Divisas y Estrategia Macro: El CNY lidera las monedas asiáticas, con opiniones de FX claramente divergentes en la región

Visión general

Este informe es una actualización mensual de estrategia de FX de Asia Emergente que cubre CNY, HKD, INR, IDR, KRW, MYR, PHP, SGD, TWD y THB. Su visión central es que el CNY liderará el desempeño regional, mientras que las monedas de la región divergirán en función del USD, los precios del petróleo, los flujos de capital, los diferenciales de tasas y las diferencias de política interna.

Perspectivas principales

Para el CNY, el informe revisa su previsión de USD/CNY para finales de 2026 de 6.70 a 6.60, argumentando que el regreso de los flujos de conversión de FX de exportaciones, la infravaloración del CNY y las presiones de ajuste de desequilibrios comerciales proporcionan impulsores de apreciación. El HKD permanece neutral, pero la ampliación de los diferenciales de tasas entre Hong Kong y EE. UU. aumentará el atractivo de las operaciones de carry, y USD/HKD puede moverse hacia 7.85. Se espera que el INR permanezca dentro de un rango, respaldado por operaciones de suavización del banco central, entradas de capital y atractivo de carry. El IDR enfrenta riesgos por un giro de política más moderado y la fortaleza del USD; el PHP está muy expuesto a los precios del petróleo y la reevaluación de tasas de EE. UU.; el THB está limitado por la estacionalidad de la cuenta corriente y un déficit más amplio. El KRW se revisa a neutral tras su reciente repunte, y se espera que los flujos se vuelvan más equilibrados.

Marco de análisis

El informe combina previsiones de tipos de cambio y comparaciones con precios forward, valoración de equilibrio de largo plazo de FX COMPASS, rangos de valoración NEER/REER, indicadores técnicos, volatilidad implícita de opciones y reversals de riesgo, base cross-currency, flujos de capital, cuentas corrientes y política monetaria.

Notas metodológicas

• Modelo de ValoraciónFX COMPASS

  Valoración del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo

  Evalúa el valor razonable de largo plazo basado en tipos de cambio consistentes con cuentas corrientes de equilibrio, ayudando a identificar la sobrevaloración o infravaloración de una moneda.

• Tipo de Cambio EfectivoNEER/REER

  Valoración del tipo de cambio efectivo nominal y real

  Compara los tipos de cambio efectivos actuales con rangos históricos para evaluar la competitividad relativa de las monedas y las desviaciones de valoración.

• Análisis TécnicoRSI y MACD

  Evaluación de momentum y condiciones de sobrecompra/sobreventa

  Se utiliza para evaluar si el posicionamiento de corto plazo, el momentum y las tendencias de los tipos de cambio están excesivamente extendidos.

• Mercado de DerivadosVolatilidad implícita de opciones, reversals de riesgo y base cross-currency

  Riesgo de cola y costos de financiación

  Utiliza el sesgo de opciones y la base para observar la valoración de mercado de la apreciación del USD, la depreciación de las monedas locales y los costos de financiación offshore/onshore.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CNY/CNH

  Alcista para el CNY, con expectativa de que USD/CNY caiga a 6.60

  Fortalezas

  Retorno de flujos de conversión de FX de exportaciones, infravaloración, superávit por cuenta corriente y presiones externas de ajuste de desequilibrios comerciales.

  Debilidades

  Las señales técnicas y de precios forward de corto plazo son mixtas.

  Comparación

  La previsión de fin de año está por debajo de la tasa forward de aproximadamente 6.67 y del consenso de Bloomberg de 6.70 citado en el informe.

  Riesgos

  La débil demanda interna china, la deflación y los riesgos de deuda-deflación podrían desencadenar salidas de capital; los shocks petroleros, el aumento de los rendimientos de largo plazo y la fricción comercial también plantean riesgos.

• HKD

  Neutral, con USD/HKD potencialmente aproximándose a 7.85

  Fortalezas

  Alta credibilidad del sistema de tipo de cambio vinculado, mientras que la baja volatilidad y los diferenciales de tasas entre Hong Kong y EE. UU. hacen atractivo el carry de USD/HKD.

  Debilidades

  El propio HKD está limitado por el sistema de tipo de cambio vinculado, lo que restringe su margen direccional.

  Comparación

  La trayectoria de previsión del informe está por encima de los forwards, reflejando su opinión de que el par se aproximará al Compromiso de Convertibilidad del lado débil.

  Riesgos

  Una Fed más restrictiva, una mayor fortaleza del USD y cambios en la demanda de liquidez relacionada con OPV.

• INR

  Neutral, se espera que permanezca dentro de un rango

  Fortalezas

  Suavización del tipo de cambio por parte del banco central, entradas en bonos y depósitos, exportaciones de servicios y carry relativamente atractivo.

  Debilidades

  El déficit por cuenta corriente se ampliará debido a factores estacionales.

  Comparación

  El valor razonable del modelo a largo plazo es 91.88/USD, y el informe considera que el INR está aproximadamente 4% infravalorado frente al spot.

  Riesgos

  Precios del petróleo que permanezcan por encima de USD80, incertidumbre geopolítica y las consiguientes salidas de renta variable y bonos.

• IDR

  Bajista para el IDR, con expectativa de USD/IDR en 18,000 al cierre del año

  Fortalezas

  Las subidas de tasas del banco central, los esfuerzos para atraer entradas de capital y las medidas de intervención proporcionan apoyo al tipo de cambio a corto plazo.

  Debilidades

  Si la política se vuelve moderada en favor de los objetivos de crecimiento, el apoyo de las tasas se debilitará; la demanda corporativa de USD también limita la apreciación.

  Comparación

  El valor razonable del modelo es 18,344/USD, y el informe considera que el IDR está aproximadamente 3% sobrevalorado cerca del spot.

  Riesgos

  Fortaleza del USD, menor apetito global por riesgo, rebajas de calificación provocadas por preocupaciones fiscales y vencimiento de ventas forward de USD.

• KRW

  Neutral, con una previsión de USD/KRW para fin de año de 1,410

  Fortalezas

  Menores salidas por rebalanceo y presión de cobertura, mejora de las entradas extranjeras en renta variable y apoyo del crecimiento y la política monetaria relativa.

  Debilidades

  Los indicadores técnicos muestran condiciones de sobrecompra tras el reciente y fuerte repunte, mientras que la cobertura de los exportadores ha aumentado.

  Comparación

  La previsión de fin de año se revisa drásticamente de 1,560 a 1,410; el modelo muestra que el KRW podría estar infravalorado frente al USD hasta en un 16%.

  Riesgos

  Subidas de tasas de la Fed y una reanudación de las salidas de inversión en valores nacionales.

• MYR

  Neutral, siguiendo la beta del USD a corto plazo y permaneciendo dentro de un rango

  Fortalezas

  Superávits de balanza externa, supervisión de BNM sobre la acumulación de USD y la conversión de FX de exportadores, y correlación positiva con el CNY.

  Debilidades

  La incertidumbre política y una posible elección general anticipada podrían amplificar la volatilidad; los elevados diferenciales de tasas hacen negativo el carry del MYR.

  Comparación

  El informe prevé USD/MYR en 4.10 en el cuarto trimestre de 2026, cerca de la tasa forward de 4.08.

  Riesgos

  Riesgos arancelarios para los semiconductores, impactos arancelarios sobre socios comerciales y acontecimientos políticos.

• PHP

  Bajista para el PHP

  Fortalezas

  Las operaciones de suavización del banco central y las subidas de tasas proporcionan apoyo marginal.

  Debilidades

  El déficit externo es sensible a los precios del petróleo y a la reevaluación de las tasas de EE. UU.

  Comparación

  El informe agrupa al PHP con IDR y THB como monedas bajistas.

  Riesgos

  Volatilidad de los precios del petróleo, aumento de las tasas de EE. UU. y deterioro de la cuenta corriente.

• THB

  Bajista para el THB, con expectativa de USD/THB en 33 al cierre del año

  Fortalezas

  Lo peor de la estacionalidad de la cuenta corriente ya ha pasado.

  Debilidades

  El déficit por cuenta corriente sigue siendo suficiente para mantener presión sobre el THB durante el trimestre.

  Comparación

  El informe enumera al THB como una de las tres monedas bajistas de la región.

  Riesgos

  Fortaleza del USD, volatilidad de los precios del petróleo y del oro, y debilitamiento de los flujos de cuenta corriente.

Datos clave

• Previsión de USD/CNY para el cuarto trimestre de 20266.60La previsión anterior era 6.70; por debajo de la tasa forward de aproximadamente 6.67.
• Rendimiento esperado del CNY frente al spotApreciación de aproximadamente 2%El informe utiliza USD/CNY de 6.60 al cierre del año como referencia.
• Valor razonable de FX COMPASS para USD/CNY5.96El resultado de valoración del modelo del informe.
• Valoración de equilibrio de largo plazo de USD/CNY6.05El informe afirma que esto está aproximadamente 12% por debajo del spot.
• Previsión de USD/HKD para el cuarto trimestre de 20267.85Se espera que se aproxime al Compromiso de Convertibilidad del lado débil, impulsado por los diferenciales de tasas entre Hong Kong y EE. UU. y las operaciones de carry.
• Previsión de USD/IDR para el cuarto trimestre de 202618,000El IDR sigue enfrentando riesgos de fortaleza del USD y de política.
• Previsión de USD/KRW para el cuarto trimestre de 20261,410Reducida desde 1,560, reflejando el repunte del KRW y la mejora de los flujos.
• Previsión de USD/TWD para el cuarto trimestre de 202631.70El informe revisa su previsión de fin de año a 31.7.
• Previsión de USD/THB para el cuarto trimestre de 202633El THB está impulsado por la cuenta corriente, el USD, los precios del petróleo y los precios del oro.

Impacto e implicaciones

La implicación estratégica es priorizar los temas de apreciación del CNY manteniendo una postura defensiva sobre IDR, PHP y THB, que son más vulnerables a la fortaleza del USD, mayores precios del petróleo o condiciones financieras externas más restrictivas. Para el HKD, los inversores deben vigilar las oportunidades de carry cerca del Compromiso de Convertibilidad del lado débil y las restricciones del sistema de tipo de cambio vinculado; para KRW e INR, los flujos de capital y la política del banco central son clave para determinar si puede persistir la negociación dentro de un rango.

Riesgos

• Una mayor fortaleza del USD o una Fed más restrictiva podrían presionar a las monedas asiáticas de bajo rendimiento y a aquellas dependientes de financiación externa.
• Precios del petróleo persistentemente altos o nuevos repuntes empeorarían los balances externos de India, Filipinas y Tailandia.
• La débil demanda interna china, la deflación y un escenario de deuda-deflación podrían traducirse en salidas de capital, revirtiendo la tesis de apreciación del CNY.
• El aumento de los rendimientos globales de largo plazo, la caída del apetito por riesgo y los conflictos geopolíticos intensificarían la volatilidad de las monedas regionales.
• Las fricciones comerciales, los aranceles y las medidas de política dirigidas a las exportaciones chinas podrían dañar el comercio regional y los flujos de capital.
• La incertidumbre fiscal o política en mercados como Indonesia y Malasia podría desencadenar primas de riesgo adicionales.

Aspectos que vigilar

• La fortaleza de la conversión de FX de ingresos por exportaciones de China, la fijación del CNY y los flujos de capital.
• La trayectoria de tasas de la Fed, los rendimientos de largo plazo de EE. UU., el índice del dólar y el apetito global por riesgo.
• Los precios internacionales del petróleo y del oro, y su impacto en las cuentas corrientes asiáticas.
• Los diferenciales de tasas de corto plazo entre Hong Kong y EE. UU. y si USD/HKD se aproxima a 7.85.
• Las operaciones de suavización del tipo de cambio del Banco de la Reserva de India, las entradas extranjeras en renta variable y bonos, y el déficit por cuenta corriente.
• La postura de política de Bank Indonesia, los riesgos de calificación fiscal y la demanda de liquidez en USD.
• Las decisiones del Banco de Corea, la volatilidad del KOSPI y los flujos extranjeros de renta variable.
• Los desarrollos políticos de Malasia, los riesgos arancelarios para los semiconductores y la gestión de liquidez de BNM.