デジタル資産：CLARITY可決の時間的余地は狭まっているが、規制当局は迅速なルール策定で空白を埋める可能性

概要

本レポートは、米国のCLARITY暗号資産市場構造法案が2026年に可決される可能性の低下がもたらす政策面および市場面の影響を評価している。同法案は、暗号資産イノベーションを米国へ呼び戻し、伝統的金融機関のブロックチェーン開発への参加を促進し、コモディティと証券の規制上の境界を明確化し、ステーブルコイン利回りのルールを調整することを目的とする。Bernsteinは、法案の不成立が短期的なネガティブショックを生む一方、その後に行政機関からの政策支援が加速する可能性があるとみている。

主要見解

CLARITYの長期的な意義は、政治サイクルをまたいで米国デジタル資産業界に安定した規制枠組みを確立することにあり、成熟したブロックチェーントークンは主としてCFTCの規制対象としつつ、証券性を持つトークンについてはSECの監督を維持する点にある。法制化に失敗した場合、業界はこの制度的確実性を失うが、CFTCとSECはProject Crypto、解釈文書、トークン分類ルール、イノベーション免除を通じて規制の明確化を進め続けると見込まれる。中間選挙が近づくにつれ、暗号資産業界の政治活動委員会およびホワイトハウスからの支援も強まる可能性がある。これを踏まえ、Bernsteinは市場の初期反応は弱気となり得る一方、現在の暗号資産冬の時代は過去の弱気相場サイクルの長さに近づいており、市場は26年3Q後半から26年4Q初頭にかけて底打ちして勢いを取り戻す可能性があると判断している。

分析フレームワーク

本レポートは、法案条項の分解、可決対不成立のシナリオ分析、規制当局による代替政策経路の評価、過去の暗号資産弱気相場サイクルとの比較、ならびにビットコイン、Coinbase、Circle、ステーブルコイン、現物ETFへの資産伝達分析を用いている。

手法メモ

• 政策分析立法シナリオ分析

  CLARITYの可決と不成立という2つのシナリオにおける規制および市場の結果を比較する

  立法上の確実性、規制権限の配分、ステーブルコイン利回りのルール、法案不成立後の即時的な市場反応の評価に焦点を当てる。

• 規制分析代替的な制度的政策経路

  行政機関が議会立法を部分的に代替できるかを評価する

  CFTCとSECがProject Crypto、解釈文書、トークン分類ルール、イノベーション免除を通じて政策支援を提供する可能性を検討する。

• 市場サイクル過去の弱気相場サイクル比較

  過去の暗号資産弱気相場の12～15カ月の期間を用いて、潜在的な転換点を判断する

  今回の暗号資産冬の時代は25年4Qに始まり、26年4Q頃には丸12カ月に近づくため、過去の弱気相場期間の範囲と整合する。

• 資産伝達政策・ファンダメンタルズ・バリュエーションのマッピング

  政策変更を取引活動、ステーブルコイン供給、トークン化、関連株式へマッピングする

  CoinbaseおよびCircleの持続的な回復は、規制上の結果だけでなく、暗号資産市場の回復とUSDCマネタリーベースの再成長にも依存する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Bitcoin

  CLARITY不成立シナリオにおける主要な市場リスク指標

  強み

  既にピークから約50%の下落を経験している一方、機関投資家による現物ETFの基盤は依然として存在する。

  弱み

  短期的には政策センチメントとリスク選好から大きな影響を受ける。

  比較

  関連する暗号資産株式と比べ、ビットコインはデジタル資産市場全体のセンチメントをより直接的に反映する。

  リスク

  法案の不成立が新たな下落局面を引き起こす可能性があり、ETFフローは2026年の年初来で純流出となっている。

• COIN

  米国の規制明確化、ステーブルコインのエコノミクス、トークン化トレンドの直接的な受益者

  強み

  米国の暗号資産取引、機関投資家向けカストディ、ステーブルコイン流通、オンチェーン・インフラにおいて主導的地位を持つ。

  弱み

  収益は取引量、USDCの成長、新規事業の実行に高く相関している。

  比較

  法案が不成立の場合、CoinbaseはCircleと比べて遊休ステーブルコイン残高に対する利回り提供を継続できる。

  リスク

  暗号資産市場の低迷、取引量の減少、期待を下回る事業実行、規制変更。

• CRCL／USDC

  ステーブルコイン規制、決済導入、オンチェーン金融インフラへの中核的な連動

  強み

  規制上の優位性、流動性基盤、幅広い流通提携を有する。CircleはCircle National Trustの設立認可を受けている。

  弱み

  ステーブルコイン発行体として、Circleは直接利回りを提供できず、直近のUSDC成長モメンタムは弱い。

  比較

  Circleはパートナーと流通エコノミクスを共有できるが、その利回りの取り決めはCoinbaseより制約が大きい。

  リスク

  USDCマネタリーベース成長の停滞、競合ステーブルコインの投入、暗号資産市場の継続的な低迷。

• Ethereum

  DeFi、トークン化、Project Cryptoの政策進展における主要受益資産

  強み

  スマートコントラクト、トークン化、オンチェーン金融アプリケーションにおいて重要なインフラ上の地位を持つ。

  弱み

  現物ETFは2026年の年初来で純流出を記録しており、市場モメンタムは弱い。

  比較

  ビットコインと比べ、イーサリアムはDeFi、トークン分類、オンチェーンアプリケーションのルールにより敏感である。

  リスク

  規制分類をめぐる不確実性、ETFフローの弱さ、オンチェーン活動の回復が期待を下回ること。

• MSTR

  高レバレッジのビットコイン資本市場エクスポージャー

  強み

  843,775 BTCを保有し、大規模なドル準備とビットコイン収益化メカニズムを確立している。

  弱み

  バランスシートと資金調達能力は、ビットコイン価格および資本市場環境への依存度が高い。

  比較

  ビットコインの直接保有と比べ、MSTRには企業の資金調達構造および証券バリュエーションのリスクも加わる。

  リスク

  ビットコインのさらなる下落、資本コストの上昇、資金調達チャネルの引き締め。

主要データ

• ピークからのビットコイン下落率約50%レポートによると、ビットコインはピークから約50%下落し、$60K近辺で数カ月間もみ合っている。
• 過去の暗号資産弱気相場の期間12～15カ月今回の暗号資産冬の時代は25年4Qに始まり、レポートは26年3Q後半から26年4Q初頭にかけて底打ちの勢いが現れる可能性を予想している。
• 2026年のビットコイン現物ETF年初来フロー-$5.227Bn2026-08-02時点。累計フローは$53.315Bn、総資産は$76.292Bn。
• ビットコイン現物ETF保有量1.216Mn BTC2026-08-02時点で、表内の商品の合計保有量。
• 2026年のイーサリアム現物ETF年初来フロー-$1.682Bn2026-08-02時点。累計フローは$10.635Bn、総資産は$9.647Bn。
• MSTR保有ビットコイン843,775 BTCビットコインの総供給量の約4%。
• 2026年のMSTR資金調達額（年初来）$17Bn common equity and $7.5Bn STRC同社はドル準備も$3.75Bnまで増加させており、約2年分の配当をカバーするのに十分な額である。

影響と示唆

CLARITYが可決されなければ、短期的なリスク選好と暗号資産価格に圧力がかかる可能性があり、米国は政治サイクルをまたぐ統一的な市場構造の枠組みを一時的に失うことになる。ただし、規制当局はより積極的なルール策定を通じてショックの一部を軽減し、実世界資産のトークン化、無期限契約、予測市場、デジタル資産のセルフカストディを引き続き推進する可能性がある。Coinbaseにとって、法案の不成立は遊休ステーブルコイン残高に対する利回り提供を引き続き可能にすることを意味する。Circleは保有者に直接利回りを提供できないままだが、流通パートナーとのエコノミクスの共有を継続できる。両社にとってより持続的な株価上昇の触媒は、依然としてUSDC供給の成長、決済・金融サービスでの採用、暗号資産市場活動の回復である。

リスク

• CLARITYが上院の休会前に可決されず、暗号資産市場で即時のネガティブな反応が生じること。
• 規制ルール策定が議会立法と同等の持続性を提供できず、将来の政治サイクルで再び政策の方向性が変わること。
• ビットコインおよびより広範な暗号資産市場が下落を続け、現在の暗号資産冬の時代が長期化すること。
• USDC供給と取引活動の成長回復が遅く、COINおよびCRCLのファンダメンタルズ改善を制限すること。
• 州レベルの規制当局が予測市場などの新規事業に引き続き圧力をかけること。
• ステーブルコイン利回り、トークン分類、DeFi、セルフカストディのルールが、なお実行レベルの不確実性に直面すること。

注目点

• 上院が休会前にCLARITYを前進させるか、または可決するか。
• CFTCとSECがProject Cryptoの下でトークン分類、DeFi、セルフカストディのルールを発行する速度。
• 期間限定のトークン発行に関する「イノベーション免除」が実施されるか。
• ビットコイン戦略準備金に関する進展を含め、ホワイトハウスが中間選挙前に政策支援を強化するか。
• ビットコインが26年3Q後半から26年4Q初頭にかけて価格および資金フローの転換点を形成できるか。
• USDCマネタリーベースが、決済、金融サービス、実世界資産のトークン化によって成長を再開できるか。
• ビットコインおよびイーサリアムの現物ETFフローが純流出から持続的な純流入へ転換するか。
• 中間選挙における暗号資産業界の政治活動委員会の影響力。