Prediction markets: Bernstein은 예측시장이 2035E에 연간 거래량 $10Tn 규모의 금융시장 분야가 될 것으로 전망

개요

이 프라이머는 예측시장을 전통적인 스포츠북 베팅이 아니라 거래소에서 거래되는 금융상품으로 규정한다. Bernstein의 핵심 논지는 스포츠 주도의 채택, 폭넓은 유통, 기관 인프라, 금융 및 이벤트 위험 계약으로의 확장이 훨씬 큰 시장을 만들 수 있다는 것이지만, 미국 스포츠 계약의 규제는 여전히 미해결 상태라는 점이다.

핵심 견해

Bernstein은 예측시장을 거래소에서 거래되는 이진 옵션으로 이해해야 한다고 주장한다. 명확히 정의된 이벤트가 발생하면 $1, 발생하지 않으면 $0을 지급하는 계약으로, $0.60의 계약 가격은 시장이 암시하는 60% 발생 확률을 뜻한다. 스포츠북과 달리 참여자들은 하우스가 아니라 주문장에서 서로 거래하며, 포지션은 결제 전 거래할 수 있다. 거래소는 하우스 포지션을 보유하지 않고 거래 수수료를 얻는다. 보고서는 이 구조가 가격발견, 지속적 거래, 특정 이벤트나 결과에 대한 직접 노출을 가능하게 한다고 본다. 보고서는 예측시장 총거래량이 2025년 약$50Bn에서 8월까지의 2026년 연초 이후 약$300Bn, 2026E 약$410Bn을 거쳐 2035E 약$10Tn에 이를 것으로 전망하며, 2025-35E CAGR은 약70%로 제시한다. 2026년의 가속은 단기 암호자산 및 원자재 시장 출범과 FIFA World Cup 주도의 스포츠 거래 증가에 기인한다. 스포츠는 여전히 개인 이용자의 진입점이지만 비중은 2025년 약61%에서 2035E 약38%, 약$3.6Tn으로 낮아질 전망이다. 암호자산, 주식, 원자재로 구성된 금융자산은 약93% CAGR로 약$4.7Tn까지 성장해 2035E 거래량의 49%를 차지하는 최대 부문이 될 것으로 예상된다. 경제, 정치 및 기타 이벤트 시장은 약$1.3Tn, 14%에 이를 전망이다. Bernstein의 시장 확대 논거는 기존 스포츠 베터의 단순 이동이 아니라 고객 확보에 있다. Kalshi 이용자의 약80%는 스포츠북 앱을 이용한 적이 없었고, DraftKings Predictions와 DraftKings 온라인 스포츠북 이용자의 중복은 약1%였다고 한다. 보고서는 약150M명, 미국 인구의 약45%를 포함하는 20개 주가 개방형 인가 온라인 스포츠북에 접근할 수 없다고 추정한다. 30개 개방 OSB 주와 동일한 소비자 행동을 적용하면 약$130Bn의 추가 소비자 거래량이 산출되며, 마켓메이커 참여 가정 후 이들 주의 2026년 스포츠 예측시장 접근 가능 거래량은 $600Bn를 초과한다고 추정한다. 보고서는 신규 참여자 유입으로 이 침투율 분석을 넘어설 수 있다고도 본다. 보고서는 비스포츠 계약이 기관 채택을 뒷받침할 것으로 예상한다. 상관된 자산이 아니라 특정 이벤트를 직접 헤지해 베이시스 리스크를 낮출 수 있기 때문이다. 예로 통화정책 결정, 입법, 기업 이정표, 선거, 날씨, 운영 차질을 든다. Bernstein은 2035E에 기관 플로우가 비스포츠 거래량의 약50%, 약$3Tn, 예측시장 총거래량의 31%를 차지할 것으로 예상한다. 채택 동인으로 직접 헤지, 주식 및 채권과 비상관일 수 있는 추가 수익원, 증거금 거래 발전에 따른 자본 효율성, 지속적으로 갱신되는 신호를 제공하는 규제 시장의 네 가지를 제시한다. 근거에는 기관 블록 거래, OTC 데스크, 마켓메이킹, 청산·집행 통합, 기관 데이터 유통 계약이 포함된다. 시장 구조는 보고서의 투자 논리에서 핵심이다. 가치사슬은 소비자 유통, FCM 브로커리지 계층, DCM 거래소, DCO 청산소, 마켓메이커로 구성된다. Bernstein은 소유하는 계층이 하나 추가될 때마다 브로커리지 수수료, 거래소 수수료, 청산 플로트 등 수익원이 더해지므로 통합이 경제적으로 유리할 수 있다고 본다. 다만 대규모 자금 보유 고객 기반을 구축하는 데 시간이 걸리므로 소비자 유통이 희소한 전략 자산이라고 본다. Robinhood는 28Mn의 자금 보유 계좌와 앱, FCM, Rothera 거래소·청산 인프라에 대한 소유 또는 통제를 근거로 특히 유리한 위치에 있다고 평가하며, 동시에 다른 거래소의 계약도 계속 제공한다. 보고서는 Kalshi, Polymarket 및 스포츠 중심 신규 진입자를 분석한다. Kalshi의 월간 거래량은 2025년 8월 $1Bn 미만에서 2026년 8월 약$40Bn으로 증가했고, 글로벌 점유율은 2025년 35%에서 2026년 연초 이후 약60%로 상승했다. Polymarket의 국제 점유율은 약44%에서 약22%로 낮아졌지만, 미국 상품은 8월 약$4Bn의 월간 거래량에 도달해 합산 거래량의 약46%를 차지했다. Robinhood의 이벤트 계약 수익은 2Q2026에 $156Mn으로 전분기 대비50% 증가하고 전년 대비 10배를 넘었다. Rothera는 6월 출범 후 분기 수익 $17Mn을 기록했다. DraftKings, Novig, Underdog는 더 많은 거래 경제가치와 상품 통제권을 확보하기 위해 거래소 소유를 추구하는 사례로 설명된다. Bernstein은 콤보시장 마켓메이킹 TAM을 현재 약$1.94Bn, 2030E 약$7.5Bn, 2035E 약$15.8Bn-$16Bn으로 추정한다. 이 상향식 추정은 연간 콤보 거래량 약$130Bn, 개인 참여 10%, 평균 약5개 레그에서 레그당 3% 엣지로 도출한 15% 마켓메이커 홀드를 가정한다. 콤보 비중이25%-39%일 때 현재 TAM은 $1.4Bn-$2.2Bn으로 추정된다. 수수료와 경쟁은 중요하다. 유리한 수수료 전가 또는 리베이트 시나리오에서는 TAM이 약5% 감소할 수 있는 반면, 수수료와 경쟁이 결합되는 약세 시나리오에서는 약25% 감소할 수 있다. 핵심 제약은 미국 스포츠 이벤트 계약의 규제다. Bernstein은 이 계약이 연방 규제 스왑인지 주 규제 도박인지에 대해 연방 및 주 소송에서 상충하는 해석이 존재한다고 지적한다. 제9순회법원은 Kalshi에 불리한 판결을 내렸고 제3순회법원과 판단 차이를 만들었다. 2026년 6월 12일 CFTC가 제안한 Rule 40.11(a) 개정은 도박 및 기타 민감한 활동과 관련된 계약 평가 절차를 명확히 할 수 있으나, 추가적인 법적 이의 제기를 유발할 수도 있다. 보고서는 2027년이 전환기가 될 것으로 예상하며 최종 명확성은 점차 2028년으로 이동한다고 본다.

분석 프레임워크

Bernstein은 먼저 계약을 정의하고 거래소 모델과 스포츠북 경제성을 비교한다. 이어 비교 가능한 거래량 풀을 이용해 스포츠, 금융자산, 기타 이벤트의 TAM을 산정하고, 고객 확보와 거래량 데이터를 검토하며, 거래소에서 유통까지의 가치사슬을 정리한다. 이후 주요 플랫폼을 분석하고 기관 채택의 근거와 법적 틀을 평가한다. 콤보 기회는 거래량 구성, 레그 수, 가격 엣지, 개인 참여에 근거한 상향식 계산을 사용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  부문별 총주소시장 산정

  보고서는 스포츠, 금융자산, 기타 이벤트 시장을 서로 다른 비교 활동 풀에 연결하고 예상 채택률 또는 침투율 가정을 적용해 거래량을 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  예측시장 가치사슬 분석

  보고서는 유통, 브로커리지, 거래소, 청산, 유동성 공급을 구분해 수익이 어디에 축적되는지와 수직통합이 경제성을 개선할 수 있는 이유를 설명한다.

• 기타기타

  콤보시장 마켓메이킹 TAM 상향식 프레임워크

  보고서는 총거래량, 콤보 비중, 평균 레그 수, 레그당 가격 엣지, 개인 비중을 바탕으로 콤보 기회를 계산하고 수수료와 가정에 대한 민감도를 시험한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Coinbase (COIN)

  Kalshi의 거래소 및 청산 인프라에 의존하면서 예측시장 계약을 유통하는 커버리지 대상 브로커 및 암호자산 플랫폼.

  강점

  소비자 앱과 Coinbase Financial Markets FCM을 보유하고 있으며 The Clearing Company 인수에 합의했다.

  약점

  현재 예측시장 서비스에 사용되는 Kalshi 거래소 계층을 보유하지 않는다.

  비교

  보고서의 예측시장 가치사슬 비교에서 Robinhood보다 수직통합 수준이 낮다.

• Robinhood (HOOD)

  소비자 유통과 폭넓은 수직통합을 통해 가장 유리한 위치에 있다고 평가되는 커버리지 대상 플랫폼.

  강점

  28Mn의 자금 보유 계좌를 보유하고 앱, FCM, Rothera 거래소 및 청산 인프라를 통제한다.

  약점

  계약 폭의 일부는 계속 제3자 거래소에 의존한다.

  비교

  보고서는 Robinhood를 커버 대상 참여자 가운데 가장 수직통합된 기업으로 설명한다.

  위험

  주문흐름대가 및 암호자산 거래를 포함한 수익 모델에 규제 위험이 있다.

• DraftKings (DKNG)

  Railbird를 통해 자체 예측시장 거래소와 소비자 플랫폼을 구축하는 커버리지 대상 스포츠북 운영사.

  강점

  스포츠북, 판타지 스포츠, iGaming 고객을 활용하면서 거래소와 유통 경제가치를 유지할 수 있다.

  약점

  예측시장 활동은 핵심 사업에 비해 여전히 중요하지 않으며 수익은 별도 공시되지 않는다.

  비교

  스포츠 중심 인터페이스와 콤보 기능은 Kalshi의 기본 경험보다 스포츠북 관행에 더 가깝다.

  위험

  불리한 스포츠 결과, 예상보다 느린 파레이 침투, 불리한 온라인 게이밍 과세 및 규제, 주 시장 규제의 지연, 평판 훼손.

• Flutter Entertainment (FLUT)

  스포츠베팅 고객 유지율과 밸류에이션 맥락에서 비교 대상으로 사용되는 커버리지 대상 온라인 스포츠북 운영사.

  비교

  보고서의 코호트 분석에서 FanDuel의 유지율 추세는 Kalshi 및 DraftKings와 대체로 유사했다.

핵심 데이터

• 예측시장 총거래량~$410Bn in 2026E; ~$10Tn in 2035EBernstein은 2025-35E에 약70% CAGR을 예상한다.
• 8월까지의 2026년 거래량~$300Bn2025년의 약$50Bn 대비이며, 단기 금융시장 및 스포츠 활동이 견인했다.
• 2035E 금융자산 거래량~$4.7Tn총거래량의 약49%를 차지해 최대 부문이 될 전망이다.
• 2035E 기관 비스포츠 플로우~$3Tn비스포츠 거래량의 약50%, 예측시장 총거래량의 약31%에 해당한다.
• 콤보시장 마켓메이킹 TAM~$1.94Bn currently; ~$7.5Bn in 2030E; ~$15.8Bn-$16Bn in 2035EBernstein의 상향식 가정에 근거한다.
• Kalshi 글로벌 점유율~60% in 2026-YTD2026년 8월까지 기준으로 2025년 35%에서 상승했다.
• Robinhood 이벤트 계약 수익$156Mn in 2Q2026전분기 대비50% 증가, 전년 대비 10배 초과.

영향과 시사점

Bernstein은 예측시장을 스포츠 참여, 직접적 이벤트 리스크 헤지, 금융 거래를 하나의 플랫폼에서 결합하는 새로운 시장 프리미티브로 본다. 유통력이 강하고 수직통합된 참여자가 가장 큰 전략적 가치를 확보하며, 유동성과 상품 범위가 확대됨에 따라 마켓메이커, 데이터 제공자, 기관 인프라 제공자가 수혜를 볼 것으로 예상한다.

위험

• 연방 및 주 소송, 순회항소법원 간 판단 차이, 대법원 심리 가능성으로 미국 스포츠 이벤트 계약의 법적 지위는 여전히 불확실하다.
• CFTC Rule 40.11(a) 개정은 규제 명확성과 새로운 소송 위험을 모두 초래할 수 있다.
• 마켓메이커 수수료와 경쟁 심화는 가격 엣지를 압축하고 콤보시장 마켓메이킹 경제성을 낮출 수 있다.
• 스포츠 중심 플랫폼은 연방 우선권, 주 집행, 스포츠 계약 규제에서 불리한 결과에 특히 노출된다.

주시할 점

• 제9순회법원의 진행, 대법원 심리 가능성, 스포츠 계약 관할권의 최종 해결 시점.
• CFTC Rule 40.11(a) 규칙 제정 및 행정절차법상 이의 제기 가능성.
• 증거금, OTC 데스크, FCM 연결, 집행 도구, 데이터 유통이 초기 기관 활동을 지속적 거래량으로 전환할 수 있는지 여부.
• Robinhood 플로우의 Rothera 이전 및 DraftKings, Novig, Underdog의 거래소 소유권 진전.
• 금융자산, KPI, 무기한 선물 상품의 스포츠 거래량 대비 성장.