macro: É improvável que o boom de IA se traduza rapidamente em crescimento do consumo na Coreia do Sul, enquanto o envelhecimento populacional representa um obstáculo mais persistente

Visão geral

O relatório examina se o boom de IA pode se transmitir além das exportações de chips e dos investimentos de capital sul-coreanos para o consumo das famílias. Conclui que os canais cambial e fiscal podem oferecer suporte após algum tempo, mas o rápido envelhecimento populacional, a continuidade da poupança pelas famílias idosas e a liquidez insuficiente dos ativos tornarão essa transmissão lenta e desigual.

Visões principais

O boom de IA está claramente impulsionando as exportações e os investimentos de capital sul-coreanos, particularmente as exportações de chips e os investimentos relacionados, mas as vendas no varejo e o consumo privado mais amplo permanecem fracos, criando um ciclo em “K” de exportações e investimentos fortes, mas demanda doméstica fraca. Taiwan, China, apresenta uma divergência semelhante, embora em menor grau, porque seu ecossistema tecnológico mais amplo — incluindo servidores de IA, componentes e chips lógicos avançados — se beneficiou direta e por mais tempo da demanda por IA, em uma escala mais ampla. Consequentemente, permanece considerável incerteza sobre se e quando o crescimento impulsionado por IA beneficiará outros setores da economia sul-coreana. A transmissão do boom de IA para o consumo depende principalmente de canais como taxa de câmbio, receita fiscal e renda das famílias. A depreciação do won coreano no início do ano e a decisão das autoridades fiscais de poupar parte do ganho extraordinário de receitas podem ambas limitar os ganhos de consumo no curto prazo. Se o won finalmente se estabilizar no segundo semestre, isso poderia atrasar ou compensar a inflação impulsionada pelos preços do petróleo, pois o repasse cambial à inflação é relativamente rápido na Coreia do Sul. O relatório usa Taiwan, China, como comparação: apesar de o crescimento real do PIB superar 10%, mais de cinco vezes sua taxa de crescimento potencial, a inflação permaneceu abaixo de 2%, demonstrando que um forte crescimento do setor tecnológico não gera necessariamente pressão imediata e generalizada sobre a demanda e a inflação. A demografia representa uma restrição mais crítica e persistente ao consumo sul-coreano. A geração baby boomer nascida após a Guerra da Coreia está entrando na aposentadoria, enquanto a taxa de fertilidade permanece abaixo de 1. A população em idade ativa vem diminuindo desde 2017, enquanto a população idosa está crescendo rapidamente. As Nações Unidas projetam que a taxa de dependência total da Coreia do Sul aumentará 1.5 pontos percentuais anualmente na próxima década, o ritmo mais rápido entre 70 economias de médio e grande porte e superior até mesmo ao aumento máximo de 1.3 pontos percentuais por ano do Japão durante 2000–2015. A taxa de dependência atual da Coreia do Sul ainda permanece abaixo da maioria das grandes economias, mas a velocidade do aumento significa que essa vantagem desaparecerá rapidamente. O Goldman Sachs utiliza regressões em painel para avaliar o impacto do envelhecimento sobre o consumo. Após usar o crescimento real do PIB como proxy para o crescimento da renda disponível real e controlar os efeitos fixos de tempo, constata que, nas principais economias, cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de dependência reduz o crescimento real do consumo privado em uma média de 3 pontos-base. Em termos per capita, a queda é ligeiramente maior, de 4–5 pontos-base. A sensibilidade da Coreia do Sul é significativamente maior: regressões específicas do país mostram que cada aumento de 1 ponto percentual reduz o crescimento do consumo em 17 pontos-base. Sob uma especificação alternativa que utiliza uma estrutura de defasagens irrestrita, a queda ainda é de 10 pontos-base. Portanto, o relatório apresenta 10–17 pontos-base como um intervalo razoável. Supondo que a taxa de dependência aumente 1.5 pontos percentuais anualmente na próxima década e que a sensibilidade do consumo seja de 17 pontos-base, o crescimento do consumo sul-coreano enfrentaria um impacto negativo anual de aproximadamente 25 pontos-base. A simulação top-down do Goldman Sachs indica que o crescimento do consumo continuará desacelerando nas próximas duas décadas, posteriormente se tornará negativo e ficará cada vez mais atrás do crescimento real do PIB. A simulação ainda utiliza uma premissa relativamente otimista de que os ganhos de produtividade impulsionados por IA e as reformas estruturais permitirão à Coreia do Sul sustentar um crescimento do PIB de longo prazo de 2% nas próximas duas décadas. Essa premissa está bem acima da previsão inferior a 0.5% de um think tank do governo sul-coreano e também acima da estimativa do Goldman Sachs de aproximadamente 1% até 2075, baseada na contabilidade do crescimento padrão. Mesmo sob essa premissa de crescimento mais forte, a demografia ainda deprime o desempenho do consumo. A propensão relativamente alta à poupança entre a população idosa da Coreia do Sul explica por que o impacto negativo sobre o consumo é maior do que em outras economias. Pesquisas domiciliares mostram que a taxa de poupança das pessoas de 60–69 anos é maior do que a de outros grupos etários. A taxa de poupança das pessoas com mais de 70 anos permanece semelhante à das pessoas de 40–49 anos, enquanto residentes de muitas economias normalmente reduzem significativamente a poupança após a aposentadoria para sustentar o consumo. Após cair brevemente durante a crise financeira global, a taxa de poupança dos idosos sul-coreanos continuou a aumentar, em contraste com as recentes quedas pós-pandemia nas taxas de poupança no Japão e em Taiwan, China. Uma simulação bottom-up baseada na composição etária reforça ainda mais essa avaliação. Se as tendências de poupança de cada grupo etário da última década persistirem, o rápido envelhecimento aumentará o excedente da renda monetária das famílias sobre as despesas monetárias em 30 pontos-base anualmente na próxima década. Após incorporar transferências sociais em espécie e custos de moradia ocupada pelo proprietário e converter o resultado para uma base de contas nacionais, isso equivale a um aumento anual de 15 pontos-base na taxa de poupança das famílias. A mudança dos pesos populacionais para grupos etários com alta poupança significa que, mesmo que a renda seja apoiada pela indústria de IA, uma grande parcela da renda adicional poderá ser poupada em vez de consumida. Os balanços patrimoniais das famílias reforçam esse mecanismo. Em 2024, os ativos financeiros líquidos das famílias sul-coreanas eram de aproximadamente 100% do PIB, o menor nível entre as principais economias avançadas da amostra do relatório, enquanto os de Taiwan, China, estavam próximos de cinco vezes o PIB. A composição dos ativos financeiros brutos nas duas economias é amplamente semelhante; a principal diferença é que as famílias sul-coreanas têm mais dívida. A dívida das famílias equivale a aproximadamente 40% dos ativos líquidos das famílias, ou 90% do PIB. A maior reserva financeira líquida detida pelas famílias em Taiwan, China, pode ser uma razão importante pela qual o envelhecimento lá não produziu um impacto equivalente sobre o consumo. Mais de 60% dos ativos das famílias sul-coreanas consistem em imóveis e outros ativos não financeiros, a maior participação da amostra. Esses ativos são difíceis de monetizar e normalmente são financiados por empréstimos bancários, o que limita a capacidade das famílias aposentadas de suavizar o consumo e cria riscos potenciais de solvência caso os preços dos imóveis sofram uma correção substancial. Pesquisas mostram que, quando a renda diminui, a maioria das famílias sul-coreanas reduz o consumo ou aumenta a renda do trabalho em vez de vender ativos. Mesmo entre famílias idosas que acumularam poupança para aposentadoria, menos de um quarto consegue atender às suas necessidades de consumo somente com ativos financeiros. A Austrália tem uma participação semelhante de ativos não financeiros, mas sua população é mais jovem, com idade mediana de 38, em comparação com 46 na Coreia do Sul. O uso de ferramentas de liberação de riqueza imobiliária permanece limitado. O governo sul-coreano promoveu hipotecas reversas para aliviar as restrições de liquidez entre famílias aposentadas e reduzir a poupança excessiva, mas o produto cobre apenas 1.8% dos proprietários de imóveis com mais de 75 anos. Fortes motivações de herança são uma razão para a baixa taxa de adoção, enquanto o subdesenvolvimento dos serviços de trust também limita a gestão sistemática dos ativos de aposentadoria. Da perspectiva de políticas públicas, o relatório argumenta que a Coreia do Sul precisa de mais tempo e mecanismos de transmissão mais eficazes para converter o crescimento impulsionado por IA em consumo sustentado. A estabilização do won coreano ajudaria a aliviar a pressão inflacionária e limitaria o risco de um novo aumento das taxas de juros reais sob o regime de metas de inflação. As autoridades fiscais deveriam poupar parte do ganho extraordinário de receitas, ao mesmo tempo em que redirecionam recursos para investimentos que aumentem a produtividade. Reformas do mercado de capitais e uso mais amplo de hipotecas reversas e outras ferramentas de home equity poderiam aliviar as restrições de fluxo de caixa entre famílias aposentadas. A política monetária talvez ainda precise permanecer restritiva, mas, após o aumento preventivo da taxa de juros em agosto, espera-se que um aperto adicional seja cauteloso, dada a elevada incerteza em torno do momento e da escala da transmissão dos dividendos da IA, exigindo estreita coordenação entre as políticas fiscal, monetária e financeira.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os efeitos distintos do boom de IA sobre exportações, investimentos e consumo sul-coreanos, e então examina a transmissão de curto prazo por meio dos canais cambial e fiscal. Em seguida, estima o impacto das mudanças na taxa de dependência sobre o crescimento do consumo usando regressões em painel entre países e regressões específicas para a Coreia do Sul, testando os resultados com uma especificação alternativa de defasagens. Por fim, combina as taxas de poupança por faixa etária em uma simulação bottom-up, conduz uma simulação top-down do consumo sob premissas de crescimento de longo prazo e utiliza balanços patrimoniais das famílias entre países, liquidez dos ativos imobiliários e o uso de ferramentas de política para explicar por que a Coreia do Sul é mais sensível ao envelhecimento.

Notas metodológicas

• Estrutura macroeconômicaOutro

  Regressões em painel entre países e regressões específicas por país

  O relatório controla o crescimento real do PIB e fatores temporais comuns para estimar o impacto médio de uma taxa de dependência crescente sobre o crescimento do consumo privado e, em seguida, estima separadamente a sensibilidade da Coreia do Sul para identificar como ela difere de outras economias.

• Estrutura macroeconômicaOutro

  Teste de robustez utilizando uma estrutura de defasagens irrestrita

  O relatório permite que mudanças demográficas afetem o consumo em diferentes horizontes e utiliza um modelo alternativo para testar sua conclusão principal. A queda resultante de 10 pontos-base é menor do que a estimativa-base de 17 pontos-base, mas a direção e a relevância econômica permanecem inalteradas.

• Estrutura macroeconômicaOutro

  Simulação bottom-up das taxas de poupança por faixa etária

  Este método combina o comportamento de poupança de cada grupo etário com mudanças nos pesos populacionais futuros para estimar como o envelhecimento eleva a taxa geral de poupança das famílias e deprime o consumo.

• Estrutura macroeconômicaOutro

  Simulação top-down do consumo sob premissas demográficas e de crescimento

  O relatório aplica a trajetória da taxa de dependência e a sensibilidade do consumo a um cenário de crescimento de longo prazo para avaliar o crescimento futuro do consumo e seu desempenho relativo ao crescimento do PIB, utilizando previsões da contabilidade do crescimento padrão como referência comparativa para suas premissas de longo prazo.

Dados principais

• Aumento da taxa de dependência total da Coreia do Sul na próxima década1.5 pontos percentuais anualmentePrevisão das Nações Unidas; o ritmo mais rápido entre 70 economias de médio e grande porte
• Aumento máximo histórico da taxa de dependência do Japão1.3 pontos percentuais anualmenteDurante 2000–2015, abaixo do ritmo projetado para a Coreia do Sul na próxima década
• Sensibilidade média do consumo entre paísesQueda de 3 pontos-baseMudança no crescimento real do consumo privado correspondente a cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de dependência
• Sensibilidade do consumo per capita entre paísesQueda de 4–5 pontos-baseEstimativa per capita para cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de dependência
• Sensibilidade do consumo sul-coreanoQueda de 17 pontos-baseImpacto anual de cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de dependência em regressões específicas do país
• Sensibilidade do consumo sul-coreano sob o modelo alternativoQueda de 10 pontos-baseEstimativa utilizando uma estrutura de defasagens irrestrita
• Impacto negativo sobre o crescimento do consumo sul-coreano na próxima décadaAproximadamente 25 pontos-base anualmenteCalculado com base em um aumento anual de 1.5 ponto percentual na taxa de dependência e sensibilidade de 17 pontos-base
• Aumento do excedente monetário das famílias30 pontos-base anualmentePressupondo que persistam as tendências de poupança por faixa etária da última década
• Aumento da taxa de poupança das famílias15 pontos-base anualmenteBase de contas nacionais após incorporar transferências sociais em espécie e custos de moradia ocupada pelo proprietário
• Premissa de crescimento do PIB sul-coreano de longo prazo2%Premissa da simulação top-down para as próximas duas décadas, apoiada por ganhos de produtividade impulsionados por IA e reformas estruturais
• Outras previsões de crescimento de longo prazo para a Coreia do SulAbaixo de 0.5%; aproximadamente 1%Respectivamente, previsão de um think tank governamental e estimativa do Goldman Sachs até 2075 baseada na contabilidade do crescimento padrão
• Ativos financeiros líquidos das famílias sul-coreanasAproximadamente 100% do PIBEm 2024, o menor nível entre as principais economias avançadas da amostra
• Ativos financeiros líquidos das famílias de Taiwan, ChinaPróximo de cinco vezes o PIBSignificativamente acima da Coreia do Sul, proporcionando uma maior reserva financeira
• Dívida das famílias sul-coreanasAproximadamente 40% dos ativos líquidos das famílias, ou 90% do PIBEm 2024, significativamente maior do que a das famílias em Taiwan, China
• Participação de ativos não financeiros na Coreia do SulMais de 60%Principalmente imóveis; a maior entre as economias avançadas da amostra do relatório
• Taxa de cobertura de hipotecas reversas1.8%Refere-se apenas a proprietários de imóveis com mais de 75 anos
• Comparação de idade medianaCoreia do Sul: 46; Austrália: 38Os dois países têm participações semelhantes de ativos não financeiros nas famílias, mas a população da Coreia do Sul é significativamente mais velha
• Comparação de crescimento e inflação de Taiwan, ChinaO crescimento real do PIB excedeu 10%, enquanto a inflação ficou abaixo de 2%O crescimento do PIB excedeu o crescimento potencial em mais de cinco vezes, mas não gerou a forte inflação normalmente esperada

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o crescimento da indústria de IA da Coreia do Sul não se traduzirá automática nem imediatamente em um boom de consumo generalizado. A demografia e os balanços patrimoniais das famílias podem fazer o consumo ficar atrás do PIB no longo prazo. Portanto, as prioridades de política incluem não apenas sustentar o crescimento do setor tecnológico, mas também estabilizar a taxa de câmbio, melhorar a alocação de recursos fiscais, elevar a produtividade e ajudar famílias aposentadas a converter ativos ilíquidos, como imóveis, em fluxo de caixa disponível.

Riscos

• Há considerável incerteza sobre o momento e a escala da transmissão do boom de IA ao consumo por meio dos canais cambial, fiscal e de renda das famílias.
• O excesso de capacidade manufatureira na região pode continuar pesando sobre as exportações não relacionadas a chips da Coreia do Sul e de outras economias regionais orientadas à exportação.
• Uma taxa de fertilidade abaixo de 1, uma população em idade ativa em retração e uma população idosa crescente podem fazer a taxa de dependência aumentar mais rapidamente do que o sistema de consumo consegue se ajustar.
• A depreciação do won coreano pode intensificar a inflação importada e aumentar o risco de elevação das taxas de juros reais e de maior aperto da política monetária.
• Um grande volume de ativos imobiliários ilíquidos financiados por empréstimos bancários pode criar riscos de solvência para as famílias caso os preços dos imóveis sofram uma correção substancial.

Pontos a observar

• Monitorar se o won coreano se estabiliza no segundo semestre e como as mudanças cambiais se transmitem à inflação relacionada ao petróleo e às taxas de juros reais.
• Monitorar quando e em que medida o crescimento das exportações de IA e dos investimentos de capital se transmite à renda das famílias, às vendas no varejo e ao consumo privado.
• Monitorar como as autoridades fiscais tratam os ganhos extraordinários de receitas relacionados à IA e quanto é redirecionado para investimentos que elevem a produtividade.
• Monitorar se a taxa de dependência total da Coreia do Sul, a taxa de poupança dos idosos e a taxa geral de poupança das famílias aumentam nas trajetórias projetadas no relatório.
• Monitorar a taxa de cobertura das hipotecas reversas e o uso de serviços de trust e outras ferramentas de liberação de home equity.
• Monitorar se o Banco da Coreia promoverá novos apertos após seu aumento preventivo da taxa de juros em agosto, bem como a coordenação das políticas monetária, fiscal e financeira.