ARC Chain 출시 실행.

• Figure (FIGR)

  커버 기업이며 선호 종목이자 신용 토큰화 시장 선도기업.

  강점

  주택담보대출의 강한 견인력, 거의 없는 암호화폐 노출, Kiavi를 통한 다각화 가능성.

  약점

  직접 암호화폐 노출은 제한적이지만 투자자들은 이를 암호화폐 바스켓의 일부로 거래하는 경향이 있다.

  위험

  HELOC를 넘어 주거 전환 대출 및 1순위 담보로 확장하는 실행 위험.

• Coinbase (COIN)

  커버 기업이며 Outperform으로 제시됨.

  강점

  유통 파트너로서 유휴 스테이블코인 잔액에 대한 수익 제공을 계속할 수 있다.

• Strategy (MSTR)

  커버 기업이며 Outperform으로 제시됨.

• Sharplink (SBET)

  커버 기업이며 Outperform으로 제시됨.

• Bullish (BLSH)

  커버 기업이며 Market-Perform으로 제시됨.

  비교

  CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR 및 SBET의 Outperform과 달리 Market-Perform으로 평가된다.

핵심 데이터

• Robinhood Chain 총매출~$1mn/day가스 혼잡 수수료 하락에도 불구한 현재 체인 총매출.
• Circle 목표주가USD 140.00티커 표의 목표주가; 15 Sep 2026 현재 가격은 USD 86.30.
• Coinbase 목표주가USD 330.00티커 표의 목표주가; 15 Sep 2026 현재 가격은 USD 172.11.
• Robinhood 목표주가USD 160.00티커 표의 목표주가; 15 Sep 2026 현재 가격은 USD 110.45.
• Figure 목표주가USD 70.00티커 표의 목표주가; 15 Sep 2026 현재 가격은 USD 33.28.
• 2028년 미국 대선2028잠재적 규제 되돌림의 꼬리위험 시기로 제시됐다.

영향과 시사점

보고서는 입법 실패가 규제 명확성으로 가는 경로를 바꾸는 것이지, 부문의 상품 채택 궤적을 끊는 것은 아니라고 본다. 기관 조치는 토큰화, 스테이블코인, 무기한 선물, 예측시장의 출범을 지원하고, 이 활동에 직접적이며 단기적으로 노출된 기업에 유리할 것으로 예상한다. 스테이블코인 수요는 유휴 잔액 수익 제공으로 계속 뒷받침될 수 있지만, 새로운 수익 지향 진입자의 경쟁은 늘어날 수 있다.

위험

• 정치 환경이 바뀌면 2028년 미국 대선이 규제 되돌림을 가져올 수 있다.
• 새 스테이블코인 진입자가 USDC에 대한 수익 기반 경쟁을 만들 수 있다.
• 구체적인 규제 면제 및 상품 출시가 Bernstein의 예상만큼 신속하게 이뤄지지 않을 수 있다.

주시할 점

• 토큰 분류, DeFi 및 자기보관 보호, 주식 토큰화 면제, 양도대리인 규정에 관한 구체적인 SEC 및 CFTC 규정.
• 주식 토큰화에 대한 발행인 동의 규정.
• 실물자산 및 단일주식 무기한 선물 승인에서의 SEC/CFTC 조정.
• 연방 스포츠 이벤트 계약의 스왑 분류에 대한 잠재적 변화.
• Circle의 ARC Chain 출시와 이것이 USDC 유동성 수요를 높이는지 여부.
• Robinhood의 예측시장 거래량, 스포츠 일정 활동 및 중간선거 촉매.
• Figure의 Kiavi 통합 및 HELOC를 넘어선 사업 확장.