US crypto markets and the CLARITY Act レポート解説

概要

本イベントドリブン型の業界レポートは、新たな政治的譲歩を受けて米国のCLARITY Actが前進できるかを検討している。Bernsteinは可決への道筋が改善したものの依然として不確実とみており、上院のcloture voteと連邦準備制度の判断が短期的な双方向の市場材料になると強調している。

主要見解

Bernsteinによると、最新の上院共和党草案は、CLARITY Actの進展が前週の市場コンセンサス予想を上回る可能性を示している。草案には、Trump関連の倫理条項への重要な譲歩と、コミュニティ銀行が懸念するステーブルコイン起因の預金流出に対処する新たな「circuit breaker」の文言が含まれるとされる。Kalshiの予測市場オッズは30%以上に再上昇しており、同社は火曜日のcloture voteを当面の政治的試金石と位置付ける。White Houseの倫理面の提案は、民主党が得られる譲歩としてほぼ最大限かもしれないとみている。暗号資産の売却またはblind trustの条件に加え、この提案は州司法長官に倫理条項の執行役割を与えるものだ。これにより少数の民主党議員がcloture voteに賛成し、最終投票前の土壇場の交渉余地が残る可能性がある。 レポートは、CLARITYが成立しないことが、銀行業界のロビー団体を含めて最悪の結果になると論じる。同法案では、ステーブルコインの利回り、倫理条項、コミュニティ銀行の懸念、DeFi市場構造を巡って超党派の交渉が行われてきた。銀行業界はステーブルコインの利回りとコミュニティ銀行の預金リスクを懸念してきたが、Bernsteinは、法制化されれば少なくとも主要な懸念に対するガードレールが残ると考える。対照的に、法案が失敗すれば、第三者プラットフォームは遊休ステーブルコイン残高に全利回りを提供し続ける可能性があり、潜在的な銀行危機において、預金にますます似るステーブルコインへの預金流出を防ぐガードレールがなくなると報告書は指摘する。 政治的な動機も交渉継続を支える可能性がある。Bernsteinは、中間選挙を控え、一部の上院民主党議員は反暗号資産と見なされることに慎重になる可能性があると指摘する。暗号資産ロビーは両党の候補者を支援しており、資金力のある単一争点の有権者基盤を遠ざけることは望ましくない可能性があるとレポートはみる。 市場について、Bernsteinは今週を材料の多い週と表現する。火曜日のcloture voteに続いて、水曜日には連邦準備制度の金利判断が予定されている。タカ派的な連邦準備制度とCLARITY不成立の組み合わせは大幅な下落をもたらしうるほか、同社は現在のポジショニングを弱気バイアスと表現する。反対に、ポジティブな立法上のサプライズは織り込まれていないと論じる。従って、暗号資産のネイティブ市場と暗号資産関連株は、結果に応じていずれの方向にも大きく動く可能性がある。CLARITYが失敗した場合でも、BernsteinはSECとCFTCによるルール策定の加速を見込んでおり、これが初期の下落後に対象株の回復を助ける可能性があると考える。 レポートはCircle（CRCL）、Coinbase（COIN）、Figure（FIGR）、Robinhood（HOOD）、Strategy（MSTR）、Sharplink（SBET）のOutperform評価を維持し、Bullish（BLSH）のMarket-Perform評価も維持している。11 September 2026付の表では、目標株価はCRCLがUSD 140.00、COINがUSD 330.00、FIGRがUSD 70.00、HOODがUSD 160.00、MSTRがUSD 350.00、SBETがUSD 24.00、BLSHがUSD 50.00とされている。

分析フレームワーク

Bernsteinは最新の立法文言と政治的譲歩を評価し、それらを上院のcloture vote通過の可能性と結び付け、ステーブルコイン規制、銀行業界の懸念、想定されるSEC/CFTCのルール策定が暗号資産市場にどう影響しうるかを検討している。短期の市場見通しは、CLARITY投票と連邦準備制度の判断という二つの予定された材料を中心に構築されている。

手法メモ

• イベントドリブン・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  上院のcloture voteと連邦準備制度の判断に関するイベントドリブン分析

  レポートは立法投票と金利判断を短期的な材料と捉え、暗号資産および関連株に方向性が不確実な大きな変動をもたらしうるとしている。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  Figureに対するEV/EBITDA評価

  評価表はFigureの評価指標としてEV/EBITDAを示し、他のカバー企業には企業別のP/EおよびEV/Salesの慣行を併記している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Circle (CRCL)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Coinbase (COIN)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Figure (FIGR)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Robinhood (HOOD)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Strategy (MSTR)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Sharplink (SBET)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Outperform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

• Bullish (BLSH)

  明示的にカバーされる暗号資産関連株で、Market-Perform評価。

  比較

  他の6社のカバー企業がOutperformであるのに対し、Market-Perform評価。

  リスク

  CLARITY投票の失敗とタカ派的な連邦準備制度の判断は、暗号資産関連株全般の下落に寄与する可能性がある。

主要データ

• CLARITYの予測市場オッズAbove 30%報告書によると、Kalshiのオッズは30%以上に再上昇した。
• Circleの目標株価USD 140.0011 September 2026時点の現株価はUSD 90.60、評価はOutperform。
• Coinbaseの目標株価USD 330.0011 September 2026時点の現株価はUSD 175.26、評価はOutperform。
• Robinhoodの目標株価USD 160.0011 September 2026時点の現株価はUSD 112.57、評価はOutperform。
• Strategyの目標株価USD 350.0011 September 2026時点の現株価はUSD 130.97、評価はOutperform。
• Bullishの目標株価USD 50.0011 September 2026時点の現株価はUSD 35.12、評価はMarket-Perform。

影響と示唆

Bernsteinは、この法制が暗号資産市場構造と、ステーブルコインの利回りおよび預金流出に対する銀行業界の懸念の双方にとって重要だとみる。同社は短期的に二元的な市場反応を予想する一方、法案が失敗した場合には規制上のルール策定が暗号資産関連株の回復要因となる可能性があると論じる。

リスク

• タカ派的な連邦準備制度の判断にCLARITY Actの不成立が重なると、暗号資産市場と暗号資産関連株で大幅な下落が起こる可能性がある。
• CLARITYが成立しなければ、銀行業界が懸念するステーブルコインの利回りと預金流出に対するガードレールが欠ける可能性がある。

注目点

• 火曜日のCLARITY Actに関する上院cloture voteと、譲歩が民主党の支持を得られるか。
• 水曜日の連邦準備制度の金利判断。
• cloture vote後に生じうる最終投票に向けた交渉。
• CLARITYが可決されない場合のSECおよびCFTCによるルール策定。