Circle Internet Group (CRCL.US): La oferta y el uso de USDC vuelven a crecer, y Bernstein es alcista sobre Circle al entrar en un nuevo ciclo de expansión del dólar digital

Visión general

Este informe examina si Circle y su negocio de USDC están entrando en un nuevo ciclo de expansión. Bernstein concluye que el renovado crecimiento de la oferta de USDC no es un fenómeno aislado, sino el resultado de los efectos combinados de la liquidez macroeconómica, el avance de la regulación estadounidense, los mercados de capitales on-chain, los pagos del mundo real y los pagos agénticos; en consecuencia, la firma asigna a CRCL una calificación de “Mejor desempeño” y un precio objetivo de $140.

Perspectivas principales

El informe señala primero que el precio de la acción de Circle ha repuntado 42% tras caer por preocupaciones sobre la competencia de OUSD, mientras que la base monetaria de USDC también ha comenzado a mostrar renovados signos de expansión. USDC se mantuvo plano a débil durante aproximadamente seis meses, pero añadió US$1.700 millones de oferta durante la última semana; los datos detallados del informe resumen este incremento como aproximadamente US$2.000 millones en los últimos siete días. Bernstein considera que el reciente impulso del mercado cripto podría continuar y que el sector podría estar al comienzo de un nuevo ciclo de expansión impulsado por cambios en el régimen macroeconómico, los mercados de capitales on-chain del mundo real, la adopción más amplia de pagos con stablecoins y aplicaciones tempranas en la economía agéntica. Desde una perspectiva macroeconómica, el informe destaca la reciente apreciación de Bitcoin y el retorno de la “operación de devaluación monetaria”. El Tesoro de EE. UU. está interviniendo en el mercado de bonos del Tesoro de largo plazo mediante recompras, mientras continúa emitiendo deuda en el mercado de bonos del Tesoro de corto plazo, y las reservas de stablecoins pueden absorber la oferta adicional de letras del Tesoro; los emisores de stablecoins ya se han convertido en los 18.º mayores tenedores de bonos del Tesoro estadounidense. Por tanto, el informe considera a Bitcoin y las stablecoins como dos tipos de beneficiarios del mismo cambio de régimen macroeconómico: Bitcoin representa la demanda de “activos duros”, mientras que las stablecoins sirven como canal para absorber la oferta de bonos del Tesoro a corto plazo. Los mercados activos de Bitcoin y criptoactivos nativos también aumentan la demanda de stablecoins utilizadas para negociación y como colateral. La regulación y los mercados de capitales on-chain constituyen el segundo gran tema. Bernstein espera que la SEC y la CFTC establezcan proactivamente normas que proporcionen marcos regulatorios más claros para criptoactivos domiciliados en EE. UU., acciones tokenizadas, contratos perpetuos y mercados de predicción. Como lo que el informe denomina el mayor emisor regulado de stablecoins, Circle está naturalmente posicionada para beneficiarse de la expansión de los mercados de capitales impulsados por blockchain. USDC ya se utiliza en finanzas descentralizadas, negociación de acciones tokenizadas, contratos perpetuos de activos del mundo real en Hyperliquid y el mercado de predicción Polymarket, mientras mantiene aproximadamente un 80% de dominio en los volúmenes de exchanges descentralizados y transacciones financieras; el informe también señala que la capitalización de mercado de los activos tokenizados del mundo real ha alcanzado US$53.000 millones. El informe considera que el ciclo actual de crecimiento no depende de la aprobación de la Ley CLARITY durante la sesión de septiembre. Si el proyecto no logra apoyo del Senado en la votación del 15 de septiembre, la SEC y la CFTC podrían acelerar la intervención directa, lo que también generaría presión sobre el Senado para aprobar la legislación. Respecto a las recompensas de stablecoins, si el proyecto no se aprueba, terceros como Coinbase podrían continuar ofreciendo rendimientos directamente sobre los saldos; si se aprueba, las recompensas se vincularán a la actividad del usuario en lugar de a saldos inactivos. Bernstein concluye que ambos escenarios son favorables para USDC. Los datos de oferta del sector respaldan la resiliencia del ciclo. La oferta total de stablecoins en dólares estadounidenses es de aproximadamente US$270.000 millones. En el ciclo anterior, la oferta combinada de USDC y USDT alcanzó un máximo de aproximadamente US$135.000 millones a principios de 2022 antes de caer alrededor de 20% hasta finales de 2023; en el ciclo actual, la oferta de stablecoins se ha mantenido ampliamente plana y ha comenzado a crecer de nuevo, aunque la capitalización total del mercado de criptoactivos está aproximadamente 35% por debajo de su máximo de octubre de 2025. USDC y USDT continúan representando aproximadamente 97% de la oferta total de stablecoins respaldadas por dólares. A pesar de la entrada, o entrada anunciada, de nuevos participantes como PYUSD, USDG, USAT y OUSD, el informe sostiene que la competencia en stablecoins requiere años de desarrollo en distribución, infraestructura y liquidez. Por tanto, la escala sigue concentrada entre los líderes establecidos, y USDC conserva su posición líder en el mercado regulado de stablecoins. Los cambios en uso y participación de mercado son más fuertes que el crecimiento de la oferta. Excluyendo la actividad de bots y de alta frecuencia, el volumen ajustado de transacciones con stablecoins alcanzó aproximadamente US$11 billones en 2025 y una tasa anualizada de aproximadamente US$17 billones hasta julio de 2026, lo que representa un crecimiento de alrededor de 60% interanual. Sobre esta base, USDC ha superado a USDT, con una participación que aumentó de aproximadamente 40% en 2025 a más de 60% en lo que va de 2026. El crecimiento provino de múltiples casos de uso, incluidos exchanges centralizados, finanzas descentralizadas y transferencias entre billeteras; la participación de USDC en la actividad entre billeteras aumentó de aproximadamente 23% en 2025 a aproximadamente 50% en lo que va de 2026. Sin ajustes, el volumen total de transacciones con stablecoins aumentó de aproximadamente US$56 billones en 2025 a un nivel anualizado de aproximadamente US$125 billones hasta julio de 2026, un alza de alrededor de 120% interanual; la participación de USDC aumentó de 65% a 83% en el mismo período. Los pagos del mundo real representan otra vía independiente de crecimiento. El volumen de pagos con stablecoins totalizó aproximadamente US$260.000 millones en el primer semestre de 2026, frente a US$400.000 millones para todo 2025, y actualmente crece alrededor de 30% interanual, representando aproximadamente 3% del volumen ajustado de transacciones con stablecoins. A junio de 2026, los datos del sector mostraban que el volumen de pagos del mundo real en casos de uso empresariales y de consumo crecía aproximadamente 20% mensual. Por caso de uso, B2B es la mayor categoría, al representar aproximadamente 40% del volumen de pagos, con cerca de US$100.000 millones en el primer semestre de 2026 frente a US$160.000 millones para todo 2025; C2C representa aproximadamente 25%, con cerca de US$60.000 millones en el primer semestre frente a US$100.000 millones en 2025; C2B representa aproximadamente 21%, con cerca de US$54.000 millones en el primer semestre frente a US$85.000 millones en 2025; y B2C, incluidos salarios y desembolsos, representa aproximadamente 17%, con cerca de US$45.000 millones en el primer semestre frente a US$60.000 millones en 2025. Circle continúa ampliando alianzas con bancos, empresas fintech, proveedores de servicios de pago y plataformas tecnológicas, y USDC ya ha sido integrado por más del 70% de los socios de la alianza OUSD. El informe subraya que estas alianzas son generalmente no exclusivas y que los factores realmente críticos son la liquidez y el liderazgo en el mercado regulado, ámbitos en los que Circle conserva una ventaja. Los pagos agénticos siguen siendo incipientes, pero el informe los considera una fuente de crecimiento opcional a largo plazo. En julio de 2026, los protocolos de pagos agénticos procesaron aproximadamente 19 millones de transacciones, y x402 representó alrededor de 95% del número de transacciones; la sección de resumen del informe redondea el volumen mensual de transacciones a aproximadamente 20 millones. El valor nocional mensual correspondiente fue de solo alrededor de US$1 millón, con un promedio de aproximadamente US$0,05 por transacción y, por tanto, calificando como nanopagos. Las billeteras activas de comercios aumentaron de aproximadamente 1.000 en febrero de 2026 a cerca de 10.000 en julio. Bernstein espera que, a medida que se creen nuevos servicios para comercios en la internet agéntica, los puntos de venta agénticos puedan expandirse de aproximadamente 10.000 billeteras de comercios a millones, aunque actualmente el negocio aún no es lo bastante grande para impulsar significativamente la oferta de USDC. Circle ha creado un Agent Stack en torno a este caso de uso, compuesto por billeteras agénticas, orquestación de nanopagos, la blockchain Arc y un marketplace agéntico para el descubrimiento de servicios. Esto permite que agentes de IA mantengan y controlen billeteras, descubran servicios y paguen automáticamente mediante x402 por servicios digitales como API, datos y software. Desde su lanzamiento en mayo de 2026, Agent Stack ha acumulado más de 900 servicios de pago, y USDC representa más del 99% del valor de pagos agénticos x402. El informe considera que el posicionamiento integral de Circle en billeteras agénticas, marketplaces, Arc y nanopagos x402 le otorga una posición ventajosa en este mercado en fase temprana. Arc es una infraestructura importante para la expansión de Circle hacia aplicaciones institucionales. La mainnet pública de Arc está programada para lanzarse el 16 de septiembre, con validadores fundadores que incluyen BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI, Standard Chartered, Sumitomo y Visa. Arc pretende ofrecer funciones que mejoren la privacidad, un marco agéntico para finanzas programables y soporte nativo para activos tokenizados del mundo real. Antes del lanzamiento de la mainnet, ya había ejecutado aproximadamente 500 millones de transacciones que involucraban cerca de 3 millones de billeteras, mantenido aproximadamente 100% de tiempo de actividad y asegurado más de 100 socios de mainnet privada. La red de alianzas conecta aún más las finanzas tradicionales con los pagos del mundo real. DTCC espera llevar activos custodiados por DTC on-chain mediante Arc para respaldar la tokenización de valores tradicionales, la liquidación digitalmente nativa y el uso de colateral; se espera que el fondo BUIDL de BlackRock se expanda a Arc; BNY ha añadido la emisión y el reembolso de USDC a su plataforma de custodia de activos digitales y continúa actuando como custodio principal de las reservas de USDC; y Standard Chartered proporciona a clientes institucionales emisión y reembolso integrados entre moneda fiduciaria y USDC. Marex completó la primera transacción de margen inicial con stablecoins en la compensación de derivados regulados, permitiendo a los clientes utilizar USDC como colateral para derivados regulados por la CFTC, lo que el informe considera un hito sustancial para que USDC se convierta en colateral regulado. Nium conecta la liquidación en USDC con una red global de pagos que cubre más de 190 países; JCB está integrando la infraestructura de Circle en su red de comercios en Japón; Grupo Bind y Kakao están avanzando respectivamente el acceso institucional a USDC en Argentina y la integración de pagos blockchain en Corea del Sur; y OSL planea integrar conversión 1:1 de dólar estadounidense a USDC, una zona de negociación de USDC, margen unificado y liquidación en dólares digitales en sus sistemas de negociación y pagos. Bernstein considera que el estatus de Circle aprobado por la OCC como banco fiduciario nacional la convierte en un socio preferido para grandes instituciones financieras. Las previsiones financieras reflejan los resultados operativos de la expansión en oferta, transacciones y distribución. El informe prevé que los ingresos por reservas aumenten de US$2.637 millones en 2025 a US$2.745 millones en 2026, US$3.747 millones en 2027 y US$4.868 millones en 2028; se proyecta que otros ingresos aumenten de US$110 millones a US$192 millones, US$323 millones y US$535 millones, respectivamente. Se espera que los ingresos combinados aumenten de US$2.747 millones en 2025 a US$2.937 millones en 2026, US$4.070 millones en 2027 y US$5.403 millones en 2028, lo que representa crecimientos de 7%, 39% y 33%, respectivamente, de 2026 a 2028. Se espera que los ingresos menos costos de distribución aumenten de US$1.083 millones en 2025 a US$1.184 millones en 2026, US$1.585 millones en 2027 y US$2.153 millones en 2028. Se espera que el beneficio operativo pase de una pérdida de US$96 millones en 2025 a beneficios de US$245 millones en 2026, US$543 millones en 2027 y US$998 millones en 2028; se proyecta que el ingreso neto pase de una pérdida de US$70 millones en 2025 a beneficios de US$227 millones, US$445 millones y US$796 millones, respectivamente, con ganancias por acción que aumentan correspondientemente de -US$0,44 a US$0,92, US$1,79 y US$3,20. La valoración utiliza un DCF de largo plazo para reflejar la posible expansión a largo plazo del mercado direccionable creado por las stablecoins en pagos y servicios financieros nativos de stablecoins. Bernstein aplica un costo promedio ponderado de capital de 10,3% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2%, generando un precio objetivo de $140 por acción; el valor empresarial DCF implícito es aproximadamente 23 veces el EBITDA ajustado de 2028. En relación con el precio de cierre de US$87,98 del 21 de agosto de 2026, el informe indica un potencial alcista de 59% y asigna una calificación de “Mejor desempeño”.

Marco de análisis

Bernstein evalúa primero la dirección del ciclo utilizando cambios recientes en la oferta de USDC y el desempeño del mercado cripto; luego analiza el mecanismo de transmisión macroeconómico entre las operaciones del Tesoro, la oferta de bonos del Tesoro a corto plazo y las reservas de stablecoins. Posteriormente construye escenarios regulatorios basados en la Ley CLARITY y la intervención de la SEC/CFTC, y prueba la adopción real de USDC mediante indicadores de oferta, volumen ajustado de transacciones, volumen total de transacciones, uso en pagos y pagos agénticos. El informe examina después el posicionamiento competitivo de Agent Stack, Arc y la red de alianzas de finanzas tradicionales, antes de incorporar la expansión empresarial en sus previsiones financieras de 2026–2028 y derivar un precio objetivo mediante un DCF de largo plazo.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónFlujo de caja descontado (DCF)

  Valoración DCF de largo plazo

  El informe descuenta los flujos de caja generados por el negocio futuro de Circle a un WACC de 10,3% y aplica una tasa de crecimiento perpetuo de 2% para reflejar la oportunidad de mercado a largo plazo en pagos con stablecoins y servicios financieros nativos, derivando finalmente un precio objetivo de $140.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta de stablecoins, demanda de activos de reserva y demanda de aplicaciones

  El informe examina la oferta de USDC y del sector en su conjunto, la capacidad para absorber bonos del Tesoro estadounidense de corto plazo y la demanda generada por casos de uso de negociación, colateral y pagos para determinar si la expansión de las stablecoins está entrando en un nuevo ciclo.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Descomposición del crecimiento por oferta, volumen de transacciones, volumen de pagos y participación de mercado

  En lugar de observar solo la capitalización de mercado de las stablecoins, el informe compara por separado el volumen ajustado de transacciones, el volumen total de transacciones, el volumen de pagos del mundo real, las categorías individuales de pagos y la participación de USDC para distinguir las contribuciones del crecimiento sectorial y las ganancias de participación de mercado de Circle.

• Eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Escenarios regulatorios de la Ley CLARITY y SEC/CFTC

  El informe compara escenarios en los que la votación del 15 de septiembre se aprueba o fracasa, analiza cómo cambiarían el ritmo de la intervención regulatoria y las reglas de recompensas de stablecoins, y concluye que ambos caminos son relativamente favorables para USDC.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Circle Internet Group (CRCL.US)

  La expansión de la oferta de USDC, la participación en transacciones, los pagos del mundo real, los mercados de capitales on-chain y los pagos agénticos aumentará las oportunidades de Circle para ingresos por reservas y no vinculados a reservas.

  Fortalezas

  Liderazgo en el mercado regulado de stablecoins; aproximadamente 80% de participación en exchanges descentralizados y volúmenes de transacciones financieras; un aumento significativo de la participación de USDC en los volúmenes ajustados y totales de transacciones en 2026; propiedad de Agent Stack y Arc, junto con una extensa red de alianzas bancarias y de pagos.

  Debilidades

  Un modelo de ingresos relativamente concentrado, con 99% impulsado por ingresos por intereses, y continua dependencia a corto plazo de los mercados de capitales cripto; el valor mensual actual de pagos agénticos es de solo aproximadamente US$1 millón y aún no puede impulsar materialmente la oferta de USDC.

  Comparación

  USDC y USDT juntos representan aproximadamente 97% de la oferta de stablecoins respaldadas por dólares; en lo que va de 2026, la participación de USDC en el volumen ajustado de transacciones ha subido a más de 60%, superando a USDT, mientras que su participación en el volumen total de transacciones ha aumentado a 83%.

  Riesgos

  Alta volatilidad de los activos digitales, una recesión estadounidense o debilitamiento de los mercados de capitales cripto, intensificación de la competencia de bancos e instituciones de pago, y el impacto de descensos graduales de las tasas de interés sobre los ingresos por intereses.

Datos clave

• Precio de cierre de CRCLUS$87.98Cierre del 21 de agosto de 2026
• Precio objetivoUS$140.00Corresponde al potencial alcista de 59% indicado en el informe
• Capitalización de mercado y valor empresarialUS$22.336 billion / US$20.623 billionCapitalización de mercado y valor empresarial al 21 de agosto de 2026
• Rango de precios de 52 semanasUS$159.47 / US$49.90Precios máximo y mínimo indicados en el informe
• Aumento reciente de la oferta de USDCApproximately US$1.7 billion to US$2.0 billionCrecimiento renovado durante los últimos siete días tras aproximadamente seis meses de desempeño plano a débil
• Oferta total de stablecoinsApproximately US$270 billionTamaño total del mercado de stablecoins en dólares estadounidenses
• Participación de oferta de USDC y USDTApproximately 97%Participación de la oferta total de stablecoins respaldadas por dólares
• Volumen ajustado de transacciones con stablecoinsApproximately US$17 trillionTasa anualizada hasta julio de 2026, frente a aproximadamente US$11 billones en 2025, un alza de alrededor de 60% interanual
• Participación de USDC en el volumen ajustado de transaccionesMore than 60%En lo que va de 2026, frente a aproximadamente 40% en 2025
• Participación de USDC en transacciones entre billeterasApproximately 50%En lo que va de 2026, frente a aproximadamente 23% en 2025
• Volumen total de transacciones con stablecoinsApproximately US$125 trillionTasa anualizada hasta julio de 2026, frente a aproximadamente US$56 billones en 2025, un alza de alrededor de 120% interanual
• Participación de USDC en el volumen total de transacciones83%En lo que va de 2026, frente a 65% en 2025
• Volumen de pagos con stablecoins en el mundo realApproximately US$260 billionPrimer semestre de 2026; el volumen de todo 2025 fue US$400.000 millones, actualmente un alza de alrededor de 30% interanual
• Volumen de pagos como participación del volumen ajustado de transaccionesApproximately 3%Participación actual de los pagos del mundo real en el uso de stablecoins
• Volumen de pagos B2BApproximately US$100 billionPrimer semestre de 2026, representando aproximadamente 40% del volumen de pagos; el volumen de todo 2025 fue US$160.000 millones
• Volumen de pagos C2CApproximately US$60 billionPrimer semestre de 2026, representando aproximadamente 25% del volumen de pagos; el volumen de todo 2025 fue US$100.000 millones
• Volumen de pagos C2BApproximately US$54 billionPrimer semestre de 2026, representando aproximadamente 21% del volumen de pagos; el volumen de todo 2025 fue US$85.000 millones
• Volumen de pagos B2CApproximately US$45 billionPrimer semestre de 2026, representando aproximadamente 17% del volumen de pagos; el volumen de todo 2025 fue US$60.000 millones
• Número de transacciones de pagos agénticosApproximately 19 million transactionsJulio de 2026; redondeado a 20 millones de transacciones en la sección de resumen, con x402 representando aproximadamente 95%
• Valor de pagos agénticosApproximately US$1 million/monthPromedio de aproximadamente US$0,05 por transacción
• Billeteras activas de comerciosApproximately 10,000Julio de 2026, frente a aproximadamente 1.000 en febrero de 2026
• Número de servicios de Agent StackMore than 900Número de servicios de pago tras su lanzamiento en mayo de 2026
• Participación de USDC en pagos x402More than 99%Basada en el valor de pagos agénticos
• Datos operativos previos al lanzamiento de ArcApproximately 500 million transactions, approximately 3 million wallets, and approximately 100% uptimeLa mainnet pública está programada para lanzarse el 16 de septiembre y ya cuenta con más de 100 socios de mainnet privada
• Previsión de ingresos para 2028US$5.403 billionIngresos por reservas de US$4.868 millones y otros ingresos de US$535 millones; alza de 33% interanual
• Previsión de ingreso neto y EPS para 2028US$796 million / US$3.20Frente a una pérdida neta de US$70 millones y EPS de -US$0,44 en 2025
• Supuestos clave del DCFWACC 10.3%, perpetual growth rate 2%Genera un precio objetivo de $140
• Múltiplo de valoración implícitoApproximately 23x EV/2028 adjusted EBITDABasado en el valor empresarial DCF

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la tesis de crecimiento de Circle se está expandiendo más allá de la simple dependencia de una fuerte actividad de negociación cripto, para incluir colateral regulado, mercados de capitales tokenizados, pagos transfronterizos y empresariales, y nanopagos agénticos. El renovado crecimiento de la oferta de USDC, la creciente participación en volumen de transacciones y el aumento de las alianzas con finanzas tradicionales respaldan el crecimiento de ingresos a corto plazo, mientras que Agent Stack y Arc proporcionan opcionalidad de ciclo largo. Al mismo tiempo, Circle sigue siendo altamente dependiente de los ingresos por intereses de reservas y de los mercados de capitales cripto, y la materialización del crecimiento permanece limitada por las tasas de interés, la competencia y la volatilidad macroeconómica.

Riesgos

• Los activos digitales tienen un historial de precios limitado y exhiben volatilidad beta alta en respuesta a cambios macroeconómicos; shocks como una recesión estadounidense podrían afectar los mercados de capitales cripto de los que Circle depende actualmente.
• A medida que la regulación se vuelve más clara en Estados Unidos y globalmente, bancos e instituciones de pago podrían entrar al mercado de stablecoins y crear nueva competencia.
• El modelo de ingresos de Circle está relativamente concentrado, con 99% impulsado por ingresos por intereses, lo que lo hace sensible a descensos graduales de las tasas de interés.

Aspectos que vigilar

• Seguir si la oferta de USDC puede continuar expandiéndose tras crecer aproximadamente entre US$1.700 millones y US$2.000 millones durante los últimos siete días.
• Monitorear la votación del 15 de septiembre sobre la Ley CLARITY y el ritmo de elaboración de normas e intervención de la SEC y la CFTC.
• Evaluar si puede continuar el crecimiento mensual aproximado de 20% en el volumen de pagos con stablecoins del mundo real, así como los cambios en los casos de uso B2B, C2C, C2B y B2C.
• Seguir los conteos mensuales de transacciones de pagos agénticos, las billeteras activas de comercios y la participación de USDC en pagos x402.
• Monitorear si la mainnet pública de Arc se lanza según lo programado el 16 de septiembre y el avance de validadores, socios institucionales y aplicaciones de activos tokenizados.
• Observar cambios en la participación de mercado de USDC en el volumen ajustado de transacciones, el volumen total de transacciones, la actividad entre billeteras y las finanzas descentralizadas.