US digital assets industry: Bernstein prevé que el fracaso de la CLARITY Act desplace la regulación cripto hacia normas rápidas dirigidas por agencias, sin acabar con los catalizadores de producto

Visión general

Bernstein evalúa las implicaciones del fracaso procesal de la CLARITY Act para la industria estadounidense de activos digitales. Considera que el revés legislativo redirige el avance regulatorio hacia normas de la SEC y la CFTC y exenciones de innovación, sin eliminar los catalizadores de productos y beneficios a corto y medio plazo de determinadas empresas cubiertas.

Perspectivas principales

La CLARITY Act no avanzó en una votación procesal de cierre después de que las negociaciones se rompieran por una disposición ética. Bernstein no espera que los inversores confíen en una nueva votación, dado el limitado margen legislativo. Aunque la ley habría protegido más firmemente a la industria frente a cambios de régimen político, el informe espera que la claridad regulatoria llegue mediante regulación específica de la SEC y la CFTC y exenciones de innovación, de forma agresiva y rápida para recuperar el tiempo perdido. La agenda esperada incluye taxonomía de tokens para captar capital con tokens cripto nativos y exención de clasificación como valores; continuidad de protecciones a desarrolladores de protocolos DeFi e infraestructura de autocustodia; exenciones para tokenización de acciones y reglas actualizadas de agentes de transferencia para negociación 24/5/7 en EE. UU.; aprobaciones más rápidas para futuros perpetuos de activos del mundo real, incluida la coordinación SEC/CFTC para futuros perpetuos de acciones individuales; y posibles cambios en reglas sobre contratos federales de eventos deportivos y su clasificación como swaps. El informe destaca las reglas sobre consentimiento del emisor para tokenizar acciones como punto de seguimiento. Bernstein sigue viendo fuertes catalizadores de beneficios a corto y medio plazo en las carteras de productos de su cobertura, más que en la fortaleza general del mercado cripto. Espera mayor impulso a corto plazo con rápidos lanzamientos habilitados por exenciones en tokenización, futuros perpetuos, stablecoins y mercados de predicción. La escala crítica de productos convencionales como la tokenización podría dificultar una reversión regulatoria, aunque las elecciones estadounidenses de 2028 son un riesgo de cola. Los stablecoins seguirían bien porque se rigen por la GENIUS Act. El texto de compromiso de CLARITY habría prohibido rendimientos sobre saldos inactivos y vinculado recompensas a niveles de actividad; sin CLARITY, socios de distribución como Coinbase pueden seguir ofreciendo rendimiento sobre saldos inactivos. Bernstein espera así una demanda continuada como sustitutos de depósitos de ahorro que ofrecen rendimiento completo del Tesoro, positiva para la adopción de USDC. No obstante, puede persistir competencia basada en rendimiento de nuevos emisores. Circle se mantiene bien posicionada como líder compatible con GENIUS para adopción de servicios financieros y pagos. Robinhood mantiene tracción de beneficios gracias a volúmenes récord en mercados de predicción y al lanzamiento de Robinhood Chain. La cadena offshore ofrece tokens de acciones y genera aproximadamente~$1mn/day de ingresos brutos, pese a menores comisiones por congestión de gas; Q3 y Q4 tienen catalizadores por el calendario deportivo y las elecciones de mitad de mandato. Para Circle, la resiliencia de la oferta de USDC y el lanzamiento programado de ARC Chain son catalizadores cercanos si impulsan demanda de liquidez USDC para negociación, tokenización de acciones y bóvedas de rendimiento DeFi. Figure es líder en tokenización de crédito con tracción en hipotecas residenciales y exposición cripto casi nula; la adquisición de Kiavi podría diversificarla desde HELOC hacia préstamos de transición residencial y primeras hipotecas, aunque los inversores suelen negociarla como parte de la cesta cripto. Bernstein es Outperform en CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR y SBET, y Market-Perform en BLSH. Sus nombres preferidos tras el revés normativo son HOOD, CRCL y FIGR, por su exposición a la adopción continuada de productos del mundo real y sus catalizadores específicos de beneficios.

Marco de análisis

Bernstein comienza con el evento legislativo y su sustituto regulatorio probable, y después vincula las acciones esperadas de las agencias con categorías de productos de activos digitales. Separa la regulación de stablecoins bajo la GENIUS Act del resultado de CLARITY y evalúa empresas mediante catalizadores identificables de productos, volumen, liquidez y expansión del negocio. También presenta datos de calificaciones, precios objetivo, estimaciones de beneficios y referencias de valoración.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis impulsado por eventos del fracaso de la votación procesal de la CLARITY Act y la posterior regulación de las agencias.

  El informe evalúa cómo el revés legislativo cambia la ruta regulatoria esperada y el momento de los catalizadores de producto del sector de activos digitales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Los cambios regulatorios se vinculan con emisión de tokens, negociación, stablecoins, tokenización, DeFi y mercados de predicción.

  Bernstein sigue cómo las normas y exenciones de las agencias pueden permitir nuevos productos y afectar la adopción y las oportunidades de beneficios de plataformas y emisores cubiertos.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA para Figure.

  La tabla de tickers identifica EV/EBITDA como base de valoración de Figure.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Robinhood (HOOD)

  Empresa cubierta; identificada como nombre preferido con catalizadores de beneficios vinculados a mercados de predicción y actividad de tokens de acciones.

  Fortalezas

  Volúmenes récord de mercados de predicción, lanzamiento de Robinhood Chain y aproximadamente~$1mn/day de ingresos brutos de la cadena.

  Riesgos

  Exposición a la cesta cripto general y al ritmo de implementación regulatoria y de productos.

• Circle (CRCL)

  Empresa cubierta; identificada como nombre preferido y líder estadounidense regulado en stablecoins.

  Fortalezas

  Oferta resiliente de USDC, regulación bajo la GENIUS Act y posible catalizador de ARC Chain.

  Debilidades

  Nueva competencia de stablecoins basada en rendimiento.

  Comparación

  Posicionada como líder de mercado compatible con GENIUS para la adopción de servicios financieros y pagos.

  Riesgos

  Competencia de nuevos emisores de stablecoins y ejecución del lanzamiento de ARC Chain.

• Figure (FIGR)

  Empresa cubierta; identificada como nombre preferido y líder del mercado de tokenización de crédito.

  Fortalezas

  Fuerte tracción en hipotecas residenciales, exposición cripto casi nula y potencial de diversificación mediante Kiavi.

  Debilidades

  Los inversores tienden a negociarla como parte de la cesta cripto pese a su limitada exposición cripto directa.

  Riesgos

  Ejecución de la expansión más allá de HELOC hacia préstamos de transición residencial y primeras hipotecas.

• Coinbase (COIN)

  Empresa cubierta; clasificada Outperform.

  Fortalezas

  Como socio de distribución, puede continuar ofreciendo rendimiento sobre saldos inactivos de stablecoins.

• Strategy (MSTR)

  Empresa cubierta; clasificada Outperform.

• Sharplink (SBET)

  Empresa cubierta; clasificada Outperform.

• Bullish (BLSH)

  Empresa cubierta; clasificada Market-Perform.

  Comparación

  Tiene Market-Perform frente a Outperform para CRCL, COIN, FIGR, HOOD, MSTR y SBET.

Datos clave

• Ingresos brutos de Robinhood Chain~$1mn/dayIngresos brutos actuales de la cadena pese a menores comisiones por congestión de gas.
• Precio objetivo de CircleUSD 140.00Precio objetivo de la tabla de tickers; el precio actual era USD 86.30 el 15 Sep 2026.
• Precio objetivo de CoinbaseUSD 330.00Precio objetivo de la tabla de tickers; el precio actual era USD 172.11 el 15 Sep 2026.
• Precio objetivo de RobinhoodUSD 160.00Precio objetivo de la tabla de tickers; el precio actual era USD 110.45 el 15 Sep 2026.
• Precio objetivo de FigureUSD 70.00Precio objetivo de la tabla de tickers; el precio actual era USD 33.28 el 15 Sep 2026.
• Elecciones estadounidenses de 20282028Se identifican como periodo de riesgo de cola para una posible reversión regulatoria.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el fracaso legislativo cambia la vía hacia la claridad regulatoria, no la trayectoria de adopción de productos del sector. Espera que las acciones de las agencias apoyen lanzamientos en tokenización, stablecoins, futuros perpetuos y mercados de predicción, favoreciendo a empresas con exposición directa y cercana a esas actividades. La demanda de stablecoins puede mantenerse por los rendimientos sobre saldos inactivos, aunque puede aumentar la competencia de nuevos participantes orientados al rendimiento.

Riesgos

• Las elecciones estadounidenses de 2028 podrían traer una reversión regulatoria si cambia el entorno político.
• Nuevos emisores de stablecoins podrían generar competencia basada en rendimiento para USDC.
• Las exenciones regulatorias específicas y los lanzamientos de productos pueden no llegar tan rápido como espera Bernstein.

Aspectos que vigilar

• Normas específicas de la SEC y la CFTC sobre taxonomía de tokens, protecciones DeFi y de autocustodia, exenciones para tokenización de acciones y reglas de agentes de transferencia.
• Reglas sobre consentimiento del emisor para tokenizar acciones.
• Coordinación y aprobaciones SEC/CFTC para futuros perpetuos de activos del mundo real y de acciones individuales.
• Posibles cambios en la clasificación como swaps de contratos federales de eventos deportivos.
• El lanzamiento de ARC Chain de Circle y si aumenta la demanda de liquidez USDC.
• Volúmenes de mercados de predicción de Robinhood, actividad del calendario deportivo y catalizadores de elecciones de mitad de mandato.
• Integración de Kiavi por Figure y expansión más allá de HELOC.