Câmbio e Estratégia Macro: CNY Lidera as Moedas Asiáticas, com Visões Cambiais Claramente Divergentes na Região

Visão geral

Este relatório é uma atualização mensal de estratégia cambial da Ásia Emergente que abrange CNY, HKD, INR, IDR, KRW, MYR, PHP, SGD, TWD e THB. Sua visão central é que o CNY liderará o desempenho regional, enquanto as moedas da região divergirão conforme o USD, preços do petróleo, fluxos de capital, diferenciais de juros e diferenças de política doméstica.

Visões principais

Para CNY, o relatório revisa sua previsão de USD/CNY para o fim de 2026 de 6.70 para 6.60, argumentando que o retorno dos fluxos de conversão cambial de exportações, a subavaliação do CNY e as pressões de ajuste do desequilíbrio comercial proporcionam vetores de apreciação. HKD permanece neutro, mas o aumento dos diferenciais de juros entre Hong Kong e os EUA reforçará a atratividade das operações de carry, e USD/HKD poderá se mover em direção a 7.85. Espera-se que INR permaneça em uma faixa, sustentado por operações de suavização do banco central, entradas de capital e atratividade de carry. IDR enfrenta riscos decorrentes de uma mudança de política mais dovish e da força do USD; PHP está altamente exposto aos preços do petróleo e à reprecificação das taxas dos EUA; THB é limitado pela sazonalidade da conta corrente e por um déficit mais amplo. KRW é revisado para neutro após sua recente recuperação, com expectativa de que os fluxos se tornem mais equilibrados.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões cambiais e comparações com preços a termo, avaliação de equilíbrio de longo prazo do FX COMPASS, faixas de avaliação NEER/REER, indicadores técnicos, volatilidade implícita em opções e reversões de risco, basis cross-currency, fluxos de capital, contas correntes e política monetária.

Notas metodológicas

• Modelo de AvaliaçãoFX COMPASS

  Avaliação cambial de equilíbrio de longo prazo

  Avalia o valor justo de longo prazo com base em taxas de câmbio consistentes com contas correntes de equilíbrio, ajudando a identificar sobreavaliação ou subavaliação das moedas.

• Taxa de Câmbio EfetivaNEER/REER

  Avaliação da taxa de câmbio efetiva nominal e real

  Compara as taxas de câmbio efetivas atuais com faixas históricas para avaliar a competitividade relativa das moedas e desvios de avaliação.

• Análise TécnicaRSI e MACD

  Avaliação de momentum e de sobrecompra/sobrevenda

  Usado para avaliar se o posicionamento de curto prazo, o momentum e as tendências cambiais estão excessivamente estendidos.

• Mercado de DerivativosVolatilidade implícita em opções, reversões de risco e basis cross-currency

  Risco de cauda e custos de financiamento

  Utiliza a assimetria das opções e o basis para observar a precificação pelo mercado da apreciação do USD, depreciação da moeda local e custos de financiamento offshore/onshore.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CNY/CNH

  Otimista em CNY, com expectativa de queda de USD/CNY para 6.60

  Pontos fortes

  Retorno dos fluxos de conversão cambial de exportações, subavaliação, superávit em conta corrente e pressões externas de ajuste do desequilíbrio comercial.

  Pontos fracos

  Os sinais técnicos e de precificação a termo de curto prazo são mistos.

  Comparação

  A previsão para o fim do ano está abaixo da taxa a termo de aproximadamente 6.67 e do consenso Bloomberg de 6.70 citado no relatório.

  Riscos

  Demanda doméstica chinesa fraca, deflação e riscos de deflação por dívida podem desencadear saídas de capital; choques do petróleo, aumento dos rendimentos longos e fricções comerciais também apresentam riscos.

• HKD

  Neutro, com USD/HKD potencialmente se aproximando de 7.85

  Pontos fortes

  Alta credibilidade do sistema de taxa de câmbio vinculada, enquanto a baixa volatilidade e os diferenciais de juros entre Hong Kong e os EUA tornam o carry de USD/HKD atrativo.

  Pontos fracos

  O próprio HKD é limitado pelo sistema de taxa de câmbio vinculada, restringindo o potencial direcional.

  Comparação

  A trajetória de previsão do relatório está acima das taxas a termo, refletindo sua visão de que o par se aproximará do Compromisso de Conversibilidade no lado fraco.

  Riscos

  Um Fed mais hawkish, maior força do USD e mudanças na demanda de liquidez relacionada a IPOs.

• INR

  Neutro, com expectativa de permanecer em faixa

  Pontos fortes

  Suavização da taxa de câmbio pelo banco central, entradas em títulos e depósitos, exportações de serviços e carry relativamente atrativo.

  Pontos fracos

  O déficit em conta corrente se ampliará devido a fatores sazonais.

  Comparação

  O valor justo do modelo de longo prazo é 91.88/USD, e o relatório considera o INR aproximadamente 4% subavaliado em relação ao spot.

  Riscos

  Preços do petróleo permanecendo acima de USD80, incerteza geopolítica e as consequentes saídas de ações e títulos.

• IDR

  Pessimista em IDR, com expectativa de USD/IDR em 18,000 no fim do ano

  Pontos fortes

  Aumentos de juros pelo banco central, esforços para atrair entradas de capital e medidas de intervenção fornecem suporte cambial no curto prazo.

  Pontos fracos

  Se a política se tornar dovish em favor das metas de crescimento, o suporte dos juros enfraquecerá; a demanda corporativa por USD também limita a apreciação.

  Comparação

  O valor justo do modelo é 18,344/USD, e o relatório considera o IDR aproximadamente 3% sobreavaliado próximo ao spot.

  Riscos

  Força do USD, menor apetite global por risco, rebaixamentos de rating desencadeados por preocupações fiscais e vencimento de vendas a termo de USD.

• KRW

  Neutro, com previsão de USD/KRW de 1,410 para o fim do ano

  Pontos fortes

  Redução das saídas de rebalanceamento e da pressão de hedge, melhora das entradas estrangeiras em ações e suporte do crescimento e da política monetária relativa.

  Pontos fracos

  Indicadores técnicos mostram condições de sobrecompra após a recente forte recuperação, enquanto o hedge dos exportadores aumentou.

  Comparação

  A previsão para o fim do ano é revisada acentuadamente de 1,560 para 1,410; o modelo mostra que o KRW pode estar subavaliado frente ao USD em até 16%.

  Riscos

  Aumentos de juros do Fed e retomada das saídas domésticas para investimento em títulos.

• MYR

  Neutro, acompanhando o beta do USD no curto prazo e permanecendo em faixa

  Pontos fortes

  Superávits no balanço externo, supervisão do BNM sobre a retenção de USD e conversão cambial por exportadores, além de correlação positiva com CNY.

  Pontos fracos

  Incerteza política e uma possível eleição geral antecipada poderiam amplificar a volatilidade; os altos diferenciais de juros tornam o carry de MYR negativo.

  Comparação

  O relatório prevê USD/MYR em 4.10 no 4T de 2026, próximo da taxa a termo de 4.08.

  Riscos

  Riscos tarifários para semicondutores, impactos tarifários sobre parceiros comerciais e eventos políticos.

• PHP

  Pessimista em PHP

  Pontos fortes

  Operações de suavização do banco central e aumentos de juros fornecem suporte marginal.

  Pontos fracos

  O déficit externo é sensível aos preços do petróleo e à reprecificação das taxas dos EUA.

  Comparação

  O relatório agrupa PHP com IDR e THB como moedas pessimistas.

  Riscos

  Volatilidade dos preços do petróleo, alta das taxas dos EUA e deterioração da conta corrente.

• THB

  Pessimista em THB, com expectativa de USD/THB em 33 no fim do ano

  Pontos fortes

  O pior da sazonalidade da conta corrente já passou.

  Pontos fracos

  O déficit em conta corrente permanece suficiente para continuar pressionando o THB durante o trimestre.

  Comparação

  O relatório lista THB como uma das três moedas pessimistas da região.

  Riscos

  Força do USD, volatilidade dos preços do petróleo e do ouro e enfraquecimento dos fluxos da conta corrente.

Dados principais

• Previsão de USD/CNY para o 4T de 20266.60A previsão anterior era 6.70; abaixo da taxa a termo de aproximadamente 6.67.
• Desempenho esperado do CNY versus spotApreciação de aproximadamente 2%O relatório utiliza USD/CNY de 6.60 no fim do ano como sua referência.
• Valor justo de USD/CNY pelo FX COMPASS5.96Resultado da avaliação pelo modelo do relatório.
• Avaliação de equilíbrio de longo prazo de USD/CNY6.05O relatório afirma que isso está aproximadamente 12% abaixo do spot.
• Previsão de USD/HKD para o 4T de 20267.85Espera-se que se aproxime do Compromisso de Conversibilidade no lado fraco, impulsionado pelos diferenciais de juros entre Hong Kong e os EUA e pelas operações de carry.
• Previsão de USD/IDR para o 4T de 202618,000IDR continua a enfrentar riscos relacionados à força do USD e à política.
• Previsão de USD/KRW para o 4T de 20261,410Reduzida de 1,560, refletindo a recuperação do KRW e a melhora dos fluxos.
• Previsão de USD/TWD para o 4T de 202631.70O relatório revisa sua previsão para o fim do ano para 31.7.
• Previsão de USD/THB para o 4T de 202633THB é influenciado pela conta corrente, USD, preços do petróleo e preços do ouro.

Impacto e implicações

A implicação estratégica é priorizar temas de apreciação do CNY, mantendo postura defensiva em IDR, PHP e THB, que são mais vulneráveis à força do USD, a preços mais altos do petróleo ou a condições financeiras externas mais restritivas. Para HKD, os investidores devem monitorar oportunidades de carry próximas ao Compromisso de Conversibilidade no lado fraco e as restrições do sistema de taxa de câmbio vinculada; para KRW e INR, os fluxos de capital e a política do banco central são fundamentais para determinar se a negociação em faixa pode persistir.

Riscos

• Maior força do USD ou um Fed mais hawkish poderia pressionar moedas asiáticas de baixo rendimento e aquelas dependentes de financiamento externo.
• Preços do petróleo persistentemente elevados ou novas altas acentuadas piorariam os balanços externos da Índia, das Filipinas e da Tailândia.
• Demanda doméstica chinesa fraca, deflação e um cenário de deflação por dívida poderiam se traduzir em saídas de capital, revertendo a tese de apreciação do CNY.
• Aumento dos rendimentos globais longos, queda do apetite por risco e conflitos geopolíticos intensificariam a volatilidade das moedas regionais.
• Fricções comerciais, tarifas e medidas de política direcionadas às exportações chinesas poderiam prejudicar o comércio regional e os fluxos de capital.
• Incerteza fiscal ou política em mercados como Indonésia e Malásia poderia desencadear prêmios de risco adicionais.

Pontos a observar

• A força da conversão cambial de receitas de exportação da China, a fixação do CNY e os fluxos de capital.
• A trajetória das taxas do Fed, os rendimentos longos dos EUA, o índice do dólar e o apetite global por risco.
• Preços internacionais do petróleo, preços do ouro e seus impactos sobre as contas correntes asiáticas.
• Diferenciais de juros de curto prazo entre Hong Kong e os EUA e se USD/HKD se aproxima de 7.85.
• Operações de suavização da taxa de câmbio pelo Reserve Bank of India, entradas estrangeiras em ações e títulos e o déficit em conta corrente.
• A postura de política do Bank Indonesia, riscos de rating fiscal e demanda por liquidez em USD.
• Decisões do Bank of Korea, volatilidade do KOSPI e fluxos estrangeiros em ações.
• Desenvolvimentos políticos da Malásia, riscos tarifários para semicondutores e gestão de liquidez do BNM.