macro: Las ganancias de exportación de IA pueden no traducirse en una apreciación de las monedas asiáticas, ya que los mecanismos de reciclaje de políticas y la apertura de la cuenta de capital determinan la divergencia cambiaria

Visión general

El informe examina cómo el auge del gasto de capital en IA de Asia afecta a los tipos de cambio regionales a través de las exportaciones, las cuentas corrientes, las cuentas de capital y los regímenes de política. Su conclusión central es que las monedas asiáticas no se han apreciado mecánicamente junto con las ganancias exportadoras impulsadas por IA porque las economías reciclan los superávits en el exterior mediante reservas, fondos soberanos, capital de aseguradoras e inversión privada de cartera. Por consiguiente, las diferencias en la capacidad de capturar valor, la apertura financiera, la política cambiaria y los niveles de valoración han producido una significativa divergencia cambiaria.

Perspectivas principales

El actual ciclo de gasto de capital en IA está proporcionando un fuerte impulso externo a las economías asociadas con las monedas asiáticas de bajo rendimiento, particularmente Taiwán, Corea del Sur, Singapur y Malasia, que están profundamente integradas en la cadena de suministro de electrónica. El vínculo entre la inversión estadounidense en equipos y propiedad intelectual y el ciclo exportador de Asia no es nuevo, pero la escala del ciclo actual no tiene precedentes: los componentes de inversión relevantes han crecido un 6,6% anual desde 2025, más del doble del promedio inferior al 3% de la década anterior, mientras que el crecimiento del primer trimestre alcanzó una tasa intertrimestral anualizada de 8,9%. La expansión de la capacidad informática de IA es más intensiva en chips de memoria, lo que permite a Corea del Sur recibir una mayor bonanza de demanda que en ciclos anteriores e impulsa un notable fortalecimiento de los datos de exportación asiáticos. Sin embargo, la transmisión del auge exportador hacia la apreciación cambiaria se ha debilitado significativamente. La vía tradicional de la “enfermedad holandesa” consiste en que un superávit por cuenta corriente eleva la moneda nacional, tras lo cual un tipo de cambio excesivamente fuerte daña la competitividad cuando termina el auge. La respuesta habitual de política es acumular reservas de divisas o riqueza soberana durante la fase ascendente, o invertir las ganancias en proyectos que aumenten la productividad. La primera medida contiene tanto la apreciación nominal excesiva como crea un colchón para estabilizar el tipo de cambio y respaldar el ingreso de los hogares durante una desaceleración cíclica. En los últimos años, Asia ha implementado esos mecanismos de reciclaje de superávits mediante regulación cambiaria y salidas institucionalizadas de capital: aunque el TWD y el KRW están teóricamente mejor posicionados para captar las ganancias de IA, ambos se han depreciado de hecho frente a sus respectivas cestas de tipos de cambio efectivos nominales desde mediados de 2025; el SGD se ha apreciado gradualmente debido a la tendencia de la Autoridad Monetaria de Singapur a contener la inflación importada; y el MYR se ha recuperado desde niveles extremadamente infravalorados hasta una posición que JPMorgan considera relativamente justa. El informe considera saludable este desacoplamiento entre exportaciones y tipos de cambio mientras el RMB siga barato. Históricamente, los superávits asiáticos de exportación tecnológica se reciclaron inicialmente principalmente mediante reservas de divisas. A medida que las poblaciones envejecieron y los ciclos de inversión doméstica se debilitaron, el reciclaje se desplazó hacia el ahorro privado en el exterior. Después de que la valoración del yen se duplicara entre 1985 y 1987, Japón se convirtió en exportador de capital en la década de 1990 a través de inversión directa en el exterior y la reubicación de la producción. Posteriormente, Taiwán se convirtió en el ejemplo más representativo, ya que las aseguradoras de vida locales acumularon importantes activos en el exterior durante la década de 2010, elevando en años recientes su posición de inversión internacional neta a un promedio de más del 200% del PIB. El banco central de Taiwán mantiene el tipo de cambio efectivo nominal del TWD dentro de un implícito “corredor de estabilidad dinámica”, ilustrado en el informe como un rango de política de aproximadamente 5% por encima y por debajo de su media móvil de tres años. La presión de desdolarización en 2025 hizo que el NEER del TWD subiera 10% en tres días de negociación, pero el régimen finalmente no se desmoronó. Posteriormente, el TWD se depreció 10%, mientras los ajustes a las directrices regulatorias siguieron dirigiendo los flujos de capital. Singapur, por su parte, utiliza fondos soberanos para invertir en el exterior el exceso de reservas de divisas de la Autoridad Monetaria de Singapur y aplica la política monetaria mediante una banda explícita de política del S$NEER. Las grandes entradas en depósitos en SGD han sido absorbidas mediante tasas de interés inferiores a las habituales e inyecciones continuas de liquidez, lo que indica que la política no favorece tasas más altas. Taiwán y Singapur emplean mecanismos específicos diferentes, pero ambos utilizan bandas de política y salidas institucionalizadas de la cuenta financiera para impedir una apreciación nominal excesiva. También crean diferencias de valor relativo cuando sus curvas a plazo y NEER ocupan posiciones distintas dentro de sus respectivas bandas de política. Dadas las restricciones de política en ambos extremos, el informe mantiene su posición corta SGD/TWD, reflejando una visión relativamente bajista sobre el SGD y alcista sobre el TWD. Corea del Sur y Malasia ofrecen otro contraste en la captura de valor de la cadena de suministro y la apertura financiera. Corea del Sur relajó sustancialmente las restricciones a las salidas de capital durante la década de 2010, convirtiéndose en una de las cuentas financieras más abiertas de Asia. El estancamiento demográfico, la caída de las tasas de interés internas, la inversión extranjera sin cobertura del fondo nacional de pensiones y las compras minoristas de acciones estadounidenses han creado vientos en contra persistentes para el KRW. El actual auge de IA también elevó la propiedad extranjera de acciones coreanas a un máximo de diez años a principios de 2026, pero los límites de concentración de participaciones en dos empresas de chips de memoria obligaron a los inversores extranjeros a tomar ganancias, generando más de US$100.000 millones de salidas de inversión de cartera en lo que va de año. El informe sostiene que los inversores extranjeros realizaron de hecho por adelantado el valor presente neto de varios años de ganancias de IA, haciendo que las salidas superaran los beneficios por cuenta corriente del año. El KRW solo recientemente comenzó a participar en el repunte de IA tras flujos de repatriación relacionados con impuestos. Malasia está más concentrada en el ensamblaje, prueba y empaquetado de semiconductores, y por ello captura menos valor que Corea del Sur y Taiwán de la fabricación de memoria y obleas de vanguardia. Aunque la mejora en la balanza comercial de electrónica equivalió al 10% del PIB, la cuenta corriente de Malasia se mantuvo estable en torno al 1,5% del PIB. La brecha entre la balanza comercial de aduanas y la balanza de bienes de la balanza de pagos indica que la participación de las fábricas locales en complejas cadenas regionales de suministro no generó ingresos proporcionales por servicios de manufactura ni conversión de divisas. La contribución incremental más prometedora procede de la balanza de servicios de TIC, que ha mejorado en el equivalente al 0,5% del PIB desde 2022. Solo alrededor del 20% de la capacidad de centros de datos está actualmente operativa, y la capacidad adicional podría mejorar aún más la cuenta corriente durante los próximos años, aunque la construcción liderada por inversión extranjera directa también puede generar remesas de dividendos. Como las salidas de capital están relativamente restringidas, el MYR exhibe sensibilidad asimétrica al dólar: su elasticidad de depreciación es limitada cuando el dólar se fortalece, mientras presenta una ventaja de desempeño relativo en un entorno de dólar débil. Por ello, el informe sigue favoreciendo expresar su visión sobre el MYR desde el lado largo. Tailandia ofrece el contraejemplo más claro de “enfermedad holandesa” de la región, aunque el shock inicial provino del turismo y no de la IA. El auge de ingresos de turistas chinos durante la década de 2010 ocultó el deterioro de la balanza comercial de bienes y desplazó mano de obra desde campos más productivos, como la ingeniería electrónica, hacia los servicios hoteleros, expulsando gradualmente a Tailandia de la cadena de suministro de electrónica. La manufactura y el turismo explican conjuntamente más de la mitad de la brecha de aproximadamente 10% del PIB de la economía tailandesa respecto a su trayectoria previa a la pandemia. El crecimiento de la inversión entre 2021 y 2024 fue solo la mitad de su tasa previa a la pandemia; la débil inversión amplió la brecha entre ahorro e inversión y sostuvo el superávit por cuenta corriente. Al mismo tiempo, los flujos de capital gris y la inversión extranjera cubierta debilitaron la capacidad de reciclar el superávit, dejando al THB aproximadamente 8% sobrevaluado incluso después de una corrección parcial este año y suprimiendo aún más la competitividad manufacturera. Debido a su experiencia durante la crisis de 1997, el Banco de Tailandia tiene un sesgo de intervención asimétrico: resiste más activamente la depreciación del THB, pero hace menos para impedir su apreciación. Aunque expresó preocupación por la fortaleza excesiva del THB a finales de 2025, resistió con mayor fuerza la debilidad del THB en el segundo trimestre de 2026 porque los precios de la energía podían aumentar la inflación importada. Esta postura persistió durante junio y julio incluso cuando el crudo cayó a alrededor de US$70 por barril. El informe aún cree que un gobierno civil estable, una recuperación de la inversión y medidas regulatorias dirigidas a flujos de capital gris o al comercio de oro deberían ayudar a corregir la sobrevaloración del THB a largo plazo. Sin embargo, una reversión del dólar, la función de reacción del Banco de Tailandia y el posicionamiento saturado plantean riesgos para las posiciones cortas. Por ello, JPMorgan ha reducido la infraponderación de FX en THB dentro de su cartera GBI-EM y esperará a que el dólar recupere un fuerte impulso alcista antes de restablecer la posición completa. El RMB es un punto de referencia clave para las valoraciones y restricciones de política regionales. El RMB se apreció 4,4% en términos nominales en 2026, pero el exceso de capacidad y las fuerzas deflacionarias redujeron aproximadamente a la mitad el ajuste del tipo de cambio efectivo real. JPMorgan estima que el RMB sigue aproximadamente 12% infravalorado, y gran parte del desalineamiento se atribuye a diferenciales de inflación. La infravaloración continúa respaldando el superávit comercial de China al tiempo que aumenta la fricción comercial y la presión geopolítica para la apreciación del RMB. Durante múltiples episodios de fortaleza del dólar este año, el Banco Popular de China continuó utilizando su fijación para señalar una apreciación gradual casi unidireccional. Las empresas también aumentaron sus ratios de conversión de divisas, haciendo que la presión a la baja sobre el CNH excediera el ritmo de apreciación implícito en la fijación. Con el RMB aún relativamente barato, el informe considera que otros responsables de política asiáticos tienen un incentivo para resistir una apreciación excesivamente rápida de sus monedas, particularmente el THB y el SGD sobrevaluados, lo que hace que ambos sean monedas de financiación adecuadas. La sobrevaloración de ambas monedas ha comenzado a corregirse este año: el THB se ha ajustado más mediante cambios nominales del tipo de cambio, mientras que el SGD se ha beneficiado de un repunte cíclico de la productividad. La elevada valoración del SGD también puede explicar el enfoque gradual de la Autoridad Monetaria de Singapur, incluida su decisión de no recentrar al alza la banda de política como normalmente podría hacer cuando los precios de la energía subieron en abril. En contraste, el TWD ha caído a niveles históricamente excesivamente baratos en un contexto de sólido crecimiento económico, respaldando una política más restrictiva mediante tanto los tipos de cambio como las tasas de interés. El informe mantiene su visión alcista sobre el TWD y paga swaps de tasas de interés no entregables de TWD a cinco años. Las valoraciones recientes del KRW y MYR se han acercado al valor justo, reduciendo potencialmente el sesgo posterior de política. Si el dólar vuelve a fortalecerse, el informe sigue favoreciendo expresar su visión sobre el KRW desde el lado corto. Por último, la divergencia en forma de K de la recuperación regional crea un nuevo riesgo de enfermedad holandesa. La construcción de IA es intensiva en capital y sus beneficios se concentran en un número limitado de industrias y grupos. Corea del Sur, Taiwán y Singapur enfrentan presión política para redistribuir las ganancias mediante subsidios o pagos en efectivo. Ahorrar se ha vuelto políticamente más difícil, pero si las ganancias se utilizan para consumo de corto plazo, el aumento de los precios internos aún podría impulsar la apreciación del tipo de cambio efectivo real y erosionar la competitividad incluso si los tipos de cambio nominales se mantienen estables. Por ello, el informe enfatiza priorizar el gasto fiscal que aumente la productividad y la inversión de largo plazo al desplegar las ganancias de IA, ya que solo las mejoras de productividad pueden respaldar fundamentalmente valoraciones cambiarias más altas a largo plazo.

Marco de análisis

El informe primero mide la escala de la inversión estadounidense en equipos de IA y propiedad intelectual y su impulso a las exportaciones asiáticas, y luego utiliza cuentas corrientes, cuentas financieras y tipos de cambio efectivos nominales para comprobar si las ganancias exportadoras se traducen en apreciación cambiaria. Posteriormente compara los mecanismos de reciclaje de superávits, la apertura de la cuenta de capital y la captura de valor de la cadena de suministro mediante estudios de caso institucionales e industriales de Taiwán, Singapur, Corea del Sur, Malasia y Tailandia. Por último, mide los desalineamientos del RMB y de otras monedas asiáticas utilizando valoraciones de tipos de cambio efectivos reales explicadas por diferenciales de productividad, combinando sesgo de política, valoración y flujos de capital en visiones relativas de FX.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis de la enfermedad holandesa

  El informe utiliza el mecanismo de “un superávit externo generado por una industria en auge—apreciación de la moneda nacional o de los precios internos—declive de la competitividad en otros sectores transables” para analizar cómo los ingresos de IA y turismo podrían dañar la manufactura, al tiempo que analiza el papel amortiguador del ahorro o la inversión que aumenta la productividad.

• Marco de análisis sectorial/industrialTransmisión de la cadena industrial upstream, midstream y downstream

  Comparación de la captura de valor a lo largo de la cadena de suministro de semiconductores

  El informe distingue los segmentos de chips de memoria y manufactura avanzada de Corea del Sur y Taiwán de los segmentos de ensamblaje, prueba y empaquetado de Malasia, explicando por qué la misma demanda de IA genera distintos valores de exportación, ingresos por servicios y entradas de divisas.

• Marco macroeconómicoOtro

  Mecanismo de reciclaje de superávits de balanza de pagos

  El informe relaciona los superávits por cuenta corriente con salidas mediante reservas de divisas, fondos soberanos, capital de aseguradoras, fondos de pensiones e inversión privada de cartera para determinar si las ganancias exportadoras permanecen internamente e impulsan el tipo de cambio o se redirigen al exterior a través de la cuenta financiera.

• Marco macroeconómicoOtro

  Regresión de valoración REER basada en diferenciales de productividad

  El informe compara los tipos de cambio efectivos reales con diferenciales relativos de productividad, utilizando el grado de desviación para determinar si monedas como RMB, THB, SGD y TWD están sobrevaloradas o infravaloradas y para analizar los incentivos de los responsables de política para resistir la apreciación o endurecer la política.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Pruebas de estrés de regímenes de política y funciones de reacción

  El informe observa la intervención real de bancos centrales durante eventos como el repunte de tres días del TWD en 2025, cambios en los precios de la energía y transiciones entre fortaleza y debilidad del dólar para determinar si las bandas de política son robustas y si la intervención es asimétrica entre apreciación y depreciación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SGD/TWD

  JPMorgan mantiene su posición corta SGD/TWD, argumentando que las bandas de política en Singapur y Taiwán restringen, respectivamente, ambos lados de la operación.

  Fortalezas

  Ambas economías cuentan con mecanismos institucionalizados de reciclaje de superávits y anclas de política relativamente claras.

  Debilidades

  Las curvas a plazo y los NEER pueden verse distorsionados por regulación e intervención.

  Comparación

  El SGD está sobrevaluado, mientras que el TWD ha alcanzado niveles históricamente baratos en un contexto de fuerte crecimiento.

  Riesgos

  Los cambios en las bandas de política de los bancos centrales, los acuerdos de liquidez o las directrices regulatorias podrían debilitar la lógica de valor relativo.

• TWD

  El informe mantiene una visión alcista sobre el TWD y paga NDIRS de TWD a cinco años, argumentando que la moneda es excesivamente barata y puede requerir una política cambiaria y de tasas de interés más restrictiva.

  Fortalezas

  Taiwán ocupa segmentos de alto valor de la cadena de suministro de IA y semiconductores avanzados, y su posición de inversión internacional neta supera el 200% del PIB.

  Debilidades

  La inversión exterior de las aseguradoras de vida y las directrices regulatorias generan salidas persistentes e institucionalizadas de capital.

  Comparación

  En comparación con el SGD y el THB sobrevaluados, el TWD se ha desplazado al lado históricamente barato.

  Riesgos

  El banco central de Taiwán puede seguir suprimiendo la apreciación o volver a ajustar la regulación de flujos de capital.

• SGD

  El informe continúa considerando al SGD como una moneda de financiación bajista y mantiene una posición corta en SGD/TWD.

  Fortalezas

  Singapur cuenta con un mecanismo maduro para reciclar superávits mediante fondos soberanos, mientras la productividad ha mejorado cíclicamente.

  Debilidades

  El SGD sigue sobrevaluado, y la Autoridad Monetaria de Singapur absorbe las entradas de capital mediante tasas de interés relativamente bajas e inyecciones de liquidez.

  Comparación

  En comparación con el TWD, el SGD es más caro y la política también es más gradual.

  Riesgos

  Si la inflación importada hace que la Autoridad Monetaria de Singapur acelere nuevamente la apreciación del S$NEER, las posiciones cortas en SGD podrían verse presionadas.

• KRW

  Si el dólar vuelve a fortalecerse, el informe favorece expresar su visión sobre el KRW desde el lado corto.

  Fortalezas

  Corea del Sur captura un valor industrial sustancial porque la construcción de IA es altamente intensiva en chips de memoria.

  Debilidades

  La cuenta financiera es muy abierta y los flujos relacionados con fondos de pensiones, inversores minoristas e inversores extranjeros de cartera continúan compensando las ganancias por cuenta corriente.

  Comparación

  Corea del Sur captura más valor de semiconductores que Malasia, pero su cuenta de capital también es más abierta, debilitando la transmisión de las ganancias de IA al KRW.

  Riesgos

  La repatriación relacionada con impuestos o renovadas asignaciones extranjeras a acciones coreanas podrían impulsar una fortaleza periódica del KRW.

• MYR

  El informe continúa favoreciendo posiciones largas en MYR en un entorno de dólar débil, argumentando que tiene sensibilidad asimétrica al dólar.

  Fortalezas

  Las salidas de capital están relativamente restringidas, la balanza de servicios de TIC está mejorando y queda capacidad adicional de centros de datos por poner en marcha.

  Debilidades

  La captura de valor es menor en ensamblaje, prueba y empaquetado, mientras que las mejoras en el comercio de electrónica aún no se han traducido plenamente en ganancias por cuenta corriente y entradas de conversión de divisas.

  Comparación

  El MYR tiene menor elasticidad de depreciación durante la fortaleza del dólar que el KRW, cuya cuenta financiera es más abierta.

  Riesgos

  Las remesas de dividendos generadas por proyectos de inversión extranjera directa podrían compensar las ganancias incrementales por cuenta corriente de centros de datos y servicios de TIC.

• THB

  El informe sigue creyendo que el THB debería infraponderarse a largo plazo, pero ha reducido la infraponderación actual debido al posicionamiento saturado y a la función de reacción del Banco de Tailandia.

  Fortalezas

  El Banco de Tailandia tiende a resistir activamente la depreciación del THB, proporcionando apoyo periódico de política a la moneda.

  Debilidades

  El THB está aproximadamente 8% sobrevaluado, mientras que la enfermedad holandesa impulsada por el turismo, la débil inversión y el reciclaje ineficaz de superávits han dañado la competitividad manufacturera.

  Comparación

  El THB y el SGD se consideran ambas monedas de financiación sobrevaluadas, pero la intervención del Banco de Tailandia es más asimétrica.

  Riesgos

  Una reversión del dólar, la resistencia continuada del Banco de Tailandia a la debilidad del THB y el posicionamiento corto saturado podrían causar un repunte.

• RMB/CNY/CNH

  El informe considera que el RMB sigue barato tras apreciarse en 2026, pero la política mantendrá una apreciación gradual en lugar de una rápida revaluación.

  Fortalezas

  La infravaloración y una mayor conversión corporativa de divisas respaldan al RMB, mientras la fijación del Banco Popular de China sigue señalando apreciación.

  Debilidades

  El exceso de capacidad y las fuerzas deflacionarias limitan el ajuste del tipo de cambio efectivo real.

  Comparación

  La infravaloración aproximada del 12% del RMB dificulta que monedas asiáticas más valoradas como el THB y el SGD logren tolerancia de política para una apreciación rápida.

  Riesgos

  La fricción comercial y la presión geopolítica podrían aumentar la presión para la apreciación del RMB y afectar las decisiones regionales de política.

Datos clave

• Crecimiento de los componentes relevantes de inversión estadounidense en IA6,6% desde 2025Por encima del promedio inferior al 3% de la década anterior
• Crecimiento de la inversión relevante en el primer trimestre8,9% saarCrecimiento intertrimestral anualizado, que impulsa un aumento de la demanda de chips y las exportaciones asiáticas
• Posición de inversión internacional neta de TaiwánPromedió más del 200% del PIBNivel reciente, impulsado principalmente por la acumulación de activos en el exterior por las aseguradoras de vida locales
• Rango de referencia para el corredor de política del TWDAproximadamente 5% por encima y por debajo de la media móvil de tres añosEl corredor implícito de estabilidad dinámica ilustrado en el informe
• Prueba de estrés del TWD en 2025El NEER subió 10% en tres días de negociación y luego se depreció 10%El informe utiliza esto para concluir que el régimen del banco central de Taiwán estuvo bajo presión pero no se desmoronó
• Salidas de inversión de cartera surcoreanaMás de US$100.000 millones en lo que va de añoLos inversores extranjeros tomaron ganancias debido a límites de concentración de participaciones en empresas de chips de memoria
• Cuenta corriente de MalasiaAproximadamente 1,5% del PIBLa cuenta corriente se mantuvo estable a pesar de una mejora de la balanza de electrónica equivalente al 10% del PIB
• Mejora en la balanza de servicios de TIC de MalasiaAumentó en 0,5% del PIB desde 2022El informe considera esto una fuente más importante de captura de valor de los servicios tecnológicos
• Proporción de la capacidad de centros de datos de Malasia en operación20%La puesta en marcha de la capacidad restante podría alterar la cuenta corriente durante los próximos años
• Brecha de la trayectoria del PIB de Tailandia respecto a los niveles prepandemiaAproximadamente 10%La manufactura y el turismo explican conjuntamente más de la mitad de la brecha
• Crecimiento de la inversión de TailandiaSolo la mitad de la tasa prepandemia entre 2021 y 2024La débil inversión amplió la brecha entre ahorro e inversión y respaldó el superávit por cuenta corriente
• Desalineamiento de valoración del THBAproximadamente 8% sobrevaluadoEl desalineamiento aún se considera significativo incluso después de una corrección parcial este año
• Precio del crudo durante el período de observación del Banco de TailandiaAproximadamente US$70/barrilLos precios del petróleo habían caído en junio y julio, pero persistió la fuerte resistencia del banco central a la depreciación del THB
• Apreciación nominal del RMB en 20264,4%El exceso de capacidad y las fuerzas deflacionarias redujeron aproximadamente a la mitad el ajuste del REER
• Desalineamiento de valoración del RMBAproximadamente 12%El informe considera que el RMB sigue barato tras su apreciación, con gran parte del desalineamiento atribuible a diferenciales de inflación

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el impacto de las ganancias exportadoras impulsadas por IA en los tipos de cambio asiáticos depende principalmente de cómo los ingresos se ahorran, reinvierten o exportan mediante la cuenta financiera, más que del crecimiento de las exportaciones en sí. El reciclaje institucionalizado de superávits puede limitar una apreciación nominal excesiva, pero una cuenta de capital muy abierta también puede permitir que las ganancias futuras se materialicen anticipadamente. Si los gobiernos utilizan las ganancias para redistribución orientada al consumo en lugar de inversión que aumente la productividad, el tipo de cambio real aún puede apreciarse mediante inflación interna. Por ello, las oportunidades regionales de FX se evalúan mejor selectivamente con base en bandas de política, flujos de capital y valoraciones relativas, en lugar de mediante una apuesta uniforme por la apreciación de las monedas asiáticas.

Riesgos

• Si las ganancias de IA se utilizan para consumo de corto plazo y redistribución fiscal, la inflación interna podría impulsar la apreciación del tipo de cambio efectivo real y erosionar la competitividad manufacturera.
• Después de que termine el ciclo de inversión en IA y demanda de chips, las ganancias por cuenta corriente pueden debilitarse, y un tipo de cambio excesivamente fuerte amplificaría la presión competitiva durante la desaceleración.
• La cuenta financiera altamente abierta de Corea del Sur puede seguir generando grandes salidas de capital, compensando las ganancias de chips de memoria y exportaciones.
• Las remesas de dividendos de la construcción de centros de datos de Malasia podrían compensar las mejoras en la cuenta corriente procedentes de los servicios de TIC, mientras que el potencial para generar mayor innovación en semiconductores y servicios de IA sigue siendo incierto.
• Una reversión del dólar, la intervención asimétrica del Banco de Tailandia y el posicionamiento saturado podrían presionar las posiciones cortas en THB.
• La infravaloración del RMB y el superávit comercial de China pueden seguir generando fricción comercial y presión geopolítica para la apreciación del RMB.

Aspectos que vigilar

• Monitorear la inversión estadounidense en equipos y propiedad intelectual, la intensidad de chips de memoria de la construcción de capacidad informática de IA y el impulso incremental resultante a las exportaciones asiáticas.
• Seguir cómo el capital de aseguradoras de vida taiwanesas, los fondos soberanos singapurenses, los fondos de pensiones surcoreanos y los flujos de inversión de cartera reciclan los superávits por cuenta corriente.
• Vigilar cambios en el corredor de estabilidad dinámica del banco central de Taiwán, la banda S$NEER de la Autoridad Monetaria de Singapur y las operaciones de liquidez.
• Monitorear si la concentración de propiedad extranjera, las salidas de inversión de cartera y la repatriación de divisas relacionada con impuestos en Corea del Sur continúan afectando al KRW.
• Seguir el impacto neto de la puesta en marcha de la capacidad restante de centros de datos de Malasia, los ingresos de servicios de TIC y las remesas de dividendos.
• Monitorear la estabilidad del gobierno civil de Tailandia, la recuperación de la inversión y las medidas regulatorias dirigidas a flujos de capital gris y al comercio de oro.
• Vigilar el impulso del dólar y la intervención asimétrica del Banco de Tailandia frente a la apreciación y depreciación del THB para determinar cuándo restablecer la infraponderación completa en THB.
• Seguir la fijación del Banco Popular de China, los ratios corporativos de conversión de divisas y el ritmo al que converge el desalineamiento del REER del RMB.
• Monitorear si Corea del Sur, Taiwán y Singapur usan las ganancias de IA para subsidios de corto plazo o inversión que aumente la productividad.