複数業種／資産配分：長期国債利回りは高止まりする可能性があり、戦略はカーブのスティープ化、慎重なデュレーション、新興国通貨のオーバーウェイトに焦点

概要

レポートは米国金利から始め、世界の先進国金利、外国為替、コモディティ、新興国市場を順次評価する。中心的な見方は、米国のインフレおよびタームプレミアムのリスクにより中長期の米国債利回りが高止まりする一方、欧州デュレーションには引き続き慎重であるべきというものだ。その一方で、米国債買い戻しだけでは持続的なドル安の見方を形成するには不十分であり、新興国通貨は循環的な見通しから引き続き支援を受ける。

主要見解

米国のマクロ経済と金融政策が、レポートの主要な分析軸を形成している。J.P. Morganは、米国GDPが2026年に第4四半期対第4四半期ベースで2.0%成長し、コアPCEインフレ率は3.5%にとどまり、失業率は2026年第4四半期に4.1%となると予想している。インフレがなお高水準にあり、連邦準備制度の信認が損なわれていることから、レポートは委員会が2026年12月に25ベーシスポイントの利上げを行い、FF金利誘導目標レンジを3.50%-3.75%から3.75%-4.00%へ引き上げると予想する。同社の中央銀行向け自然言語処理モデルでは、最新のFOMC会合のすべての構成要素が6月時点よりタカ派的であり、特にウォーシュ議長の準備発言が顕著だった。ただし、金融政策に対する質疑応答部分の関連性は、パウエル議長在任中の記者会見より低かった。 レポートは、政策手段、バランスシート、2%のインフレ目標に関するウォーシュ議長の発言が、利回りカーブの著しいスティープ化をもたらしたと考えている。一方で、同議長はインフレ抑制における政策金利の有効性に疑問を呈し、バランスシートがより大きな役割を果たし得ることを示唆したため、より積極的な量的引き締めの可能性が高まった。他方、2%のPCE目標への限定的な言及は、連邦準備制度が将来、より広範なインフレ指標を採用する可能性への市場の懸念を促した。したがってレポートは、中期的なリスクは市場がより多くの利上げを織り込む方向に傾き、インフレ期待とタームプレミアムが上昇する可能性があると考えている。 利回り予想について、レポートはフロントエンドの目標値を従来水準から5-10ベーシスポイント引き上げ、2年米国債利回りが2026年末までに4.30%に達すると予想している。10年債予想を4.70%から4.85%へ、30年債目標を5.20%から5.40%へ引き上げ、これらの水準が2027年前半まで持続するとみている。カーブでは、フロントエンドは絶対ベースおよび相対ベースの双方で優れたリスク調整後キャリーを提供する一方、ベリーは引き続き割高である。したがってレポートは2年／10年米国債カーブ・スティープナーを維持している。この枠組みに対する主な下振れリスクは、より多くのFOMCメンバーが議長の発言のバランスを取ろうとし、ベア・スティープニングを抑制することである。 米財務省は予想外に、9月9日から現行のリファンディング四半期の残り期間において、各長期名目米国債買い戻しの上限を$2 billionから少なくとも$4 billionへ引き上げると発表した。レポートは、このプログラムが延長される可能性もあると考えている。しかし、市場機能はすでに今年大幅に改善しており、現時点で財務省に長期債買い戻しの拡大を迫る市場機能上の根拠はないとレポートは判断している。英国では2022年11月以降、債務管理の取り決めおよび予算発表の前後に類似のカーブ反応が12回生じ、日本では2025年以降、長期債発行の調整に関わる事例が5件あった。こうした効果は通常数週間しか続かず、繰り返し利用した後は限界的な影響が低下した。したがってレポートは、拡大された買い戻しを長期的に利回りを抑制できる政策手段とはみなしていない。 財政資金調達と投資家構成も、長期金利の持続的な高止まりを支持している。レポートはFY26およびFY27にわたる関税還付の累計を$125 billionと予想しており、関税収入はFY26に$325 billion、FY27には$400 billionへ回復すると見込む。これに伴い、FY26の財政赤字予想は当初予想の$1.955 trillionから$2.020 trillionへ上昇し、FY27の赤字は当初予想の$2.050 trillionを下回る$1.960 trillionと予想される。連邦準備制度の買い入れと財務省買い戻し後、民間投資家による米国短期証券の保有は暦年2026年に$332 billion増加し、利付米国債発行の民間による純吸収額は$1.305 trillionと見込まれる。 財務省は、将来の名目利付債および変動利付債の入札規模に関する文言を、「増加する」可能性から「変更する」可能性へ改め、どちらの方向への調整にも余地を設けた。FY27から現れ始めFY28以降に大幅に拡大する資金調達ギャップは残るものの、レポートは、財務省がこの曖昧さによって最近の利回り上昇が生む弱気圧力を和らげようとしていると考えている。そのためレポートは、現行入札規模を維持するとの予想を2027年2月から2027年8月へ先送りし、その後、2年から10年の年限に集中する増発が数四半期連続で始まると予想している。 需要環境も、利回りが大幅に低下するには不利である。海外投資家による長期米国債購入のペースは2021年以来最も遅く、需要はより短い年限へ移行し続けている。米国経済の底堅さ、よりタカ派的な連邦準備制度、投資家の自国国債におけるより魅力的なバリュエーションは、いずれも海外需要を弱いままにする可能性がある。商業銀行は融資成長の加速と米国債バリュエーションの魅力不足を受けて需要を減らしており、レポートは需要予想を引き下げた。コア債券ファンドの運用資産残高は急速に増加を続けており、高い利回りは流入を引き続き引き付ける可能性がある。しかし、債券配分がすでに高く、年金の積立比率が100%を超え、積立比率のボラティリティが著しく低下しているため、負債対応投資の需要は弱いと予想される。予想が実現すれば、他の価格感応度が一般により高い投資家が追加供給$543 billionを吸収する必要があり、今年の残り期間を通じてベリーおよび長期ゾーンの利回りは高止まりする。 国際金利では、過去2週間に先進国のカーブは概してベア・スティープ化し、長期日本国債がアンダーパフォームした。欧州の天然ガス価格は紛争開始以来の最高水準へ上昇し、欧州および英国の利回りは市場全般でアンダーパフォームしている。米国市場でのさらなる売り、薄い夏季流動性、高いエネルギー価格、中東の地政学的不確実性のリスクを踏まえ、レポートはアウトライトのデュレーションリスクを削減する。10年ドイツ国債のロングを規律的にストップアウトする一方、米国債対比の10年ドイツ国債ロングは高い確信度をもって維持する。ユーロ圏内スプレッドのバリュエーションはタイトであり、リスクオフ局面でのスプレッド拡大リスクを相殺するにはキャリーが不十分である。このためレポートは慎重なスタンスを維持し、フランス対比の10年イタリア債ショート、スワップ対比の30年EU債オーバーウェイト、フランスおよびドイツ対比の10年ベルギー債アンダーウェイトを維持している。 英国では、レポートは9月の利上げへのハードルは高いと考え、市場が約5ベーシスポイントの引き締めを織り込む中、2026年9月のMPC OISレートの受けを継続している。ただし、米国ベリーの利回りが上昇し続ける可能性があることから、英国全体のデュレーションについては中立を維持する。30年現物ギルトと、6.4%の15年先スタート・15年満期利回りは、長期投資家にとって魅力的なバリュエーションと見なされている。スウェーデンでは、エコノミストはなお12月に25ベーシスポイントの利上げを予想しているが、市場は2027年末までに累計約82ベーシスポイントの引き締めを織り込んでおり、これはベースライン経済シナリオを上回るとみなされる。このため1Yx1Y Stiborの受けが推奨される。ノルウェーは依然として9月に最後の利上げを行うと予想され、2027年後半から2028年前半にかけてフォワード金利に強気の見方を持つ。日本では、レポートはショート・ベリーの5s10s30s JGBバタフライおよび5年／20年カーブ・スティープナーを維持するが、ポジション・サイズには慎重である。オーストラリアおよびニュージーランドでは、オーストラリア国債の3年／10年カーブ・スティープナー、10年AUD EFPの支払い、2Y2Y NZD対AUD金利スワップ・スプレッドの支払いなどのポジションを維持している。 外国為替では、米財務省が10年から30年の米国債買い戻し規模を倍増した後、米ドルは急落したが、レポートはこれを主として持続的なレジーム転換ではなくテクニカルなレバレッジ解消と解釈している。「準QE」および財政的価値毀損のナラティブには現時点で、金融政策のコントロール喪失という決定的な証拠が欠けている。インフレ・ブレークイーブンは秩序を保ち、先進国の財政テーマFXバスケットはアウトパフォームしておらず、7月FOMC議事要旨の自然言語処理指標は約2年ぶりに最もタカ派的だった。ドル・ロングのポジショニングはさらに圧縮される可能性があるが、レポートは現水準からドル安を追随しない。円については、米日協調介入がUSD/JPYの上値テールリスクを抑える可能性があるが、より速い日本銀行の利上げでさえ円安見通しを根本的に覆すには不十分である。このためレポートはグローバル・キャリートレードに確信を維持している。 コモディティでは、史上最大の石油供給ショックは、在庫減少が予想をはるかに下回り、需要破壊が予想を大幅に上回ったため、強力な相殺効果が生じ、最終的に平均的な価格結果しか生まなかったとレポートは指摘する。年間平均価格予想では、WTI原油は2026年の1バレル当たり$80から2027年の$59へ低下し、ブレントは$86から$63へ低下する。天然ガスの主要リスクはカタールにある。ホルムズ海峡を通る海運の混乱が続けば、液化能力の稼働率は今後数週間で大幅に低下、または停止を余儀なくされる可能性があり、その後の回復過程により北半球の冬まで供給回復が遅れる可能性がある。農産物では、8月11日時点で投資家の総合ポジショニングは中程度にとどまったが、ソフトコモディティのポジショニングは、主にICE原糖がネットショートからネットロングへ転じたことにより、6カ月ぶりの高水準に上昇していた。 新興国市場では、エネルギー価格と連邦準備制度の政策経路という二つの主要リスクが不確実性を高く保ち、投資家のポジショニングを低くしている。レポートは循環的な見通しが引き続き支援を提供すると考え、新興国通貨をオーバーウェイトに維持する。新興国金利は、インフレと中央銀行政策から生じる双方向のリスクを反映し、市場ウェイトを維持する。ソブリンおよび社債クレジットも、タイトなバリュエーションが他のファンダメンタルズに対する建設的な見方を相殺するため、市場ウェイトを維持する。GBI-EMモデル・ポートフォリオの国別ポジションは年初来52ベーシスポイント寄与し、オーバーレイ戦略は4ベーシスポイント寄与し、合計寄与は56ベーシスポイントだった。1カ月の5パーセンタイルVaRは-29ベーシスポイント、ヒストリカルVaRは-30ベーシスポイントだった。2026年8月21日時点で、EMBIGDモデル・ポートフォリオは年初来2.7%のリターンで、ベンチマークの2.3%に対し40ベーシスポイントの超過リターンを生み、そのうち市場ポジショニングが4ベーシスポイント、クレジット選択が36ベーシスポイント寄与した。過去12カ月では、ポートフォリオのリターンは7.9%で、ベンチマークの8.6%を下回った。

分析フレームワーク

レポートはまず、米国の成長、インフレ、雇用予想とFOMCコミュニケーションを用いて政策金利の経路を評価し、次に政策期待、インフレ期待、タームプレミアムを年限別の米国債利回りおよびカーブ形状に対応付ける。続いて、財政赤字、発行計画、買い戻しの取り決め、異なる投資家グループの需要推計を組み合わせて需給ギャップを算出し、過去のイベント、回帰分析、リスク調整後キャリー指標を用いて戦略を検証する。国際セクションでは、クロスマーケット利回り、OISフォワード、スプレッドのバリュエーションを用いて地域間のデュレーションおよび相対価値を比較し、外国為替、コモディティ、新興国市場のセクションでは、イベント反応、需給ショック、ポジショニング、バリュエーション、モデル・ポートフォリオのパフォーマンスから配分見通しを導く。

手法メモ

• マクロ経済フレームワーク

  中央銀行の自然言語処理によるタカ派・ハト派指標および関連性スコア

  レポートは自然言語処理モデルを用いて、FOMC声明、議長発言、議事要旨のタカ派・ハト派トーンを定量化するとともに、記者会見の質疑応答の金融政策への関連性を測定し、政策コミュニケーションがよりタカ派化したかを判断する助けとしている。

• 債券・クレジット分析Three-factor interest-rate decomposition

  政策金利期待、インフレ期待、タームプレミアム

  レポートは、中長期国債利回りの変化を将来の政策金利、インフレ・ブレークイーブン、タームプレミアムに結び付け、それに応じて10年および30年米国債の予想を引き上げている。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論Multi-factor model

  30年米国債利回り変化のアトリビューション回帰

  レポートは、政策金利、金融環境、インフレ・ブレークイーブン、経済規模に対する連邦準備制度バランスシートの比率、関税ダミー変数を用いて、30年債利回りの変化を説明している。提示された回帰は2020年末から2025年末までを対象とし、R²は97.9%、標準誤差は16.0ベーシスポイントである。

• 債券・クレジット分析

  リスク調整後キャリーおよびロールダウン

  レポートは、3カ月のキャリーとロールダウンを日次利回り変化の3カ月標準偏差で割ることで、同じボラティリティ・リスク水準に対して米国債の各年限が提供するリターンを比較し、フロントエンドが相対的により魅力的であると結論付けている。

• 業界／セクター分析フレームワークSupply-demand framework

  国債供給と投資家需要の整合

  レポートは、財政赤字、米国債発行、連邦準備制度の買い入れ、財務省買い戻しから民間投資家が吸収すべき純供給を導き、その後、海外投資家、銀行、債券ファンド、年金からの需要を個別に推計して、市場均衡に必要な利回り水準を判断する。

• 債券・クレジット分析Spread analysis

  クロスマーケットおよびユーロ圏内スプレッド比較

  レポートは、ドイツと米国の国債間、ユーロ圏加盟国とフランスまたはドイツ間、EU債とスワップ間のスプレッドおよびキャリーのクッションを比較し、純粋な方向性デュレーション・ポジションではなく相対価値ポジションを構築している。

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンスEvent-driven analysis

  財務省買い戻しおよび発行政策のイベント分析

  レポートは、現在の米財務省買い戻し調整を2023年の米国リファンディング・イベント、英国の債務管理発表、日本の長期債発行調整と比較し、政策ショックの持続期間および限界的影響を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 米国債

  インフレ期待、タームプレミアム、資金調達ニーズ、価格感応度の高い投資家の比率上昇が相まって、中長期利回りの持続的な高止まりを支持する。

  強み

  フロントエンドはより優れたリスク調整後キャリーを提供する。

  弱み

  ベリーは割高であり、海外投資家、銀行、年金からの需要は弱い。

  比較

  レポートは2年／10年カーブ・スティープナーを選好し、米国債対比で10年ドイツ国債を選好する。

  リスク

  FOMCメンバーが一体となって議長の発言を弱めれば、ベア・スティープニングは抑制され得る。

• 欧州および英国の金利

  エネルギー価格、地政学的不確実性、世界的な長期ゾーンの売りのリスクは、欧州デュレーションに慎重な環境を生み出している。

  強み

  米国対比の10年ドイツ国債のクロスマーケット価値は引き続き高い確信度の支援を受けており、英国の超長期ゾーンのバリュエーションは魅力的とみなされている。

  弱み

  ユーロ圏内スプレッドはタイトであり、リスクオフ局面におけるスプレッド拡大を完全に緩衝するにはキャリーが不十分である。

  比較

  レポートは10年ドイツ国債のアウトライト・ロングを解消したが、米国対比のドイツ・ロングは維持した。英国全体のデュレーションは中立である。

  リスク

  高い天然ガス価格、中東の紛争、米国利回りのさらなる上昇。

• 米ドル

  財務省による長期債買い戻し拡大は米ドル売りを引き起こしたが、レポートは主としてテクニカルなレバレッジ解消だったと考えている。

  強み

  安定したインフレ・ブレークイーブン、財政テーマFXバスケットのアウトパフォーム不在、タカ派的なFOMC議事要旨は、持続的なドル安ナラティブを支持しない。

  弱み

  ドル・ロングのポジションは圧縮を受け続ける可能性がある。

  比較

  レポートは、現在のイベントは順序、初期条件、規模の点で2023年の米国リファンディング・ショックと大きく異なると考えている。

  リスク

  非伝統的な財務省政策が証拠に裏付けられた財政支配へさらに進展すれば、現在の見方は挑戦を受け得る。

• 日本円

  協調介入はUSD/JPYの上値テールリスクを抑制する可能性があるが、円安見通しを根本的に覆すには不十分である。

  強み

  レポートはグローバル・キャリートレードの見方を引き続き支持している。

  弱み

  協調介入と日本銀行によるより速い利上げは、一時的なトレンド逆行のボラティリティを生じさせる可能性がある。

  比較

  レポートは、同時の介入とより速い利上げでさえ円安を終わらせるには不十分と考えている。

  リスク

  政策介入の強度と日本銀行の利上げペースがレポートの前提を上回る可能性がある。

• 原油および天然ガス

  石油供給ショックは需要減少によって相殺された一方、天然ガスはホルムズ海峡を通る海運混乱によりカタールの液化能力が低下するリスクに直面している。

  強み

  制約された天然ガス供給は冬季価格を支える可能性がある。

  弱み

  石油の需要破壊と予想を下回る在庫減少が価格反応を抑制した。

  比較

  史上最大の石油供給ショックは、平均的な価格結果しか生まなかった。

  リスク

  ホルムズ海峡を通る海運混乱が続けば、北半球の冬まで天然ガス供給の回復が遅れる可能性がある。

• 新興国通貨

  循環的な見通しはオーバーウェイトの維持を支持する。

  強み

  レポートは循環的な背景が引き続き支援的であると考えている。

  弱み

  エネルギー価格と連邦準備制度をめぐる不確実性により、全体のポジショニングは制約される。

  比較

  新興国金利およびクレジットへの市場ウェイト配分と比べ、外国為替にはより建設的なオーバーウェイトの見方が与えられている。

  リスク

  エネルギー価格と連邦準備制度の政策経路が二つの主要リスクである。

• 新興国金利、ソブリン・クレジットおよび社債クレジット

  いずれも市場ウェイトを維持し、建設的なファンダメンタルズ見通しと、インフレ、中央銀行、バリュエーションに関するリスクの均衡を反映している。

  強み

  EMBIGDモデル・ポートフォリオは年初来40ベーシスポイントの超過リターンを生み、主にクレジット選択によるものだった。

  弱み

  クレジットのバリュエーションはタイトであり、金利市場は双方向のリスクが高まっている。

  比較

  配分スタンスは、新興国通貨に対するオーバーウェイトの見方より建設的ではない。

  リスク

  スプレッド拡大、インフレのサプライズ、中央銀行政策の変化。

主要データ

• 2026年米国GDP成長率2.0% (4Q/4Q)J.P. Morgan予想
• 2026年コアPCEインフレ率3.5% (4Q/4Q)レポートはコアインフレが高止まりすると予想
• 2026年第4四半期失業率4.1%2026年を通じて安定的に推移すると予想
• 連邦準備制度の政策予想2026年12月に25ベーシスポイント利上げし3.75%-4.00%へ予想される利上げは1回のみ
• 2026年末2年米国債利回り4.30%フロントエンド目標は従来水準から5-10ベーシスポイント引き上げ
• 2026年末10年米国債利回り4.85%従来予想は4.70%
• 2026年末30年米国債利回り5.40%従来目標は5.20%
• 各長期米国債買い戻しの最大規模$2 billionから少なくとも$4 billionへ引き上げ9月9日発効
• FY26-FY27の関税還付$125 billionレポートによる累計還付額予想
• 関税収入予想FY26に$325 billion、FY27に$400 billionFY26の積み上がりは従来予想より緩慢
• 財政赤字予想FY26に$2.020 trillion、FY27に$1.960 trillion当初予想はそれぞれ$1.955 trillionおよび$2.050 trillion
• 利付米国債発行の民間による純吸収額$1.305 trillion連邦準備制度の買い入れおよび財務省買い戻し後の暦年2026年予想
• 追加米国債供給の必要吸収額$543 billion他の、一般により価格感応度の高い投資家が吸収すると予想
• 英国15Yx15Yフォワード国債利回り6.4%レポートは長期投資家にとってバリュエーションが魅力的とみる
• スウェーデンの利上げ織り込み2027年末までに累計約82ベーシスポイントレポートはこれをベースライン経済シナリオ以上とみる。エコノミストは12月に25ベーシスポイントの利上げを予想
• 年間平均原油価格予想WTI：2026年$80/バレル、2027年$59/バレル；Brent：2026年$86/バレル、2027年$63/バレルレポート付録の予想
• 年間平均天然ガス価格予想Henry Hub：2026年$3.7、2027年$3.7/MMBtu；TTF：2026年€50、2027年€46/MWh；NBP：2026年124 pence、2027年114 pence/therm；JKM：2026年$17.6、2027年$16.3/MMBtuレポート付録の予想
• GBI-EMモデル・ポートフォリオの年初来寄与+56ベーシスポイント国別ポジションが52ベーシスポイント、オーバーレイ戦略が4ベーシスポイント寄与
• GBI-EMモデル・ポートフォリオのリスク1カ月VaRは-29ベーシスポイント；ヒストリカルVaRは-30ベーシスポイントVaRは1カ月リターンの5パーセンタイルに対応
• EMBIGDモデル・ポートフォリオの年初来パフォーマンスポートフォリオ2.7%、ベンチマーク2.3%、超過リターン40ベーシスポイント2026年8月21日時点。市場ポジショニングが4ベーシスポイント、クレジット選択が36ベーシスポイント寄与

影響と示唆

ポートフォリオへの含意は、単一方向への一律の賭けではなく、先進国のアウトライト・デュレーションリスクを削減し、米国債カーブ・スティープナー、米国対比のドイツ・ロング、ユーロ圏内スプレッド取引を通じて相対価値の見方を表現することである。米ドルでは、財務省買い戻しショックは依然として長期的なドル安結論を支持するには不十分である。コモディティは引き続き、供給ショックと需要破壊の相殺する力に影響される。新興国市場では、循環的環境が通貨のオーバーウェイトを支援するが、インフレ、中央銀行政策、クレジット・バリュエーションにより、金利およびクレジット資産に対する楽観の程度は限定される。

リスク

• エネルギー価格と連邦準備制度の政策経路は、レポートが明示的に特定する二つの中核リスクであり、いずれも不確実性を高く保っている。
• より多くのFOMCメンバーがウォーシュ議長の発言のバランスを取ろうとすれば、米国債のベア・スティープニングは弱まる可能性がある。
• 米国債のさらなる売り、薄い夏季流動性、持続的に高いエネルギー価格は、欧州デュレーションのパフォーマンスを引き続き圧迫する可能性がある。
• 中東紛争の進展不足と欧州の低い天然ガス在庫は、英国および欧州の金利のボラティリティを増幅させる可能性がある。
• ホルムズ海峡を通る海運混乱が続けば、カタールは液化能力の一部を減少または停止し、北半球の冬まで供給回復を遅らせる可能性がある。
• 新興国金利はインフレと中央銀行政策から双方向のリスクに直面し、クレジット市場はタイトなバリュエーションに制約されている。
• ドル・ロングのポジションはさらなる巻き戻しに脆弱であり、一段の一時的なドル安を引き起こす可能性がある。

注目点

• レポート予想どおり連邦準備制度が2026年12月に25ベーシスポイントの利上げを行うか、またFOMCメンバーが議長の政策発言を弱めるかを注視する。
• 米国のインフレ・ブレークイーブン、タームプレミアム、2年／10年利回りカーブのスティープ化を追跡する。
• 米財務省の長期債買い戻し規模が現行リファンディング四半期後も維持されるか、入札規模の増加が2027年8月以降まで先送りされるかを監視する。
• 海外投資家、商業銀行、コア債券ファンド、年金が追加の米国債供給を吸収する実際の能力を追跡する。
• 欧州の天然ガス価格、中東紛争の進展、欧州の冬季在庫補充を監視する。
• ホルムズ海峡を通る海運およびカタールの液化能力稼働率を追跡し、天然ガス供給の回復が冬まで遅れるかを判断する。
• 米日協調介入と日本銀行の利上げペースが、円安見通しを変えるのに十分かを注視する。
• 新興国のインフレ、中央銀行の対応、クレジット・スプレッドのバリュエーションを追跡し、通貨のオーバーウェイトおよび金利・クレジットの市場ウェイト配分を検証する。
• ソフトコモディティの投資家ポジショニング、特にICE原糖のネットショートからネットロングへの転換の持続性を監視する。