Circle Internet Group (CRCL.US): A oferta e o uso de USDC voltam a crescer, e a Bernstein está otimista com a entrada da Circle em um novo ciclo de expansão do dólar digital

Visão geral

Este relatório examina se a Circle e seu negócio de USDC estão entrando em um novo ciclo de expansão. A Bernstein conclui que o crescimento renovado da oferta de USDC não é um fenômeno isolado, mas o resultado dos efeitos combinados da liquidez macroeconômica, do avanço da regulação nos EUA, dos mercados de capitais on-chain, dos pagamentos no mundo real e dos pagamentos agênticos; consequentemente, a instituição atribui à CRCL uma classificação “Desempenho Superior” e um preço-alvo de US$ 140.

Visões principais

O relatório observa inicialmente que o preço das ações da Circle se recuperou 42% após cair diante de preocupações com a concorrência do OUSD, enquanto a base monetária do USDC também começou a mostrar sinais renovados de expansão. O USDC permaneceu estável a fraco por aproximadamente seis meses, mas adicionou US$ 1,7 bilhão à oferta na última semana; os dados detalhados do relatório resumem esse aumento como aproximadamente US$ 2 bilhões nos últimos sete dias. A Bernstein acredita que o recente impulso do mercado cripto pode continuar e que o setor pode estar no início de um novo ciclo de expansão impulsionado por mudanças no regime macroeconômico, mercados de capitais on-chain do mundo real, adoção mais ampla de pagamentos com stablecoins e aplicações iniciais na economia agêntica. Sob a perspectiva macroeconômica, o relatório enfatiza a recente valorização do Bitcoin e o retorno da “operação de desvalorização monetária”. O Tesouro dos EUA está intervindo no mercado de Treasuries de longo prazo por meio de recompras, enquanto continua emitindo dívida no mercado de Treasuries de curto prazo, e as reservas de stablecoins podem absorver a oferta adicional de títulos do Tesouro; os emissores de stablecoins já se tornaram os 18º maiores detentores de Treasuries dos EUA. Portanto, o relatório vê Bitcoin e stablecoins como dois tipos de beneficiários da mesma mudança de regime macroeconômico: o Bitcoin representa a demanda por “ativos duros”, enquanto as stablecoins servem como canal para absorver a oferta de Treasuries de curto prazo. Mercados ativos de Bitcoin e criptoativos nativos também aumentam a demanda por stablecoins utilizadas em negociação e como garantia. A regulação e os mercados de capitais on-chain constituem o segundo grande tema. A Bernstein espera que a SEC e a CFTC estabeleçam proativamente regras que forneçam estruturas regulatórias mais claras para criptoativos domiciliados nos EUA, ações tokenizadas, contratos perpétuos e mercados de previsão. Como o que o relatório chama de maior emissor regulado de stablecoins, a Circle está posicionada para se beneficiar naturalmente da expansão dos mercados de capitais movidos por blockchain. O USDC já é utilizado em finanças descentralizadas, negociação de ações tokenizadas, contratos perpétuos de ativos do mundo real na Hyperliquid e no mercado de previsão Polymarket, mantendo aproximadamente 80% de dominância nos volumes de transações financeiras e em exchanges descentralizadas; o relatório também observa que a capitalização de mercado de ativos tokenizados do mundo real atingiu US$ 53 bilhões. O relatório acredita que o ciclo atual de crescimento não depende da aprovação da Lei CLARITY durante a sessão de setembro. Se o projeto não obtiver apoio do Senado na votação de 15 de setembro, a SEC e a CFTC poderão acelerar a intervenção direta, o que também criaria pressão sobre o Senado para aprovar a legislação. Quanto às recompensas em stablecoins, se o projeto não for aprovado, terceiros como a Coinbase poderão continuar a oferecer rendimentos diretamente sobre saldos; se for aprovado, as recompensas estarão vinculadas à atividade do usuário, e não a saldos inativos. A Bernstein conclui que ambos os cenários são favoráveis ao USDC. Os dados de oferta do setor sustentam a resiliência do ciclo. A oferta total de stablecoins em dólar americano é de aproximadamente US$ 270 bilhões. No ciclo anterior, a oferta combinada de USDC e USDT atingiu o pico de aproximadamente US$ 135 bilhões no início de 2022, antes de cair cerca de 20% até o fim de 2023; no ciclo atual, a oferta de stablecoins permaneceu amplamente estável e começou a crescer novamente, mesmo com a capitalização total do mercado de criptoativos aproximadamente 35% abaixo de seu pico de outubro de 2025. USDC e USDT continuam respondendo por aproximadamente 97% da oferta total de stablecoins lastreadas em dólar. Apesar da entrada ou entrada anunciada de novos participantes como PYUSD, USDG, USAT e OUSD, o relatório argumenta que a concorrência em stablecoins exige anos de desenvolvimento em distribuição, infraestrutura e liquidez. A escala, portanto, permanece concentrada entre os líderes estabelecidos, com o USDC mantendo sua posição de liderança no mercado regulado de stablecoins. As mudanças no uso e na participação de mercado são mais fortes do que o crescimento da oferta. Excluindo atividades de bots e de alta frequência, o volume ajustado de transações com stablecoins atingiu aproximadamente US$ 11 trilhões em 2025 e uma taxa anualizada de aproximadamente US$ 17 trilhões até julho de 2026, representando cerca de 60% de crescimento em relação ao ano anterior. Nessa base, o USDC superou o USDT, com sua participação aumentando de aproximadamente 40% em 2025 para mais de 60% no acumulado de 2026. O crescimento veio de múltiplos casos de uso, incluindo exchanges centralizadas, finanças descentralizadas e transferências entre carteiras; a participação do USDC na atividade entre carteiras aumentou de aproximadamente 23% em 2025 para aproximadamente 50% no acumulado de 2026. Em base não ajustada, o volume total de transações com stablecoins subiu de aproximadamente US$ 56 trilhões em 2025 para um nível anualizado de aproximadamente US$ 125 trilhões até julho de 2026, alta de cerca de 120% em relação ao ano anterior; a participação do USDC aumentou de 65% para 83% no mesmo período. Os pagamentos no mundo real representam outra via independente de crescimento. O volume de pagamentos com stablecoins totalizou aproximadamente US$ 260 bilhões no primeiro semestre de 2026, comparado a US$ 400 bilhões no ano completo de 2025, e atualmente cresce cerca de 30% em relação ao ano anterior, representando aproximadamente 3% do volume ajustado de transações com stablecoins. Em junho de 2026, dados do setor mostraram que o volume de pagamentos no mundo real entre casos de uso empresariais e de consumidores crescia aproximadamente 20% mês a mês. Por caso de uso, B2B é a maior categoria, respondendo por aproximadamente 40% do volume de pagamentos, com cerca de US$ 100 bilhões no primeiro semestre de 2026 versus US$ 160 bilhões no ano completo de 2025; C2C responde por aproximadamente 25%, com cerca de US$ 60 bilhões no primeiro semestre versus US$ 100 bilhões em 2025; C2B responde por aproximadamente 21%, com cerca de US$ 54 bilhões no primeiro semestre versus US$ 85 bilhões em 2025; e B2C, incluindo salários e pagamentos, responde por aproximadamente 17%, com cerca de US$ 45 bilhões no primeiro semestre versus US$ 60 bilhões em 2025. A Circle continua a expandir parcerias com bancos, empresas de fintech, provedores de serviços de pagamento e plataformas tecnológicas, e o USDC já foi integrado por mais de 70% dos parceiros da aliança OUSD. O relatório enfatiza que essas parcerias são geralmente não exclusivas e que os fatores realmente críticos são liquidez e liderança no mercado regulado, áreas em que a Circle mantém vantagem. Os pagamentos agênticos continuam incipientes, mas o relatório os considera uma fonte de crescimento opcional de longo prazo. Em julho de 2026, os protocolos de pagamento agêntico processaram aproximadamente 19 milhões de transações, com o x402 respondendo por cerca de 95% da quantidade de transações; a seção de visão geral do relatório arredonda o volume mensal de transações para aproximadamente 20 milhões. O valor nocional mensal correspondente foi de apenas cerca de US$ 1 milhão, com média de aproximadamente US$ 0,05 por transação e, portanto, qualificado como nanopagamentos. As carteiras ativas de comerciantes aumentaram de aproximadamente 1.000 em fevereiro de 2026 para cerca de 10.000 em julho. A Bernstein espera que, à medida que novos serviços para comerciantes sejam construídos para a internet agêntica, os pontos de venda agênticos possam expandir de aproximadamente 10.000 carteiras de comerciantes para milhões, embora atualmente o negócio ainda não seja grande o suficiente para impulsionar significativamente a oferta de USDC. A Circle construiu uma Agent Stack em torno desse caso de uso, composta por carteiras agênticas, orquestração de nanopagamentos, a blockchain Arc e um marketplace agêntico para descoberta de serviços. Isso permite que agentes de IA mantenham e controlem carteiras, descubram serviços e paguem automaticamente via x402 por serviços digitais como APIs, dados e software. Desde seu lançamento em maio de 2026, a Agent Stack acumulou mais de 900 serviços pagos, e o USDC representa mais de 99% do valor de pagamentos agênticos via x402. O relatório acredita que o posicionamento abrangente da Circle em carteiras agênticas, marketplaces, Arc e nanopagamentos x402 lhe confere uma posição vantajosa nesse mercado em estágio inicial. A Arc é uma infraestrutura importante para a expansão da Circle em aplicações institucionais. A mainnet pública da Arc está programada para lançamento em 16 de setembro, com validadores fundadores incluindo BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI, Standard Chartered, Sumitomo e Visa. A Arc pretende oferecer recursos de aprimoramento de privacidade, uma estrutura agêntica para finanças programáveis e suporte nativo a ativos tokenizados do mundo real. Antes do lançamento da mainnet, ela já havia executado aproximadamente 500 milhões de transações envolvendo cerca de 3 milhões de carteiras, mantido aproximadamente 100% de disponibilidade e garantido mais de 100 parceiros de mainnet privada. A rede de parcerias conecta ainda mais as finanças tradicionais aos pagamentos no mundo real. A DTCC espera levar ativos custodiados pela DTC para a blockchain por meio da Arc, apoiando a tokenização de valores mobiliários tradicionais, liquidação digitalmente nativa e uso de garantias; espera-se que o fundo BUIDL da BlackRock se expanda para a Arc; a BNY adicionou emissão e resgate de USDC à sua plataforma de custódia de ativos digitais e continua a servir como a principal custodiante das reservas de USDC; e a Standard Chartered oferece aos clientes institucionais emissão e resgate integrados entre moeda fiduciária e USDC. A Marex concluiu a primeira transação de margem inicial em stablecoin na compensação de derivativos regulados, permitindo aos clientes usar USDC como garantia para derivativos regulados pela CFTC, o que o relatório considera um marco substancial para que o USDC se torne garantia regulada. A Nium conecta a liquidação em USDC a uma rede global de pagamentos que cobre mais de 190 países; a JCB está integrando a infraestrutura da Circle à sua rede de comerciantes no Japão; Grupo Bind e Kakao estão, respectivamente, promovendo o acesso institucional ao USDC na Argentina e a integração de pagamentos em blockchain na Coreia do Sul; e a OSL planeja integrar conversão de dólar americano para USDC na proporção de 1:1, uma zona de negociação de USDC, margem unificada e liquidação em dólar digital em seus sistemas de negociação e pagamento. A Bernstein acredita que o status aprovado pela OCC da Circle como banco fiduciário nacional a torna uma parceira preferencial para grandes instituições financeiras. As previsões financeiras refletem os resultados operacionais da expansão da oferta, das transações e da distribuição. O relatório prevê que a receita de reservas suba de US$ 2,637 bilhões em 2025 para US$ 2,745 bilhões em 2026, US$ 3,747 bilhões em 2027 e US$ 4,868 bilhões em 2028; espera-se que outras receitas aumentem de US$ 110 milhões para US$ 192 milhões, US$ 323 milhões e US$ 535 milhões, respectivamente. A receita combinada deve subir de US$ 2,747 bilhões em 2025 para US$ 2,937 bilhões em 2026, US$ 4,070 bilhões em 2027 e US$ 5,403 bilhões em 2028, representando crescimento de 7%, 39% e 33%, respectivamente, de 2026 a 2028. Espera-se que a receita menos custos de distribuição aumente de US$ 1,083 bilhão em 2025 para US$ 1,184 bilhão em 2026, US$ 1,585 bilhão em 2027 e US$ 2,153 bilhões em 2028. O lucro operacional deve passar de prejuízo de US$ 96 milhões em 2025 para lucros de US$ 245 milhões em 2026, US$ 543 milhões em 2027 e US$ 998 milhões em 2028; projeta-se que o lucro líquido passe de prejuízo de US$ 70 milhões em 2025 para lucros de US$ 227 milhões, US$ 445 milhões e US$ 796 milhões, respectivamente, com lucro por ação subindo correspondentemente de -US$ 0,44 para US$ 0,92, US$ 1,79 e US$ 3,20. A avaliação utiliza um DCF de longo prazo para refletir a potencial expansão de longo prazo do mercado endereçável criada pelas stablecoins em pagamentos e serviços financeiros nativos de stablecoins. A Bernstein aplica um custo médio ponderado de capital de 10,3% e uma taxa de crescimento perpétuo de 2%, gerando um preço-alvo de US$ 140 por ação; o valor empresarial implícito pelo DCF é aproximadamente 23 vezes o EBITDA ajustado de 2028. Em relação ao preço de fechamento de US$ 87,98 em 21 de agosto de 2026, o relatório indica uma valorização de 59% e atribui uma classificação “Desempenho Superior”.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro avalia a direção do ciclo usando mudanças recentes na oferta de USDC e no desempenho do mercado cripto, depois analisa o mecanismo de transmissão macroeconômico entre operações do Tesouro, oferta de Treasuries de curto prazo e reservas de stablecoins. Em seguida, constrói cenários regulatórios com base na Lei CLARITY e na intervenção da SEC/CFTC e testa a adoção efetiva do USDC utilizando indicadores de oferta, volume ajustado de transações, volume total de transações, uso em pagamentos e pagamentos agênticos. O relatório então examina o posicionamento competitivo da Agent Stack, da Arc e da rede de parcerias de finanças tradicionais, antes de incorporar a expansão dos negócios em suas previsões financeiras de 2026–2028 e derivar um preço-alvo por meio de um DCF de longo prazo.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado (DCF)

  Avaliação DCF de longo prazo

  O relatório desconta os fluxos de caixa gerados pelos negócios futuros da Circle a um WACC de 10,3% e aplica uma taxa de crescimento perpétuo de 2% para refletir a oportunidade de mercado de longo prazo em pagamentos com stablecoins e serviços financeiros nativos, chegando a um preço-alvo de US$ 140.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise da oferta de stablecoins, demanda por ativos de reserva e demanda por aplicações

  O relatório examina a oferta de USDC e do setor em geral, a capacidade de absorver Treasuries dos EUA de curto prazo e a demanda gerada por casos de uso de negociação, garantia e pagamentos para determinar se a expansão das stablecoins está entrando em um novo ciclo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do crescimento por oferta, volume de transações, volume de pagamentos e participação de mercado

  Em vez de analisar apenas a capitalização de mercado das stablecoins, o relatório compara separadamente o volume ajustado de transações, o volume total de transações, o volume de pagamentos no mundo real, categorias individuais de pagamentos e a participação do USDC para distinguir as contribuições do crescimento do setor e dos ganhos de participação de mercado da Circle.

• Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Cenários regulatórios da Lei CLARITY e da SEC/CFTC

  O relatório compara cenários nos quais a votação de 15 de setembro é aprovada ou fracassa, analisa como o ritmo de intervenção regulatória e as regras de recompensa em stablecoins mudariam e conclui que ambos os caminhos são relativamente favoráveis ao USDC.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Circle Internet Group (CRCL.US)

  A expansão da oferta de USDC, da participação em transações, dos pagamentos no mundo real, dos mercados de capitais on-chain e dos pagamentos agênticos aumentará as oportunidades da Circle para receitas de reservas e não relacionadas a reservas.

  Pontos fortes

  Liderança no mercado regulado de stablecoins; aproximadamente 80% de participação nos volumes de transações financeiras e em exchanges descentralizadas; aumento significativo da participação do USDC nos volumes ajustados e totais de transações em 2026; propriedade da Agent Stack e da Arc, além de uma ampla rede de parcerias bancárias e de pagamentos.

  Pontos fracos

  Um modelo de receita relativamente concentrado, com 99% impulsionado pela receita de juros, e dependência contínua de curto prazo dos mercados de capitais cripto; o valor mensal atual de pagamentos agênticos é de apenas aproximadamente US$ 1 milhão e ainda não pode impulsionar materialmente a oferta de USDC.

  Comparação

  USDC e USDT juntos respondem por aproximadamente 97% da oferta de stablecoins lastreadas em dólar; no acumulado de 2026, a participação do USDC no volume ajustado de transações subiu para mais de 60%, superando o USDT, enquanto sua participação no volume total de transações aumentou para 83%.

  Riscos

  Alta volatilidade dos ativos digitais, recessão nos EUA ou enfraquecimento dos mercados de capitais cripto, intensificação da concorrência de bancos e instituições de pagamento e o impacto de reduções graduais nas taxas de juros sobre a receita de juros.

Dados principais

• Preço de fechamento da CRCLUS$87.98Fechamento de 21 de agosto de 2026
• Preço-alvoUS$140.00Corresponde à valorização de 59% indicada no relatório
• Capitalização de mercado e valor empresarialUS$22.336 billion / US$20.623 billionCapitalização de mercado e valor empresarial em 21 de agosto de 2026
• Faixa de preço de 52 semanasUS$159.47 / US$49.90Preços máximo e mínimo indicados no relatório
• Aumento recente na oferta de USDCApproximately US$1.7 billion to US$2.0 billionCrescimento renovado nos últimos sete dias após aproximadamente seis meses de desempenho estável a fraco
• Oferta total de stablecoinsApproximately US$270 billionTamanho geral do mercado de stablecoins em dólar americano
• Participação da oferta de USDC e USDTApproximately 97%Participação na oferta total de stablecoins lastreadas em dólar
• Volume ajustado de transações com stablecoinsApproximately US$17 trillionTaxa anualizada até julho de 2026, versus aproximadamente US$ 11 trilhões em 2025, alta de cerca de 60% em relação ao ano anterior
• Participação do USDC no volume ajustado de transaçõesMore than 60%No acumulado de 2026, ante aproximadamente 40% em 2025
• Participação do USDC nas transações entre carteirasApproximately 50%No acumulado de 2026, ante aproximadamente 23% em 2025
• Volume total de transações com stablecoinsApproximately US$125 trillionTaxa anualizada até julho de 2026, versus aproximadamente US$ 56 trilhões em 2025, alta de cerca de 120% em relação ao ano anterior
• Participação do USDC no volume total de transações83%No acumulado de 2026, ante 65% em 2025
• Volume de pagamentos com stablecoins no mundo realApproximately US$260 billionPrimeiro semestre de 2026; o volume do ano completo de 2025 foi de US$ 400 bilhões, atualmente alta de cerca de 30% em relação ao ano anterior
• Volume de pagamentos como participação do volume ajustado de transaçõesApproximately 3%Participação atual dos pagamentos no mundo real no uso de stablecoins
• Volume de pagamentos B2BApproximately US$100 billionPrimeiro semestre de 2026, representando aproximadamente 40% do volume de pagamentos; o volume do ano completo de 2025 foi de US$ 160 bilhões
• Volume de pagamentos C2CApproximately US$60 billionPrimeiro semestre de 2026, representando aproximadamente 25% do volume de pagamentos; o volume do ano completo de 2025 foi de US$ 100 bilhões
• Volume de pagamentos C2BApproximately US$54 billionPrimeiro semestre de 2026, representando aproximadamente 21% do volume de pagamentos; o volume do ano completo de 2025 foi de US$ 85 bilhões
• Volume de pagamentos B2CApproximately US$45 billionPrimeiro semestre de 2026, representando aproximadamente 17% do volume de pagamentos; o volume do ano completo de 2025 foi de US$ 60 bilhões
• Quantidade de transações de pagamentos agênticosApproximately 19 million transactionsJulho de 2026; arredondado para 20 milhões de transações na seção de visão geral, com o x402 respondendo por aproximadamente 95%
• Valor de pagamentos agênticosApproximately US$1 million/monthMédia de aproximadamente US$ 0,05 por transação
• Carteiras ativas de comerciantesApproximately 10,000Julho de 2026, ante aproximadamente 1.000 em fevereiro de 2026
• Número de serviços da Agent StackMore than 900Número de serviços pagos após seu lançamento em maio de 2026
• Participação do USDC em pagamentos x402More than 99%Com base no valor dos pagamentos agênticos
• Dados operacionais pré-lançamento da ArcApproximately 500 million transactions, approximately 3 million wallets, and approximately 100% uptimeA mainnet pública está programada para lançamento em 16 de setembro e já possui mais de 100 parceiros de mainnet privada
• Previsão de receita para 2028US$5.403 billionReceita de reservas de US$ 4,868 bilhões e outras receitas de US$ 535 milhões; alta de 33% em relação ao ano anterior
• Previsão de lucro líquido e LPA para 2028US$796 million / US$3.20Comparado a prejuízo líquido de US$ 70 milhões e LPA de -US$ 0,44 em 2025
• Principais premissas de DCFWACC 10.3%, perpetual growth rate 2%Gera um preço-alvo de US$ 140
• Múltiplo de avaliação implícitoApproximately 23x EV/2028 adjusted EBITDACom base no valor empresarial DCF

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a tese de crescimento da Circle está se expandindo para além da simples dependência de forte atividade de negociação cripto, incluindo garantia regulada, mercados de capitais tokenizados, pagamentos transfronteiriços e empresariais e nanopagamentos agênticos. O crescimento renovado da oferta de USDC, a maior participação no volume de transações e o aumento das parcerias com instituições financeiras tradicionais sustentam o crescimento da receita no curto prazo, enquanto a Agent Stack e a Arc proporcionam opcionalidade de ciclo longo. Ao mesmo tempo, a Circle continua altamente dependente da receita de juros sobre reservas e dos mercados de capitais cripto, e a concretização do crescimento permanece limitada por taxas de juros, concorrência e volatilidade macroeconômica.

Riscos

• Os ativos digitais têm histórico limitado de preços e apresentam volatilidade de alto beta em resposta a mudanças macroeconômicas; choques como uma recessão nos EUA podem afetar os mercados de capitais cripto dos quais a Circle depende atualmente.
• À medida que a regulação se torna mais clara nos Estados Unidos e globalmente, bancos e instituições de pagamento podem entrar no mercado de stablecoins e criar nova concorrência.
• O modelo de receita da Circle é relativamente concentrado, com 99% impulsionado pela receita de juros, tornando-a sensível a reduções graduais nas taxas de juros.

Pontos a observar

• Acompanhar se a oferta de USDC pode continuar a se expandir após crescer aproximadamente US$ 1,7 bilhão a US$ 2,0 bilhões nos últimos sete dias.
• Monitorar a votação de 15 de setembro sobre a Lei CLARITY e o ritmo de formulação de regras e intervenção pela SEC e CFTC.
• Avaliar se o crescimento de aproximadamente 20% mês a mês no volume de pagamentos com stablecoins no mundo real pode continuar, bem como as mudanças entre os casos de uso B2B, C2C, C2B e B2C.
• Acompanhar as quantidades mensais de transações de pagamentos agênticos, as carteiras ativas de comerciantes e a participação do USDC nos pagamentos x402.
• Monitorar se a mainnet pública da Arc será lançada conforme programado em 16 de setembro e o progresso de validadores, parceiros institucionais e aplicações de ativos tokenizados.
• Observar mudanças na participação de mercado do USDC no volume ajustado de transações, no volume total de transações, na atividade entre carteiras e nas finanças descentralizadas.