Prediction markets：Bernsteinは予測市場が2035Eまでに年間取引高$10Tnの金融市場分野になるとみる

概要

本プライマーは、予測市場を従来のスポーツブックの賭けではなく、取引所で取引される金融商品として位置付ける。Bernsteinの中心的な見解は、スポーツ主導の採用、幅広い流通、機関向けインフラ、および金融・イベントリスク契約への拡張によって、はるかに大きな市場が形成され得るというものだが、米国スポーツ契約の規制は未解決である。

主要見解

Bernsteinは、予測市場を取引所で取引される二値オプションとして捉えるべきだと論じる。すなわち、明確に定義されたイベントが起きれば$1、起きなければ$0を支払う契約であり、$0.60の契約価格は市場が織り込む60%の確率を示す。スポーツブックとは異なり、参加者はハウスではなく注文板上で相互に取引する。ポジションは決済前に取引でき、取引所はハウスポジションを持つのではなく取引手数料を得る。レポートは、この構造が価格発見、継続的な取引、特定イベントや結果への直接的なエクスポージャーを可能にするとみる。 レポートは、予測市場の総取引高が2025年の約$50Bnから、8月までの2026年年初来約$300Bn、2026Eの約$410Bnを経て、2035Eに約$10Tnへ拡大すると予測し、2025-35EのCAGRは約70%とする。2026年の加速要因は、短期の暗号資産・コモディティ市場の立ち上がりと、FIFA World Cupに主導されたスポーツ取引の変曲点である。スポーツは引き続き個人投資家の入口になる一方、構成比は2025年の約61%から2035Eには約38%、約$3.6Tnへ低下すると見込む。暗号資産、株式、コモディティから成る金融資産は約93%のCAGRで約$4.7Tnへ成長し、2035E取引高の49%を占める最大カテゴリーになる見通しである。経済、政治などのイベント市場は約$1.3Tn、14%に達すると予測する。 Bernsteinの市場拡大の論拠は、既存スポーツベッターの単なる移行ではなく顧客獲得にある。Kalshi利用者の約80%はスポーツブックアプリの利用経験がなく、DraftKings PredictionsとDraftKingsのオンラインスポーツブック利用者の重複は約1%だったとされる。レポートは、約150M人、米国人口の約45%を抱える20州が、開放された認可オンラインスポーツブックへのアクセスを持たないと推計する。30の開放OSB州と同じ消費者行動を当てはめると、約$130Bnの増分消費者取引高となり、マーケットメーカー参加の仮定後には、これらの州における2026年のスポーツ予測市場の到達可能取引高は$600Bn超と推計する。さらに、新規参加者の取り込みにより、この浸透率分析を超える可能性があると論じる。 レポートは、非スポーツ契約が機関投資家による採用を支えると予測する。相関する資産ではなく特定イベントを直接ヘッジできるため、ベーシスリスクを低減できるからである。例として金融政策決定、立法、企業の節目、選挙、天候、オペレーションの混乱を挙げる。Bernsteinは、2035Eに機関投資家フローが非スポーツ取引高の約50%、約$3Tn、予測市場総取引高の31%を占めると見込む。採用の推進要因として、直接ヘッジ、株式・債券と非相関となり得る追加のリターン源、証拠金取引の発展に伴う資本効率、継続的に更新されるシグナルを提供する規制市場の4点を示す。根拠には、機関投資家のブロック取引、OTCデスク、マーケットメイク、清算・執行統合、機関向けデータ配信の取り決めが含まれる。 市場構造はレポートの投資ロジックの中心である。バリューチェーンは消費者向け流通、FCMブローカレッジ層、DCM取引所、DCO清算機関、マーケットメーカーから構成される。Bernsteinは、追加で保有する層ごとにブローカレッジ手数料、取引所手数料、清算フロートといった収益源が加わるため、統合は経済的に有利になり得るとみる。ただし、大規模な資金保有顧客基盤の構築には時間を要するため、消費者向け流通こそが希少な戦略資産だと考える。Robinhoodについては、28Mnの資金保有口座、アプリ、FCM、Rotheraの取引所・清算インフラの保有または支配を根拠に、特に有利な位置にあるとみる一方、他会場の契約も継続して提供している。 レポートはKalshi、Polymarket、スポーツ志向の新規参入者を分析する。Kalshiの月間取引高は2025年8月の$1Bn未満から2026年8月の約$40Bnへ増加し、世界シェアは2025年の35%から2026年年初来約60%に上昇した。Polymarketの国際シェアは約44%から約22%へ低下したが、米国商品は8月に月間取引高約$4Bnに達し、合計取引高の約46%を占めた。Robinhoodのイベント契約収益は2Q2026に$156Mnとなり、前四半期比50%増、前年同期比10倍超となった。Rotheraは6月の稼働開始後、四半期収益$17Mnを計上した。DraftKings、Novig、Underdogは、より多くの取引経済価値と商品統制を確保するため取引所保有を進める事例として説明される。 Bernsteinは、コンボ市場のマーケットメイクTAMを現在約$1.94Bn、2030Eに約$7.5Bn、2035Eに約$15.8Bn-$16Bnと推計する。このボトムアップ推計は、年間コンボ取引高約$130Bn、個人投資家参加10%、平均約5レッグにおけるレッグ当たり3%のエッジから導く15%のマーケットメーカー・ホールドを仮定する。コンボ比率が25%-39%の場合、現在のTAMは$1.4Bn-$2.2Bnと推計する。手数料と競争は重要であり、手数料転嫁またはリベートが有利なシナリオではTAMが約5%低下し得る一方、手数料と競争が重なる弱気シナリオでは約25%低下し得る。 中心的な制約は米国スポーツイベント契約の規制である。Bernsteinは、これらの契約が連邦規制のスワップか州規制のギャンブルかを巡り、連邦・州の訴訟で相反する解釈が生じていると指摘する。第九巡回区はKalshiに不利な判断を下し、第三巡回区との判断の相違を生んだ。2026年6月12日にCFTCが提案したRule 40.11(a)改定は、ギャンブルその他のセンシティブな活動に関わる契約の評価手続きを明確化し得るが、追加の法的異議申立ても招き得る。レポートは2027年を移行年と予想し、最終的な明確化は2028年へずれ込みつつあるとみる。

分析フレームワーク

Bernsteinはまず契約を定義し、取引所モデルとスポーツブックの経済性を対比する。次に、比較可能な取引高プールを用いてスポーツ、金融資産、その他イベントのTAMを測定し、顧客獲得と取引高データを検証し、取引所から流通までのバリューチェーンを整理する。その後、主要プラットフォームを分析し、機関投資家採用の根拠と法的枠組みを評価する。コンボ機会は、取引高構成、レッグ数、価格エッジ、個人投資家参加に基づくボトムアップ計算を用いる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  カテゴリー別の総アドレス可能市場の測定

  レポートはスポーツ、金融資産、その他イベント市場を異なる比較可能な活動プールに対応させ、予測された採用率または浸透率の仮定を適用して取引高を推計する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  予測市場のバリューチェーン分析

  レポートは流通、ブローカレッジ、取引所、清算、流動性供給を分け、収益がどこで発生するか、また垂直統合がなぜ経済性を改善し得るかを説明する。

• その他その他

  コンボ市場マーケットメイクTAMのボトムアップ枠組み

  レポートは総取引高、コンボ比率、平均レッグ数、レッグ当たりの価格エッジ、個人投資家比率からコンボ機会を計算し、手数料と仮定に対する感応度を検証する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Coinbase (COIN)

  Kalshiの取引所・清算インフラに依存しながら予測市場契約を流通させる、カバレッジ対象のブローカーおよび暗号資産プラットフォーム。

  強み

  消費者アプリとCoinbase Financial Markets FCMを保有し、The Clearing Companyの買収に合意している。

  弱み

  現時点で、自社の予測市場サービスが利用するKalshiの取引所層を保有していない。

  比較

  レポートの予測市場バリューチェーン比較では、Robinhoodより垂直統合度が低い。

• Robinhood (HOOD)

  消費者向け流通と広範な垂直統合を通じて最も有利な位置にあるとみられるカバレッジ対象プラットフォーム。

  強み

  28Mnの資金保有口座を持ち、アプリ、FCM、Rotheraの取引所・清算インフラを支配する。

  弱み

  契約の品ぞろえの一部は引き続き第三者会場に依存する。

  比較

  レポートはRobinhoodを、カバーする参加者の中で最も垂直統合された企業と説明する。

  リスク

  注文フロー対価や暗号資産取引を含む収益モデルに規制リスクがある。

• DraftKings (DKNG)

  Railbirdを通じて自社の予測市場取引所と消費者向けプラットフォームを構築する、カバレッジ対象のスポーツブック運営会社。

  強み

  スポーツブック、ファンタジースポーツ、iGamingの顧客を活用しつつ、取引所と流通の経済価値を保持できる。

  弱み

  予測市場活動は中核事業に比べてなお重要性が低く、収益は個別開示されていない。

  比較

  スポーツに特化したインターフェースとコンボ機能は、Kalshiの標準的な体験よりスポーツブックの慣行に近い。

  リスク

  不利なスポーツ結果、パーレイ浸透の予想以上の鈍さ、不利なオンラインゲーミング課税・規制、州市場規制の進展鈍化、評判毀損。

• Flutter Entertainment (FLUT)

  スポーツベッティング顧客の維持率とバリュエーションの文脈で比較対象として用いられる、カバレッジ対象のオンラインスポーツブック運営会社。

  比較

  レポートのコホート分析では、FanDuelの維持率トレンドはKalshiおよびDraftKingsと概ね同程度だった。

主要データ

• 予測市場の総取引高~$410Bn in 2026E; ~$10Tn in 2035EBernsteinは2025-35Eに約70%のCAGRを予測する。
• 8月までの2026年取引高~$300Bn2025年の約$50Bnに対し、短期金融市場とスポーツ活動が牽引した。
• 2035Eの金融資産取引高~$4.7Tn総取引高の約49%を占め、最大カテゴリーになると予測される。
• 2035Eの機関投資家による非スポーツフロー~$3Tn非スポーツ取引高の約50%、予測市場総取引高の約31%。
• コンボ市場マーケットメイクTAM~$1.94Bn currently; ~$7.5Bn in 2030E; ~$15.8Bn-$16Bn in 2035EBernsteinのボトムアップ仮定に基づく。
• Kalshiの世界シェア~60% in 2026-YTD2026年8月までで、2025年の35%から上昇。
• Robinhoodのイベント契約収益$156Mn in 2Q2026前四半期比50%増、前年同期比10倍超。

影響と示唆

Bernsteinは予測市場を、スポーツ参加、直接的なイベントリスクヘッジ、金融取引を共通プラットフォーム上で結び付ける新たな市場プリミティブとみる。流通力が強く垂直統合された参加者が最大の戦略的価値を獲得し、流動性と商品の広がりに伴ってマーケットメーカー、データ提供者、機関向けインフラ提供者が恩恵を受けると予想する。

リスク

• 連邦・州の訴訟、巡回裁判所間の判断相違、最高裁審査の可能性により、米国スポーツイベント契約の法的地位は依然として不確実である。
• CFTC Rule 40.11(a)改定は、規制の明確化と新たな訴訟リスクの両方をもたらし得る。
• マーケットメーカーの手数料と競争激化は、価格エッジを圧縮し、コンボ市場マーケットメイクの経済性を低下させ得る。
• スポーツ重視のプラットフォームは、連邦優先権、州執行、スポーツ契約規制で不利な結果が出るリスクに特にさらされる。

注目点

• 第九巡回区の進展、最高裁審査の可能性、スポーツ契約の管轄権に関する最終解決の時期。
• CFTC Rule 40.11(a)のルール策定と、行政手続法上の異議申立ての可能性。
• 証拠金、OTCデスク、FCM接続、執行ツール、データ配信が初期の機関投資家活動を持続的な取引高へ転換できるか。
• RobinhoodフローのRotheraへの移行と、DraftKings、Novig、Underdogによる取引所保有の進展。
• 金融資産、KPI、永続先物商品の、スポーツ取引高に対する成長。