Circle Internet Group (CRCL.US): USDC 공급과 사용량이 성장으로 복귀하며, Bernstein은 Circle이 새로운 디지털 달러 확장 사이클에 진입했다고 강세 전망

개요

이 보고서는 Circle과 USDC 사업이 새로운 확장 사이클에 진입하고 있는지를 검토한다. Bernstein은 USDC 공급의 성장 재개가 고립된 현상이 아니라 거시 유동성, 미국 규제 진전, 온체인 자본시장, 실물 경제 결제 및 에이전틱 결제의 복합적 효과라고 결론 내리며, 이에 따라 CRCL에 ‘시장수익률상회’ 등급과 $140 목표주가를 제시한다.

핵심 견해

보고서는 먼저 OUSD와의 경쟁 우려로 하락했던 Circle의 주가가 42% 반등했으며, USDC 통화 기반도 재차 확장 조짐을 보이기 시작했다고 지적한다. USDC는 약 6개월간 보합 내지 부진했으나 최근 일주일간 공급이 17억 달러 증가했으며, 보고서의 상세 데이터는 최근 7일간 이 증가분을 약 20억 달러로 제시한다. Bernstein은 최근 암호화폐 시장 모멘텀이 지속될 수 있으며, 거시 체제 변화, 실물 경제의 온체인 자본시장, 스테이블코인 결제의 폭넓은 채택, 에이전틱 경제의 초기 활용이 이끄는 새로운 확장 사이클의 시작점에 업계가 있을 수 있다고 본다. 거시적 관점에서 보고서는 최근 비트코인 상승과 ‘통화 가치 절하 거래’의 복귀를 강조한다. 미국 재무부는 단기 국채를 계속 발행하는 동시에 바이백을 통해 장기 국채 시장에 개입하고 있으며, 스테이블코인 준비금은 추가적인 재무부 단기채 공급을 흡수할 수 있다. 스테이블코인 발행사는 이미 미국 국채의 18번째로 큰 보유자가 되었다. 이에 따라 보고서는 비트코인과 스테이블코인을 동일한 거시 체제 변화의 두 가지 수혜자로 본다. 비트코인은 ‘경성 자산’에 대한 수요를 나타내고, 스테이블코인은 단기 국채 공급을 흡수하는 통로 역할을 한다. 활성화된 비트코인 및 네이티브 암호화폐 시장은 거래 및 담보용 스테이블코인 수요도 증가시킨다. 규제와 온체인 자본시장은 두 번째 핵심 주제다. Bernstein은 SEC와 CFTC가 미국 소재 암호화 자산, 토큰화 주식, 무기한 계약 및 예측 시장에 더 명확한 규제 프레임워크를 제공하는 규칙을 적극적으로 마련할 것으로 예상한다. 보고서가 최대 규제 스테이블코인 발행사라고 부르는 Circle은 블록체인 기반 자본시장의 확대로부터 자연스럽게 수혜를 받을 위치에 있다. USDC는 이미 탈중앙화 금융, 토큰화 주식 거래, Hyperliquid의 실물자산 무기한 계약 및 Polymarket 예측 시장에서 사용되고 있으며, 탈중앙화 거래소 및 금융 거래량에서 약 80%의 지배력을 유지하고 있다. 보고서는 토큰화 실물자산의 시가총액이 530억 달러에 도달했다고도 언급한다. 보고서는 현 성장 사이클이 CLARITY Act의 9월 회기 통과에 의존하지 않는다고 본다. 법안이 9월 15일 표결에서 상원 지지를 확보하지 못할 경우 SEC와 CFTC가 직접 개입을 가속할 수 있으며, 이는 상원에 법안 통과 압력을 가할 것이다. 스테이블코인 보상과 관련해 법안이 통과되지 않으면 Coinbase 같은 제3자가 잔액에 직접 수익률을 계속 제공할 수 있고, 통과되면 보상은 유휴 잔액이 아닌 사용자 활동과 연계될 것이다. Bernstein은 두 시나리오 모두 USDC에 유리하다고 결론짓는다. 업계 공급 데이터는 사이클의 회복력을 뒷받침한다. 미국 달러 스테이블코인의 총공급은 약 2,700억 달러다. 이전 사이클에서는 USDC와 USDT의 합산 공급이 2022년 초 약 1,350억 달러로 정점을 찍은 뒤 2023년 말까지 약 20% 감소했다. 현재 사이클에서는 전체 암호화 자산 시가총액이 2025년 10월 고점보다 약 35% 낮음에도 스테이블코인 공급이 대체로 안정적으로 유지되다가 다시 증가하기 시작했다. USDC와 USDT는 달러 담보 스테이블코인 전체 공급의 약 97%를 계속 차지한다. PYUSD, USDG, USAT, OUSD 등 신규 참가자의 진입 또는 진입 발표에도 불구하고, 보고서는 스테이블코인 경쟁에는 유통, 인프라 및 유동성에서 수년간의 개발이 필요하다고 주장한다. 따라서 규모는 기존 선도업체에 집중되어 있으며, USDC는 규제 스테이블코인 시장에서 선도적 지위를 유지한다. 사용량과 시장 점유율 변화는 공급 증가보다 더 강하다. 봇 및 고빈도 활동을 제외한 조정 스테이블코인 거래량은 2025년 약 11조 달러, 2026년 7월까지 연율 환산 약 17조 달러에 도달하여 전년 대비 약 60% 성장했다. 이를 기준으로 USDC는 USDT를 넘어섰으며, 점유율은 2025년 약 40%에서 2026년 연초 이후 60% 이상으로 상승했다. 성장은 중앙화 거래소, 탈중앙화 금융, 지갑 간 이체 등 여러 사용 사례에서 나왔으며, USDC의 지갑 간 활동 점유율은 2025년 약 23%에서 2026년 연초 이후 약 50%로 상승했다. 비조정 기준 총 스테이블코인 거래량은 2025년 약 56조 달러에서 2026년 7월까지 연율 환산 약 125조 달러로 증가하여 전년 대비 약 120% 상승했으며, 같은 기간 USDC 점유율은 65%에서 83%로 늘었다. 실물 경제 결제는 또 다른 독립적인 성장 경로다. 스테이블코인 결제 규모는 2026년 상반기 약 2,600억 달러로, 2025년 연간 4,000억 달러와 비교되며 현재 전년 대비 약 30% 성장하고 있다. 이는 조정 스테이블코인 거래량의 약 3%를 차지한다. 2026년 6월 기준 업계 데이터에 따르면 기업 및 소비자 사용 사례 전반의 실물 경제 결제 규모는 전월 대비 약 20% 성장했다. 사용 사례별로 B2B가 결제 규모의 약 40%를 차지하는 최대 부문으로, 2026년 상반기 약 1,000억 달러였으며 2025년 연간은 1,600억 달러였다. C2C는 약 25%로 상반기 약 600억 달러, 2025년 1,000억 달러였고, C2B는 약 21%로 상반기 약 540억 달러, 2025년 850억 달러였다. 임금과 지급을 포함한 B2C는 약 17%로 상반기 약 450억 달러, 2025년 600억 달러였다. Circle은 은행, 핀테크 기업, 결제 서비스 제공업체 및 기술 플랫폼과의 파트너십을 계속 확대하고 있으며, USDC는 이미 OUSD 연합 파트너의 70% 이상에 통합되었다. 보고서는 이러한 파트너십이 일반적으로 비독점적이며, 진정으로 중요한 요인은 유동성과 규제 시장 리더십이고 Circle이 이 영역에서 우위를 유지한다고 강조한다. 에이전틱 결제는 아직 초기 단계이나, 보고서는 이를 장기적 선택적 성장의 원천으로 본다. 2026년 7월 에이전틱 결제 프로토콜은 약 1,900만 건을 처리했으며, x402가 거래 건수의 약 95%를 차지했다. 보고서의 개요 섹션은 월간 거래량을 약 2,000만 건으로 반올림한다. 이에 해당하는 월간 명목 거래액은 약 100만 달러에 불과했고, 거래당 평균 약 0.05달러로 나노결제에 해당한다. 활성 가맹점 지갑은 2026년 2월 약 1,000개에서 7월 약 10,000개로 증가했다. Bernstein은 에이전틱 인터넷을 위한 새로운 가맹점 서비스가 구축되면 에이전틱 판매 엔드포인트가 약 10,000개 가맹점 지갑에서 수백만 개로 확대될 수 있다고 예상하지만, 현재 사업 규모는 아직 USDC 공급을 유의미하게 견인하기에 충분하지 않다. Circle은 이 사용 사례를 중심으로 에이전틱 지갑, 나노결제 오케스트레이션, Arc 블록체인 및 서비스 발견을 위한 에이전틱 마켓플레이스로 구성된 Agent Stack을 구축했다. 이를 통해 AI 에이전트는 지갑을 보유·제어하고, 서비스를 탐색하며, API·데이터·소프트웨어와 같은 디지털 서비스에 대해 x402를 통해 자동 결제할 수 있다. 2026년 5월 출시 이후 Agent Stack은 900개 이상의 유료 서비스를 축적했으며, USDC는 x402 에이전틱 결제 금액의 99% 이상을 차지한다. 보고서는 에이전틱 지갑, 마켓플레이스, Arc 및 x402 나노결제 전반에 걸친 Circle의 포괄적 포지셔닝이 이 초기 시장에서 유리한 위치를 제공한다고 본다. Arc는 Circle의 기관용 애플리케이션 확장에 중요한 인프라다. Arc의 퍼블릭 메인넷은 9월 16일 출시 예정이며, 창립 검증자로는 BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI, Standard Chartered, Sumitomo 및 Visa가 포함된다. Arc는 프라이버시 강화 기능, 프로그래머블 금융을 위한 에이전틱 프레임워크 및 토큰화 실물자산에 대한 네이티브 지원을 제공하고자 한다. 메인넷 출시 전 이미 약 300만 개 지갑이 참여한 약 5억 건의 거래를 실행했고, 약 100%의 가동률을 유지했으며, 100개 이상의 프라이빗 메인넷 파트너를 확보했다. 파트너십 네트워크는 전통 금융을 실물 경제 결제와 더욱 연결한다. DTCC는 전통 증권의 토큰화, 디지털 네이티브 결제 및 담보 활용을 지원하기 위해 DTC 수탁 자산을 Arc를 통해 온체인화할 것으로 예상한다. BlackRock의 BUIDL 펀드는 Arc로 확장될 것으로 예상된다. BNY는 디지털 자산 수탁 플랫폼에 USDC 발행 및 상환 기능을 추가했으며 USDC 준비금의 주요 수탁기관 역할을 계속한다. Standard Chartered는 기관 고객에게 법정통화와 USDC 간 통합 발행 및 상환을 제공한다. Marex는 규제 파생상품 청산에서 최초의 스테이블코인 개시증거금 거래를 완료하여 고객이 CFTC 규제 파생상품의 담보로 USDC를 사용할 수 있게 했으며, 보고서는 이를 USDC가 규제 담보가 되는 실질적 이정표로 본다. Nium은 USDC 결제를 190개국 이상을 포괄하는 글로벌 지급 네트워크에 연결한다. JCB는 일본 가맹점 네트워크에 Circle 인프라를 통합하고 있으며, Grupo Bind와 Kakao는 각각 아르헨티나에서의 기관 USDC 접근 및 한국에서의 블록체인 결제 통합을 추진하고 있다. OSL은 거래 및 결제 시스템에 1:1 미국 달러-USDC 전환, USDC 거래 구역, 통합 마진 및 디지털 달러 결제를 통합할 계획이다. Bernstein은 Circle의 OCC 승인 국가 신탁은행 지위가 대형 금융기관의 선호 파트너가 되게 한다고 본다. 재무 전망은 공급, 거래 및 유통 확대의 영업 성과를 반영한다. 보고서는 준비금 수익이 2025년 26.37억 달러에서 2026년 27.45억 달러, 2027년 37.47억 달러, 2028년 48.68억 달러로 증가할 것으로 전망한다. 기타 매출은 각각 1.10억 달러에서 1.92억 달러, 3.23억 달러 및 5.35억 달러로 증가할 것으로 예상된다. 합산 매출은 2025년 27.47억 달러에서 2026년 29.37억 달러, 2027년 40.70억 달러, 2028년 54.03억 달러로 증가할 것으로 예상되며, 2026년부터 2028년까지 성장률은 각각 7%, 39%, 33%다. 유통 비용 차감 후 매출은 2025년 10.83억 달러에서 2026년 11.84억 달러, 2027년 15.85억 달러, 2028년 21.53억 달러로 증가할 것으로 예상된다. 영업이익은 2025년 9,600만 달러 손실에서 2026년 2.45억 달러, 2027년 5.43억 달러, 2028년 9.98억 달러의 이익으로 전환될 것으로 예상된다. 순이익은 2025년 7,000만 달러 손실에서 각각 2.27억 달러, 4.45억 달러, 7.96억 달러의 이익으로 전환될 전망이며, 주당순이익은 이에 따라 -US$0.44에서 US$0.92, US$1.79 및 US$3.20으로 상승한다. 밸류에이션은 스테이블코인 결제와 스테이블코인 네이티브 금융 서비스가 창출하는 장기적인 주소 가능 시장 확장 잠재력을 반영하기 위해 장기 DCF를 사용한다. Bernstein은 10.3%의 가중평균자본비용과 2%의 영구 성장률을 적용하여 주당 $140의 목표주가를 산출한다. 내재 DCF 기업가치는 2028년 조정 EBITDA의 약 23배다. 2026년 8월 21일 종가 US$87.98 대비 보고서는 59%의 상승 여력을 제시하며 ‘시장수익률상회’ 등급을 부여한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 먼저 USDC 공급과 암호화폐 시장 성과의 최근 변화를 활용해 사이클 방향을 평가하고, 이어 재무부 운영, 단기 국채 공급 및 스테이블코인 준비금 간의 거시 전이 메커니즘을 분석한다. 이후 CLARITY Act 및 SEC/CFTC 개입에 기반한 규제 시나리오를 구성하고, 공급, 조정 거래량, 총 거래량, 결제 사용 및 에이전틱 결제 지표를 통해 실제 USDC 채택을 검증한다. 보고서는 그다음 Agent Stack, Arc 및 전통 금융 파트너십 네트워크의 경쟁 포지셔닝을 검토한 뒤, 사업 확장을 2026~2028년 재무 전망에 반영하고 장기 DCF를 통해 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론할인현금흐름(DCF)

  장기 DCF 가치평가

  보고서는 Circle의 미래 사업에서 창출되는 현금흐름을 10.3% WACC로 할인하고, 스테이블코인 결제 및 네이티브 금융 서비스의 장기 시장 기회를 반영하기 위해 2% 영구 성장률을 적용하여 최종적으로 $140 목표주가를 도출한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요·공급 프레임워크

  스테이블코인 공급, 준비자산 수요 및 애플리케이션 수요 분석

  보고서는 USDC 및 업계 전체 공급, 미국 단기 국채 흡수 능력, 거래·담보·결제 사용 사례에서 창출되는 수요를 검토하여 스테이블코인 확장이 새로운 사이클에 진입하는지를 판단한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크거래량-가격 분해

  공급, 거래량, 결제량 및 시장 점유율별 성장 분해

  보고서는 스테이블코인 시가총액만 보는 대신 조정 거래량, 총 거래량, 실물 경제 결제량, 개별 결제 범주 및 USDC 점유율을 별도로 비교하여 산업 성장과 Circle의 시장 점유율 상승 기여도를 구분한다.

• 이벤트 게임 및 행동재무이벤트 주도 분석

  CLARITY Act 및 SEC/CFTC 규제 시나리오

  보고서는 9월 15일 표결이 통과하거나 실패하는 시나리오를 비교하고, 규제 개입 속도와 스테이블코인 보상 규정의 변화를 분석하며, 두 경로 모두 USDC에 상대적으로 유리하다고 결론짓는다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Circle Internet Group (CRCL.US)

  USDC 공급, 거래 점유율, 실물 경제 결제, 온체인 자본시장 및 에이전틱 결제의 확장은 Circle의 준비금 수익 및 비준비금 수익 기회를 증가시킬 것이다.

  강점

  규제 스테이블코인 시장의 리더십; 탈중앙화 거래소 및 금융 거래량에서 약 80% 점유율; 2026년 USDC의 조정 및 총 거래량 점유율의 유의미한 증가; 광범위한 은행 및 결제 파트너십 네트워크와 함께 Agent Stack 및 Arc를 보유.

  약점

  이자수익이 99%를 차지하는 비교적 집중된 매출 모델과 암호화폐 자본시장에 대한 지속적인 단기 의존성; 현재 월간 에이전틱 결제 금액은 약 US$1 million에 불과해 아직 USDC 공급을 실질적으로 견인할 수 없음.

  비교

  USDC와 USDT는 합산하여 달러 담보 스테이블코인 공급의 약 97%를 차지한다. 2026년 연초 이후 USDC의 조정 거래량 점유율은 USDT를 넘어서 60% 이상으로 상승했고, 총 거래량 점유율은 83%로 증가했다.

  위험

  디지털 자산의 높은 변동성, 미국 경기침체 또는 암호화폐 자본시장 약화, 은행 및 결제기관과의 경쟁 심화, 단계적 금리 인하가 이자수익에 미치는 영향.

핵심 데이터

• CRCL 종가US$87.982026년 8월 21일 종가
• 목표주가US$140.00보고서에 명시된 59% 상승 여력에 해당
• 시가총액 및 기업가치US$22.336 billion / US$20.623 billion2026년 8월 21일 기준 시가총액 및 기업가치
• 52주 주가 범위US$159.47 / US$49.90보고서에 명시된 고가 및 저가
• 최근 USDC 공급 증가약 US$1.7 billion~US$2.0 billion약 6개월간의 보합 내지 부진 이후 최근 7일간 성장 재개
• 총 스테이블코인 공급약 US$270 billion미국 달러 스테이블코인 시장의 전체 규모
• USDC 및 USDT 공급 점유율약 97%달러 담보 스테이블코인 총공급에서 차지하는 비중
• 조정 스테이블코인 거래량약 US$17 trillion2026년 7월까지 연율 환산 기준이며, 2025년 약 US$11 trillion 대비 전년 대비 약 60% 증가
• USDC의 조정 거래량 점유율60% 이상2026년 연초 이후 기준, 2025년 약 40%에서 상승
• USDC의 지갑 간 거래 점유율약 50%2026년 연초 이후 기준, 2025년 약 23%에서 상승
• 총 스테이블코인 거래량약 US$125 trillion2026년 7월까지 연율 환산 기준이며, 2025년 약 US$56 trillion 대비 전년 대비 약 120% 증가
• USDC의 총 거래량 점유율83%2026년 연초 이후 기준, 2025년 65%에서 상승
• 실물 경제 스테이블코인 결제 규모약 US$260 billion2026년 상반기; 2025년 연간 규모는 US$400 billion이며 현재 전년 대비 약 30% 증가
• 조정 거래량 대비 결제 규모 비중약 3%스테이블코인 사용에서 실물 경제 결제가 차지하는 현재 비중
• B2B 결제 규모약 US$100 billion2026년 상반기, 결제 규모의 약 40%; 2025년 연간 규모는 US$160 billion
• C2C 결제 규모약 US$60 billion2026년 상반기, 결제 규모의 약 25%; 2025년 연간 규모는 US$100 billion
• C2B 결제 규모약 US$54 billion2026년 상반기, 결제 규모의 약 21%; 2025년 연간 규모는 US$85 billion
• B2C 결제 규모약 US$45 billion2026년 상반기, 결제 규모의 약 17%; 2025년 연간 규모는 US$60 billion
• 에이전틱 결제 거래 건수약 1,900만 건2026년 7월; 개요 섹션에서는 약 2,000만 건으로 반올림했으며 x402가 약 95%를 차지
• 에이전틱 결제 금액약 US$1 million/month거래당 평균 약 US$0.05
• 활성 가맹점 지갑약 10,000개2026년 7월, 2026년 2월 약 1,000개에서 증가
• Agent Stack 서비스 수900개 이상2026년 5월 출시 이후 유료 서비스 수
• x402 결제에서 USDC 점유율99% 이상에이전틱 결제 금액 기준
• Arc 출시 전 운영 데이터약 5억 건 거래, 약 300만 개 지갑 및 약 100% 가동률퍼블릭 메인넷은 9월 16일 출시 예정이며 이미 100개 이상의 프라이빗 메인넷 파트너 보유
• 2028년 매출 전망US$5.403 billion준비금 수익 US$4.868 billion 및 기타 매출 US$535 million; 전년 대비 33% 증가
• 2028년 순이익 및 EPS 전망US$796 million / US$3.202025년 US$70 million 순손실 및 -US$0.44 EPS와 비교
• 핵심 DCF 가정WACC 10.3%, 영구 성장률 2%$140 목표주가 산출
• 내재 밸류에이션 배수약 23x EV/2028 조정 EBITDADCF 기업가치 기준

영향과 시사점

보고서는 Circle의 성장 논리가 강한 암호화폐 거래 활동에 대한 단순 의존을 넘어 규제 담보, 토큰화 자본시장, 국경 간 및 기업 결제, 에이전틱 나노결제를 포함하는 방향으로 확장되고 있다고 주장한다. USDC 공급 성장 재개, 거래량 점유율 상승 및 전통 금융 파트너십 증가는 단기 매출 성장을 뒷받침하며, Agent Stack과 Arc는 장기 사이클의 선택성을 제공한다. 동시에 Circle은 준비금 이자수익과 암호화폐 자본시장에 크게 의존하고 있으며, 성장 실현은 금리, 경쟁 및 거시 변동성의 제약을 계속 받는다.

위험

• 디지털 자산은 가격 이력이 제한적이며 거시 변화에 따라 높은 베타 변동성을 보인다. 미국 경기침체와 같은 충격은 Circle이 현재 의존하는 암호화폐 자본시장에 영향을 줄 수 있다.
• 미국과 글로벌 규제가 명확해짐에 따라 은행 및 결제기관이 스테이블코인 시장에 진입해 새로운 경쟁을 만들 수 있다.
• Circle의 매출 모델은 이자수익이 99%를 차지할 정도로 비교적 집중되어 있어, 단계적 금리 인하에 민감하다.

주시할 점

• 최근 7일간 약 US$1.7 billion~US$2.0 billion 증가한 후 USDC 공급이 계속 확대될 수 있는지 추적한다.
• CLARITY Act의 9월 15일 표결과 SEC 및 CFTC의 규칙 제정 및 개입 속도를 모니터링한다.
• 실물 경제 스테이블코인 결제 규모의 전월 대비 약 20% 성장이 지속될 수 있는지와 B2B, C2C, C2B 및 B2C 사용 사례별 변화를 평가한다.
• 월간 에이전틱 결제 거래 건수, 활성 가맹점 지갑 및 x402 결제에서 USDC의 점유율을 추적한다.
• Arc의 퍼블릭 메인넷이 9월 16일 예정대로 출시되는지와 검증자, 기관 파트너 및 토큰화 자산 애플리케이션의 진전을 모니터링한다.
• 조정 거래량, 총 거래량, 지갑 간 활동 및 탈중앙화 금융 전반에서 USDC의 시장 점유율 변화를 관찰한다.