macroeconomía: Es poco probable que el auge de la IA se traduzca rápidamente en crecimiento del consumo en Corea del Sur, mientras que el envejecimiento de la población representa un obstáculo más persistente

Visión general

El informe examina si el auge de la IA puede transmitirse más allá de las exportaciones de chips y el gasto de capital de Corea del Sur hacia el consumo de los hogares. Concluye que los canales cambiario y fiscal pueden brindar apoyo con el tiempo, pero el rápido envejecimiento de la población, el ahorro continuado de los hogares mayores y la insuficiente liquidez de los activos harán que esta transmisión sea lenta y desigual.

Perspectivas principales

El auge de la IA está impulsando claramente las exportaciones y el gasto de capital de Corea del Sur, en particular las exportaciones de chips y la inversión relacionada, pero las ventas minoristas y el consumo privado más amplio siguen siendo débiles, creando un ciclo en “K” de fuertes exportaciones e inversión, pero débil demanda interna. Taiwán, China, presenta una divergencia similar, aunque en menor grado, porque su ecosistema tecnológico más amplio —incluidos los servidores de IA, los componentes y los chips lógicos avanzados— se ha beneficiado directamente de la demanda de IA durante más tiempo y en un ámbito más amplio. En consecuencia, persiste una considerable incertidumbre sobre si el crecimiento impulsado por la IA beneficiará a otros sectores de la economía surcoreana y cuándo lo hará. La transmisión del auge de la IA al consumo depende principalmente de canales como el tipo de cambio, los ingresos fiscales y los ingresos de los hogares. La depreciación del won coreano a principios de año y la decisión de las autoridades fiscales de ahorrar parte de la ganancia extraordinaria de ingresos pueden limitar las ganancias de consumo a corto plazo. Si el won finalmente se estabiliza en la segunda mitad, podría retrasar o compensar la inflación impulsada por los precios del petróleo, dado que la transmisión del tipo de cambio a la inflación es relativamente rápida en Corea del Sur. El informe utiliza a Taiwán, China, como comparación: pese a que el crecimiento real del PIB superó el 10%, más de cinco veces su tasa de crecimiento potencial, la inflación se mantuvo por debajo del 2%, lo que demuestra que el fuerte crecimiento del sector tecnológico no genera necesariamente de inmediato presiones amplias sobre la demanda y la inflación. La demografía representa una restricción más crítica y persistente para el consumo surcoreano. La generación baby boomer nacida tras la Guerra de Corea está entrando en la jubilación, mientras que la tasa de fertilidad se mantiene por debajo de 1. La población en edad de trabajar ha disminuido desde 2017, mientras que la población de edad avanzada crece rápidamente. Las Naciones Unidas proyectan que la tasa total de dependencia de Corea del Sur aumentará 1.5 puntos porcentuales anuales durante la próxima década, el ritmo más rápido entre 70 economías medianas y grandes e incluso por encima del aumento máximo de Japón de 1.3 puntos porcentuales al año durante 2000–2015. La actual tasa de dependencia de Corea del Sur sigue estando por debajo de la de la mayoría de las grandes economías, pero la velocidad del aumento significa que esta ventaja desaparecerá rápidamente. Goldman Sachs utiliza regresiones de panel para evaluar el impacto del envejecimiento sobre el consumo. Tras utilizar el crecimiento real del PIB como indicador del crecimiento de la renta disponible real y controlar los efectos fijos temporales, concluye que, entre las principales economías, cada aumento de 1 punto porcentual en la tasa de dependencia reduce el crecimiento real del consumo privado en un promedio de 3 puntos básicos. En términos per cápita, la caída es ligeramente mayor, de 4–5 puntos básicos. La sensibilidad de Corea del Sur es significativamente superior: las regresiones específicas por país muestran que cada aumento de 1 punto porcentual reduce el crecimiento del consumo en 17 puntos básicos. Bajo una especificación alternativa con una estructura de rezagos no restringida, la caída sigue siendo de 10 puntos básicos. Por lo tanto, el informe presenta 10–17 puntos básicos como un rango razonable. Suponiendo que la tasa de dependencia aumente 1.5 puntos porcentuales anuales durante la próxima década y que la sensibilidad del consumo sea de 17 puntos básicos, el crecimiento del consumo surcoreano enfrentaría un lastre anual de aproximadamente 25 puntos básicos. La simulación descendente de Goldman Sachs indica que el crecimiento del consumo continuará desacelerándose durante las próximas dos décadas, posteriormente se volverá negativo y se rezagará cada vez más respecto al crecimiento real del PIB. La simulación sigue utilizando una hipótesis relativamente optimista de que las ganancias de productividad impulsadas por la IA y las reformas estructurales permitirán a Corea del Sur sostener un crecimiento del PIB a largo plazo del 2% durante las próximas dos décadas. Esta hipótesis está muy por encima de la previsión inferior al 0.5% de un centro de estudios del gobierno surcoreano y también por encima de la estimación de Goldman Sachs de aproximadamente el 1% hasta 2075 basada en la contabilidad estándar del crecimiento. Incluso bajo esta hipótesis de crecimiento más sólida, la demografía sigue deprimiendo el desempeño del consumo. La propensión relativamente alta al ahorro entre la población de edad avanzada de Corea del Sur explica por qué el lastre sobre el consumo es mayor que en otras economías. Las encuestas de hogares muestran que la tasa de ahorro de las personas de 60–69 años es más alta que la de otros grupos de edad. La tasa de ahorro de quienes superan los 70 años se mantiene similar a la de las personas de 40–49 años, mientras que los residentes de muchas economías suelen reducir significativamente el ahorro tras la jubilación para sostener el consumo. Tras descender brevemente durante la crisis financiera mundial, la tasa de ahorro de los mayores en Corea del Sur ha seguido aumentando, en contraste con las recientes caídas pospandemia de las tasas de ahorro en Japón y Taiwán, China. Una simulación ascendente basada en la composición por edades respalda aún más esta evaluación. Si persisten las tendencias de ahorro de cada grupo de edad durante la última década, el rápido envejecimiento aumentará el excedente de ingresos monetarios de los hogares sobre el gasto monetario en 30 puntos básicos anuales durante la próxima década. Tras incorporar las transferencias sociales en especie y los costes de la vivienda ocupada por sus propietarios y convertir el resultado a una base de cuentas nacionales, esto equivale a un aumento anual de 15 puntos básicos en la tasa de ahorro de los hogares. El desplazamiento de los pesos poblacionales hacia grupos de edad con alto ahorro significa que, incluso si los ingresos reciben apoyo de la industria de la IA, una gran parte de los ingresos adicionales podría ahorrarse en vez de consumirse. Los balances de los hogares refuerzan este mecanismo. En 2024, los activos financieros netos de los hogares surcoreanos equivalían aproximadamente al 100% del PIB, el nivel más bajo entre las principales economías avanzadas de la muestra del informe, mientras que los de Taiwán, China, se acercaban a cinco veces el PIB. La composición de los activos financieros brutos en las dos economías es en términos generales similar; la principal diferencia es que los hogares surcoreanos tienen más deuda. La deuda de los hogares equivale aproximadamente al 40% de los activos netos de los hogares, o al 90% del PIB. El mayor colchón financiero neto de los hogares de Taiwán, China, puede ser una razón importante por la cual el envejecimiento allí no ha producido un lastre equivalente sobre el consumo. Más del 60% de los activos de los hogares surcoreanos consiste en bienes raíces y otros activos no financieros, la proporción más alta de la muestra. Estos activos son difíciles de monetizar y normalmente se financian con préstamos bancarios, lo que limita la capacidad de los hogares jubilados para suavizar el consumo y genera posibles riesgos de solvencia si los precios de la vivienda sufren una corrección sustancial. Las encuestas muestran que, cuando los ingresos disminuyen, la mayoría de los hogares surcoreanos recorta el consumo o aumenta los ingresos laborales en lugar de vender activos. Incluso entre los hogares de edad avanzada que han acumulado ahorros para la jubilación, menos de una cuarta parte puede satisfacer sus necesidades de consumo utilizando únicamente activos financieros. Australia tiene una proporción similar de activos no financieros, pero su población es más joven, con una edad mediana de 38 años frente a 46 en Corea del Sur. El uso de herramientas para liberar riqueza inmobiliaria sigue siendo limitado. El gobierno surcoreano ha promovido las hipotecas inversas para aliviar las restricciones de liquidez entre los hogares jubilados y reducir el ahorro excesivo, pero el producto cubre solo al 1.8% de los propietarios de vivienda mayores de 75 años. Los fuertes motivos de herencia son una razón de la baja tasa de adopción, mientras que el escaso desarrollo de los servicios fiduciarios también limita la gestión sistemática de los activos de jubilación. Desde una perspectiva de política, el informe sostiene que Corea del Sur necesita más tiempo y mecanismos de transmisión más eficaces para convertir el crecimiento impulsado por la IA en consumo sostenido. La estabilización del won coreano ayudaría a aliviar la presión inflacionaria y limitaría el riesgo de un nuevo aumento de los tipos de interés reales bajo el objetivo de inflación. Las autoridades fiscales deberían ahorrar parte de la ganancia extraordinaria de ingresos y redirigir fondos hacia inversión que mejore la productividad. Las reformas del mercado de capitales y un uso más amplio de hipotecas inversas y otras herramientas de capital inmobiliario podrían aliviar las restricciones de flujo de caja entre los hogares jubilados. La política monetaria aún podría tener que mantenerse restrictiva, pero tras la subida preventiva de tipos en agosto, se espera que un endurecimiento adicional sea prudente dada la elevada incertidumbre sobre el momento y la magnitud de la transmisión de los dividendos de la IA, lo que exige una estrecha coordinación entre las políticas fiscal, monetaria y financiera.

Marco de análisis

El informe compara primero los diferentes efectos del auge de la IA en las exportaciones, la inversión y el consumo de Corea del Sur, y luego examina la transmisión a corto plazo mediante los canales cambiario y fiscal. Posteriormente estima el impacto de los cambios en la tasa de dependencia sobre el crecimiento del consumo mediante regresiones de panel entre países y regresiones específicas para Corea del Sur, contrastando los resultados con una especificación alternativa de rezagos. Por último, combina las tasas de ahorro por grupo de edad en una simulación ascendente, realiza una simulación descendente del consumo bajo supuestos de crecimiento a largo plazo y utiliza balances de hogares entre países, la liquidez de los activos inmobiliarios y el uso de herramientas de política para explicar por qué Corea del Sur es más sensible al envejecimiento.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Regresiones de panel entre países y regresiones específicas por país

  El informe controla el crecimiento real del PIB y los factores temporales comunes para estimar el impacto promedio de una tasa de dependencia creciente sobre el crecimiento del consumo privado, y luego estima por separado la sensibilidad de Corea del Sur para identificar cómo difiere de otras economías.

• Marco macroeconómicoOtro

  Prueba de robustez con una estructura de rezagos no restringida

  El informe permite que los cambios demográficos afecten al consumo en distintos horizontes y utiliza un modelo alternativo para probar su conclusión principal. La caída resultante de 10 puntos básicos es menor que la estimación base de 17 puntos básicos, pero la dirección y la importancia económica permanecen sin cambios.

• Marco macroeconómicoOtro

  Simulación ascendente de las tasas de ahorro por grupo de edad

  Este método combina el comportamiento de ahorro de cada grupo de edad con los cambios en los pesos futuros de la población para estimar cómo el envejecimiento eleva la tasa global de ahorro de los hogares y deprime el consumo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Simulación descendente del consumo bajo supuestos demográficos y de crecimiento

  El informe aplica la trayectoria de la tasa de dependencia y la sensibilidad del consumo a un escenario de crecimiento a largo plazo para evaluar el crecimiento futuro del consumo y su desempeño relativo al crecimiento del PIB, utilizando previsiones de contabilidad estándar del crecimiento como referencia comparativa para sus supuestos de largo plazo.

Datos clave

• Aumento de la tasa total de dependencia de Corea del Sur durante la próxima década1.5 puntos porcentuales anualesPrevisión de las Naciones Unidas; el ritmo más rápido entre 70 economías medianas y grandes
• Aumento máximo histórico de la tasa de dependencia de Japón1.3 puntos porcentuales anualesDurante 2000–2015, por debajo del ritmo proyectado para Corea del Sur durante la próxima década
• Sensibilidad promedio del consumo entre paísesCaída de 3 puntos básicosCambio en el crecimiento real del consumo privado correspondiente a cada aumento de 1 punto porcentual en la tasa de dependencia
• Sensibilidad del consumo per cápita entre paísesCaída de 4–5 puntos básicosEstimación per cápita para cada aumento de 1 punto porcentual en la tasa de dependencia
• Sensibilidad del consumo surcoreanoCaída de 17 puntos básicosImpacto anual de cada aumento de 1 punto porcentual en la tasa de dependencia en regresiones específicas por país
• Sensibilidad del consumo surcoreano bajo el modelo alternativoCaída de 10 puntos básicosEstimación utilizando una estructura de rezagos no restringida
• Lastre sobre el crecimiento del consumo surcoreano durante la próxima décadaAproximadamente 25 puntos básicos anualesCalculado con base en un aumento anual de 1.5 puntos porcentuales en la tasa de dependencia y una sensibilidad de 17 puntos básicos
• Aumento del excedente de caja de los hogares30 puntos básicos anualesSuponiendo que persistan las tendencias de ahorro por grupo de edad de la última década
• Aumento de la tasa de ahorro de los hogares15 puntos básicos anualesBase de cuentas nacionales tras incorporar las transferencias sociales en especie y los costes de la vivienda ocupada por sus propietarios
• Supuesto de crecimiento del PIB a largo plazo de Corea del Sur2%Supuesto de simulación descendente para las próximas dos décadas, respaldado por ganancias de productividad impulsadas por la IA y reformas estructurales
• Otras previsiones de crecimiento a largo plazo para Corea del SurPor debajo de 0.5%; aproximadamente 1%Respectivamente, una previsión de un centro de estudios gubernamental y la estimación de Goldman Sachs hasta 2075 basada en la contabilidad estándar del crecimiento
• Activos financieros netos de los hogares surcoreanosAproximadamente 100% del PIBEn 2024, el nivel más bajo entre las principales economías avanzadas de la muestra
• Activos financieros netos de los hogares de Taiwán, ChinaCerca de cinco veces el PIBSignificativamente por encima de Corea del Sur, proporcionando un mayor colchón financiero
• Deuda de los hogares surcoreanosAproximadamente 40% de los activos netos de los hogares, o 90% del PIBEn 2024, significativamente superior a la de los hogares de Taiwán, China
• Proporción de activos no financieros en Corea del SurMás del 60%Principalmente bienes raíces; la más alta entre las economías avanzadas de la muestra del informe
• Tasa de cobertura de hipotecas inversas1.8%Se refiere únicamente a propietarios de vivienda mayores de 75 años
• Comparación de edad medianaCorea del Sur: 46; Australia: 38Los dos países tienen proporciones similares de activos no financieros en los hogares, pero la población de Corea del Sur es significativamente más envejecida
• Comparación de crecimiento e inflación de Taiwán, ChinaEl crecimiento real del PIB superó el 10%, mientras que la inflación fue inferior al 2%El crecimiento del PIB superó el crecimiento potencial en más de cinco veces, pero no generó la fuerte inflación normalmente esperada

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el crecimiento de la industria de IA de Corea del Sur no se traducirá automática ni inmediatamente en un auge amplio del consumo. La demografía y los balances de los hogares pueden hacer que el consumo se rezague respecto al PIB a largo plazo. Por tanto, las prioridades de política incluyen no solo sostener el crecimiento del sector tecnológico, sino también estabilizar el tipo de cambio, mejorar la asignación de recursos fiscales, elevar la productividad y ayudar a los hogares jubilados a convertir activos ilíquidos como la vivienda en flujo de caja disponible.

Riesgos

• Existe una considerable incertidumbre sobre el momento y la magnitud de la transmisión del auge de la IA al consumo mediante los canales cambiario, fiscal y de ingresos de los hogares.
• El exceso de capacidad manufacturera en la región puede seguir lastrando las exportaciones no relacionadas con chips de Corea del Sur y de otras economías regionales orientadas a la exportación.
• Una tasa de fertilidad inferior a 1, una población en edad de trabajar en disminución y una población de edad avanzada creciente pueden hacer que la tasa de dependencia aumente más rápido de lo que el sistema de consumo puede ajustarse.
• La depreciación del won coreano puede intensificar la inflación importada y aumentar el riesgo de subidas de los tipos de interés reales y de un mayor endurecimiento de la política monetaria.
• Un gran volumen de activos inmobiliarios ilíquidos financiados con préstamos bancarios puede generar riesgos de solvencia de los hogares si los precios de la vivienda sufren una corrección sustancial.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si el won coreano se estabiliza en la segunda mitad y cómo los cambios del tipo de cambio se transmiten a la inflación relacionada con el petróleo y a los tipos de interés reales.
• Vigilar cuándo y en qué medida el crecimiento de las exportaciones de IA y del gasto de capital se transmite a los ingresos de los hogares, las ventas minoristas y el consumo privado.
• Vigilar cómo las autoridades fiscales gestionan las ganancias extraordinarias de ingresos relacionadas con la IA y cuánto se redirige hacia inversión que mejore la productividad.
• Vigilar si la tasa total de dependencia de Corea del Sur, la tasa de ahorro de los mayores y la tasa general de ahorro de los hogares aumentan conforme a las trayectorias proyectadas en el informe.
• Vigilar la tasa de cobertura de las hipotecas inversas y el uso de servicios fiduciarios y otras herramientas de liberación de capital inmobiliario.
• Vigilar si el Banco de Corea endurece aún más su política tras su subida preventiva de tipos en agosto, así como la coordinación de las políticas monetaria, fiscal y financiera.