Prediction markets: Bernstein prevê que mercados de previsão atinjam $10Tn de volume anual em 2035E

Visão geral

Este relatório introdutório define mercados de previsão como instrumentos financeiros negociados em bolsa, e não como apostas tradicionais em sportsbooks. A tese da Bernstein é que a adoção liderada por esportes, a distribuição mais ampla, a infraestrutura institucional e a expansão para contratos financeiros e de risco de eventos podem criar um mercado muito maior, embora a regulação de contratos esportivos nos EUA permaneça sem solução.

Visões principais

A Bernstein argumenta que mercados de previsão devem ser entendidos como opções binárias negociadas em bolsa: um contrato paga $1 se um evento definido ocorrer e $0 se não ocorrer; assim, um preço de $0.60 representa uma probabilidade implícita de 60%. Ao contrário de um sportsbook, participantes negociam entre si em um livro de ordens, e não contra a casa; posições podem ser negociadas antes da liquidação e o recinto recebe taxas de transação sem assumir uma posição de casa. O relatório considera que essa estrutura permite descoberta de preços, negociação contínua e exposição direta a um evento ou resultado específico. O relatório prevê que o volume total dos mercados de previsão suba de cerca de $50Bn em 2025 para cerca de $300Bn em 2026 até agosto, cerca de $410Bn em 2026E e cerca de $10Tn em 2035E, implicando CAGR de cerca de 70% entre 2025-35E. A aceleração de 2026 é atribuída ao lançamento de mercados de criptomoedas e commodities de curta duração e a uma inflexão esportiva liderada pela FIFA World Cup. Esportes continuariam sendo a porta de entrada do varejo, mas sua participação cairia de cerca de 61% em 2025 para cerca de 38% em 2035E, ou cerca de $3.6Tn. Ativos financeiros — criptomoedas, ações e commodities — cresceriam a cerca de 93% CAGR para cerca de $4.7Tn e 49% do volume de 2035E; mercados de economia, política e outros eventos chegariam a cerca de $1.3Tn, ou 14%. O argumento de expansão da Bernstein se baseia na aquisição de clientes, e não apenas na transferência de apostadores existentes. Cerca de 80% dos usuários da Kalshi nunca haviam usado um app de sportsbook, e a sobreposição entre usuários de DraftKings Predictions e do sportsbook online da DraftKings era de cerca de 1%. A Bernstein estima que 20 estados, com cerca de 150M consumidores e aproximadamente 45% da população dos EUA, não têm acesso a sportsbooks online licenciados. Aplicando o comportamento dos 30 estados com OSB aberto, estima cerca de $130Bn de volume adicional de consumidores; após pressupostos de participação de market makers, estima mais de $600Bn de volume esportivo endereçável nesses estados em 2026. O relatório também considera que a atração de novos participantes pode ampliar a oportunidade além dessa análise de penetração. A Bernstein espera que contratos não esportivos concentrem a adoção institucional porque permitem o hedge de um evento preciso em vez de um ativo correlacionado, reduzindo o risco de base. Os exemplos incluem decisões de política monetária, legislação, marcos corporativos, eleições, clima e interrupções operacionais. A instituição espera que o fluxo institucional represente cerca de 50% do volume não esportivo em 2035E, ou cerca de $3Tn e 31% do volume total. Identifica como impulsionadores o hedge direto, uma fonte adicional de retorno potencialmente não correlacionada com ações e títulos, eficiência de capital com o desenvolvimento de margem e recintos regulados que fornecem sinais continuamente atualizados. As evidências citadas incluem block trades institucionais, mesas OTC, market making, integrações de compensação e execução, e acordos de distribuição de dados institucionais. A estrutura de mercado é central para a lógica de investimento. A cadeia de valor inclui distribuição ao consumidor, corretagem FCM, bolsa DCM, câmara de compensação DCO e market makers. A Bernstein entende que cada camada adicional controlada acrescenta fontes de receita, como comissões de corretagem, taxas de bolsa e float de compensação, tornando a integração atraente em termos econômicos. Contudo, considera a distribuição ao consumidor o ativo escasso, pois formar grandes bases de clientes de varejo com recursos leva tempo. Acredita que a Robinhood está especialmente bem posicionada por suas 28Mn contas com recursos e pelo controle sobre app, FCM e infraestrutura de bolsa e compensação Rothera, enquanto mantém contratos de outros recintos. O relatório analisa Kalshi, Polymarket e novos entrantes focados em esportes. O volume mensal da Kalshi subiu de menos de $1Bn em agosto de 2025 para cerca de $40Bn em agosto de 2026, e sua participação global aumentou de 35% em 2025 para cerca de 60% em 2026-YTD. A participação internacional da Polymarket caiu de cerca de 44% para cerca de 22%, mas seu produto americano atingiu cerca de $4Bn de volume mensal em agosto e respondeu por cerca de 46% de seu volume combinado. A receita da Robinhood com contratos de eventos atingiu $156Mn em 2Q2026, alta de 50% trimestre a trimestre e de mais de dez vezes ano a ano; a Rothera gerou $17Mn de receita trimestral após entrar em operação em junho. DraftKings, Novig e Underdog são descritas como empresas que buscam propriedade de bolsas para reter mais valor econômico transacional e controle de produtos. A Bernstein estima o TAM atual de market making em combos em cerca de $1.94Bn, crescendo para cerca de $7.5Bn em 2030E e cerca de $15.8Bn-$16Bn em 2035E. A estimativa ascendente supõe cerca de $130Bn de volume anual de combos, 10% de participação de varejo e hold de market maker de 15%, derivado de uma vantagem de 3% por perna em cerca de cinco pernas. Com participação de combos entre 25%-39%, o TAM atual é estimado em $1.4Bn-$2.2Bn. Taxas e concorrência são materiais: um cenário favorável de repasse de taxas ou rebates poderia reduzir o TAM em cerca de 5%, enquanto um cenário baixista de taxas e concorrência poderia reduzi-lo em cerca de 25%. A principal limitação é a regulação dos contratos de eventos esportivos nos EUA. A Bernstein observa interpretações judiciais conflitantes sobre se esses contratos são swaps regulados federalmente ou jogos de azar regulados pelos estados; o Nono Circuito decidiu contra a Kalshi e criou divergência com o Terceiro Circuito. A proposta de revisão da CFTC Rule 40.11(a), de 12 de junho de 2026, pode esclarecer o processo de avaliação de contratos envolvendo jogos de azar e outras atividades sensíveis, mas também pode desencadear novas contestações legais. O relatório espera que 2027 seja um ano de transição e vê a resolução final cada vez mais deslocada para 2028.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro define o contrato e contrasta o modelo de bolsa com a economia de sportsbooks. Em seguida, dimensiona os TAMs de esportes, ativos financeiros e outros eventos com pools de volume comparáveis, examina dados de aquisição de clientes e volume, mapeia a cadeia de valor da bolsa à distribuição, descreve as principais plataformas, revisa evidências de adoção institucional e avalia o arcabouço jurídico. A oportunidade de combos usa um cálculo ascendente baseado em composição de volume, número de pernas, vantagem de preço e participação de varejo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Dimensionamento de mercado total endereçável por categoria

  O relatório vincula esportes, ativos financeiros e outros mercados de eventos a diferentes pools de atividade comparáveis e aplica premissas previstas de adoção ou penetração para estimar volume.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise da cadeia de valor dos mercados de previsão

  O relatório separa distribuição, corretagem, bolsa, compensação e provisão de liquidez para explicar onde a receita se acumula e por que a integração vertical pode melhorar a economia.

• OutroOutro

  Estrutura ascendente para o TAM de market making em combos

  O relatório calcula a oportunidade de combos a partir do volume total, participação de combos, número médio de pernas, vantagem de preço por perna e participação de varejo, e testa a sensibilidade a taxas e premissas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Coinbase (COIN)

  Plataforma coberta de corretagem e criptomoedas que distribui contratos de mercados de previsão enquanto depende da Kalshi para infraestrutura de bolsa e compensação.

  Pontos fortes

  Controla o app de consumidores e Coinbase Financial Markets FCM; concordou em adquirir The Clearing Company.

  Pontos fracos

  Atualmente não controla a camada de bolsa da Kalshi usada para sua oferta de mercados de previsão.

  Comparação

  É menos verticalmente integrada que a Robinhood na comparação da cadeia de valor de mercados de previsão do relatório.

• Robinhood (HOOD)

  Plataforma coberta que o relatório considera mais bem posicionada por sua distribuição ao consumidor e ampla integração vertical.

  Pontos fortes

  Possui 28Mn contas com recursos; controla o app, FCM e a infraestrutura de bolsa e compensação Rothera.

  Pontos fracos

  Continua dependente de recintos de terceiros para parte da amplitude de contratos.

  Comparação

  O relatório descreve a Robinhood como o participante mais verticalmente integrado entre os cobertos.

  Riscos

  Risco regulatório sobre seu modelo de receita, incluindo pagamento por fluxo de ordens e negociação de criptomoedas.

• DraftKings (DKNG)

  Operadora coberta de sportsbook que desenvolve uma bolsa própria de mercados de previsão e uma plataforma de consumo por meio da Railbird.

  Pontos fortes

  Pode alavancar clientes de sportsbook, fantasy sports e iGaming, preservando a economia de bolsa e distribuição.

  Pontos fracos

  A atividade de mercados de previsão permanece imaterial frente às operações principais, e a receita não é divulgada separadamente.

  Comparação

  Sua interface voltada a esportes e funcionalidades de combos se parecem mais com convenções de sportsbook do que a experiência padrão da Kalshi.

  Riscos

  Resultados esportivos desfavoráveis, penetração de parlays mais lenta que o esperado, tributação ou regulação desfavorável de jogos online, regulação mais lenta de novos mercados estaduais e dano reputacional.

• Flutter Entertainment (FLUT)

  Operadora coberta de sportsbook online usada como comparável para retenção de clientes de apostas esportivas e contexto de valuation.

  Comparação

  As tendências de retenção da FanDuel foram amplamente comparáveis às da Kalshi e da DraftKings na análise de coortes do relatório.

Dados principais

• Volume total dos mercados de previsão~$410Bn in 2026E; ~$10Tn in 2035EA Bernstein prevê CAGR de cerca de 70% entre 2025-35E.
• Volume de 2026 até agosto~$300BnVersus cerca de $50Bn em 2025; impulsionado por mercados financeiros de curta duração e atividade esportiva.
• Volume de ativos financeiros em 2035E~$4.7TnDeve representar cerca de 49% do volume total e se tornar a maior categoria.
• Fluxo institucional não esportivo em 2035E~$3TnCerca de 50% do volume não esportivo e cerca de 31% do volume total dos mercados de previsão.
• TAM de market making em combos~$1.94Bn currently; ~$7.5Bn in 2030E; ~$15.8Bn-$16Bn in 2035EBaseado nas premissas ascendentes da Bernstein.
• Participação global da Kalshi~60% in 2026-YTDSubiu de 35% em 2025, até agosto de 2026.
• Receita da Robinhood com contratos de eventos$156Mn in 2Q2026Alta de 50% trimestre a trimestre e de mais de dez vezes ano a ano.

Impacto e implicações

A Bernstein vê os mercados de previsão como uma nova primitiva de mercados, capaz de combinar participação em esportes, hedge direto de risco de eventos e negociação financeira em plataformas comuns. Espera que participantes com forte distribuição e integração vertical capturem o maior valor estratégico, enquanto market makers, provedores de dados e fornecedores de infraestrutura institucional se beneficiam à medida que crescem a liquidez e a variedade de produtos.

Riscos

• A situação legal dos contratos de eventos esportivos nos EUA continua incerta em razão de litígios federais e estaduais, divergências entre circuitos e possível revisão pela Suprema Corte.
• As revisões da CFTC Rule 40.11(a) podem trazer tanto clareza regulatória quanto novo risco de litígio.
• Taxas de market makers e maior concorrência podem comprimir a vantagem de preço e reduzir a economia de market making em combos.
• Plataformas focadas em esportes estão especialmente expostas a resultados adversos em preempção federal, execução estadual e regulação de contratos esportivos.

Pontos a observar

• A evolução no Nono Circuito, uma possível revisão pela Suprema Corte e o cronograma para solução final da jurisdição de contratos esportivos.
• A formulação de regras da CFTC Rule 40.11(a) e possíveis desafios sob a Lei de Procedimento Administrativo.
• Se margem, mesas OTC, conectividade FCM, ferramentas de execução e distribuição de dados convertem atividade institucional inicial em volume sustentável.
• A migração do fluxo da Robinhood para a Rothera e o desenvolvimento de propriedade de bolsas por DraftKings, Novig e Underdog.
• O crescimento de produtos de ativos financeiros, KPI e futuros perpétuos em relação ao volume esportivo.